ЭТАПЫ ПРОВЕДЕНИЯ СДЕЛОК И ЗАЩИТА ОТ НЕДРУЖЕСТВЕННОГО ПОГЛОЩЕНИЯ

Реализации сделки М&А предшествует большой объем работы, выполняемый предприятием самостоятельно или с привлечением финансовых консультантов. Этапы проведения М&А зависят от многих внешних и внутренних факторов, и поэтому их число и задачи могут варьировать. К числу основных этапов можно отнести (рис. 14.1):

Этап 1. Анализ места и положения предприятия на рынке. В состав мероприятий первого этапа входит:

  • • анализ конкурентоспособности осуществляемых предприятием видов деятельности, видов выпускаемой продукции (выполняемых работ, оказываемых услуг), географического сегмента деятельности и др. Оценка конкурентных преимуществ и недостатков, сильных и слабых сторон и отличительных особенностей предприятия;
  • • определение миссии и стратегии развития предприятия. Миссия отражает деятельность предприятия в настоящее время, а стратегия — в будущем. Стратегия является компромиссным
Этапы проведения сделки

Рис. 14.1. Этапы проведения сделки

вариантом развития предприятия в будущем, устраивающим всех стейкхолдеров предприятия;

  • • оценка деятельности и возможностей функциональных подразделений, их прав и обязанностей, места в будущих планах, определение профессиональной компетенции, исследование социально-психологического климата в коллективе;
  • • определение рыночной ниши предприятия, определение, в какой сфере деятельности оно может быть конкурентоспособным, установление целей деятельности, количественных показателей развития и определение их соответствия принятой стратегии;
  • • оценка эффективности организационной структуры и системы внутреннего контроля деятельности предприятия и др.

Этап 2. Поиск предприятия-цели для проведения М&Л, включающий:

  • • установление первичных критериев отбора, включающих отрасль и вид деятельности, вид выпускаемой продукции (работы, услуги), максимальную цену сделки, требования в части местонахождения и инфраструктуры региона, трудовых ресурсов, имущества предприятия-цели и др.;
  • • разработка тактики поиска: использование базы данных и услуг специализированных компаний в этой сфере, например «Disclosure», «Dun & Bradstreet», каталогов агентств «Standard & Poor’s», инвестиционных банков, брокеров, информации в СМИ и поисковиков Интернета;
  • • составление шорт-листа потенциальных предприятий-целей и др.

Этап 3. Скрининг и ранжирование потенциальных предприятий-целей. Процесс скрининга — дополнение этапа поиска предприятия-цели по определенным критериям, ранжирование предприятий с целью отбора и выявления предпочтительных. Такими критериями могут быть:

  • • специализация предприятия и вид отрасли;
  • • ассортимент продукции и возможность его встраивания в общую систему управления на предприятии запасами, производством, реализацией и др.;
  • • доходность деятельности, в том числе: рентабельность продаж, рентабельность капитала, внутренняя норма доходности реализуемых инвестиционных проектов и др.;
  • • наличие и размер долговой нагрузки. Предпочтительным является небольшой размер обязательств перед поставщиками и подрядчиками, кредитными организациями, бюджетом и внебюджетными фондами, персоналом по оплате труда и др.;
  • • доля на рынке, которая показывает, что чем больше доля предприятия-цели на рынке, тем, как правило, ниже себестоимость продукции поглощаемого предприятия-цели и больше синергия масштаба.

Этап 4. Первый контакт. Направление обращения или личная встреча с руководителем предприятия-цели и изложение мотивов и сути предложения М&А. Для ведения переговоров с руководством и членами совета директоров могут привлекаться уполномоченные посредники. На основании первого контакта становится ясным отношение предприятия-цели к М&А. При положительной реакции на предложение проводится обсуждение эффекта от М&А, исполнения существующих у предприятия-цели обязательств перед акционерами, менеджерами, кредиторами и др. Определяется порядок дальнейшего проведения переговоров.

Этап 5. Переговоры. Целью переговоров является установление фактической цены приобретения и ее соответствие рыночной цене. Договаривающиеся стороны определяют будущий профиль деятельности, возможные изменения в стратегии развития предприятия-цели, условия сделки, устраивающие акционеров, менеджеров и работников, а также порядок расчета с ними и др. Результатом переговоров может быть заключение предварительного соглашения о намерениях, которое доводится до сведения всех заинтересованных лиц. При положительном отношении к сделке всех заинтересованных лиц организуется доступ к документам, финансовой отчетности, данным управленческого учета предприятия-цели. Привлекаются аудиторские организации, финансовые консультанты, оценщики для подтверждения достоверности результатов финансово-хозяйственной деятельности данным отчетности, определения источников финансирования сделки, стоимости имущества предприятия-цели и юридической чистоты сделки1. Стороны подготавливают договор о присоединении (договор о слиянии), план мероприятия по проведению сделки и др.

Этап 6. План интеграции предприятия-цели в предприятие-покупателя. План может содержать информацию и описание мероприятий, которые отвечают на следующие вопросы: размер компенсации для акционеров и менеджеров предприятия-цели; в каком соотношении будут обмениваться акции предприятия-цели на акции нового предприятия; какими будут бонусы и условия в контракте для остающихся работать менеджеров; условия выплаты дивидендов из будущей прибыли; организационная структура нового предприятия; порядок реорганизации структурных подразделений, сроки интеграции, информация о сделке в СМИ и др. Важной задачей плана интеграции является завоевание доверия акционеров, менеджеров, работников, органов государственного управления, населения по вопросам будущей деятельности нового предприятия.

Этап 7. Принятие решения о сделке. На основании анализа имеющейся информации, заключений специализированных организаций и воздействующих на принятие решения факторов стороны принимают решение о составлении договора купли-продажи предприятия-цели. Этот договор вместе с договором о присоединении (договором о слиянии), планом мероприятий по проведению сделки утверждается руководящими органами сторон (Советом директоров, Наблюдательным советом, Исполнительным органом) и собранием акционеров о реорганизации в форме присоединения (слияния). В соответствии с п. 1 ст. 131 Федерального закона «О государственной регистрации юридических лиц и индивидуальных предпринимателей» от 08.08.2001 № 129-ФЗ (в ред. от 29.12.2012) предприятие в течение трех рабочих дней после даты принятия решения о его реорганизации обязано в письменной форме сообщить в регистрирующий орган о начале и форме процедуры реорганизации и приложить решение о реорганизации.

Этап 8. Совершение сделки. Для совершения сделки стороны должны иметь согласие всех заинтересованных сторон: акционеров, руководящих органов предприятий, третьих сторон, а также органов государственного управления, в компетенцию которых входит согласование сделки. Подписываются документы по сделке, включая договор купли-продажи, а также документы, предусмотренные, на-

Незамайкин В.Н., Юрзинова И.Л. Оценка финансового состояния корпорации // Вестник Финансового университета, 2011. № 1.

пример, ст. 15, 16 и 17 Закона № 208-ФЗ. Проводится государственная регистрация сделки и внесение записи о создании нового предприятия в ЕГРЮЛ с приложением решения о реорганизации предприятий, финансовые расчеты, перерегистрация прав на имущество, выплата комиссионных вознаграждений посредникам, подается заявление о реорганизации в налоговый орган, проводится совместное общего собрания акционеров предприятий, участвующих в слиянии, и др.

Сделки с акциями и имуществом, а также правами в отношении коммерческих предприятий регистрируются при наличии согласия антимонопольного органа в соответствии Законом № 135-ФЗ. Например, если общая стоимость активов по балансу лица, приобретающего акции, права и имущество, превышает 7 млрд руб. или общая выручка от реализации товаров превышает 10 млрд руб. за последний календарный год и т.д. Дополнительно могут подписываться и другие документы в части контрактов с поставщиками, использования патентов и лицензий, трудовые контракты, договоры о кредитовании, дается информация о сделке в СМИ и др.

Этап 9. Интеграция. В рамках данного этапа и в соответствии с планом интеграции информация о сделке доводится до акционеров, менеджеров, работников налогового органа и внебюджетных фондов, третьих лиц, включая информацию через СМИ. Выстраиваются процессы обмена между структурными подразделениями, проводятся запланированные мероприятия в части поставок материальнопроизводственных запасов, организации производства и сбыта продукции, финансирования деятельности, корпоративной культуры и др. Проводится контроль сроков исполнения, изменений в корпоративном управлении, результатов финансово-хозяйственной деятельности и полученные синергетические эффекты от сделки.

Существуют три основные группы источников финансирования сделок М&Л:

  • • собственный капитал — оплата сделки новыми акциями, публичное размещение акций на рынке (IPO), выкуп акций у акционеров с последующей перепродажей, использование не полностью размещенных ранее акций и др. Оплата стоимости предприятия-цели за счет обыкновенных акций может составлять порядка 20%, а за счет привилегированных — порядка 80% всей суммы стоимости предприятия-цели;
  • • заемный капитал — использование срочного, револьверного и бридж-кредитов, облигационного займа, факторинга и др. Заемный капитал в виде кредита (займа) предоставляется под залог активов заемщика. Кредиторы рассматривают активы заемщика как защиту их имущественных интересов при наступлении страхового случая, когда заемщик не сможет с ними расплатиться. Такие кредиты предоставляются на срок до 1 года (срочные кредиты), и их обеспечением являются активы, которые можно быстро реализовать, например дебиторскую задолженность, запасы и др. Поскольку предоставление активов в качестве обеспечения связано с дополнительными затратами, то поглощающие предприятия стремятся получить кредиты без обеспечения. Вместе с тем заимствование под обеспечение для приобретающего предприятия может быть обременительным, поскольку соглашения об обеспечении могут существенно ограничить возможности предприятия обращаться к заимствованию в будущем. Сумма, которую предприятие обычно получает под залог запасов, может составлять 50—80% стоимости запасов. Привлечение долгосрочных средств от 1 года до 10 лет дает преимущество в том, что не нужно думать о пролонгировании срока кредита или привлечении нового кредита. Срок такого кредита можно увязывать со сроком службы приобретенных активов. Обеспечением является недвижимость и основные средства с большим сроком полезного использования. Размер ссуды может быть до 80% оценочной стоимости основных средств и до 50% стоимости земельного участка. Необеспеченным в таком случае может быть кредитование под будущие денежные потоки.

Кредитование под будущие денежные потоки (LBO, Leveraged Buy-Out) с привлечением заемных средств получило широкое распространение с 1980-х годов. Рост объема сделок М&Л сформировал большой спрос на заемные средства, которые уже не всегда покрываются стоимостью имеющихся активов. Кредиторы с целью снижения рисков невозврата кредитов стремятся получить варранты, которые в дальнейшем можно было бы конвертировать в акции пред-приятий-заемщиков. Известно кредитование без обеспечения, называемое мезонинным, позволяющее в течение определенного срока приобрести акции или облигации заемщика по указанной цене. Например, размер необеспеченного кредита под будущие денежные потоки определяется стоимостью ценных бумаг;

• смешанные (гибридные) источники: использование варранта в виде выпущенного предприятием опциона, дающего право его владельцу приобрести в будущем акции по определенной цене; серединное финансирование — в виде необеспеченного займа, гарантирующего его владельцу в будущем право участвовать в капитале предприятия-цели. Такое участие обеспечивается за счет передачи кредитору конвертируемых облигаций, конвертируемых привилегированных акций или варрантов и др.

В практике деятельности предприятий имеют место недружественные (враждебные) поглощения, целью которых могут быть: устранение конкурента с рынка, получение контроля над финансово-хозяйственной деятельностью и активами предприятия, приносящего высокий доход, дальнейшая перепродажа предприятия, овладение необходимыми ресурсами, овладение сетью реализации продукции и др. В странах с развитой экономикой под недружественным поглощением понимают прямое обращение предприятия-покупателя к акционерам предприятия-цели о продаже, например, акций. Это происходит в случае, когда переговоры с руководством предприятия по этому вопросу закончились безрезультатно. В России синонимом недружественного поглощения являются «враждебное поглощение» и «захват предприятия».

Признаками недружественного поглощения являются: появление информации в СМИ о неэффективном менеджменте и убыточности деятельности, неожиданные предложения о продаже акций и долей, ухудшение отношений с органами власти, необоснованные иски и судебные разбирательства о нарушении прав акционеров, обращения миноритарных акционеров к регистратору за списком акционеров и информацией о числе акций, которыми владеет каждый акционер, и др. Недружественные поглощения, как правило, сопровождаются действиями, направленными против воли акционеров и менеджеров, подпадающими под нормы уголовного законодательства (например, рейдерство), сопровождающимися нарушением легитимности решения о смене собственников и руководителей исполнительного органа, использованием недостатков действующего законодательства и др. Захват предприятия сможет сопровождаться созданием параллельных органов управления, нескольких реестров акционеров, выводом имущества предприятия, принятием обеспечительных мер по заявленным требованиям кредиторов в виде наложения ареста на имущество, оказанием давления на акционеров при скупке акций и др.

Радыгин А.Д. и Энтов Р.М. выделяют шесть основных групп методов враждебных поглощений1.

  • 1. Агрессивная («согласованная») скупка акций у их держателей на вторичном рынке.
  • 2. Лоббирование сделок с акциями, находящимися в распоряжении (доверительном управлении) органов государственной власти.
  • 3. Принудительное вовлечение интересующих предприятий в различные формы корпорации.
  • 4. Приобретение кредиторской задолженности (скупка) и ее перевод во владение долями (акциями) предприятия-цели.

Радыгин А.Д., Энтов Р.М. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе, 2002. Май. См.: http://rudocs.exdat.com/docs/index-205194. Ыш1?ра§е=7

  • 5. Приобретение предприятия в результате банкротства или применение схем, ведущих к банкротству.
  • 6. Использование решения судов для признания ранее проведенных сделок и принятых решений, а также имевших место ошибок при выборе предприятия-цели при регистрации проспекта ценных бумаг.

Для противодействия недружественному поглощению предприятия-цели в странах с развитой экономикой и в России используются меры защиты, к числу которых можно отнести следующие.

  • 1. Легальное ведение предприятием заявленных в уставе видов деятельности, избегание нарушений законодательства, полное и достоверное отражение фактов финансово-хозяйственной деятельности и формируемой отчетности (бухгалтерской, налоговой, статистической и др.), что позволяет избежать шантажа и угроз в части сокрытия доходов, завышения расходов и занижения размера уплачиваемых налогов и сборов.
  • 2. Участие в деятельности предприятия нерезидентов, использование офшоров, что обеспечивает конфиденциальность информации и не создает проблем захвата предприятия-цели.
  • 3. Перекрестное владение акциями, например, материнским и дочерним предприятием, что затрудняет скупку акций.
  • 4. Противодействие неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком, защита информации, распространение которой может оказать влияние, например, на цену финансовых инструментов, составляющих коммерческую, банковскую, служебную тайну, и др. Организация мер, направленных на обеспечение сохранности документов, организации документооборота и повышение ответственности лиц за разглашение информации.
  • 5. Консолидация контрольного пакета акций внутренними акционерами, систематический мониторинг права собственности акционеров на акции и имущество предприятия, что позволяет исключить получение прав контроля и управления предприятием со стороны предприятия-захватчика.
  • 6. Предотвращение консолидации кредиторской задолженности в руках лиц, заинтересованных в банкротстве и переходе к ним прав собственности, осмотрительный выбор контрагентов, внимательное отношение к формулировкам договоров, соглашений и срокам исполнения обязательств, передаче акций в залог и др.
  • 7. Использование средств судебной защиты (встречные иски, признание недействительными решений, принятых «параллельным» исполнительным органом), обращение за помощью в решении возникших проблем по финансово-хозяйственной деятельности к дружественным предприятиям, блокирование операций по лицевому счету акционера регистратором при согласии акционера с целью предотвращения передачи ценных бумаг и др.
  • 8. Формирование комплекта документов, необходимых для обращения в судебные органы, привлечение внимания органов власти, населения и СМИ к захвату предприятия и возможным последствиям.
  • 9. Принятие помощи от так называемого белого рыцаря, который сделал предприятию предложение на выгодных условиях вместо неприемлемых, сделанных другими; использование «золотых парашютов» — выплата высшему руководству компенсации в большом размере, обременительном для предприятия-захватчика; «отравленных пилюль» — мер, которые ведут к существенному снижению стоимости предприятия, например продажа ценных активов при поглощении, и др. Целью такого рода мероприятий является нанесение предприятию-захватчику больших потер, принуждение его к значительным расходам, прописанным в трудовых контрактах с работниками и в договорах с контрагентами.
  • 10. Внесение изменений в устав положений, затрудняющих, например, смену руководства предприятия, порядок выборов руководящих органов, выпуск акций с повышенным размером дивидендов, и устранение дискриминации акционеров при голосовании и выплате им одинаковой цены за акцию, принятие мер по защите реестра акционеров и др.
  • 11. Оперативные мероприятия в части погашения обязательств, исключение возможности безакцептного порядка списания средств со счетов предприятия, выгодные предложения акционерам и работникам, владеющим акциями, противодействующие продаже ими акций, реструктуризация активов, которая делает предприятие неинтересным для предприятия-захватчика, идр.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >