ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДИВИДЕНДНУЮ ПОЛИТИКУ

Разумная дивидендная политика обеспечивает компромисс между необходимостью вознаграждения собственников и обеспечения финансовых потребностей самой фирмы и может сгладить резкие колебания курса акций.

На дивидендную политику корпорации влияют следующие факторы.

Во-первых, экономические, к которым можно отнести:

  • 1) характеризующие собственные инвестиционные возможности фирмы, к числу которых относятся:
    • а) стадия жизненного цикла корпорации (на ранних стадиях она вынуждена больше средств направлять в свое развитие, ограничивая выплату дивидендов),
    • б) необходимость использования благоприятной конъюнктуры для реализации инвестиционных программ с высоким уровнем эффективности, что увеличивает потребность в капитализации прибыли,
    • в) наличие финансовых резервов, сформированных в предшествующем периоде;
  • 2) характеризующие возможности привлечения финансовых ресурсов из альтернативных источников. Среди них основными являются:
    • а) средневзвешенная стоимость привлечения дополнительного капитала посредством выпуска акций и облигаций, получения банковских ссуд,
    • б) финансовое состояние и уровень кредитоспособности корпорации, обусловливающие степень доверия к ней инвесторов,
    • в) издержки, связанные с эмиссией и размещением ценных бумаг;
  • 3) ограничивающие:
    • а) уровень налогообложения имущества корпорации и дивидендных выплат,
    • б) структура капитала, которую отражает коэффициент «квоты собственника» (debtequity ratio), представляющий собой отношение долговых обязательств корпорации к ее акционерному капиталу. В российской практике он более известен как коэффициент финансовой активности. Показатель характеризует степень зависимости компании от заемных источников финансирования и позволяет проиллюстрировать влияние структуры ее капитала на дивидендную политику,
    • в) достигнутый эффект финансового рычага (левериджа), позволяющего с помощью манипулирования структурой капитала (соотношением собственной и заемной его частей) влиять на уровень рентабельности активов корпорации, а следовательно, на рыночную цену ее акций,
    • г) фактический размер получаемой прибыли;
  • 4) макроэкономические, в составе которых можно выделить:
    • а) состояние товарного рынка, на котором действует корпорация (в период подъема конъюнктуры эффективность капитализации прибыли значительно возрастает),
    • б) инфляцию, высокие темпы которой формируют склонность акционеров к получению дивидендов в денежной форме, а руководство компании — к задержке их выплат (последнее объясняется ростом потребности корпорации в наличности, а также возможным снижением прибыли, поскольку рост издержек, обусловленных инфляцией, не всегда удается компенсировать повышением отпускных цен);
  • 5) прочие факторы:
    • а) уровень дивидендных выплат у конкурентов,
    • б) необходимость рассчитываться по кредитам (является более важной задачей, чем повышение дивидендов),
    • в) опасность утраты контроля над управлением корпорацией (низкий уровень дивидендов может привести к падению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» владельцами, что увеличивает риск ее захвата).

Во-вторых, группа контрактных факторов, включающих в себя требования двусторонних соглашений, заключенных корпорацией, и односторонних обязательств, которые она на себя возложила: а) ограничение дивидендных выплат при получении ссуды (в целях предоставления гарантий обслуживания долга заемщик заключает соглашение, в котором оговаривается либо предел, ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли, либо определенное значение финансовых коэффициентов, до достижения которого дивидендные выплаты не производятся); в России пока подобной практики нет, но существует необходимость формирования резервного капитала в размере не менее 5% от

уставного и закрепление за советом директоров права ограничения сверху размера выплачиваемых дивидендов, чем администрация может пользоваться при получении долгосрочной ссуды;

б) гарантирование соответствия акций корпорации критериям допуска к торговле на крупных фондовых биржах (например, отсутствие на протяжении длительного времени фактов снижения дивидендных выплат).

В-третьих, группа институционально-правовых факторов:

  • а) ограничение способности корпорации объявлять и выплачивать дивиденды (корпорация не вправе этого делать, если не полностью оплачен уставный капитал, выкуплены акции, которые она обязана выкупить, налицо определенные в законодательстве признаки банкротства, или эти признаки могут появиться в результате выплаты дивидендов, стоимость ее чистых активов меньше суммарной величины уставного капитала, резервного фонда, либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов);
  • б) требования к источникам дивидендных выплат (в одних странах дивиденды можно уплачивать только из прибыли; в других — из прибыли и инвестиционного дохода);
  • в) требования к форме дивидендных выплат (дивиденды могут выплачиваться деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом — акциями, облигациями, товаром);
  • г) последовательность дивидендных событий (дата объявления и публикации в прессе советом директоров выплаты дивидендов, их размера, сроков переписи и оплаты.

Срок переписи — день регистрации акционеров, имеющих право на получение объявленных дивидендов (назначается за 2-4 недели до даты выплаты). Необходимость этого обусловлена тем, что состав акционеров постоянно меняется. Для определения лиц, получающих дивиденды, назначается экс-дивидендная дата (обычно за 4 дня до переписи). Те, кто купили акции до нее, имеют право на получение выплат, датой которых является срок рассылки акционерам чеков или выдачи наличных денег через кассу.

В-четвертых, группа социальных факторов:

  • а) потребности собственников относительно ставки дивидендов, максимизирующей их благосостояние (если большая часть акций сосредоточена в руках миноритарных акционеров и (или) институциональных инвесторов, то наиболее вероятно, будет преобладать ориентация на выплату высоких дивидендов; если преобладают мажоритарии — физические лица, занимающие руководящие посты, то будет иметь место отказ от значительных дивидендных выплат в пользу реинвестирования прибыли);
  • б) мнение высших управленцев о прочности своего положения в корпорации (при угрозе недружественного поглощения они могут поставить свои групповые интересы над интересами остальных собственников и постараться снизить ее инвестиционную привлекательность, воздерживаясь от распределения дивидендов).

При решении вопроса о распределении прибыли корпорации между дивидендными выплатами и реинвестированием очень важно учитывать возможную реакцию рынка ценных бумаг, ибо дивидендная политика оказывает существенное влияние на цену акций компании, служащую для инвестора основной информацией об эффективности ее деятельности. Поэтому модель дивидендной политики необходимо строить с привязкой к курсу акций, стоимости предприятий.

В то же время на курс акций влияет не только прибыль корпорации как таковая и размер выплачиваемых дивидендов, но и такие факторы, как ее финансовая устойчивость, известность, состояние деловой активности в стране, число конкурентов, уровень инфляции, законодательные и налоговые изменения, эффективность рынка ценных бумаг и пр.

При значительном росте рыночных котировок акций может наступить момент, после которого спрос на них вследствие высокой цены начинает падать. В этом случае прибегают к дроблению акций, число которых в обращении увеличивается. В результате прибыль и дивиденды на акцию, а также ее цена снижаются, и спрос на них вновь возрастает. Такое дробление обычно проводят успешные компании, акции которых быстро растут, однако важно правильно определить его степень, чтобы доходы инвесторов не уменьшились, а даже несколько увеличились.

На практике применяется и такая форма поддержания ликвидности и рыночной цены акций, как увеличение их номинальной стоимости (консолидация), при которой несколько старых акций обмениваются на одну новую. При этом дивиденды могут изменяться в другой пропорции.

Оценка этих факторов позволяет определить выбор на ближайший перспективный период того или иного типа дивидендной политики.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >