РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Предприятие рассматривает целесообразность инвестирования средств в организацию производства по выпуску станков с программным управлением. Рассчитаем показатели эффективности проекта при следующих исходных данных.

Расчетный период инвестиционного проекта составляет 3 года, шаг расчетного периода — 1 год. Источниками финансирования проекта являются собственные средства и кредит банка. Кредит привлекается под 15% годовых сроком на 2 года. Ожидается, что инфляция за расчетный период проекта составит: первый год —11, второй год — 10, третий год — 9%.

Оценку целесообразности реализации проекта проводим путем расчета следующих показателей: ставки дисконтирования г, чистой приведенной стоимости NPV индекса прибыльности РЕ, внутренней нормы доходности IRR; дисконтированного срока окупаемости, DPBP.

Рассчитаем ставку дисконтирования проекта г кумулятивным методом с учетом рисков, присущих данному проекту, по методике, изложенной Б.Т. Кузнецовым. Ставка дисконтирования рассчитывается как сумма ставок по следующим составным частям: безрисковой части гб, премии за риск г , усредненной ставки кредита гк и уровня инфляции ги:

г = г6 + гр + гк + гп.

За безрисковую часть ставки дисконтирования принимается ставка по размещению рублевых кредитов /*б = 6%, рассчитываемая как среднее значение от ежедневно заявляемых банками ставок предоставления межбанковских кредитов в рублях сроком до 1 года.

В зависимости от отрасли и вида деятельности при реализации проекта возникают риски, оцениваемые в виде премии за риск и находящиеся в диапазоне от 3 до 20%[1]. Например, инвестиции в расширение торговой деятельности сопровождаются меньшим риском, чем в строительный бизнес, а вложения в новое строительство объекта — более рискованные, чем вложения в проекты, связанные с модернизацией объекта, и т.д. В рассматриваемом случае проект предусматривает инвестиции в новые мощности дополнительно к существующим мощностям и премию за риск в размере гр = 8%.

Темп прироста инфляции за два года привлечения кредита равен:

Ти={[(1 +0,11) х (1 +0,10)1 1/2 — 1} х 100% = 10,5%.

Погашение кредита осуществляется из налогооблагаемой прибыли. Ставка налога на прибыль организаций равна 20%. Ставка /*' за весь срок пользования кредитом за вычетом инфляции будет равна:

г' = [0,15 х (1 -0,20) -0,105] х 100%= 1,5%.

Поскольку срок кредита составляет 2 года и он меньше срока инвестиционного проекта — 3 года, то с учетом усреднения ставка г будет равна:

г = 1,5% х 2 года : 3 года = 1 %.

К

Ставка ги с учетом темпа прироста инфляции за срок реализации инвестиционного проекта равна:

г и = {[(1 +0,11) х (1 + 0,10) х (1 + 0,09)]1/3- 1} х 100% = 10%.

Тогда ставка дисконтирования г анализируемого проекта равна сумме значений полученных ставок:

г = 6% + 8% + 1% + 10% = 25%.

Наиболее часто при расчете показателей эффективности дисконтируются только ожидаемые поступления по шагам расчетного периода, вложения инвестора показывают на нулевом шаге и так же, как и текущие затраты, не дисконтируются. В данном примере все денежные потоки дисконтируются по рассчитанной ставке в 25%. Инвестиции, текущие затраты, ожидаемые поступления по шагам проекта и полученная в результате расчета величина NPVприведены в табл. 13.1.

Величина NPV= 4915,31 тыс. руб. > 0.

Индекс прибыльности PI равен:

PI = 28 288,12: (|-22 000|+ |-1372,81|)= 1,2103 > 1.

Дисконтированный срок окупаемости проекта рассчитывается по выражению на основании данных табл. 13.1:

DPBP =2 + 1(|-4352|): (|-4352| + 5376,12)] = 2,45 (года) < 3 лет.

Для расчета внутренней нормы доходности подбираем ставку дисконтирования, при которой величина NPV< 0 (табл. 13.2). Тогда величина IRR рассчитывается по данным табл. 13.1 и табл. 13.2 по выражению:

IRR = {0,25 + [4915,31 : (4915,31 - (-198,4)J х (0,45 - 0,25)} х 100 =

= 44,22%.

Величина IRR > /*(44,22% > 25%), что определяет возможность обеспечить доходность проекта при привлечении кредита и текущих затратах. Таким образом, выполняются все условия, предъявляемые к значениям показателей эффективности, и проект на данном этапе рассмотрения можно принять к реализации.

При планировании результатов деятельности предприятия в главе 11 получены данные, которые используем для предварительной оценки показателей эффективности инвестиционного проекта в соответствии с изложенной методикой их расчета. Для расчета принимаем, что проект будет реализовываться 2 года. Вложение средств осуществляется в начале реализации проекта (на шаге 0) (табл. 13.3). Текущие расходы и доходы по шагам расчетного периода (годам) взяты, соответственно, из табл. 11.2 и табл. 11.3.

Расчет чистой приведенной стоимости при г = 25%

Шаг расчетного периода, /, год

Инвестиции, тыс. руб.

Платежи, тыс. р

уб.

Поступления, тыс. руб.

т,

ТЫС. руб.

г, %

И + гУ

1С/И + гУ

СУ_

г, %

(1 + гУ

1

О

г, %

(1 + гУ

О7»

И + гУ

(1 + гУ

0

(10 000)

25

1,0000

(10 000)

(10 000)

1

(15 000)

25

1,2500

(12 000)

12 000

25

1,2500

9600

(12 400)

1*

(500)

25

1,2500

(400)

(12 800)

2

14 000

25

1,5625

8960

(3840)

2'

(800)

25

1,5625

(512)

(4352)

3

19 000

25

1,9531

9728,12

5376,12

3е

(900)

25

1,9531

(460,81)

4915,31

Итого:

(25 000)

(22 000)

(2200)

(1372,81)

45 000

28 288,12

4915,31

Платежи (текущие затраты) по шагам расчетного периода. Притоки и оттоки денежных средств на каждом шаге считаются относящимися к концу этого шага, а моментом приведения является конец нулевого шага. Прекращение проекта происходит в конце 3-го шага.

Расчет чистой приведенной стоимости при г = 45%

Шаг расчет-но го периода,

/, ГОД

Инвестиции, тыс.

суб.

Платежи, тыс. р.

/б.

Поступления, тыс. руб.

ЫРУ, тыс. руб.

Г, %

И + гГ

1С((1+г)'

СП_

Г, %

(1 + г)1

СИ^/П + г)1

Г, %

И + г)'

&1+/(1 + +гУ

0

(10 000)

45

1,0000

(10 000)

(10 000)

1

(15 000)

45

1,4500

(10 344,83)

12 000

45

1,4500

8275,86

(12 068,97)

Г

(500)

45

1,4500

(344,82)

(12 413,79)

2

14 000

45

2,1025

6658,74

(5755,05)

2'

(800)

45

2,1025

(380,50)

(6135,55)

3

19 000

45

3,0486

6232,37

96,82

3*

(900)

45

3,0486

(295,22)

(198,4)

Итого

(25 000)

(20 344,83)

(2200)

(1020,54)

45000

21 166,97

(198,4)

*

См. табл. 15.1.

Т аблица 13.3

Исходные данные для расчета показателей эффективности, долл.

Шаг рас-четного периода, /, год

Покупка помещения под офис

Аренда помещения под офис

Вложение

средств

Текущие

расходы

Ожидаемые

доходы

Вложения

средств

Текущие

расходы

Ожидаемые

доходы

0

(1 477 040)

(461 840)

(762 931)

1

(667 051)

2315 838

(762 931)

2 315 838

2

(667 051)

2315 838

(762 931)

2 315 838

Итого

(1 447 040)

(1 334 102)

4 631 676

(461 840)

(2 288 793)

4 631 676

Для предварительного расчета принимаем, что цены на оказываемые услуги и продаваемые товары остаются неизменными, текущие расходы по годам реализации проекта не изменяются. В этом случае дисконтированию подлежат только ожидаемые доходы. В ином случае необходимо дисконтировать текущие расходы. Принимаем для расчета ставку дисконтирования, равную 20%. В табл. 13.4 представлен расчет чистой приведенной стоимости для двух вариантов.

Таблица 13.4

Расчет чистой приведенной стоимости для двух вариантов, долл.

Шаг расчетного периода,

/', год

Вложение средств + текущие расходы

Ожидаемый

доход

(1 + гУ, г = 20%

Приведенный доход, РУ

Чистая приведенная стоимость, NPV

А. Покупка помещения под офис, г = 20%

0

(1 477 040)

1,0000

(1 477 040)

1

(667 051)

2 315 838

1,2000

1 929 865

(214 226)

2

(667 051)

2 315 838

1,4400

1 608 220,8

726 943,8

Итого:

(2 811 142)

4 631 676

3 538 085,8

726 943,8

Б. Аренд

а помещения под офис, г = 20%

0

(461 840)

1,0000

(461 840)

1

(762 931)

2 315 838

1,2000

1 929 865

705 094

2

(762 931)

2 315 838

1,4400

1 608 220,8

1 550 383,8

Итого

(1 987 702)

4 631 676

3 538 085,8

1 550 383,8

Для варианта Б чистая приведенная стоимость NPV примерно в 2 раза больше, чем по варианту А. В связи с этим вариант Б в краткосрочной перспективе и при неизменных текущих расходах является предпочтительным.

Определим величину индекса прибыльности Р1 для двух вариантов:

PIA= 3 538 085,8: (|-2 811 142|)= 1,2585 > 1,

PIB= 3 538 085,8 : (|-1 987 702|) = 1,7799 > 1.

Индекс прибыльности для каждого варианта больше 1, что определяет окупаемость проекта, но у варианта Б он примерно на 41% выше, что и определяет его предпочтительность.

Определим величину дисконтированного срока окупаемости для двух вариантов по данным табл. 13.3:

DPBPa = 1 + [(|-214 226|): (|-214 226| + 726 943,8)]«

« 1,23 (года) < 2 лет.

DPBPb = (|-461 840|): (|-461 840| + 705 094) « 0,40 (года) < 2 лет.

Дисконтированный срок окупаемости проекта по варианту Б примерно в 3 раза меньше, чем по варианту А, и поэтому вариант Б предпочтительнее.

Для расчета внутренней нормы доходности IRR подбираем ставку дисконтирования для каждого варианта, при которой величина NPV< 0 (табл. 13.5).

Таблица 13.5

Расчет чистой приведенной стоимости для двух вариантов, долл.

Шаг расчетного периода, /, год

Вложение средств + текущие расходы

Ожидаемый

доход

(1 + гУ

Приведенный доход, PV

Чистая приведенная стоимость, NPV

А. Покупка помещения под офис, г - 45%

0

(1 477 040)

1,0000

(1 477 040)

1

(667 051)

2 315 838

1,4500

1 597 129,6

(546 961,4)

2

(667 051)

2 315 838

2,1025

1 101 468,7

(112 543,7)

Итого:

(2 811 142)

4 631 676

2 698 598,3

(112 543,7)

Б. Аренда помещения под офис, г = 85%

0

(461 840)

1,0000

(461 840)

1

(762 931)

2315 838

1,8500

1 251 804,3

27 033,3

2

(762 931)

2315 838

3,4225

676 650,9

(59 246,8)

Итого

(1 987 702)

4 631 676

1 928 455,2

(59 246,8)

Тогда поданным табл. 13.4 и табл. 13.5 рассчитаем величину IRR:

IRRa = {0,20 + [726 943,8 : (726 943,8 - (-112 543,7)] х

х (0,45-0,20)} х 100-41,6%,

IRRb = {0,20 + [1 550 383,8 : (1 550 383,8 - (-59 246,8)] х

х (0,85-0,20)} х 100-82,6%.

Для реализации проекта в случае привлечения заемных средств допустимая цена источника финансирования проекта по варианту А ограничена ставкой 41,6%, по варианту Б — 82,6%. Вариант Б остается предпочтительным, поскольку заемные средства могут быть привлечены по более высокой ставке и при этом проект остается прибыльным.

Вопросы для самоконтроля

  • 1. Перечислите этапы и участников инвестиционного проекта.
  • 2. В чем состоит смысл дисконтирования денежных потоков?
  • 3. Какие методы используют для расчета ставки дисконтирования?
  • 4. Перечислите и охарактеризуйте показатели эффективности инвестиционного проекта.
  • 5. Определите последовательность расчета показателей эффективности.
  • 6. Назовите критерии целесообразности реализации инвестиционного проекта.
  • 7. Каков порядок расчета ставки дисконтирования кумулятивным методом.

Во многой мудрости — много печали.

Из Экклезиаста

  • [1] Яковлева И.Н. Как рассчитать ставку дисконтирования и риски для производственного предприятия // Справочник экономиста. 2008. № 9. См. ЬИр://ууф/'оГ/г.ги/5е/9_08/как_га8сЬЛа1_81ауки_/_п/
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >