Очерк II. Правовое регулирование биржевого рынка Республики Франция

Куракин Р.С.,

аспирант кафедры предпринимательского права

юридического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова.

Понятие биржевого рынка.

Экономическое определение понятия рынка.

В экономической литературе можно встретить много определений рынка как экономической категории. Например, (1) рынок - место, где определяется соотношение спроса и предложения. (2) Рынок - это устойчивые, постоянно воспроизводимые, повторяющиеся связи между субъектами рыночных отношений. (3) рынок - это способ взаимодействия производителей и потребителей, основанной на децентрализованном, безличностном механизме ценовых сигналов .

Финансовый рынок. Финансовый рынок - совокупность структурно связанных между собой покупателей, продавцов, инфраструктуры рынка, деятельность которых осуществляется в связи с обращением финансовых активов, в отношении которых осуществляется государственное регулирование.

По мнению Ж.-П. Борнэ и Г. Воплана, финансовый рынок - рынок, на котором осуществляется первичное размещение финансовых инструментов^ приобретение (и отчуждение - Р.К.) обращаемых финансовых активов'.

Финансовые рынки позволяют определить соотношение спроса и предложения на финансовые инструменты.

Рынки ценных бумаг являются разновидностью финансовых рынков.

Разновидностями рынка ценных бумаг являются:

  • 1. Первичный рынок ценных бумаг. Первичный рынок ценных бумаг представляет собой рынок финансовых инструментов - ценных бумаг, выпущенных эмитентом и распределяющихся среди первоначальных владельцев.
  • 2. Вторичный рынок ценных бумаг. В настоящее время выделяются следующие модели вторичного рынка: а) биржевые рынки: официальный и регулируемый рынки; и б) внебиржевой рынок (Ouvert a toute cession march?; «de gr? ? gr?»).

Во Франции судебная защита прав участников биржевого и внебиржевого рынка гарантирована в соответствии с Законом ФР ««О модернизации на ^ынке финансовых услуг» (.Loi de modernisation des activit?s financi?res)' от 2 июля 1996 года № 96-597 и Директивой EEC «Об инве- [1] [2] [3] стиционных услугах на рынке ценных бумаг» (93/22/ЕЕС) от 10 мая 1993 года.

До 1988 года в ФР официально существовали лишь официальные и контролируемые (биржевые) вторичные рынки. В связи с принятием Закона ФР № 88-70 от 22 января 1988 года, была упразднена монополия агентов по обмену (agents de change).

На вторичных рынках (биржевых и внебиржевом рынках) осуществляется конкурентное рыночное ценообразование стоимости обращаемого актива.

Ни Законом ФР «О модернизации на рынке финансовых услуг», ни Директивой EEC № 93/22/ЕЕС «Об инвестиционных услугах на рынке ценных бумаг», не называются ни конституирующие признаки вторичных рынков, ни отличия биржевых рынков от внебиржевого рынка.

1. Внебиржевые рынки (Ouvert a toute cession - ОТС).

Отличительной особенностью внебиржевых рынков является либо

полное отсутствие контроля, либо менее строгий контроль со стороны органов государственного регулирования финансовых рынков, чем на организованных рынках.

Виды Внебиржевого рынка:

Электронные Торговые Системы. К внебиржевым рынкам традиционно относятся двухсторонние и многосторонние Электронные Торговые Системы, построенные на основе Electronic Communication Networks (ECN).

Свободный рынок (Libre Marche), основанный 25 сентября 1996 года при участии ведущих банков Французской республики. По состоянию на 1 января 2009 года ценные бумаги более 250 эмитентов обращаются на данном pbiHijCe.

Alternext , созданный 17 мая 2005 года. Эмитенту желающему включить ценные бумаги в обращение в системе Alternext необходимо раскрыть информацию о бухгалтерской отчетности и проспекте эмиссии ценных бумаг. По состоянию на 1 января 2009 года ценные бумаги более 120 эмитентов обращаются на данном рынке.

2. Биржевые рынки: Официальный и регулируемый рынок ценных бумаг.

По мнению П.-Ж. Леманна, биржевой рынок - многогранная система биржевой торговли, созданная по решению органа государственной власти и управляемая организатором торговли - биржей, обеспечивающей баланс интересов участников торговли“.

Биржевой рынок— организованный, регулярно функционирующий рынок, разделенный на секции, имеющий собственную инфраструктуру, в хрде биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой сессии в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных бир- [4] [5] [6] жевых торгов) участниками биржевой торговли заключаются биржевые сделки.

Биржевой рынок является рынок централизованным. Официальный и регулируемый рынки действуют в соответствии с Правилами биржевой торговли. Биржевые рынки характеризуются полной урегулированно-стыо, регламентацией Правил торговли, государственным регулированием организации и функционирования рынка и наличием спецификаций контрактов.

Регулируемый рынок.

В соответствии со ст. 1 Директивы ЕС «О рын^се финансовых инструментов» («Market in financial instruments» (MiFID) (2004/39/ЕС): регулируемый рынок - система, включающая множество участников и управляемая биржевым маклером, которая сводит вместе или способствует сведению многочисленных третьих лиц, покупающих и продающих финансовые инструменты, - в системе и в соответствии с правилами, не подразумевающими свободы действий и установленными оператором системы, - таким образом, что в результате заключается сделка, причем такие финансовые инструменты допущены к торговле в рамках правил и (или) систем, а сама система утверждена и законно функционирует .

В соответствии со ст. 14 Директивы ЕС «Об инвестиционных услуга^ на рынке ценных бумаг» (On investment services in the securities field) , принятой 10 мая 1993 года, на регулируемом рынке возможна концентрация распоряжений.

Операции, производимые на биржевом национальном рынке, должны соответствовать национальному законодательству, в данном случае они будут признаваться биржевыми сделками с точки зрения права.

Государство-член ЕС может издать постановления об обязанности совершения операций исключительно на организованных (официальном и регулируемом) рынках.

В ст. 15.4 Директивы ЕС «Об инвестиционных услугах на рынке ценных бумаг» определен порядок признания удаленного членства (remote membership) профессиональных участников биржевой торговли, инкорпорированными в другом Государстве-члене ЕС.

Централизованные и децентрализованные рынки.

Критерием различия централизованных и децентрализованных рынков является способ ценообразования стоимости биржевого актива, степень унифицированности локальных актов бирж, степень государственного регулирования биржевого рынка. [7] [8] [9]

На централизованном рынке цена товара устанавливается на основании соотношения предложения и спроса. Данный рынок характеризуется фиксированностыо места торговли конкретным биржевым активом и единообразием установления цены на биржевой актив.

На децентрализованном рынке цена товара устанавливается на основе инвариантности процесса ценообразования на основании законов спроса и предложения, основываясь на соглашении участников биржевой торговли на конкретном рынке.

Децентрализованные рынки могут относиться как к внебиржевым рынкам, так и к организованным (биржевым) рынкам.

Централизованный рынок относится исключительно к категории организованных (биржевых) рынков.

По мнению Ж.-П. Борнэ и Г. Воплана, биржевые рынки характеризуются следующими признаками:

  • 1) Государственное регулирование организации и функционирования рынка; 2) Подчинение и регламентация функционирования рынка, порядка допуска участников биржевых торгов и порядка допуска ценных бумаг к биржевым торгам административными актами; 3) Признание рынка в качестве биржевого уполномоченным органом государственной власти;
  • 4) Гласность проведения торгов; 5) Периодичность проведения торгов; 6) Обезличенность проведения торгов; 7) Стандартизация активов; 8) Утверждение спецификаций контрактов; 9) Унификация порядка исполнения обязательств; 10) Наличие инфраструктуры рынк^а (в том числе Клиринговой палаты - Центрального контрагента - Р.К.) . Сделки на биржевых рынках заключаются на основании получаемых биржевых приказов финансовыми посредниками (брокерами), действующими в интересах и представляющих клиента щ основании посреднического договора (договора комиссии) и дилерами'.

Как отмечает Н.Д. Маргарина, согласно Законодательству Республики Франция , рынок производных финансовых инструментов будет считаться биржевым рынком, если на рынке: Существует Расчетная палата, которая обеспечивает исполнение сделок и организационными мерами поддерживает ликвидность рынка; Позиции участников биржевой торговли подвергаются ежедневной переоценке путем унесения вариационной маржи; Операторы вносят гарантийные депозиты .

Биржевой рынок Франции подразделяется на биржевой наличный (кассовый) рынок и биржевой рынок производных финансовых инструментов (срочный рынок).

1. Биржевой наличный рынок — организованный регулярно функционирующий рынок, на котором в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой сессии в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных биржевых торгов) участниками биржевой торговли (профессиональными участниками биржевой торговли, посетителями на товарной бирже, кредитными организациями и Центральным банком на валютной бирже) или непосредственно покупателем и продавцом биржевого актива (будучи дилерами в ходе голосовых биржевых торгов, либо будучи аккредитованными трейдерами (дилерами) при осуществлении электронной биржевой торговли) заключаются биржевые наличные сделки, предусматривающие исполнение в течение одного -семи дней, и биржевые комбинированные сделки.

Секции биржевого наличного фондового рынка: а) рынок акций; б) рынок облигаций.

2. Биржевой рынок производных финансовых инструментов — это организованный регулярно функционирующий рынок, на котором в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой сессии в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных биржевых торгов) участниками биржевой торговли (профессиональными участниками биржевой торговли, посетителями на товарной бирже, кредитными организациями и Центральным банком на валютной бирже) или непосредственно покупателем и продавцом базового актива (будучи дилерами в ходе голосовых биржевых торгов, либо будучи аккредитованными трейдерами (дилерами) при осуществлении электронной биржевой торговли) заключаются биржевые сделки с отсроченным исполнением.

Для функционирования биржевого рынка производных финансовых инструментов необходимо наличие трех условий: 1) Заключение биржевых сделок с базовыми активами (actifs sous-jacents fongibles ) ; 2) Ценообразование стоимости базового актива должно быть свободным, построенном на принципах рыночной конкуренции, корреляции и конвергенции; 3) Обеспечение равного доступа участников биржевой торговли к биржевым торгам.

Виды биржевого рынка производных финансовых инструментов.

1) Фьючерсный рынок. Фьючерсный рынок— биржевой рынок производных финансовых инструментов (срочный рынок), на котором осуществляется заключение фьючерсных контрактов на покупку или продажу базового актива в будущем по определенным биржей правилам торговли (заключения фьючерсных контрактов).

На современном французском биржевом фьючерсном рынке в основном заключаются фьючерсные контракты на поставку сельскохозяйственной продукции (зерновых культур) в определенный день в будущем".

2) Опционный рынок. Опционный рынок— биржевой рынок производных финансовых инструментов (срочный рынок), на котором осуществляется заключение корреспондирующих опционных контрактов на покупку или продажу базового актива по опциону «call» или опциону [10] [11] «put» по определенным биржей правилам торговли (заключения опционных контрактов.

Биржевая торговля — совокупность сделок, отражающих процесс перехода субъективных имущественных прав на биржевый актив (биржевого актива) от одного участника биржевой торговли к другому, совершенных на бирже за определенный период времени. Эффективность правового регулирования биржевого оборота, создание надежных юридических гарантий его участникам создает условия для дальнейшего развития биржевого рынка.

Цель проведения биржевой торговли: Рационализация биржевой торговли в соответствии с принципами рыночной экономики: Определение спроса и предложения на биржевый актив; Формирование справедливой биржевой цены на котируемый биржевый актив.

Биржевые торги - способ организации биржевой торговли. Биржевые торги осуществляются в рамках биржевых сессий. Биржевая сессия - период проведения биржевых торгов.

Стадии биржевых торгов: 1) Стадия открытия биржевых торгов; 2) Основная стадия, в рамках которой направляются биржевые заявки, заключаются и регистрируются биржевые сделки; 3) Заключительная стадия, в рамках которой подводятся итоги биржевых торгов, закрывается реестр биржевых заявок и реестр биржевых сделок.

Системы проведения биржевых торгов. Система проведения биржевых торгов - метод ведения биржевой торговли, зависящий от способа доступа участников к биржевым торгам. Существует две системы проведения биржевых торгов:

1) Голосовые торги - это система проведения биржевых торгов, осуществляемая в виде собрания участников биржевой торговли в специально отведенном помещении, где участники биржевой торговли с помощью системы знаков руками или привлечения внимания голосом договариваются о совершении сделок. Данные сделки фиксируются в специальных бланках. В ходе голосовых биржевых торгов заявки участников биржевых торгов обрабатываются с помощью программного обеспечения и вводятся в электронную книгу (реестр биржевых заявок).

Голосовые торги могут проходить в системном порядке и во внесистемном порядке.

Системный порядок биржевых торгов. Клиринговая палата биржи (Центральный контрагент - Central Counterpart) становится контрагентом в каждой биржевой сделке с ценными бумагами, заключенными в системе между покупателем и продавцом. Центральный контрагент заключает биржевые сделки о покупке или продаже ценных бумаг с участниками биржевых торгов от своего имени, действуя в интересах участников биржевой торговли. Выступление Центрального контрагента в качестве контрагента по биржевой сделке рассматривается в качестве оказания услуги.

Внесистемный порядок биржевых торгов. Биржевые сделки заключаются между контрагентами - покупателем и продавцом биржевого актива. Оферент направляет известному кругу лиц - участникам биржевой торговли - оферту. После акцепта биржевой оферты заключается биржевая сделка.

2) Электронные торги (electronic trading) - торги, проводимые в рамках Электронной Торговой Системы или системы прямого доступа к торгам (direct market access).

Система прямого доступа к биржевым торгам - электронная система (платформа) доступа к торгам, позволяющая клиентам напрямую осуществлять торговые операции на электронной площадке. В настоящее время существует два вида платформ прямого доступа к биржевым торгам: 1. Система управления исполнением (Execution management System)', 2. Система управления заявками (Order management System).

Как отмечает А.Е. Самарина, в случае использования котировочных систем (quotation Systems) адресация приказов и формирование книги приказов осуществляется компьютерной (торговой) Системой. Участники рынка выставляют через терминал в Системе свои приказы на покупку или продажу, дифференцированные по цене и объему. Поступившие приказы сортируются в соответствии со структурой книги приказов согласно установленным правилам (существуют приоритеты по цене и времени поступления) и выводятся на мониторы для всех участников Торговой Системы. Согласование спецификаций (контракта - Р.К.) и его исполнение происходит за пределами Электронной (Торговой) Системы".

Электронная Торговая Система — комплекс программно-технических средств (баз данных, телекоммуникационных средств и оборудования, объединенных в компьютерную сеть и терминалы), к которому подключено программно-техническое оборудование - терминалы компаний, обеспечивающая сбор, хранение, обработку и раскрытие информации, необходимой для организации и осуществления биржевой торговли, проведение торгов на биржевом рынке производных финансовых инструментов (срочном рынке) и обработку их результатов.

В электронных торгах участвуют авторизованные трейдеры (дилеры) и биржевые посредники (брокеры), заключающие биржевые сделки на основе электронных заявок, поданных в Электронную Торговую Систему (которая состоит из трех подсистем: электронной торговой подсистемы передачи и регистрации биржевых заявок, электронной торговой подсистемы проведения клиринга и расчетов, электронной торговой информационной подсистемы). Сделки на электронных торгах могут заключаться с помощью использования авторизованного аккаунта (удаленного доступа), путем телефонных переговоров, с использованием электронных ин- [12] [13] [14] формационных (информационно-дилинговых) систем {Reuter). Последующее письменное оформление сделки может проходить в течение нескольких дней.

Организация биржевых торгов. В Уставе биржи закреплены виды биржевых торгов и порядок их проведения.

Допуск ценных бумаг к обращению на фондовой бирже (вторичном рынке ценных бумаг).

Вторичный рынок используется в целях обеспечения обращения ценных бумаг и формирования справедливого ценообразования на данный биржевый актив на основе соотношения спроса и предложения. Обращению ценной бумаги на бирже способствует установление ее ликвидности“.

Операции с финансовыми инструментами. На биржевом рынке осуществляются операции с финансовыми инструментами. Определение финансового инструмента дается в Законе ФР «О финансовой модернизации» {Loi de modernisation financi?re), от 2 июля 1996 года № 96-597 и в ст. L-211-1-II Финансового кодекса ФР {Code mon?taire et financier). В соответствии с названным определением, финансовые инструменты включают: Акции и прочие ценные бумаги; Долговые обязательства, представляющие собой долговое требование к выпустившему их юридическому лицу; Доли или акции коллективного вложения капитала (инвестиционные общества, инвестиционные фонды и т.д.); Производные финансовые инструменты (фьючерсы и опционы).

Разновидностью финансовых инструментов являются эмиссионные ценные бумаги, производные ценные бумаги - биржевые активы обращающиеся на биржевом фондовом рынке.

По мнению А. Капитана ценные бумаги - родовое понятие, включающее все акции, обращающиеся как на биржевом, так и на внебиржевом рынке, а также государственные фонды, займы, ценные ^умаги, выпущенные государственными учреждениями4или компаниями .

В рамках понятия «valeurs mobili?res» (ценные бумаги) французское право различает лишь два вида бумаг: акции и облигации. Акция - Ценная бумага {titr?), представляющая собой долю в уставном капитале; облигация - доля от общей суммы займа, по которой взыскателем является заимодавец, не являющийся членом акционерного общества.

Согласно устоявшемуся в праве ФР общему правилу, ценные бумаги материализуются путем внесения записи на счет, открытый на имя их владельца». [15] [16] [17] [18]

Дематериализация ценных бумаг. Дематериализация ценных бумаг -перевод ценных бумаг в бездокументарную форму.

Как отмечает Е.Ф. Жуков, процесс дематериализации регулировался разделом 94-Р Закона ФР «об ассигнованиях» и Законом ФР от 2 мая 1983 года. Субъекты прав, закрепленных в фондовых ценных бумагах, определялись только путем записи имен этих лиц в книгах Sicovam (в настоящее время EUROCLEAR - Р.К.). Изменение субъекта прав могло происходить только посредством проведения трансферта по книгам Sicovam {EUROCLEAR - Р.К.). Дематериализация ценных бумаг заключается в обязательной передаче ведения реестра независимому лицу. Эмитенты именных ценных бумаг передали ведение реестров акционеров или облигационеров в Sicovam {EUROCLEAR - Р.К.). (Держатели ценных бумаг - Р.К., А.М.) передали реестр акционеров или облигационеров в Sicovam {EUROCLEAR - Р.К.), который осуществлял регистрацию эмитентов ценных бумаг как обязанных лиц перед собственниками ценных бумаг и фиксировал объем и содержание этой обязанности .

Бланки именных и предъявительских ценных бумаг помещались на хранение в Sicovam {EUROCLEAR - Р.К.). Лица, зафиксированные в системе учета Sicovam {EUROCLEAR - Р.К.) как субъекты прав из ценных бумаг, имели право уполномочить финансового no?peflHHKa на управление своими счетами в Sicovam {EUROCLEAR - P.К.)'.

Концепция дематериализации ценных бумаг во Франции основана на: обязательстве депонировать все Ценные бумаги (titres) на счете посредника. Данный процесс является необратимым, то есть в Законодательстве ФР действует запрет на конверсию ценных бумаг, записанных на счет, в ценные бумаги на бумажном носителе. Как отмечают Ж.-П. Борнэ и Г. Воплан, в ФР дематериализация ценных бумаг является способом их обращения и держания. Ценные бумаги {titres) в ФР являются бездокументарными. Таким образом, дематериализация является конечным этапом процесса абстракции^, лежащего в основе концепции бездокументарных ценных бумаг {titres)'.

В соответствии со ст. L-211 -2 Финансового Кодекса ФР, ценные бумаги удостоверяют права владельца ценной бумаги (преимущественно право требования).

Как отмечают Ж.-П. Борнэ и Г. Воплан, ценные бумаги {valeurs mobili?res) являются одновременно правами и вещами, взыскание на которые можно обратить . В трудах Ф.К. фон Савиньи приводится теория инкорпорации права в ценной бумаге {titr?), связанная с телесной или бестелесной природой ценной бумаги. Данный вопрос о телесной или бестелесной природе ценных бумаг является до настоящего времени дискуссионным во французской доктрине гражданского права. [19] [20] [21] [22]

По сути, дематериализация является характеризующим признаком бестелесной природы ценной бумаги из-за отсутствия ее бумажного носителя. Право собственности на ценные бумаги удостоверяется путем удостоверения записи на счете владельца ценных бумаг .

Дематериализация не касается акций, предназначенных исключительно для обращения за рубежом .

Порядок выведения из обращения документарных ценных бумаг был определен в Charte Destruction, принятой 7 января 1988 года'.

Как отмечал М.М. Агарков, установившаяся (во французской доктрине - Р.К.) традиция различает два вида бумаг, — valeurs mobili?res и effets de commerce . Понятие valeurs mobili?res обнимает собой совокупность бумаг, составляющих предмет массовых эмиссий и могущих обращаться на фондовой бирже при содействии фондовых маклеров. К их числу относится французская рента, облигации, выпускаемые юридическими лицами публичного или частного права, и акции. Effets de commerse представляют собой бумаги, предназначенные, главным образом, для производства расчетов по торговым операциям, как, например, вексель и чек. Несмотря на возможность, предоставленную ст. 76 Французского Торгового Кодекса (Наполеона - Р.К.), эти бумаги на практике не составляют предмета сделок, совершаемых при содействии биржевых маклеров. Торговля ими совершается при посредстве банков, а также разного рода банкирских и меняльных контор. Таким образом, valeurs mobili?res и effets de commerce имеют различный рынок. В первом случае это так называемый рынок капиталов, во-вгором — денежный рынок'.

Согласно Законодательству ФР, передача именных ценных бумаг совершается посредством трансферта по книгам обязанного лица на основании заявления отчуждателя, сопровождаемого предъявлением самой бумаги. Трансферт совершается на основании заявления отчуждателя обязанному лицу, сопровождаемому предъявлением самих акций. Каждой передаче акций соответствует трансферт по книгам. Легитимация приобретателя документа всегда производится на основаниях, специфически присущих именным ценным бумагам. Обязанное лицо имеет дело только с предъявителем ценной бумаги, легитимированным содержанием бумаги и записью в книгах .

С точки зрения Е. Thaller'a, трансферт представляет собой делегацию, при которой отчуждатель-делегант делегирует приобретателя-делегата [23] [24] [25] [26] [27] [28] обязанному лицу-делегатарию, причем предполагается, что последний заранее акцептовал все возможные со стороны держателя бумаги делегации . С точки зрени^ Julliofa трансферт представляет собой договор в пользу третьего лица".

Как отмечал М.М. Агарков, в случае трансферта, совершенного по заявлению отчуждателя, встает вопрос о моменте перехода права собственности на приобретателя. Можно принять, что право собственности переходит от отчуждателя к приобретателю с момента соглашения между ними и что трансферт по книгам обязанного лица необходим только для осуществления прав по бумаге в отношении последнего. В этом случае приобретатель, вместе с правом собственности на бумагу, приобретает требование к отчуждателю о совершении трансферта. Возможна и другая точка зрения, согласно которой трансферт является актом необходимым не только для легитимации приобретателя в отношении обязанного лица, но и для перехода права собственности на бумагу. Соглашение же между отчуждателем и приобретателем дает последнему только право требоватц от первого заявления обязанному лицу об учинении трансферта . М.М. Агарков приходит к выводу о верности второго предположения. По мнению названного автора, «...каждая передача права собственности на бумагу проходит через книгу обязанного лица... Обязанное лицо принимает заявление о трансферте от отчуждателя, который означен у него в книге, как субъект права по бумаге. Приобретатель получает бумагу от отчуждателя, легитимацию которого ему легко проверить путем справки в книгах обязанного лица... Для полного достижения этого результата необходимо, чтобы моментом перехода права собственности являлся не момент соглашения между отчуждателем и приобретателем, а момент совершения трансферта по книге обязанного лица» .

Во французской литературе является спорным вопрос о том, может ли именная ценная бумага переходить в порядке цессии без совершения трансферта". По мнению6М.М. Агаркова, именная бумага может переходить по сделке inter vivons только в том порядке, который установлен специально для этих бумаг .

Ценные бумаги являются движимыми вещами, заменимыми (определяемыми родовыми признаками), взаимозаменяемыми, потребляемыми по воле сторон вещами в соответствии со ст. L-211-2 Финансового Кодекса ФР, Декретом от 4 августа 1949 года и с Законом ФР от 30 декабря 1981 года №81-1160. [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35]

В соответствии со ст. L. 228-5 Торгового кодекса ФР и ст. 266 Закона ФР «О торговых товариществах (обществах)», от 24 июля 1966 года № 66-537, ценные бумаги являются обращаемыми и неделимыми по отношению к эмитенту.

Как отмечает П.-Ж. Леманн, принимая во внимание особенности законодательства (Государств-членов ЕС - Р.К.), места нахождения международных бирж, эмитенты, ценные бумаги которых обращаются на нескольких международных биржах (Государств-членов ЕС - Р.К.), должны пройти процедуру листинга ценных бумаг и быть зарегистрированными в качестве эмитентов лишь на одной национальной бирже, находящейся в Государстве-члене ЕС. Однако не исключено, что ценная бумага, допущенная к торгам на организованном (биржевом - Р.К.) рынке,, будет обращаться (на внебиржевом рынке -Р.К.) без согласия эмитента“.

В связи с преобладанием формы электронных биржевых торгов, перед наукой и практикой ставятся вопросы об определении места ведения переговоров и заключения биржевых сделок, вопрос о применимом праве к биржевым сделкам с иностранным элементом.

В настоящее время стирается граница между биржевым и внебиржевым рынком в рамках функционирования Электронных Торговых Систем. Ведомство по финансовым рынкам наделено полномочием по признанию и отнесению Электронной Торговой Системы к биржевому рынку. Признание Электронной Торговой Системы в качестве организатора биржевых торгов, влечет за собой установление государственного регулирования Электронной Торговой Системы в объеме, применимом к организатору биржевых торгов.

Функционирование электронного рынка предполагает минимум организационного вмешательства в том числе, в вопросах, касающихся технических условий функционирования.

Современные электронные биржевые рынки характеризуются отсутствием территориальной привязанности к конкретной юрисдикции. Руководствуясь подходом «место нахождения центрального Сервера Электронной Торговой Системы» мы сможем определить место нахождения Электронной Торговой Системы.

Участниками биржевой торговли, заключающими сделки в рамках Электронной Торговой Системы могут быть национальные и иностранные участники биржевой торговли. На практике возникает вопрос право какой страны подлежит применению в случае несостоятельности участника биржевой торговли.

Виды ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке.

а. Акции французских акционерных компаний (actions soci?t? anonyme).

б. Акции иностранных компаний, прошедщих процедуру листинга на бирже. [36] [37]

Виды облигаций: а. Государртвенные облигации (<obligations de l'Etat). Казначейство Франции (Tr?sor) выпускает долгосрочные облигации {Obligations Assimilables du Tr?sor - OATs), имеющие биржевую котировку"; б. Корпоративные облигации.^ Виды корпоративных облигаций, обращающихся на фондовом рынке' : Индексированные облигации (emprunts index?s). Индексация производится по фондовым индексам (САС 40, SB F 120); Обмениваемые облигации {emprunts ?changeables) - облигации с фиксированной ставкой, которые можно обменять на облигации с плавающей ставкой (или наоборот) в определенные даты; Облигации с варрантом {emprunts ? bons de souscription d'obligation et d'action) Облигации с фиксированной процентной ставкой с отделяемой ценной бумагой, дающей право покупки облигаций или акций по заранее определенной цене; Продлеваемые облигации (облигации со встроенным опционом -Р.К.) {emprunts prorogeables). Дают право владельцу отсрочить погашение. Разновидностью облигаций со встроенным опционом являются погашаемые облигации {obligation ? sorties optionelles). Облигации со встроенным опционом "кол", дают право эмитенту досрочно погасить ее в определенные даты; со встроенным опционом "пут" дают право владельцу продать ее эмитенту в определенные даты до окончания срока облигации. Иногда выпускаются облигации одновременно со встроенным опционом "кол" и "пут" {emprunts ? fen?tres) - облигации, которые могут быть досрочно погашены по желанию инвестора или эмитента; Конвертируемые облигации {obligation convertible, obligation remboursable en actions {ORA) дают право погашения не деньгами, а другими облигациями или акциями.

Инвестиционные сертификаты {certificats d’ investissements) представляют собой две ценные бумаги: сертификату с правом голоса {certificat de droit de vote) и инвестиционный сертификат .

Производные ценные бумаги :

а. Сертификат акций, предназначенный для обращения за пределами Франции {certificat r?presentatif d'actions en circulation exclusive hors de France) - ценная бумага, имеющая листинг на Парижской бирже {Euronext Paris), и по крайней мере на одной зарубежной, и выпускаемая Euroci’ear France (SICOVAM) для обращения вне Франции.

б. Варрант {bon de souscription) - сертификат, отделяемый от акции или облигации и дающий право его владельцу приобрести вновь выпускаемые ценные бумаги на заранее определенных условиях.

в. Опционное свидетельство {droit de souscription) - ценная бумага, предоставляющая право покупки акций нового выпуска по фиксированной цене.

Эффективность биржевого рынка с точки зрения экономической теории обусловлена свободным конкурентным ценообразованием стоимости биржевого актива, равным доступом участников биржевой торговли [38] [20] [40] [41] [42] к биржевым торгам и свободным доступом участников биржевой торговли к публичной (раскрытой) информации. Биржа является источником информации о текущем состоянии биржевых торгов (настоящих и будущих процессах, происходящих на бирже), направлениях развития курса биржевого актива.

Ценообразование. Ценообразование стоимости биржевого актива на биржевом рынке основывается на принципах свободной конкуренции. Цены на биржевом рынке в соответствии с принципом свободного ценообразования и непрерывности установления стоимости биржевого актива должны устанавливаться на основе соотношения спроса и предложения, и соответствовать рыночной конъюнктуре. На биржевую цену влияет ликвидность конкретного рынка.

Биржа в целях обеспечения справедливости ценообразования обязана контролировать порядок расчета стоимости конкретного биржевого актива, исключая и исправляя технические ошибки.

Установление биржевых цен основано на экономическом принципе справедливого свободного и беспристрастного ценообразования.

Осуществление государственного регулирования ценообразования стоимости биржевого актива на биржевом рынке признается критерием отграничения биржевого рынка от внебиржевого рынка.

Раскрытие информации. Участники биржевой торговли имеют равный доступ к информации о ходе проведения биржевых торгов. В действующем французском законодательстве предусмотрены ограничения по раскрытию информации.

Участник биржевой торговли наделен правом получать информацию о деятельности биржи, о ходе биржевых торгов и котировке цен на биржевые активы, правилах ценообразования, о правилах регистрации сделок, о порядке исполнения сделок.

За распространение инсайдерской информации, которая может быть либо была использована лицами при заключении биржевых сделок Законодательством ФР установлена административная и уголовная ответственность за биржевую торговлю с использованием инсайдерской информации.

Организация французских фондовых бирж в настоящее время. В 1949 году был учрежден Центральный депозитарий (Soci?t? Interprofessionnelle pour la Compensation des Valeurs Mobili?resSICOVAM) , в организационно-правовой форме акционерного общества. Учредителями SICOVAM были финансовые институты (кредитные организации) и брокерские компании. Управление SICOVAМ осуществлялось Советом директоров, формировавшийся из представителей Банка Франции и Национальной Ассоциации Акционерных обществ (Association Nationale des Soci?t?s par Actions - ANSA)~.

До 1961 года биржевой рынок Франции подразделялся на официальный рынок и рынок неофициальный (рынок куртье). В связи с проведени- [43] [44] ем в 1962 году реформы биржевого рынка, неофициальный рынок (рынок куртье) был ликвидирован. В отношении деятельности на биржевом рынке устанавливалось государственное регулирование со стороны созданного органа государственного управления - Комиссии по биржевым операциям 1.

Другим последствием проведенной реформы биржевого рынка стало введение единого порядка котировки (обращения) ценных бумаг на фондовых биржах Французской Республики.

До 1986 года на организованном рынке ценных бумаг обращались исключительно документарные ценные бумаги (акции и облигации).

В июне 1986 года на Парижской бирже была введена автоматизированная система исполнения заявок С АС (Cotation assist?e en continu), заявки в которой ранжируются по цене и времени поступления. После открытия рынка центральный компьютер рассчитывает цену открытия, по которой можно продать и купить наибольшее число акций. Одновременно система трансформирует заявки, подлежащие исполнению по рыночной цене, в лимитные заявки с ценой открытия. Все заявки на покупку выше цены открытия и на продажу ниже цены открытия удовлетворяются полностью. Заявки с ценами, равными цене открытия, исполняются в зависимости от наличия встречных заявок. Не исполненные^ по цене открытия заявки остаются в компьютеризированной книге заявок”.

Структура Парижской фондовой биржи. Структуру Парижской фондовой биржи образуют:

  • 1. Официальный (первый) рынок (le Premier Marche). На данном рынке обращаются ценные бумаги крупных французских и иностранных предприятий. В октябре 1983 года официальный (первый) рынок был разделен на рынок кассовых сделок (le Marche.• au comtant) и рынок срочных сделок (le Marche a reglemant mensuel - RM) .
  • 2. Второй рынок (le Second marche) был создан в январе 1983 года. На данном рынке обращаются ценные бумаги средних предприятий.
  • 3. Новый рынок (le Nouveau Marche) был создан в марте 1996 года. На данном рь|нке обращаются ценные бумаги предприятий с низкой капитализацией .

Компетенция Парижской фондовой биржи. Как отмечает О.И. Дегтярева, в компетенцию Парижской фондовой биржи входит:

разработка правил функционирования рынка, которые должны быть одобрены Ведомством по финансовым рынкам;

допуск ценных бумаг к котировке на бирже;

принятие новых членов биржи ; [45] [46] [47] [48] [49]

обеспечение публичности торгов и распространение информации об изменении курсов;

предоставление эмитентам услуг ро котировке их ценных бумаг и осуществление финансовых операций .

В 1984 году была проведена реформа рынка ценных бумаг в результате которой был введен институт дематериализации ценных бумаг.

В 1991 году на французских биржах была введена система поставки против платежа.

Международная (жржа срочных сделок (Marche a terme international de FranceMATIF) была создана 20 февраля 1986 года.

Парижская опционная биржа (Marche des options n?gociables des Paris - MONEP) была создана 10 сентября 1987 года.

В связи с реформой французского законодательства о фондовом рынке и биржевых посредниках:

В ^987 году был отменен запрет на членство компаний на фондовой бирже . 22 февраля 1988 года, в связи с принятием Закона ФР «О биржевых обществах», были созданы биржевые общества {Soci?t?s de Bourse) , участниками которых могли быть финансовые институты (банки). Биржевые общества могут заключать как биржевые сделки от своего имени в своих интересах, так и биржевые сделки от своего имени в интересах клиентов, выступая в биржевом обороте в качестве биржевых посредников.

В 80-ые - 90-ые годы XX века государственное регулирование биржевого рынка осуществлялось Советом фондовых бирж, состоявшего из представителей маклеров, банкиров, страховых компаний и органов государственной власти. Функциями Совета фондовых бирж являлось: Утверждение принимаемых биржей локальных актов (Правил биржевой торговли и др.); Осуществление контроля за исполнением требований локальных актов биржи; Осуществление контроля в отношении порядка приема новых членов биржи, допуска участников биржевой торговли к биржевым торгам; Защита законных интересов участников биржевой торговли; Осуществление контроля в отношении порядка принятия решения о допуске ценных бумаг к биржевым торгам.

Электронная система торговли Парижской фондовой биржи работает 5 дней в неделю с 10.00 до 17 00, причем накопление заявок начинается [20] [51] [52] [53] в 8.30. Члены биржи, действуя по поручению клиентов или за свой счет, вводят заявки в систему ЭТС. Заявки автоматически ранжируются по цене, а в пределах одной цены - в зависимости от времени поступления. С 8.30 до 10.00 биржевой рынок находится в подготовительной стадии. Заявки накапливаются в нейтрализованной книге заявок, при этом сделки не заключаются. Каждый раз при появлении новой заявки компьютер рассчитывает теоретический курс акции. Рынок открывается в 10.00. В зависимости от поступивших лимитных заявок центральный компьютер рассчитывает цену открытия, по которой можно продать и купить наибольшее число акций. Система трансформирует заявки, подлежащие исполнению по рыночной цене, в лимитные заявки с ценой открытия. Вес заявки па покупку выше цены открытия и на продажу ниже цены открытия удовлетворяются полностью. Заявки с ценами, равными цене открытия, исполняются в зависимости от наличия встречных заявок. Заявки, не исполненные по цене открытия, остаются в компьютеризированной книге заявок. С 10.00 до 17.00 торговля идет по принципу непрерывного двойного аукциона, и поступление новой заявки приводит к немедленному заключению одной сделки или нескольких, если в книге заявок имеется встречное предложение. Система автоматически распространяет информацию о ходе торгов. Трейдеры видят на экране пять лучших заявок на покупку и продажу, общее количество проданных акций за торговую сессию, общее количество заявок на покупку и продажу, а также данные о пяти последних заключенных сделках. Правила биржевой торговли ЭТС могут предусматривать границы изменения курса ценных бумаг .

Биржевое законодательство. Источниками биржевого права ФР является биржевое законодательство ФР, локальные акты, акты международного права (Международные Договоры, Конвенции, Директивы ЕС), судебная практика по биржевым спорам и обычаи биржевого оборота. Система биржевого законодательства включает в себя: Законы; Нормативные подзаконные акты, принимаемые в соответствии и во исполнение Законодательства Французской республики.

Директивы ЕС. Положения Директив ЕС, регулирующих финансовые рынки, включенные Парламентом в национальное законодательство, являются источником законодательства Республики Франция (ФР).

Законы. В 1804 г. был принят Гражданский Кодекс (Code Civil) . Гражданский Кодекс состоит из 5 книг, подразделяемых на титулы, главы и секции (2509 статей) в соответствии с которыми осуществляется регулирование гражданско-правовых отношений. [54] [55]

В 1885 г. был (принят Закон Франции «О срочном рынке» («Loi sur les marches a terme») . Указанный закон состоял из 19 статей, в соответствии с которыми была легализована деятельность фьючерсных бирж, была обеспечена правовая защита сделкам с отсроченным исполнением, было разрешено заключение фьючерсных контрактов на акции.

В 1901 г. был принят Закон Франции «О соглашении о партнерстве» («Loi relative au contrat d'association») . Указанный закон состоит из 35 статей, в соответствии с которыми определяется порядок создания партнерства - порядок заключения соглашения о партнерстве.

В 1988 г. в результате проведенной в ФР реформы биржевого рынка, был принят Закон ФР «О фондовых биржах» («Loi sur les bourses de valeurs») . Указанный закон состоит из 4 глав (29 статей).

Глава I закона содержит нормы, в соответствии с которыми определяется организационно-правовая форма, в которой участник биржевого рынка обязан осуществлять предпринимательскую деятельность (организационно-правовая форма акционерного общества (soci?t? anonyme) .

В главе II закона определяется правовое положение фондовой биржи, порядок формирования и компетенция (предмет ведения и полномочия) биржевого совета фондовой биржи, порядок избрания Президента биржи, порядок принятия локальных актов биржевым советом фондовой биржи.

В 2000 г. был принят Валютный и Финансовый Кодекс (Code mon?taire et financier). Валютный и Финансовый Кодекс состоит из 7 книг, подразделяемых на титулы, главы и секции (766 статей).

Книга I Кодекса содержит нормы, касающиеся порядка эмиссии и обращения национальной валюты.

Книга II Кодекса содержит нормы, касающиеся понятия и видов финансовых инструментов, с которыми заключаются сделки на финансовом рынке, понятия ценных бумаг, акций, облигаций, финансового фьючерса, финансового опциона, видов акций, видов облигаций, порядок эмиссии ценных бумаг, порядок обращения ценных бумаг на первичном рынке ценных бумаг, порядок формирования, содержание и порядок формирования, утверждения, опубликования и регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг, порядок подписки на ценные бумаги, понятие и правовое положение предприятия коллективных инвестиций, понятие схемы коллективного инвестирования, правовое положение открытых инвестиционных фондов, правовое положение закрытых инвестиционных фондов, правовое положение венчурных фондов, правовое положение фондов, [56] [56] [56] [59] [60]

инвестирующих денежные средства в ценные бумаги, имущественный режим инвестиционных фондов, порядок управления деятельностью инвестиционного фонда, правовое положение управляющей компании (управляющего) инвестиционного фонда, имущественный режим паевых трастов, понятие инвестиционного пая как ценной бумаги, особенности заключения сделок с инвестиционными паями, меры гражданской и уголовной ответственности, применяемых к лицам, совершившим правонарушение в сфере эмиссии и обращения финансовых инструментов.

Книга III Кодекса содержит нормы, определяющие порядок оказания финансовых услуг (банковских услуг, страховых услуг, услуг посредников на рынке ценных бумаг), правовое положение банков, кредитных организаций, выполняющих функции авторизованного депозитного гарантийного фонда.

В книге IV Кодекса содержатся нормы, касающиеся правового регулирования финансового рынка.

Титул I книги IV Кодекса содержит нормы, определяющие порядок допуска финансовых инструментов к обращению на регулируемом финансовом рынке, перечень требований, предъявляемых к эмитентам финансовых инструментов, проходящих процедуру допуска к обращению на регулируемом финансовом рынке.

В титуле II книги IV Кодекса определяются виды регулируемого финансового рынка, порядок авторизации организатора рынка в качестве организатора регулируемого финансового рынка, порядок и средства обеспечения функционирования финансового рынка, средства обеспечения конкурентных отношений на финансовом рынке, содержание обязательного условия о предоставлении равного доступа участников к торговле на финансовом рынке, предъявляемого к деятельности организатора регулируемого финансового рынка, порядок правового регулирования деятельности участников регулируемого финансового рынка, перечень прав и обязанностей участников финансового рынка, порядок доступа к торгам на регулируемом финансовом рынке удаленных участников торговли.

Титул III книги IV Кодекса содержит нормы, определяющие порядок осуществления торговли финансовыми инструментами, порядок перехода прав на ценную бумагу, порядок осуществления процедуры клиринга по сделкам с финансовыми инструментами, заключенным на регулируемом финансовом рынке, порядок формирования коллективного гарантийного фонда, порядок организации и проведения торгов финансовыми инструментами на рынке финансовых инструментов, особенности заключения биржевых наличных сделок с ценными бумагами, биржевых комбинированных сделок - сделок депорта-репорта, биржевых сделок с отсроченным исполнением, порядок направления заявок на заключение сделок на регулируемом финансовом рынке, понятие биржевой оферты и биржевого акцепта.

В титуле IV книги IV Кодекса определяются правовой статус клиринговой палаты, правовое положение участников биржевой торговли на регулируемом финансовом рынке, порядок лицензирования деятельности клиринговои организации, порядок лицензирования деятельности участников биржевой торговли.

Титул V книги IV Кодекса содержит нормы, определяющие порядок защиты прав инвесторов на регулируемом финансовом рынке, порядок обеспечения транспарентности рынка, содержания обязанности эмитентов ценных бумаг и участников биржевой торговли по периодическому публичному раскрытию информации, правовое положение саморегули-руемых организаций, защищающих права и законные интересы инвесторов на регулируемом финансовом рынке.

В титуле VI книги IV Кодекса определяются меры гражданско-правовой и уголовной ответственности, применяемые к лицам, совершившим правонарушение в сфере торговли финансовыми инструментами на регулируемом финансовом рынке.

Книга V Кодекса содержит нормы, определяющие понятие и виды инвестиционных услуг, правовое положение компании, оказывающей инвестиционные услуги, порядок лицензирования деятельности компании, оказывающей инвестиционные услуги.

Книга VI Кодекса содержит нормы, определяющие компетенцию (предмет ведения и полномочия) Министерством Экономики, Финансов и Промышленности в сфере государственного регулирования финансового рынка; компетенцию (предмет ведения и полномочия) Банковской комиссии в сфере государственного регулирования финансового рынка, структуру Банковской комиссии; миссию, задачи, компетенцию (предмет ведения и полномочия) Ведомства по финансовым рынкам в сфере государственного регулирования финансового рынка: надзору за деятельностью и лицензированию деятельности на регулируемом финансовом рынке, структуру и компетенцию органов управления Ведомства по финансовым рынкам, порядок принятия нормативных актов.

Книга VII Кодекса содержит нормы, определяющие компетенцию органов государственной власти ассоциированных территорий (Майотт, Сент-Пьер и Микелон) в сфере регулирования финансовых рынков. ]

В 2000 г. был принят Коммерческий Кодекс (Code de Commerce) . Коммерческий Кодекс состоит из 9 книг, подразделяемых на титулы, главы и секции (958 статей), в соответствии с которыми осуществляется правовое регулирование торгового оборота.

Акты, принимаемые Ведомством по финансовым рынкам. В 2003 г. был принят Генеральный регламент (R?glement g?n?ral de l'autorit? des march?s financiers) , свод правил, касающихся правил заключения сделок с ценными бумагами, утвержденный Министерством Финансов после согласования с Банком Франции. Генеральный регламент устанавливает [61] [56] порядок государственного регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумагах, нормативы размера активов профессиональных участников рынка ценных бумагах, порядок принятия новых членов фондовой биржи, правила организации и функционирования рынка ценных бумаг, порядок допуска участников биржевой торговли к биржевым торгам на рынке ценных бумаг, порядок допуска ценных бумаг к обращению на рынке ценных бумаг, порядок раскрытия информации эмитентами ценных бумаг и участниками биржевой торговли на рынке ценных бумаг.

Государственное регулирование биржевого рынка. Основы государственного регулирования биржевого рынка во Франции были заложены при Наполеоне I, принявшем декрет, вводивший регулирование организованного рынка ценных бумаг.

Государственное регулирование биржевого рынка в ФР осуществляется на основании положений Закона ФР «О банках» {Loi bancaire) 198^ года, Закона ФР «О фондовых биржах» {Loi sur les bourses de valeurs) 1988 года, Закона ФР «О модернизации финансового сектора» (Loi de modernization des activit?s financiers) 1996 года, Закона ФР «О различных экономических и финансовых jviepax» (Loi portant diverses dispositions d’ordre economique et financier) 1998 года, Закона ФР «О финансовой безопасности» (Loi de s?curit? financi?re) 2003 годаб. Регулирующим органом является Ведомство по финансовым рынкам (Autorit? des marches financiers — AMF) .

Ведомство по финансовым рынкам было создано в 2003 году. Ведомство по финансовым рынкам, являющееся независимым государственным органом, осуществляет надзор за ходом биржевой торговли, контролирует деятельность организатора торговли, профессиональных участников биржевой торговли. [63] [64] [65] [65] [65] [68] [69]

Ведомство по финансовым рынкам по вопросам регулирования деятельности валютной ^биржи взаимодействует с Банком Франции и Министерством Финансов”.

Ведомство по финансовым рынкам:

  • • осуществляет государственное регулирование рынка;
  • • осуществляет защиту законных прав и интересов эмитентов ценных бумаг и участников биржевого рынка, защиту инвестиций в финансовые инструменты;
  • • осуществляет контроль за раскрытием информации участниками биржевого рынка и эмитентами ценных бумаг;
  • • утверждает проспект эмиссии ценных бумаг;
  • • принимает решение о приостановлении, возобновлении и прекращении обращения на бирже финансового актива;
  • • принимает решение о приостановлении, возобновлении и прекращении биржевых торгов в случае выявления нарушения положений Законодательства, чрезвычайной ситуации и в иных случаях, прямо предусмотренных Законодательством ФР о финансовых рынках;
  • • осуществляет производство по делам о правонарушениях и применяет к правонарушителям меры административной ответственности;
  • • выступает субъектом законотворческой инициативы;
  • • лицензирует деятельность профессиональных участников биржевой торговли;
  • • осуществляет надзор за соблюдением инвестиционными компаниями запрета использования инсайдерской информации и манипулирования ценами при заключении биржевых сделок' ;
  • • Ведомство по финансовым рынкам в случае нарушения биржевого законодательства может приостановить торги биржевым активом, приостановить биржевые торги, отозвать у биржи, участников биржевой торговли лицензию в случае выявления нарушений биржевого законодательства при согласовании данного решения с Банком Франции.

В случае нарушения запрета Ведомство по финансовым рынкам уполномочено возбудить производство по делу об административном правонарушении.

Ведомство по финансовым рынкам разработало Генеральный регламент (R?glement g?n?ral de l'autorit? des march?s financiers) - свод правил, касающихся операций с ценными бумагами, утвержденный Министерством Финансов после согласования с Банком Франции.

Генеральный регламент устанавливает нормативы (размера активов -Р.К.) для организаций, занимающихся операциями на фондовом рынке, правила листинга и исключения из него, правила поглощения компаний. Генеральный регламент содержит профессиональный кодекс поведения [69] [69] [72] [65] должностных лиц и служащих всех торговых посредников по ценным бумагам (банков и компаний по ценным бумагам) .

Ведомство по финансовым рынкам осуществляет контроль за деятельностью брокерских компаний. Ведомство по финансовым рынкам совместно с специальным лицензирующим органом - Комитетом по кредитным учреждениям и компаниям по ценным бумагам (Coiyite des ?tablissements de cr?dit et des entreprises d'investissement - CECET) участвует в процедуре лицензирования профессиональных участников рынка ценных бумаг .

Ведомство по финансовым рынкам может создать внутренние структурные подразделения - комитеты.

Ведомство по финансовым рынкам назначает и смещает биржевых маклеров.

Управление Ведомством по финансовым рынкам осуществляет коллегия из 16 членов. Председатель коллегии назначается на 5 летний срок и не может быть переизбран.

Как отмечает Н.Ю. Ерпылева, законодательство ФР предусматривает особые меры защиты инвесторов:

В случае открытия в судебном порядке процедуры финансового оздоровления или ликвидации в отношении посредника, ценные бумаги, принадлежащие инвесторам, переводятся на счета ценных бумаг, ведущиеся другим посредником;

Ценные бумаги тем самым изолируются от имущественной массы посредника в процедуре его банкротства .

Саморегулирование биржевого рынка. В настоящее время существует тенденция к установлению большей свободы биржевого саморегулирования. Саморегулирование биржевого рынка осуществляется Обществом французских бирж (Soci?t? des bourses fran?aises) и биржами непосредственно.

Французская ассоциация биржевых обществ (Association fran?aise des soci?t?s de bourse) осуществляет защиту законных интересов профессиональных участников биржевой торговли.

Локальное нормотворчество биржи. Принятие Устава биржи, Правил биржевой торговли на конкретном сегменте биржевого рынка, документов, смежных с Правилами биржевой торговли является актом локального правотворчества биржи.

Устав биржи. В Уставе биржи установлена компетенция, порядок формирования, ответственность органов управления биржи. Устав биржи может содержать положения, касающиеся порядка допуска ценных бумаг эмитента к биржевым торгам. Устав биржи утверждается Биржевым Советом.

Правила биржевой торговли. Правила биржевой торговли являются локальным актом биржи, принимаемым Биржевым Советом. Правила [74] [69] [76] [77] биржевой торговли являются односторонне регламентированными биржей условиями организации и проведения биржевых торгов, обязательными к применению всеми участниками биржевой торговли.

Антимонопольное регулирование финансового рынка в ЕС. Совет ЕС осуществляет антимонопольный контроль за соблюдением конкуренции, за концентрацией участия на рынке отдельных субъектов в соответствии с Регламентом Совета ЕС «О контроле за концентрацией предприятий» (R?glement du Conseij du relatif au contr?le des concentrations entre entreprises) (№ 139/2004) , принятым 20 января 2004 года.

В соответствии с Регламентом Совета ЕС, «(Совет ЕС осуществляет -Р.К.) контроль в отношении мер, принимаемых уполномоченным органом государственной власти (Государства-члена ЕС - Р.К.), касающихся .... регламентации порядка котирования (cote) ценных бумаг, публичных предложений (offers publiques) (ценных бумаг на рынке), и контроля за концентрацией».

Eurolist d'Euronext market^ 21 февраля 2005 года был образован организованный рынок «Eurolist» , который пришел на смену:

  • 1) Первому рынку (Premier March?), на котором осуществлялось обращение львиной доли ценных бумаг французских и иностранных акционерных компаний с высокой ликвидностью и курсом, прошедших процедуру листинга, и осуществлялось заключение большинства биржевых сделок; 2) Второму рынку (Deuxi?me March?), созданному в 1982 году, на котором осуществлялось обращение ценных ^умаг средних и малых предприятий; 3) Новому рынку (Noveau March?)'.
  • 4 апреля 2005 года произошла еще одна реорганизация организованного рынка: Eurolist присоединился к Euronext.

Биржевая деятельность участников биржевой торговли должна соответствовать правилам и требованиям Европейского законодательства, касающегося добросовестной биржевой торговли, прозрачности финансово-экономической деятельности предприятий, ценные бумаги которых обращаются на бирже. Правила рынка Eurolist являются стандартными и в равной мере касаются биржевой деятельности всех участников биржевой торговли, которые при прохождении процедуры допуска к участию в биржевой торговле на бирже присоединились к указанным Правилам. Данные правила устанавливают единые правила допуска ценных бумаг предприятий-эмитентов, инкорпорированных в Государствах-членах ЕС к биржевым торгам (требования предъявляемые к предприятию: обязанность раскрытия информации о предприятии, предоставления бухгалтер- [78] [79] [80] ской (квартальной, полугодовой и годовой) отчетности за три года (по МСФО), требования к общему количеству ценных бумаг компании («le flottant»), которые должны свободно обращаться на организованном рынке - не менее 25%) .

25 сентября 2000 года на рынке Eurolist был закрыт отдел срочного рынка. Вместо отдела срочного рынка по всем биржевым сделкам была введена система отсрочки оплаты (le Service de reglement diff?r? - S RD). Действие данной системы распространялось на сделки с ценными бумагами (акциями), входящие в индекс SBF, либо имеющие рыночную капитализацию в размере не менее 1 миллиарда евро, с которыми ежедневно заключаются биржевые сделки на сумму превышающую 1 миллион евро. Данная Система позволяет участникам Системы отсрочить момент произведения оплаты или поставки акций, предварительно указав это условие об отсрочке в биржевой заявке на покупку (продажу) ценных бумаг. В разках данной Системы возможно кредитование счета участника Системы“.

Как отмечает П.-Ж. Леманн, после включения условия об отсрочке в биржевую заявку на покупку (продажу) ценных бумаг возможно три варианта развития событий: 1) В первый день месяца после начала проведения биржевых торгов - открытия биржевой торговой сессии покупатели ценных бумаг производят оплату стоимости приобретенных ценных бумаг по цене, установленной в момент заключения биржевой сделки, после чего происходит реальная поставка акций против платежа. Соответственно после оплаты стоимости ценных бумаг продавцы ценных бумаг направляют приказ осуществить поставку акций; 2) До наступления определенного срока (именуемого «расчетным днем») осуществляется (ежедневная или неоднократная - Р.К.) купля-продажа акций. (В результате один из участников биржевой торговли получает положительную вариационную разницу при продаже ценных бумаг выше цены приобретения - Р.К.); К определенному сроку после “расчетного дня” , в течение четырех дней работы биржи до конца календарного месяца происходит купля-продажа ценных бумаг, по итогам которой покупатель приобретает ценные бумаги и оплачивает их стоимость, а продавец поставляет ценные бумаги и получает денежные средства. Покупатель и продавец ценных бумаг вправе пролонгировать действие биржевой сделки на следующий месяц при внесении дополнительной крржи в гарантийный фонд, (формируемый Клиринговой Палатой - Р.К.) .

Рынок Европейских депозитарных расписок (European Depositary Receipts). Рынок Европейских депозитарных расписок был создан в 1999 году. Создание данного рынка позволило иностранным компаниям размещать акции посредством выпуска банком-эмитентом европейских депозитарных расписок, которые могут обращаться на фондовом рынке ФР. Как отмечает П.-Ж. Леманн, по состоянию на 2008 год европейские депо- [81] [82] [83] зитарные расписки были выпущены борее чем на 100 000 акций на сумму, превышающую 10 миллионов евро .

Рынок Exchange traded funds (NextTrack - ETF) был создан в 2001 году. Создание данного рынка позволило предприятиям коллективного инвестирования (UCITS) заключать биржевые сделки с пакетами ценных бумаг, фондовыми индексами в целях получения предпринимательской прибыли и в целях хеджирования (минимизации предпринимательских рисков).

В настоящее время организованный рынок NYSE Euronext включает в себя следующие сегменты фондового рынка Франции, Бельгии и Нидерландов: Сегмент «top stocks», на котором обращаются ценные бумаги 250 акционерных компаний с наибольшей капитализацией; Сегмент «next economy» на котором обращаются ценные бумаги 96 крупных акционерных компаний; Сегмент «next prime» на котором обращаются ценные бумаги 117 компаний, принадлежащих к среднему звену предприятий; Сегмент «autres valeurs» (дословно - «иные ценные бумаги» - Р.К.) на котором обращаются ценные бумаги остальных компаний; сегмент «Next tra?k», на котором заключаются биржевые сделки с фондовыми индексами*'.

В настоящее время большинство срочных сделок с биржевыми индексами, краткосрочными и долгосрочными процентными ставками заключаются MONEP и на LIFFE.

Субъекты биржевого рынка. Субъекты биржевого рынка — лица, деятельность которых прямо или косвенно направлена на :

1) Обеспечение функционирования рынка: 1. организатор торговли — биржа; 2. инфраструктура биржевого рынка - система специализированных организаций, обеспечивающих функционирование биржевого рынка и проведение биржевых торгов, на основании лицензии оказывающих определенные виды финансовых услуг; 2) Заключение биржевых сделок — участники биржевых торгов: Члены биржи — профессиональные участники биржевой торговли.

Организатор биржевой торговли.

Правовое положение биржи.

По мнению Ж.-П. Борнэ и Г. Воплана, биржей является: 1) место - организованный рынок, характеризующийся свойством публичности, действующий: по (установленным биржей - Р.К.) правилам торговли; в соответствии с действующим законодательством, в установленном месте , в установленное время и 2) способ осуществления торгов. [84] [23] [86] [87] [88]

Французские биржи являются учреждениями публичного права. Госу-дарственное регулирование биржевого рынка и деятельности бирж осуществляется Ведомством по финансовым рынкам (Autorit? des marches financiersAMF) и Министерством Финансов ФР.

Биржевые услуги как разновидность финансовых услуг.

Финансовая услуга — деятельность, связанная с привлечением и использованием денежных средств юридических и физических лиц. Финансовые услуги можно разделить на следующие виды: а) Собственно финансовые услуги, связанные с размещением денежного капитала; б) Услуги инфраструктуры рынка финансовых услуг .

Традиционно к финансовым услугам, осуществляемым на финансовом рынке относят: банковские услуги; инвестиционные услуги; страховые услуги;

услуги, оказываемые финансовыми посредниками; иные финансовые услуги.

Биржа оказывает финансовые услуги участникам биржевой торговли и эмитентам ценных бумаг.

Оказание финансовых услуг регулируется Финансовым Кодексом ФР (Code mon?taire et financier) 2000 года и Декретом 12 июля 1999 года. Органы управления биржи:

Исполнительный орган биржи: а) Директор; б) Правление и Председатель правления;

Биржевой совет;

Структурные подразделения биржи а. Комиссии:

  • а) Комиссия по допуску участников биржевой торговли к торгам;
  • б) Арбитражная комиссия;
  • в) Комиссия по допуску ценных бумаг к торгам.

Действующие внутренние структурные подразделения биржи - Комиссии, осуществляют управление в сфере биржевого рынка.

Комиссия по допуску участников биржевых торгов к торгам принимает решение с допуском, приостановлением и прекращение допуска участников биржевых торгов.

Комиссия по допуску ценных бумаг к котировке. Комиссия утверждает перечень ценных бумаг, допущенных к покупке или продаже на бирже и официальной котировке, принимает регламент (правила листинга -Р.К.) ценных бумаг.

Биржа обеспечивает транспарентность рынка, раскрывает информацию о курсе обращающихся биржевых активов.

Nyse Euronext Paris SA является управляющей компанией Парижской биржи.

Nyse Euronext Paris SA: [89]

Осуществляет локальное нормотворчество в пределах компетенции по управлению биржей, принимает Правила биржевой торговли и иные локальные акты биржи.

Осуществляет организацию и обеспечение функционирования биржевого рынка.

Принимает решение о приостановлении, возобновлении и прекращении биржевых торгов.

Принимает решение о приостановлении, возобновлении и прекращении биржевых торгов конкретным биржевым активом.

Принимает решение о допуске участника биржевой торговли к биржевым торгам, решение о приостановлении, возобновлении и прекращении допуска участника биржевой торговли к биржевым торгам.

Инфраструктура биржевого рынка.

Понятие инфраструкту ры биржевого рынка.

Инфраструктура биржевого рынка— система специализированных организаций, обеспечивающих функционирование биржевого рынка и проведение биржевых торгов, на основании лицензии оказывающих определенные виды финансовых услуг.

Субъекты инфраструктуры биржевого рынка:

Клиринговая палата. Клиринговая палата - лицо, оказывающее услуги по определению взаимных обязательств сторон по биржевым сделкам (сбору, согласованию (trade matching), корректировке информации по сделкам и подготовке бухгалтерских документов по ним) и их зачету, по поставкам биржевого актива и проведению расчетов по биржевым сделкам, гарантирующее исполнение контракта обеими сторонами. Клиринговая палата осуществляет клиринговую деятельность.

Как отмечает П.-Ж. Леманн, функциями Клиринговой палаты биржи являются:

Гарантирование исполнения обязательства по биржевым сделкам, за счет формирования гарантийного фонда;

Требование внесения участниками биржевой торговли первоначальной, поддерживающей и вариационной маржи;

Контроль за проведением биржевых торгов;

Приостановление, возобновление и прекращение биржевых торгов (в случае возникновения обстоятельств, препятствующих функционированию биржевого рынка и или ставящих под сомнение результаты биржевых торгов (резкое колебание биржевого курса биржевого актива, выявление недобросовестной биржевой торговли: торговли с использованием инсайдерской информации, манипулирование рынком) - Р.К.)

Участие р заключении биржевых сделок в качестве Центрального Контрагента (Клиринговая палата выступает в качестве покупателя по [90] отношению к продавцу биржевого актива и в качестве продавца по отношению к покупателю биржевого актива);

Осуществление административного управления в ходе проведения биржевых торгов;

Проведение бухгалтерского учета сделок, заключенных в ходе биржевой торговли;

Открытие, ведение счетов участников биржевой торговли и совершение операций по счету, в связи с указанием владельца счета;

Утверждение перечня биржевых активов, которые могут обращаться на бирже, участие в разработке спецификаций биржевых контрактов .

Гарантийный фонд и требование по внесению первоначальной и вариационной маржи.

На биржевом рынке при заключении фьючерсных контрактов вносятся следующие виды маржи в зависимости от целевого назначения внесенных денежных средств:

а) Первоначальная маржа (original margin)— гарантийный депозит (сумма денежных средств) размер которого устанавливается биржей, который клиент должен внести (на счет брокерской фирмы в кредитной организации - Р.К.) при открытии фьючерсной позиции (в момент заключения фьючерсного контракта).

Первоначальная маржа составляет обычно от 2 до 10 процентов стоимости фьючерсного контракта. Устанавливая уровень первоначальной маржи , Клиринговая палата может варьировать его в зависимости от месяца поставки и типа операции. Первоначальная маржа устанавливается на более высоком уровне при открытии участником биржевой торговли первых позиций.

Требование о пополнении первоначальной маржи (original margin cal?) направляется брокерской фирмой своему клиенту, когда клиент открыл фьючерсную позицию, имея дефицит средств на своем счете. При невыполнении требования о пополнении первоначальной маржи брокерские фирмы имеют право ликвидировать позицию клиента после его должного уведомления;

б) Поддерживающая маржа (maintenance margin) — сумма денежных средств, размер которых устанавливается биржей, которая обеспечивает соответствие обеспечения денежными средствами новой стоимости контракта после изменения цен. Как только сумма первоначальной маржи клиента уменьшилась до определенного уровня, называемого поддерживающей маржой (maintenance margin), брокер может потребовать от клиента пополнения вариационной маржи (variation margin call (maintenance margin call).

Большинство бирж устанавливают поддерживающую маржу на уровне 75 процентов от уровня первоначальной маржи. [91] [92]

Биржа устанавливает требования в отношении минимального размера первоначальной и поддерживающей маржи, который члены биржи (профессиональные участники биржевой торговли. - Р.К.) должны предъявлять к своим клиентам .

в) Вариационная маржа (variation margin) - денежные средства, которые обеспечивают восстановление обеспечения денежными средствами (до размера гарантийного депозита - первоначальной маржи), уменьшившегося в результате понесенных участником биржевой торговли убытков после изменения цен.

Сумма вариационной маржи - разница между необходимым объемом первоначальной маржи и суммой, имеющейся на счете клиента в момент направления требования о внесении денежных средств.

Требование о внесении вариационной маржи может быть выполнено до начала биржевых торгов (на следующий день после проведения текущих биржевых торгов - Р.К.) двумя способами:

  • а) Путем внесения необходимых денежных средств;
  • б) Путем ликвидации или уменьшения позиции“.
  • г) Поставочная маржа (delivety margin).

В случае невнесения маржи по требованию Клиринговой палаты, Клиринговая палата принудительно закрывает текущую позицию участника биржевой торговли с отнесением возникших убытков на участника биржевой торговли.

До заключения биржевых сделок, в счет обеспечения надлежащего исполнения обязательств, участник биржевой торговли обязан внести первоначальную маржу.

Клиринговая палата проверяет наличие первоначальной маржи на счете участника биржевой торговли, внесение которой является необходимым условием для заключения биржевых сделок.

Формирование гарантийного фонда необходимо в целях обеспечения исполнения биржевой сделки, покрытия максимальных убытков участника биржевой торговли, которые он может понести во время участия в биржевой торговле. Средства гарантийного фонда используются в целях закрытия позиции контрагента, неспособного к уплате денежных средств.

Требование по внесению маржи рассчитывается по установленному Клиринговой палатой биржи компенсационному курсу при завершении биржевой торговой сессии.

Центральный депозитарий. Функции центрального депозитария на биржевом фондовом рынке исполняет EUROCLEAR. В результате совершения биржевой сделки с ценными бумагами, в момент исполнения обязательства происходит переход права на ценные бумаги - трансферт ценных бумаг. EUROCLEAR вносит изменения в реестр владельцев ценных бумаг. В связи с принятием 17 июня 1987 года законодательной новеллы, [93] [94] трансферт ценных бумаг между сторонами подделке и одновременное уведомление о сделке эмитента были разделены .

Профессиональные участники биржевой торговли. Участниками биржевого рынка, наделенными исключительным правомочием по заключению биржевых сделок являются профессиональные участники биржевой торговли'.

Профессиональные участники биржевой торговли являются членами биржи: биржевыми посредниками - брокерами и дилерами.

Биржевые посредники. Национальные и иностранные кредитные организации, инвестиционные компании и инвестиционные фонды, компании по ценным бумагам, имеющие лицензию на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг могут быть биржевыми посредниками - брокерами. Инвестиционные компании, инкорпорированные в одном из Государств-членов ЕС, имеющие паспорт предприятия ЕС, могут осуществлять инвестиционную деятельность и оказывать инвестиционные услуги на территории Государств-членов ЕС.

Брокеры заключают сделки с ценными бумагами от своего имени за свой счет в своих интересах, от своего имени за счет клиента в интересах клиента.

Виды услуг, оказываемых биржевыми посредниками.

1. Исполнение биржевых приказов.

Понятие, содержание и виды биржевых приказов клиента. По мнению П.-Ж. Леманна, биржевой приказ (ordre de bourse) -документ, при помощи которого клиент дает уполномоченному брокеру указание купить или продать ценные бумаги на биржевом рынке на определенных в биржевом приказе условиях .

По мнению О.И. Дегтяревой, приказ клиента - это ряд инструкций, которые клиент отдает брокеру и в которых содержатся требования предпринять определенные действия на рынке от имени клиента .

Содержание приказа. В приказе содержатся общие указания на предмет исполнения и указание о цене.

  • 1. Общие указания.
  • 1) Наименование актива, Количество лотов (иностранной валюты, товаров - Р.К.) или ценных бумаг;
  • 2) Вид (биржевой - Р.К.) сделки; Направление приказа (на покупку или на продажу);
  • 3) Биржу, на которой котируется актив ;
  • 4) Дату приказа и период (срок), в течение которого приказ остается в силе;
  • 5) Имя клиента и номер его счета. [95] [96] [97] [98] [20]
  • 2. Указания по цене, по которой должна быть заключена биржевая сделка.

Виды приказов.

1 ) В зависимости от срока, указанного в заявке, биржевые приказы делятся на:

а. Дневной приказ («a jour»). Дневной приказ - приказ, срок исполнения которого ограничен одним биржевым днем; Дневные заявки автоматически аннулируются, если они не исполняются в течение дня; Заявка автоматически считается дневной при отсутствии в ней указания времени (действия - Р.К.);

б. Открытый приказ (приказ на определенную дату «a date determine»). Открытый приказ - приказ, срок исполнения которого не ограничен, он может быть снят по заявлению клиента. Заявки на определенную дату остаются действительными до конкретного указанного в заявке (в приказе клиента - Р.К.) срока (но не более года), если они не отменяются ранее. Приказ прекращает свое действие в последний расчётный день);

в. Приказ до отзыва («а revocation»). Заявки до отзыва остаются действительными (до момента исполнения или отзыва) в течение 365 дней; Если срок действия заявки не указан, считается, что это заявка “до отмены”;

2) В зависимости от цены, по которой надлежит исполнить сделку, приказы делятся на:

а. Рыночные (разновидности: «a la meilleure limite» и «a tout prix»)',

б. Лимитные («a cours limite»);

в. Лимитные с оговоркой «все или ничего» («a cours limite assorti de la

mention «tout ou rien»)', |

г. Стоп-приказы («a seuil de declenchment») .

Виды биржевых приказов клиента, направляемы^ брокеру для заключения биржевых сделок на голосовых / электронных" биржевых торгах:

1) Рыночный приказ (market order, ordre au prix du marche) — приказ биржевому брокеру на приобретение / продажу определенного вида и количества биржевого актива, исполняемый немедленно по лучшей цене, имеющейся на бирже в момент получения приказа. В приказе отсутствуют указания, касающиеся цены. В начале проведения биржевой торговой сессии курс ценной бумаги устанавливается в соответствие с курсом открытия биржевых торгов торгового дня. Рыночный приказ исполняется в соответствии с текущими рыночными возможностями заключения сделок (наличием биржевого актива). Биржевая сделка заключается по биржевой заявке с наилучшими условиями, выставленной по соответствующему ей приказу. Правилами биржевой торговли допускается частичное исполнение рыночного приказа.

Разновидностями рыночного приказа являются приказы: [100] [101]

a) Рыночный приказ «Заключить биржевую сделку с любой ценой» ОOrdre a tout prix) - приказ, которым брокеру предписывается продать или купить любое количество биржевого актива (вплоть до определенного приказом максимального числа); Приказ «все или ничего» - приказ, по которому должен быть куплен или продан весь объем биржевого актива. Данный биржевой приказ является приоритетным и исполняется вне зависимости от курса ценных бумаг, предметом исполнения является весь объем ценных бумаг, содержащийся в приказе по курсу открытия биржевых торговли по текущему рыночному курсу заключения биржевых сделок. Рыночный приказ «Заключить биржевую сделку с любой ценой» имеет приоритет по отношению ко всем другим приказам.

b) Рыночный приказ «A la meilleure limite (au prix du marche)» - рыночный приказ без указании предельной цены. Данный приказ может быть исполнен частично.

2) Лимитный приказ (limit order, ordre a cours limite) - приказ биржевому брокеру на приобретение / продажу определенного вида и количества биржевого актива, исполняемой либо по оговоренной предельной цене, либо по более выгодной цене .

Разновидностями лимитирующего приказа являются:

a) Рыночный предельный приказ (market order if touched) - приказ брокеру, который должен быть исполнен в момент, когда рынок достигает предела цены приказа;

b) Приказ «исполнить или отменить» (ordre tout ou rien) - приказ, при выполнении удовлетворяемой части которого остальная часть подлежит отмене. Данный приказ также называется приказом по ограниченному курсу.

3) Стоп-приказы.

a) Приказ с ограничением (stop order) - приказ брокеру, который должен быть исполнен по указанной или лучшей цене, но только после достижения ею определенного уровня. Покупатель устанавливает в заявке максимальную цену, а продавец устанавливает минимальную цену. Приказ исполняется полностью (если только он не ограничен первоначальным курсом ценной бумаги и только на доступное в данный момент на биржевом рынке количество акций). Данный приказ используете^ в целях минимизации рисков сильного колебания курса ценной бумаги . Приказ с ограничением исполняется как рыночный в случае, если стоимость биржевого актива, выставленного на продажу, превышает предписанную заказом конкретную цену («стоп-цену»), или соответственно стоимость покупаемого биржевого актива становится ниже «стоп-цены». Данный приказ во французской литературе именуется «Пороговым приказом (ordre a d?clenchement) .

b) Стоп-лимитный приказ (stop-limit order) - приказ биржевому брокеру, который должен закрыть убыточную позицию, если цена достигнет [102] [103] [104] [105] определенного уровня, указанного в приказе с целью ограничить убытки ;

3) Иные виды приказов.

a) Дискретный приказ (discretionary oi?der) - приказ биржевому брокеру, исполняемый по усмотрению брокера".

b) Приказ «с переключением» - приказ, которым предусмотрена возможность использования выручки от продажи одного биржевого актива для покупки другого;

Предметом исполнения данного приказа является весь объем продаваемых или покупаемых ценных бумаг, содержащийся в приказе. Предметом исполнения данного приказа не могут быть ценные бумаги, котирующиеся по индексу С АС 4(Г (т.е. ценные бумаги, обладающие высокой ликвидностью - Р.К.);

c) «Комбинированный» приказ - приказ, состоящий из двух приказов, данных в одно время и зависящих друг от друга. Комбинированные приказы могут быть двух видов: альтернативные и обусловленные, а) Альтернативный приказ - приказ, при котором одновременно может быть дана группа приказов с указанием о том, что исполнение одного из них автоматически аннулирует оставшиеся, б) Обусловленный приказ - приказ, при котором исполнение одного приказа зависит от исполнения другого приказа (покупка или продажа одного актива по лимитной цене зависит от курса другого актива);

d) «Контингентный» приказ - приказ, предписывающий одновременное совершение покупки одних и продажи других биржевых активов;

e) «Лестничный» приказ - приказ на покупку или продажу двух или более логов одного биржевого актива по указанным ценовым интервалам. Данный приказ является разновидностью либо рыночного, либо лимитного приказа и обязывает купить или продать дополнительное количество биржевого актива после первоначальной покупки или продажи при изменении цены на определенную величину. Если первая часть этого приказа представляет собой лимитный приказ или «стоп-приказ» по установленной цене, то другие лимитные или стоп-цены устанавливаются, когда приказ вводится в действие .

Уведомление о произведенном исполнении приказа («avis d’op?r?»). Сразу после исполнения приказа клиент получает от брокера уведомление о произведенном исполнении приказа («avis d’op?r?»), в котором указывается на полное (частичное) исполнение приказа клиента (невозможность исполнения и причины), цена, по которой был исполнен приказ, [106] [107] [108] [109] указание на приобретенный биржевый актив (при исполнении приказа на покупку по биржевой наличной сделке) указание на размер вырученных средств (при исполнении приказа на продажу по биржевой наличной сделке), условия и сроки передачи биржевого актива (проведения расчетов) по биржевой сделке с отсроченным исполнением, расходы, понесенные биржевым посредником при заключении биржевой сделки: комиссионные проценты и сборы за хранение биржевого актива, уплаченные биржевые сборы, налоги - например TVA (Налог на добавленную стоимость) .

Электронная система ведения заявок и выставления котировок.

Начиная с 1991 года, на французских биржах используется современная электронная система ведения заявок и выставления котировок, управляемая с помощью компьютерного обеспечения. Система ведения котировок работает по следующим двум критериям“ :

Критерий цены. Приказ и соответствующая ему заявка на покупку биржевого актива с самой высокой ценой (наиболее лучшее условие) должна быть исполнена в первую очередь, приказы и соответствующие им биржевые заявки, заключающая в себе условие о цене меньшей ранжируются (образуют очередь заявок - Р.К.) и исполняются по мере наступления очереди исполнения. ( Соответственно Приказ и соответствующая ему заявка на продажу биржевого актива с самой низкой ценой (наиболее лучшее условие) должна быть исполнена в первую очередь, приказы и соответствующие им биржевые заявки, заключающая в себе условие о цене большей образуют очередь заявок и исполняются по мере наступления очереди исполнения - Р.К.).

Темпоральный критерий (критерий времени исполнения - Р.К.). При наличии двух приказов и соответствующих им заявок с одинаковыми ценовыми условиями, заявка, введенная в систему первой, подлежит исполнению в первую очередь.

  • 2. поддержание по поручению клиента открытой позиции по биржевой сделке;
  • 3. хранение финансовых инструментов и управление ими;
  • 4. кредитование счета клиента денежными средствами и ценными бумагами;
  • 5. предоставление консультационных услуг по управлению капиталом;
  • 6. оказание иных инвестиционных услуг, связанных с предоставлением советов по формированию инвестиционного портфеля, формированию информационных обзоров, касающихся трендов развития рынка финансовых инструментов.

Иные участники биржевого рынка. [105] [111]

Специалисты - члены биржи, в обязанность которых входит постоянно котировать конкретные бумаги на определенную сумму и с определенным спрэдом между ценой покупки и ценой продажи .

Статус специалиста может быть присвоен профессиональному участнику биржевой торговли - биржевому посреднику, который осуществляет биржевые операции с ценными бумагами не менее 60 компаний, капитализация 20-и из которых составляет сумму не менее 150 миллионов евро".

На Парижской бирже в отношении каждой котируемой ценной бумаги привлекается специалист по ценной бумаге, осуществляющий выставление и поддержание двусторонних котировок.

В рамках системы Order Handling Rules специалистами осуществляется:

выставление двойных котировок - объявление наилучшей пары курсов продавца-покупателя, выставляемых в системе;

объявление поступивших биржевых заявок на заключение сделок на основе двойных котировок;

заключение биржевых сделок на основе двойных котировок.

Арбитражер - участник биржевой торговли, который пользуется иррациональностью курса, либо разницей курса актива на нескольких биржах в целях осуществления предпринимательской деятельности, направленной на извлечение прибыли от разницы цен за счет приобретения (продажи) одного и того же инструмента на взаимосвязанных рынках или приобретения (продажи) взаимосвязанных активов .

Арбитражеры заключают биржевые сделки: 1) С различным сроком оплаты (временной арбитраж). При заключении арбитражных сделок арбитражеры, прогнозируют что снижение цены на биржевый актив приведет к тому, что стоимость биржевого актива в договоре с ближайшим сроком оплаты и поставки будет выше, чем стоимость биржевого актива в договоре с дальним сроком оплату и наоборот при прогнозировании повышения цены на биржевый актив . 2) На разных биржевых рынках (пространственный арбитраж).

Правовое положение хедж-фондов. Согласно законодательству ФР, предприятия коллективных инвестиций (organismes de placement collectif en valeurs mobili?res - OPCVM) подразделяются на инвестиционные компании (soci?t? d’investissement) открытого типа (SICAV), закрытого типа (SICAF) и инвестиционные фонды (fond communs de placement), которые подразделяются на:

  • а) Хедж-фонды (согласно законодательству ФР, хедж-фонды называются инвестиционными фондами, вкладывающими средства в инструменты рынка производных финансовых инструментов (срочного рынка) -Fonds commun d’investissement sur les marches a terme - FC MIT);
  • б) Паевые фонды (FCP); [112] [81] [114] [23]
  • в) Инвестиционные фонды предприятий {FCPE) .

Деятельность предприятий коллективных инвестиций лицензируется Ведомством по финансовым рынкам {Autorit? des marches financiersAMF)~ (к лицензируемой компании предъявляются требования о минимальном размере капитала, к органам управления, к предоставляемым документам - Р.К.).

Деятельность хедж-фондов не требует лицензирования со стороны органа государственного регулирования, в виду того, что хедж-фонды привлекают денежные средства исключительно квалифицированных инвесторов.

Ведомство по финансовым рынкам попыталось установить контроль за деятельностью хедж-фондов путем создания ряда новых организационно-правовых форм {OPCVM Aria и договорных хедж-фондов) в форме которых могут быть созданы хедж-фонды .

Категория инвестиционных фондов OPCVM Aria подразделяются на простые фонды Aria (с облегченным инвестиционным режимом), Aria EL (фонды, использующие леверидж) и Aria FA (фонды альтернативных фондов):

  • 1 ) Деятельность простого фонда Aria подчинена правилам, касающимся диверсификации инвестиционного портфеля, перераспределения риска и использования кредитного плеча до 200 процентов от стоимости чистых активов. Квалифицированные инвесторы, имеющие капитал в размере более одного миллиона евро и имеющие практический опыт по обращению с финансовыми инструментами могут вносить денежные средства в простые фонды Aria в объеме не меньшем, чем десять тысяч евро. Иные индивидуальные инвесторы могут вносить денежные средства в простые фонды Aria в объеме не меньшем, чем 125 тысяч евро;
  • 2) Фонд Aria EL может пользоваться услугами Первичного брокера и использовать леверидж до 400 процентов, не принимая во внимание возможные риски контрагента;
  • 3) Фонд Aria FA может вкладывать денежные средства в капитал, как минимум, 16 целевых хедж-фондов и использовать леверидж до 400 процентов . Инвесторы могут вкладывать денежные средства в объеме, меньшем установленного законодательством в хедж-фонды, которые предоставляют инвесторам гарантии сохранности капитала.

Инвестиционные фонды во Франции могут быть созданы в организационно-правовой форме акционерных обществ.

Акционерное общество осуществляет эмиссию двух категорий акций:

Акции первой категории распространяются среди вкладчиков, дают право на получение дивиденда, не обеспечивают права на участие в управлении обществом; [116] [69] [118] [20]

Акции второй категории приобретаются профессиональными участниками предпринимательского оборота, обеспечивают право на участие в управлении обществом .

Понятие биржевой сделки.

Биржевая сделка - это договор, заключенный на организованном рынке в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой сессии в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных биржевых торгов) участниками биржевой торговли относительно: 1) Реальной поставки базового актива продавцом и оплаты базового актива покупателем в установленные биржей сроки (биржевая наличная сделка);

2) Передачи в будущем базового актива продавцом и оплаты базового актива покупателем, либо проведения расчетов и перечислением обязанной стороной вариационной разницы (биржевая сделка с отсроченным исполнением), в ходе проведения биржевой сессии, в установленные биржей часы работы, надлежащим образом оформленный и зарегистрированный биржей по Правилам биржевой торговли.

Спецификация биржевых сделок. Биржей разрабатываются спецификации биржевых сделок“.

Спецификации биржевых сделок с отсроченным исполнением подлежат утверждению органом государственного регулирования в сфере финансовых рынков - Ведомством по финансовым рынкам (Autorite des marches financiersAMF).

Как отмечает Н.Д. Маргарина, введение спецификации биржевого контракта проходит следующие этапы: 1) Изучение спроса потенциальных участников торгов на новый (биржевый актив, вводимый в биржевой оборот биржевым контрактом - Р.К.); 2) Выработка внутренних нормативных документов (локальных актов - Р.К.), отработка технической процедуры (проведения биржевых - Р.К.) торгов; 3) Уточнение характеристик контракта на данный биржевый актив; 4) Установление системы обеспечения, гарантии исполнения; 5) Проведение информационной работы для привлечения клиентов; 6) Обучение сотрудников биржи и участников биржевых торгов, проведение пробных (биржевых - Р.К.) торгов;

7) Уточнение процедуры (проведения биржевых - Р.К.) торгов по результатам пробных биржевых торго^; 8) Введение в обращение (спецификации биржевого - Р.К.) контракта .

Стороны биржевой сделки заключают сделку, основываясь на спецификации контракта, содержание которого содержит все обязательные [120] [121] [122] условия сделки. Содержание спецификации биржевого контракта не должно противоречить положениям законодательства.

Виды биржевых сделок.

Биржевые наличные сделки.

Биржевые наличные сделки — сделки, заключенные на организованном рынке в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой сессии в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных биржевых торгов) профессиональными участниками биржевой торговли, или непосредственно покупателем и продавцом биржевого актива (будучи дилерами в ходе голосовых биржевых торгов, либо будучи аккредитованными трейдерами (дилерами) при осуществлении электронной биржевой торговли), относительно реальной поставки биржевого актива, надлежащим образом оформленные и зарегистрированные биржей по Правилам биржевой торговли, исполнение по которым происходит немедленно либо в течение нескольких биржевых или календарных дней с момента заключения сделки.

При заключении биржевой наличной сделки зачисление или списание средств со счета стороны биржевой сделки (покупателя или продавца биржевого актива) происходит в день сделки. Как отмечает П.-Ж. Ле-манн, расчетные операции между биржевыми посредниками и реальная поставка биржевого актива осуществляются в течение следующих трех дней .

Разновидностями биржевой наличной сделки являются сделки:

  • 1) «Spot» — первая по срокам дата расчетов приходится на второй банковский (рабочий) день; (в английской терминологии — «cash»);
  • 2) «Today» («tod») — первая по срокам дата расчетов совпадает с днем заключения договора;
  • 3) «Tomorrow» («tom») — первая по срокам дата расчетов приходится на рабочий день, следующий за днем заключения договора. Все биржевые наличные сделки являются сделками поставочными.
  • 2. Биржевые комбинированные сделки - сделки, заключенные на наличном организованном фондовом рынке в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой сессии в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных биржевых торгов) профессиональными участниками биржевой торговли или непосредственно покупателем и продавцом биржевого актива (будучи дилерами в ходе голосовых биржевых торгов, либо будучи аккредитованными трейдерами (дилерами) при осуществлении электронной биржевой торговли), относительно продажи (покупки) ценных бумаг по текущему курсу с условием их покупки (продажи) через фиксированное время по установленному курсу, надлежащим образом оформленные и зарегистрированные биржей по Правилам биржевой торговли.

Разновидностями биржевой комбинированной сделки являются сделки:

репорт (sale and repurchase agreement)',

депорт (deport (backwardation) agreement).

3. Биржевые сделки с отсроченным исполнением.

Биржевые сделки с отсроченным исполнением - сделки, заключенные на организованном рынке в ходе биржевых торгов (на биржевой площадке во время биржевой сессии в ходе голосовых биржевых торгов, либо в ходе электронных биржевых торгов) профессиональными участниками биржевой торговли или непосредственно покупателем и продавцом базового актива (будучи дилерами в ходе голосовых биржевых торгов, либо будучи аккредитованными трейдерами (дилерами) при осуществлении электронной биржевой торговли), надлежащим образом оформленный и зарегистрированный биржей по Правилам биржевой торговли.

В законодательстве Французской республики долгое время (до 1885 года) существовал запрет на заключение сделок с отсроченным исполнением (les operations a terme) на акции.

Сущность сделок с отсроченным исполнением заключается в том, что исполнение (поставка или проведение расчетов происходит в будущем через определенный спецификацией контракта промежуток времени, что позволяет участникам биржевой торговли на основе технического и фундаментального анализа рынка прогнозировать изменение стоимости биржевого актива.

В спецификации биржевого контракта, заключаемого на французской бирже обычно отмечается, что покупатель базового актива приобретает базовый актив по цене, установленной в момент заключения сделки . Покупатель занимает длинную позицию по биржевой сделке.

Продавец базового актива в момент наступления срока исполнения по биржевой сделке обязуется поставить базовый актив к определенному в спецификации биржевой сделки сроку по цене, установленной в момент заключения биржевой сделки. Продавец базового актива занимает короткую позицию по биржевой сделке. Обычно продавец базового актива, заключивший сделку с отсроченным исполнением не имеет в наличии данный базовый актив. Разумеется к моменту наступления срока исполнения по биржевой поставочной сделке с отсроченным исполнением, продавец базового актива обязан иметь передать покупателю базового актива указанный в биржевом контракте базовый актив.

И покупатель и продавец базового актива по фьючерсному контракту могут включить в биржевой контракт условие о возможности преобразования биржевой поставочной сделки в биржевую расчетную сделку.

Виды биржевых сделок с отсроченным исполнением.

1. Фьючерсный контракт. Биржевая сделка с отсроченным исполнением, основанная на действительном и обратимом стандартизированном соглашении (спецификации фьючерсного контракта), заключенном между сторонами о поставке продавцом базового актива в определенную дату в будущем по определенной цене и принятии и оплате покупателем стоимости базового актива при предусмотренной в условиях договора возможности стороны совершить оффсетную сделку (в системных голосовых биржевых торгах оффсетная сделка заключается с лицом, выбранным Центральным Контрагентом, имеющим противоположную позицию по отношению к позиции лица, совершающего оффсетную сделку; во внесистемных голосовых биржевых торгах оффсетная сделка заключается с лицом, имеющим противоположную позицию по отношению к позиции лица, совершающего оффсетную сделку (возможно заключение оффсет-ной сделки с контрагентом) или произвести перемену лиц в обязательстве (сторона А заключает вторичную фьючерсную сделку со стороной С, по которой сторона А уступает стороне С право, равно как и в порядке цессии, требовать исполнения от В по контракту), или прекратить договор встречным предоставлением.

Предмет поставочного фьючерсного контракта. Продавец принимает на себя обязательство по поставке указанного в договоре базового актива в надлежащем количестве и качестве на определенную дату в будущем по цене актива на день заключения договора, а другая сторона - покупатель обязан принять базовый актив, при предусмотренной в условиях договора возможности стороны совершить оффсетную сделку. Как отмечает О.А. Рохина, по расчетному фьючерсному контракту одна сторона (покупатель. — Р.К.) принимает на себя обязательство в случае возникновения положительной вариационной маржи выплатить другой стороне в срок оговоренную в контракте сумму положительной маржи, а другая сторона (продавец. — Р.К.) принимает на себя обязательство в этот же срок выплатить первой стороне отрицательную вариационную маржу в случае образования таковой.

Стороны фьючерсного контракта. Покупатель, занимающий длинную позицию (направивший заявку на покупку базового актива) по сделке, вправе приобрести базовый актив по определенной цене в оговоренный период времени на бирже, либо уступить право требования по сделке (совершить вторичную фьючерсную сделку), либо совершить оффсетную сделку (в системных голосовых биржевых торгах оффсетная сделка заключается с лицом, выбранным Центральным контрагентом, имеющим противоположную позицию; во внесистемных голосовых биржевых торгах оффсетная сделка заключается с контрагентом). Продавец, занимающий короткую позицию (направивший заявку на продажу базового актива) по сделке, принимает на себя обязательство продать базовый актив по определенной цене в оговоренный период времени на бирже, либо уступить право требования по сделке (совершить вторичную фьючерсную сделку), либо совершить оффсетную сделку (в системных голосовых биржевых торгах оффсетная сделка заключается с лицом, выбранным Центральным контрагентом, имеющим противоположную позицию; [123] во внесистемных голосовых биржевых торгах оффсетная сделка заключается с контрагентом по первоначальной биржевой сделке).

Обязательные условия фьючерсного контракта. Представляется, что к обязательным условиям фьючерсного контракта, в том числе, включенным в спецификацию стоит относить:

  • 1) указание на необходимость определения фьючерсной цены;
  • 2) код фьючерсного контракта;
  • 3) наименование, единица контракта (contract unit) — количество актива и качество (сорт) базового актива (иностранной валюты, товара или ценной бумаги);
  • 4) срок (час, день, месяц поставки);
  • 5) место исполнения обязательства, условия хранения базового актива;
  • 6) реквизиты покупателя и продавца.

Обязательные условия фьючерсного контракта основаны на спецификации и являются определимыми.

Виды фьючерсных контрактов.

I. В зависимости от базового актива, на который заключается фьючерсный контракт, выделяют:

  • 1) Валютный фьючерсный контракт {foreign currency futures contract) — контракт на поставку определенной иностранной валюты по заранее определенному курсу. Валютные фьючерсные контракты имеют стандартные месяцы поставки и стандартные объемы контракта .
  • 2) Товарный фьючерсный контракт (commodity futures contract). По мнению О.И. Дегтяревой и О.А. Кандинской, товарный фьючерсный контракт - соглашение двух сторон о поставке товара определенного количества и качества в определенном месте и в определенное время, заключенный по правилам биржи".

При заключении товарного фьючерсного контракта происходит взаимная передача прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара.

3) Фондовый фьючерсный контракт {stock futures contract) — контракт на продажу или покупку ценной бумаги с условием о поставке в будущем по цене, которая установлена в момент заключения контракта, с обязательством обеих сторон исполнить контракт по обусловленной цене.

На Nyse Euronext заключаются биржевые сделки с отсроченным исполнением на облигации: Long Gilts (Великобритания), Bund (ФРГ), Japanese Government Bonds (Япония).

  • 4) Процентный фьючерсный контракт {interest rate futures contract):
    • а) долгосрочный процентный фьючерсный контракт — контракт, позволяющий заемщикам и кредиторам зафиксировать цену, по которой в будущем они смогут купить или продать базовый актив с фиксированным доходом и хеджировать риски, которые могут возникнуть в результате изменений в долгосрочных банковских процентных ставках; [124] [125]
    • б) краткосрочный процентный фьючерсный контракт — контракт, использующий в качестве базового актива банковские срочные депозиты. Обычно приобретение фьючерсного контракта предусматривает обязательство по созданию наличного депозита на срок поставки фьючерса с зафиксированной в контракте ставкой процента;

Расчетные фьючерсные контракты заключаются с краткосрочными процентными ставками с определенным сроком оплаты и по курсу, определяемому в зависимости от соотношения спроса и предложения.

На NYSE EURONEXT заключаются фьючерсные контракты на краткосрочные процентные ставки: Eur?bor с трехмесячным сроком, EONIA

(European Overnight Interest Average) - процентные ставки межбанковского рынка, Eurodollar, Livre seeding, Eurosuisse и Euroyen.

Eur?bor с трехмесячным сроком. Большинство фьючерсных контрактов заключается во Франции на процентную ставку Euribor с трехмесячным сроком. Процентная ставка Euribor с трехмесячным сроком (межбанковская ставка предложения для евро) является средней процентной ставкой по евро на межбанковском валютном рынке, по которой 41 банк Государств-членов Европейского Союза и 8 международных банков размещают денежные средства и привлекают денежные средства в евро на трехмесячный период . При прогнозировании понижения процентной ставки участники биржевой торговли будут вкладывать денежные средства в низколиквидные финансовые активы и продавать высоколиквидные финансовые активы". При прогнозировании повышения процентной ставки, участники биржевой торговли будут вкладывать денежные средства в высоколиквидные финансовые активы. При изменении в одном направлении процентной ставки с фиксированным доходом, курс ценных бумаг изменяется в противоположном направлении, следовательно участник биржевой торговли, прогнозирующий повышение процентной ставки, заключает биржевые сделки на продажу ценных бумаг и наоборот .

5) Фьючерсный контракт на биржевой индекс (index futures contract) — это контракт, в соответствии с которым обязанная сторона должна передать контрагенту по биржевой сделке денежные средства в определенную дату в будущем, в объеме равном произведению определенного количества денежных средств и показателя, лежащего в основе контрактного индекса на момент истечения срока контракта .

Механизм расчетов по фьючерсному контракту на фондовый индекс выглядит следующим образом: по каждому контракту необходимо выплатить или получить сумму стоимости индексного пункта, умноженную на разницу между первоначальной фьючерсной ценой и:

  • 1) Оффсетной фьючерсной ценой;
  • 2) Расчетной фьючерсной ценой; или [126] [127] [128] [129]
  • 3) Окончательной расчетной ценой индекса на дату истечения (срока -Р.К.) контракта .

Расчет по фьючерсному контракту на индекс осуществляется с помощью применения (стоимости) индекса «1щиШасюп», рассчитываемого как среднее арифметическое всех индексов, рассчитанных с 15:40 до 16:00 последнего дня проведения котировок ценных бумаг, входящих в индекс”.

Как отмечает П.-Ж. Леманн, причиной введения валютных фьючерсных контрактов и процентных фьючерсных контрактов явилось: введение плавающего валютного курса (в 1973 году - Р.К.); отказ от золотого стандарта и проведение валютной политики, основанной на контроле эмиссии и обращения валюты в США (в 1971 году - Р.К.) .

II. В зависимости от способа исполнения фьючерсного контракта выделяют:

  • 1) Поставочный фьючерсный контракт — фьючерсный контракт, условия исполнения обязательств по которому предусматривают обязательную поставку базового актива. Каузой поставочного фьючерсного контракта является поставка базового актива продавцом и уплата стоимости базового актива покупателем;
  • 2) Расчетный фьючерсный контракт— контракт, заключаемый на бирже, в соответствии с которым стороны обязуются на определенную дату в будущем выплатить разницу между ценой, оговоренной в контракте, и рыночной ценой базового актива, являющегося предметом фьючерсного контракта. Каузой расчетного фьючерсного контракта является получение разницы между ценой сделки на дату открытия позиции — заключения контракта и ценой сделки на дату исполнения.

Обязательство по поставочному фьючерсному контракту может быть исполнено реальной поставкой базового актива, которая осуществляется в месте, обозначенном во фьючерсном контракте как место поставки. Сторона поставочного фьючерсного контракта вправе требовать от обязанной стороны реального исполнения обязательств.

По расчетному фьючерсному контракту обязанная сторона должна произвести расчеты (перечислить стороне по договору вариационную разницу между договорной ценой базового актива и ценой базового актива на день исполнения фьючерсного контракта (ценой базового актива на день - указанный во фьючерсном контракте, как день, цена базового актива в который будет использована для определения вариационной разницы).

Как отмечает П.-Ж. Леманн, интерес в заключении расчетного фьючерсного контракта заключается в получении дельты стоимости базового актива - разницы между фьючерсной ценой, обозначенной в договоре, к которому относится базовый актив и ценой в момент оплаты наличными [129] [131] [132] базового актива. Если разница [положительная, ее называют репортом, если отрицательная, то депортом .

Сторона по сделке может закрыть открытую позицию с помощью оффсетной сделки.

Опционный контракт.

Опционный контракт— биржевая сделка с отсроченным исполнением, в основе которой лежит действительное соглашение (основанное на спецификации опционного контракта), по которому продавец опциона в обмен на премию, предоставляет покупателю право (без обязательства) на покупку у продавца опциона или продажу продавцу опциона базового актива по цене исполнения опциона в течение определенного периода времени или на дату истечения срока действия опциона.

По опционному контракту на первом этапе, одна сторона (продавец опционного контракта) продает опцион на покупку (продажу) по твердому курсу базового актива, а другая сторона (покупатель опционного контракта) обязуется выплатить опционную премию, на втором этапе, покупатель опциона, в зависимости от конъюнктуры рынка, принимает решение об исполнении или не доведении опциона до исполнения. По поставочному опционному контракту на покупку (продажу) продавец опциона, в зависимости от типа опциона, обязуется: а) Приобрести (продать) базовый актив, а покупатель опциона вправе принять исполнение, либо не предъявить опцион к исполнению; или б) Заключить фьючерсный контракт с покупателем опциона о покупке (продаже) базового актива в случае предъявления опциона к исполнению. По расчетному опционному контракту, одна из сторон обязана перечислить другой стороне положительную вариационную маржу. При заключении опционного контракта происходит уступка прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении: а) Поставки базового актива; или б) Заключения фьючерсного контракта в момент предъявления опциона к исполнению по фьючерсному опциону.

Стороны опционного контракта: покупатель опциона (держатель опциона— «option holder») и продавец опциона (подписчик опциона — «option writer»).

Покупатель опциона приобретает право на покупку (продажу) базового актива по определенной цене в оговоренный период времени в будущем на бирже с уплатой премии — опцион на покупку — опцион «call» — (покупатель опциона «call» имеет длинную позицию по опциону) или опцион на продажу — опцион «put» — опцион, дающий своему покупателю право продать базовый актив по фиксированной цене в оговоренный период времени в будущем — покупатель опциона «put» имеет короткую позицию по опциону. Покупатель опциона платит оговоренную опционную премию продавцу. Риск покупателя ограничен.

Продавец опциона принимает на себя обязательство продать по определенной цене соответствующий базовый актив при условии реализации опциона по этой цене — опцион «call» (продавец опциона «call» имеет короткую позицию по опциону), или купить — опцион «put» (продавец опциона «put» имеет длинную позицию по опциону). Риск продавца неограничен, он не вправе отказаться от исполнения сделки. Продавец не вправе требовать исполнения обязательства контрагентом — покупателем опциона.

Обязательные условия опционного контракта. Обязательные условия опционного контракта основаны на спецификации и являются определимыми.

Представляется, что к обязательным условиям опционного контракта, в том числе, включенным в спецификацию стоит относить:

  • 1 ) название, количество и качество базового актива;
  • 2) дату (период) заявления требования об исполнении по опционному контракту, место и время возможной поставки;
  • 3) размер и порядок определения опционной премии (цены опциона). Опцион имеет начальную стоимость, для его приобретения требуется заплатить опционную премию.

Опционная премия состоит из двух компонентов:

Внутренней стоимости опциона (прибыли); и

Временной стоимости опциона (цены, которую покупатель хочет заплатить за предположение, что цена базового актива будет выше (опцион «call») или ниже (опцион «put») цены исполнения опциона).

Опцион «call» имеет внутреннюю стоимость в случае, когда цена его исполнения ниже текущей рыночной цены базового актива.

Опцион «put» имеет внутреннюю стоимость в случае, когда цена его исполнения выше текущей рыночной цены базового актива. Когда цена опциона покупателя совпадает с ценой опциона продавца, сделка по передаче базового актива считается заключенной .

  • 4) Цену исполнения (execution price / strike price) и дату истечения срока действия опциона (expiration date) — срок платежа (maturity). Цена исполнения опциона — цена, по которой будет поставлен базовый актив, если покупатель опциона решит реализовать свое право на покупку или продажу базового актива. Рыночная цена опциона отражает разницу между наличной ценой и ценой исполнения опциона в момент окончания срока его действия.
  • 5) Тип, вид, категорию опциона.

Классификация опционов. Опционы могут быть классифицированы следующим образом:

Типы опциона: 1) Опцион на покупку базового актива. Данный опцион создает две позиции: для покупателя базового актива по опциону на покупку— «long call», для продавца базового актива по опциону на покупку — «short call»', 2) Опцион на продажу базового актива. Данный опцион создает две позиции: для покупателя базового актива по опциону на продажу — «long put», для продавца базового актива по опциону на продажу — «short put».

Виды опциона. [133]

Критерий I. По прибыли:

  • 1) Опцион «в деньгах» («option «in-the-money»)— опцион, который может быть немедленно реализован с прибылью для покупателя. Опцион на покупку будет опционом «в деньгах», если расчетная цена базового актива будет выше цены исполнения, а опцион на продажу будет опционом «в деньгах», если расчетная цена базового актива будет ниже цены исполнения ;
  • 2) Опцион «без денег» («option «out-of-money») — опцион, не имеющий внутренней стоимости. Для опционов на покупку - это опцион, цена исполнения которого выше текущей рыночной цены. Для опционов на продажу уто опцион, цена исполнения которого ниже текущей фьючерсной цены ;
  • 3) Опцион «при своих» («option at-the-money>^) — опцион, цена исполнения которого равна текущей фьючерсной цене .

Критерий II. В зависимости от базового актива.

1) Валютный опцион {foreign currency option) — опционный контракт, дающий право на покупку или продажу определенного объема иностранной валюты по определенной цене в течение определенного периода времени в будущем.

Согласно положениям «ISDA Master Agreement» 2002, валютный опцион — сделка, в соответствии с которой одна сторона передает другой стороне за премию право, но не обязанность по приобретению (опцион «call») или по продаже (опцион «put») установленной суммы валюты по определенной цене .

Разновидностями валютного опциона являются поставочный валютный опцион и расчетный валютный опцион.

Обязательными условиями валютного опциона являются:

Условие о предмете контракта;

Условия, содержащиеся в спецификации валютного опционного контракта:

  • • срок действия и дата истечения;
  • • цена исполнения;
  • • единица контракта: количество и вид иностранной валюты;
  • • место и срок поставки;
  • • иные условия;
  • 2) Товарный опцион (commodity option) — опционный контракт, предоставляющий покупателю право купить или продать определенное количество товара по цене исполнения опциона до определенного срока.

Обязательными условиями товарного опциона являются: [134] [135] [20] [137]

условие о предмете контракта;

условия, содержащиеся в спецификации товарного опционного контракта:

срок действия и дата истечения; цена исполнения;

единица контракта: количество и качество биржевого товара; место и срок поставки; иные условия;

3) Фондовый опцион (stock option)— опционный контракт, предоставляющий покупателю право купить или продать определенное количество ценных бумаг по цене исполнения опциона до момента истечения срока действия опциона.

Фондовый опцион является поставочным опционом.

Обязательными условиями данного контракта являются: условие о предмете контракта;

условия содержащиеся в спецификации фондового опционного контракта:

срок действия и дата истечения; цена исполнения; процедура выплаты дивидендов; количество и вид ценных бумаг;

другие условия, которые могут быть определены в спецификации опционного контракта;

4) Индексный опцион (index option) — опционный контракт, исполнение которого заключается в проведении расчетов и перечислении денежных средств обязанным лицом, в зависимости от изменения значения фондового индекса.

Индексный опцион является расчетным опционом.

Обязательными условиями индексного опциона являются: условие о предмете контракта;

условия, содержащиеся в спецификации индексного опционного контракта:

порядок расчета изменения стоимости индекса;

порядок выплаты положительной (отрицательной) вариационной разницы обязанной стороной;

5) Процентный опцион (interest rate option)— опционный контракт, исполнение которого заключается в проведении расчетов и перечислении денежных средств обязанным лицом, в зависимости от изменения стоимости базового актива - кредитного финансового инструмента .

Процентный опцион является расчетным опционом.

Разновидностями процентного опционного контракта являются:

  • а) облигационный опцион;
  • 6) опционные контракты «cap», «floor», «collar»;
  • в) опцион своп — опционный контракт на свопы процентных ставок. [138]

Обязательными условиями процентного опциона являются:

условие о предмете контракта;

условия, содержащиеся в спецификации процентного опционного контракта:

порядок расчета изменения стоимости кредитного финансового инструмента, процентной ставки;

порядок выплаты положительной (отрицательной) вариационной разницы обязанной стороной.

Критерий III. По способу исполнения по опционному контракту:

  • 1) поставочный опцион на покупку (продажу) базового актива — опцион, который дает его держателю право получить физическую поставку (по опциону «call») или выполнить физическую поставку (по опциону «put») базового актива при исполнении опциона.
  • 2) расчетный опцион на покупку (продажу) базового актива — опцион, который дает его держателю право получить положительную разницу, в результате произведения расчетов.

Исполнение опциона. Исполнение по опциону возможно в любое время до истечения срока существования опциона. Опционный контракт характеризуется наличием в нем права выбора покупателя опциона:

  • 1) исполнить опцион;
  • 2) отказаться от исполнения;
  • 3) уступить право требования по опционному контракту.

Клиринг по биржевым сделкам.

Двусторонний клиринг. При проведении двустороннего клиринга все биржевые сделки, заключенные в ходе текущей биржевой торговой сессии между двумя участниками биржевой торговли по одному виду ценных бумаг группируются и засчитываются к единой позиции, подлежащей исполнению по принципу «поставки против платежа» .

Многосторонний клиринг. При проведении многостороннего клиринга все биржевые сделки, заключенные в ходе текущей биржевой торговой сессии между двумя участниками биржевой торговли по одному виду ценных бумаг группируются и подсчитываются if единой короткой или длинной позиции для каждого участника клиринга".

Разновидностями многостороннего клиринга является многосторонний централизованный клиринг и многосторонний нецентрализованный клиринг.

Исполнение биржевой сделки.

Поставка базового актива.

На французских биржах закреплено правило, касающейся обязательной поставки биржевого актива в соответствии с которым при покупке некоторых биржевых активов у покупателя есть право потребовать в любой момент поставку определенного количества биржевого актива, по заключенной сделке с отсроченным исполнением. Для получения биржевого актива и поставки биржевого актива продавцом покупатель опове- [139] [20] щает Клиринговую палату (Центрального контрагента), которая случайным образом выбирает продавца биржевого актива, который обязан осуществить поставку биржевого актива и который вправе требовать оплаты поставленного биржевого актива по установленной цене в установленный срок.

Например, покупатель по фьючерсному контракту на поставку ценных бумаг, желающий принять поставку, оповещает Клиринговую палату (Центрального контрагента), которая случайным образом выбирает продавца ценных бумаг, который обязан осуществить поставку биржевого актива и который вправе требовать оплаты поставленных ценных бумаг по установленной цене в установленный срок . Ценные бумаги, подлежащие поставке (и продавец ценных бумаг) выбирается Клиринговой палатой. Клиринговая палата публикует сводную таблицу характеристик ценных бумаг (table de concordance), которая позволяет сравнить фактическую и теоретическую стоимость ценных бумаг, подлежащих поставке. Составление данной таблицы особенно важно при определении поставки облигаций, удостоверяющих обязательство платежа. Выбранный Клиринговой палатой (Центральным контрагентом) продавец ценных бумаг обязан передать ценные бумаги по сделке .

Система поставки против платежа.

Поставка ценных бумаг против платежа - порядок исполнения сделок с ценными бумагами, при котором перечисление ценных бумаг и денежных средств на счета участников клиринга производятся только после проверки и удостоверения (подтверждения) наличия на счетах участников клиринга достаточного количества ценных бумаг и денежных средств, предназначенных для исполнения совершенных сделок.

Система «поставка против платежа» - RELIT (R?glement Livraison des valeurs Titres) была введена SICOVAM25 ноября 1987 года.

Данная система обеспечивает возможность поставки биржевого актива и проведение расчетов по биржевым наличным сделкам в день заключения биржевой сделки. Система RELIT базируется на параллельной обработке передачи ценных бумаг Sicovam (EUROCLEAR) и соответствующего перевода денег Банком Франции.

Система RELIT включает четыре 3субсистемы, предназначенные для обслуживания всех участников рынка :

Первая субсистема «брокер — брокер» позволила объединить все фирмы — фондовых брокеров для осуществления процедуры торговли и процедуры клиринга и расчетов через Клиринговые центры. Субсистема осуществляет клиринговые функции для фирм — членов биржи. Поскольку на Парижской бирже используется электронная система торговли, сделки учитываются без подтверждения.

Вторая субсистема обработки «банк — брокер» позволяла проводить операции между посредниками (банками) и финансовыми брокерами. [23] [142] [143]

Субсистема предназначена для подтверждения и клиринга при сделках между банками и фирмами — членами биржи.

Третья внерыночная субсистема поставки использовалась только для проведения операций, осуществленных вне центрального рынка, при которых и от покупателя и от продавца требуется декларация о проведении операций. Эта система может обслуживать сделку в интервале от Т+0 до Т+30. Данная субсистема позволяла осуществить мэтчинг (matching) сделок, произведенных вне биржи всеми участниками.

Четвертая субсистема отслеживания завершения расчетов по операциям с ценными бумагами осуществляет передачу ценных бумаг и соответствующих платежей на основе полученных указаний Субсистема осуществляет собственно урегулирование сделок, бухгалтерский учет и гарантирует поставку ценных бумаг против платежа.

В настоящее время EUROCLEAR - Clearnet SA осуществляет управление системой RELIT.

Переход прав на бездокументарную ценную бумагу происходит в соответствии с механизмом поставки против платежа (delivery vs. payment): перечисление ценных бумаг и денежных средств на счета участников клиринга производятся только после проверки и удостоверения (подтверждения) наличия на счетах участников клиринга достаточного количества ценных бумаг и денежных средств, предназначенных для исполнения совершенных сделок .

Совершение офсетной сделки в любой момент до наступления срока исполнения и перечисление вариационной разницы (дельты стоимости базового актива).

Оффсетная сделка - фьючерсный контракт, содержащий условия, противоположные условиям, содержащимся в первоначальном фьючерсном контракте, заключаемый участником биржевой торговли, имеющим позицию по первоначальному фьючерсному контракту а) с контрагентом по первоначальному фьючерсному контракту, либо б) с иным участником биржевой торговли, который занимает противоположную позицию по оффсегной сделке. Оффсетная сделка предполагает: 1) Заключение фьючерсного контракта с базовым активом и сроком исполнения на дату, обозначенную в первоначальном фьючерсном контракте, с позицией, противоположной имеющейся по первоначальному фьючерсному контракту. 2) Проведение безналичных расчетов и перечисление обязанной стороной денежных средств по биржевой сделке с отсроченным исполнением. Совершение оффсетной сделки является надлежащим исполнением обязательства, основанием для проведения взаимных безналичных расчетов между сторонами по биржевой сделке с отсроченным исполнением и основанием для прекращения обязательств по биржевым сделкам с отсроченным исполнением.

Расчеты по биржевым сделкам, заключенным на биржах, инкорпорированных в Государствах-членах ЕС осуществляются в евро через рас- [144]

/ 2

четные системы Clearstream[144], Euroclear или национальные расчетные системы.

Хеджирование рисков по биржевым сделкам. Хеджирование {hedging) — самостоятельная, осуществляемая специальными субъектами (хеджерами, хедж-фондами, и фондами хедж-фондов) на свой риск предпринимательская деятельность, совокупность кратскосрочных биржевых сделок с отсроченным исполнением с экономической целью, направленная на минимизацию рисков неблагоприятного изменения цен на базовый актив и (или) связанный с ним актив и в перспективе на систематическое извлечение прибыли.

Экономической целью заключения биржевых сделок с отсроченным исполнениям является хеджирование рисков.

При проведении операций на финансовых рынках в целях минимизации рисков неустойчивости (неблагоприятного изменения - Р.К.) цен на обращающиеся финансовые инструменты, участники сделок используют методы покрытия рисков {m?thodes de couverture). Хеджирование является разновидностью метода покрытия рисков.

Биржевой рынок энергоносителей. Как отмечает П.-Ж. Леманн, товарно-сырьевая фьючерсная биржа - организованный рынок, на котором осуществляется покупка и продажа товаров по заключаемым фьючерсным контрактам с определенным сроком исполнения и стоимостью биржевого актива, установленной в день совершения сделки. В день наступления срока исполнения обязательства участники биржевой торговли - стороны фьючерсного контракта могут: 1) осуществить реальную поставку биржевого актива: покупатель биржевого актива передает продавцу биржевого актива денежные средства и принимает биржевый актив; продавец биржевого актива, (действуя по принципу поставка против платежа - Р.К.) принимает денежные средства и поставляет биржевый актив покупателю; либо 2) (сторона первоначального фьючерсного контракта - Р.К.) заключает оффсетную сделку (на биржевом фьючерсном рынке), которая приводит к прекращению фьючерсного контракта между сторонами.

В ФР в ноябре 2^01 года была создана биржа энергоносителей и мощностей {Powernext) , действующая в соответствии с Законом ФР «О модернизации и развитии электросетевого хозяйства» {Loi relativ^ ? la modernisation et au d?veloppement du service public de l'?lectricit?) 2000 года № 2000-108, Законом ФР «О рынке газа, электричества и электросетевом хозяйстве» {Loi relative aux march?s du gaz et de l'?lectricit? et au service public de l'?nergie) 2003 года № 2003-8. [69] [69] [69] [149] [149]

На бирже Powemext в настоящее время заключаются биржевые наличные сделки на поставку мощностей.

Государственное регулирование биржевого рынка энергоносителей осуществляется Комиссией по регулированию рынка энергии (Commission de r?gulation de l’energi?) , Ведомством по финансовым рынкам (Autorit? des march?s financiers) и Комитетом по кредитным учреждениям и компаниям по ценным бумагам (Credit institutions and investment firms committee).

Участниками биржевой торговли на бирже энергоносителей и мощностей (Powemext) являются французские и иностранные генерирующие компании и потребители. Участники биржевых торгов могут направлять заявки до начала открытия биржевых торгов.

В ближайшее время планируется создать единый европейский биржевой рынок энергоносителей, на котором будут заключаться биржевые наличные сделки и биржевые сделки с отсроченным исполнением на поставку энергоносителей .

  • [1] Обзор определеий приводится по: Lehmann P.-J. Bourse et march?s financiers. Paris, 2008. P. 10.
  • [2] Vauplane H., BornetJ.-P. Droit des march?s financiers. Paris, 2001 P. 338.
  • [3] Данный Закон был инкорпорирован в Финансовый Кодекс Франции 2000 года.
  • [4] Официальный сайт внебиржевой электронной площадки: .
  • [5] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 35.
  • [6] говли, в течение которого участники биржевой торговли могут направлять заявки (направлять оферты и акцептовать полученные оферты).
  • [7] Council Directive 2004/39/ЕС «On markets in financial instruments» (MIFID). Текст Акта доступен на сайте: .
  • [8] Нобель П. Швейцарское финансовое право. М., 2007. С. 718.
  • [9] Council Directive 93/22/ЕЕС «On investment services in the securities field». Текст акта доступен на сайте: . Vauplane H., BometJ.-P. Droit des march?s financiers. Paris, 2001 P. 348 Ibid. Маргорина Н.Д. Указ. соч. С. 47.
  • [10] Базовый актив (underlying asset) - объект биржевой сделки, обладающий определенными характеристиками (объемом, базовой стоимостью и пр.), определенный родовыми признаками (являющийся взаимозаменяемым), допущенный в соответствии с Правилами биржевой торговли к обращению на бирже.
  • [11] См.: Спецификации фьючерсных контрактов на NYSE Euronext (Парижская биржа). Официальный сайт: .
  • [12] Как отмечает А.Е. Самарина, в эволюции Электронных Торговых Систем по степени адаптации на бирже новых информационных технологий и автоматизации торгового процесса можно выделить четыре этапа: (Голосовая - Р.К.) торговля с применением компьютерного обеспечения; Торговая Система с использованием электронного обеспечения; Электронная Торговая Система; Электронная биржа. Самарина А.Е. Указ. соч. С. 26-27.
  • [13] Самарина А.Е. Указ. соч. С. 26-27.
  • [14] Первые электронные биржевые торги были проведены в 1985 году на Новозеландской фьючерсной и опционной бирже.
  • [15] Ценообразование стоимости биржевого актива - экономический процесс, основанный на соотношении спроса и предложения на биржевой актив.
  • [16] По мнению П.-Ж. Леманна, ликвидность ценной бумаги - способность ценной бумаги к обращению на рынке, свободному приобретению и отчуждению. Lehmann P.-J. Ор. cit. Р. 34.
  • [17] Capitant H. Cours ?l?mentaire de droit civil fran?ais. Paris, 1953. P. 76.
  • [18] Критерий различия между ценными бумагами valeurs mobili?res и ценными бумагами именуемыми titres состоит в способе денежного обеспечения.
  • [19] Рынок ценных бумаг / под ред. Е.Ф. Жукова, (автор главы - Е.Ф. Жуков). М., 2010. С. 357.
  • [20] Там же.
  • [21] Vauplane H., BornetJ.-P. Droit des march?s financiers. Paris, 2001. P. 24.
  • [22] Vauplane H., BornetJ.-P. Droit des march?s financiers. Paris, 2001. P. 25.
  • [23] Ibid.
  • [24] Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. М., 2007. С. 459.
  • [25] Подробнее см.: Рынок ценных бумаг / под ред. Е.Ф. Жукова, (автор главы -Е.Ф. Жуков). М, 2010. С. 357.
  • [26] Подробнее см.: Thaller-Percerou, Traite de droit commercial, 1925, n. 882—893 и 1923; Lacour et Bouteron, n. 1054—1060; Wahl A., Precis theoritique et pratique de droit commercial, 1922, n. 149k—1495; Lyon-Caen et Renault, Traite de droit commercial, t. 4, n. 2—4, n. 889—890. Приводится по: Агарков М.М. Учение о ценных бумагах И Агарков М.М. Основы банковского права: курс лекций; Учение о ценных бумагах. М., 2005 С. 172.
  • [27] Агарков М.М. Указ. соч. С. 172.
  • [28] Агарков М.М. Указ. соч. С. 289; 294.
  • [29] Thaller-Percerou Е.Е. Traite de droit commercial, 1925. Цит. по: Агарков М.М. Указ. соч. С. 295.
  • [30] Цит. по: Агарков М.М. Указ. соч. С. 295.
  • [31] Агарков М.М. Указ. соч. С. 296.
  • [32] Агарков М.М. Указ. соч. С. 297.
  • [33] Thaller-Percerou Е.Е., Traite de droit commercial, 1925; Lyon-Caen et Renault, Traite de droit commercial, 1920.
  • [34] Лат. пер. между физических лиц - Р.К.
  • [35] Агарков М.М. Указ. соч. С. 298.
  • [36] Листинг - допуск ценных бумаг к биржевым торгам и включение ценных бумаг в котировальный список.
  • [37] Lehmann P.-J. Op. cit. Р. 34.
  • [38] Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 469.
  • [39] Там же.
  • [40] Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 466-468.
  • [41] Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 458-459.
  • [42] Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 461.
  • [43] В июле 2003 года SICOVAM вошла в группу Euroclear.
  • [44] Официальный сайт организации: .
  • [45] Подробнее см.: Рынок ценных бумаг / под ред. Е.Ф. Жукова, (автор главы -Е.Ф. Жуков). М., 2010. С. 350-351.
  • [46] Дегтярева О.И., Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 333-334.
  • [47] Дегтярева О.И., Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 321.
  • [48] Дегтярева О.И., Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 321, 335-336.
  • [49] тельности; Описание характера деятельности организации; Сумму, состав и размещение капитала предприятия; Список руководителей организации; Копию внутреннего регламента учреждения; Письменное обязательство о согласии с условиями принятия в члены биржи, установленными биржей; Письменное обязательство соблюдать правила функционирования фондовой биржи. Дегтярева О.И., Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 333.
  • [50] Там же.
  • [51] В 1986 году на бирже МАТШ был заключен первый фьючерсный контракт на долгосрочные государственные облигации. Подробнее см.: Маргорина Н.Д. Указ. соч.3С. 62.
  • [52] Самарина А.Е. Указ. соч. С. 109.
  • [53] После реформы законодательства о биржевых посредниках, данные общества были преобразованы в инвестиционные компании.
  • [54] Герреро Перес Б.А. Указ. соч. С. 53-54.
  • [55] Текст акта на английском языке доступен на сайте: . Текст акта на французском языке доступен на сайте: . Текст акта на русском языке: Гражданский кодекс Франции. Киев, 2006 г.
  • [56] Текст акта на французском языке доступен на сайте: .
  • [57] Текст акта на французском языке доступен на сайте: .
  • [58] Текст акта на французском языке доступен на сайте: .
  • [59] Подробнее см.: Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 481.
  • [60] Текст акта на английском языке доступен на сайте: . Текст акта на французском языке доступен на сайте: ^Шр^Луизу.^йгапсе. gouv.fr/affichCode.do?dateTexte=20110626&ск1Тех1е= ЕЕ01ТЕХТ000006072026>.
  • [61] Текст акта на английском языке доступен на сайте: . Текст акта на французском языке доступен на сайте: . Текст акта на русском языке: Коммерческий кодекс Франции. Москва, 2008 г.
  • [62] Текст акта на французском языке доступен на сайте: .
  • [63] Текст Акта доступен на сайте: . Текст Акта доступен на сайте:
  • [64] fichTexte.do?cidTexte=JORFTEXT000000684072>.
  • [65] Текст Акта доступен на сайте: .
  • [66] Текст Акта доступен на сайте: .
  • [67] Текст Акта доступен на сайте: .
  • [68] До 1996 года государственное регулирование биржевого рынка осуществляли Совет фондовых бирж {Conseil des bourses de valeursCBV) и Совет по рынкам срочных инструментов {Conseil du marche a termeСМТ). С 1996 года по 2003 год государственное регулирование биржевого рынка осуществляли Совет по финансовым рынкам {Conseil des marches financiersCMF) и Комиссия по биржевым операциям {Commission des operations de bourse - COB). Ведомство no финансовым рынкам образовалось в результате слияния Совета по финансовым рынкам и Комиссии по биржевым операциям.
  • [69] Официальный сайт: .
  • [70] Официальный сайт: .
  • [71] Официальный сайт: .
  • [72] Подробнее см.: Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 502.
  • [73] Текст Акта доступен на сайте: .
  • [74] Подробнее см.: Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 504.
  • [75] Официальный сайт: .
  • [76] Подробнее см.: Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 503.
  • [77] Ерпылева Н.Ю. Указ. соч. // Источник СПС «Консультант +».
  • [78] Текст Акта доступен на caftre:.
  • [79] До момента присоединения Eurolist к Euronext на организованном рынке Eurolist обращались ценные бумаги 714 французских предприятий и 58 иностранных предприятий. Ценные бумаги, в зависимости от капитализации подразделялись на три категории: капитализация А (объем более 1 миллиарда евро), капитализация В(объем более 150 миллионов но менее 1 миллиардом евро) и капитализация С (объем менее 150 миллионов евро). Статистика приводится по книге Lehmann P.-J. Op. cit. Р. 38.
  • [80] Подробнее см.: Lehmann P.-J. Op. cit. Р. 37-38.
  • [81] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 38.
  • [82] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 39.
  • [83] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 39-40.
  • [84] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 43
  • [85] Ibid.
  • [86] Об иных классификациях участников биржевой торговли см.: Приходим С.А. Указ. соч. С. 131 - 140.
  • [87] Как отмечают цитируемые авторы, признак определенного места проведения биржевых торгов в связи с появлением электронных биржевых торгов утрачивает свойства квалифицирующего признака. Vauplane H., Bornet J.-P. Droit des march?s financiers. Paris, 2001 P. 338.
  • [88] Vauplane H., Bornet J.-P. Droit des march?s financiers. Paris, 2001 P. 338.
  • [89] Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг: формирование правовой модели. М., 2006. С. 37.
  • [90] Центральный контрагент - лицо, которое является одной из сторон биржевых сделок, обязательства из которых включаются в клиринговый пул (определенную клиринговой палатой совокупность обязательств, допущенных к клирингу и подлежащих прекращению в ходе одной клиринговой сессии в случае, если к клирингу допущены обязательства двух и более лиц).
  • [91] Lehmann P.-J. Op. cit. Р. 91.
  • [92] Как отмечает Е.В. Иванова, размер первоначальной маржи составляет 10-20 процентов от цены фьючерсного контракта. Иванова Е.В. Фьючерсный контракт // «Международные банковские операции». № 4. 2006. // Источник СПС «Гарант».
  • [93] Дегтярева О.И. Указ. соч. С. 95.
  • [94] Дегтярева О.И. Указ. соч. С. 95-104.
  • [95] Рынок ценных бумаг / под ред. Е.Ф. Жукова, (автор главы - Е.Ф. Жуков). М., 2010. С. 358.
  • [96] Lehmann P.-J. Op. cit. Р. 89.
  • [97] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 41.
  • [98] Дегтярева О.И., Коршунов H.M., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 120
  • [99] Там же.
  • [100] Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 485-486.
  • [101] В Электронной Торговой Системе к исполнению в настоящее время принимаются лишь классические биржевые приказы (рыночный приказ, лимитный приказ).
  • [102] Халл Дж.К. Указ. соч. С. 1011.
  • [103] Сарайкин С.В. Указ. соч. С. 151.
  • [104] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 42.
  • [105] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 43.
  • [106] Подробнее см.: Браун Ст.Л. Эррера Cm. Указ. соч. С. 262
  • [107] Кроме вышеназванных приказов на практике клиентом могут выдаваться брокеру следующие приказы на заключение сделок на биржевых голосовых торгах:. Дегтярева О.И., Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 120-126; Иванова Е.В. Биржевые операции и биржевые индексы: правовой режим и экономическая сущность // «Инвестиционный банкинг». № 3. 2008. // Источник СПС «Гарант».
  • [108] Lehmann P.-J. Op. eit. Р. 42.
  • [109] Дегтярева О.И, Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 120-126; Иванова Е.В. Биржевые операции и биржевые индексы: правовой режим и экономическая сущность // «Инвестиционный банкинг». № 3. 2008. // Источник СПС «Гарант».
  • [110] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 43.
  • [111] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 41-42.
  • [112] Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 489.
  • [113] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 38.
  • [114] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 94.
  • [115] Ibid.
  • [116] Подробнее см.: Рубцов Б.Б. Указ. соч. С. 477.
  • [117] Официальный сайт: .
  • [118] Lhahitant F.S. Op.cit. Р. 70.
  • [119] Там же.
  • [120] Lhabitant F.S. Op.cit. Р. 71.
  • [121] Спецификация контракта - документ, устанавливающий стандартные условия контракта (качественные и количественные характеристики), а также особенности обращения. Спецификация должна быть составлена в письменной форме и утверждена организатором торгов в установленном им порядке. Спецификация опционного контракта должна дополнительно содержать дату или период времени, в течение которого могут быть заявлены требования об исполнении обязательств по опционному договору (контракту).
  • [122] Маргорииа Н.Д. Указ. соч. С. 143.
  • [123] Обратная (оффсетная) сделка (нем. — Gegengesch?ft, англ. — offset transaction) — сделка, суть которой заключается в ликвидации имеющейся длинной или короткой позиции, посредством противоположной сделки (продажа закрывает имеющуюся длинную позицию, покупка закрывает короткую позицию). Подробнее см.: Браун Ст.Л. Эррера Cm. Указ. соч. С. 259.
  • [124] Дегтярева О.И. Указ. соч. С. 290.
  • [125] Дегтярева О.И., Кандийская О.А. Биржевое дело М., 1997. С. 70.
  • [126] Lehmann P.-J. Op. cit. Р. 99.
  • [127] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 97-98.
  • [128] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 98.
  • [129] Дегтярева О.И. Указ. соч. С. 301.
  • [130] Дегтярева О.И. Указ. соч. С. 301.
  • [131] Lehmann P.-J. Op. cit. Р. 97.
  • [132] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 87.
  • [133] Натенберг 111. Указ. соч. С. 27.
  • [134] Браун Cm.Л. Эррера Cm. Торговля фьючерсами и опционами на рынке энергоносителей. М., 2004. С. 255.
  • [135]Браун Cm.Л. Эррера Cm. Указ. соч. С. 134.
  • [136] Там же.
  • [137] Currency option. A transaction in which one party grants to the other party (in consideration for a premium payment) the right, but not the obligation, to purchase (in the case of a call option) or sell (in the case of a put option) a specified amount of a given currency at a specified strike price. ISDA Master Agreement 2002.
  • [138] Кредитный финансовый инструмент {credit financial instrument) - ценная бумага: вексель, чек, облигация.
  • [139] Герреро Перес Б.А. Указ. соч. С. 62.
  • [140] Там же.
  • [141] Ibid.
  • [142] Lehmann P.-J. Op. cit. P. 99.
  • [143] Рынок ценных бумаг / под ред. Е.Ф. Жукова, (автор главы - Е.Ф. Жуков). М., 2010. С. 359-360.
  • [144] Дегтярева О.И., Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 417.
  • [145] Дегтярева О.И., Коршунов Н.М., Жуков Е.Ф. Указ. соч. С. 417.
  • [146] Официальный сайт: .
  • [147] Официальный сайт: .
  • [148] Официальный сайт: .
  • [149] Текст Акта доступен на caйтe:.
  • [150] Текст Акта доступен на caйтe:.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >