УПРАВЛЕНИЕ ИЗМЕНЕНИЕМ КАПИТАЛА МАЛОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

С позиции финансового менеджмента капитал организации характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование активов.

Отдельные экономисты рассматривают капитал с позиции обобщения всех источников финансирования деятельности организации, т.е. капитал сводится к финансовым ресурсам.

Финансовые ресурсы — денежные доходы, поступления и накопления, находящиеся в распоряжении организации, предназначенные для осуществления затрат по простому и расширенному воспроизводству, выполнения обязательств перед финансово-кредитной системой.

Понятия «капитал» и «финансовые ресурсы» необходимо разграничивать с позиций управления финансами организаций.

Капитал (собственные средства, чистые активы) — это свободное от обязательств имущество организации, которое создает условия для ее развития, максимальная форма мобилизации финансовых ресурсов.

Под капиталом могут также пониматься долгосрочные пассивы, поскольку в западной практике учета долгосрочные заемные средства по своему назначению и функциям приравниваются к собственным.

Сущность капитала выражается в следующих функциях.

1. Капитал — производственный ресурс (фактор производства).

Используемый в процессе производства товаров и услуг капитал

является фактором производства, т.е. является ресурсом, оказывающим определяющее воздействие на результаты производства.

  • 2. Капитал — объект собственности и распоряжения. Как объект предпринимательской деятельности капитал является носителем прав собственности и распоряжения.
  • 3. Капитал — часть финансовых ресурсов. Достаточная величина капитала означает не только возможность выплаты компенсации кредиторам в случае ликвидации хозяйствующего субъекта, но и поддержание его платежеспособности путем создания резерва на случай убытков. В процессе выполнения своей функции как финансового ресурса капитал обеспечивает средства, необходимые для создания, организации и функционирования хозяйствующего субъекта, для организационного роста и разработки новых видов продукции, услуг до привлечения заемных средств. В период роста организация нуждается в дополнительном капитале для поддержки и защиты от риска, связанного с предоставлением новых услуг и строительством новых мощностей.
  • 4. Капитал — источник дохода. Капитал как экономический ресурс неизменно потенциально способен приносить доход его собственнику при условии эффективного его применения. Как источник дохода капитал является одним из важнейших средств формирования будущего благосостояния его собственников.

Как источник дохода капитал представляет собой постоянно возрастающую экономическую ценность. Вместе с тем, потенциальная способность капитала приносить доход не реализуется автоматически, а обеспечивается лишь в условиях эффективного его использования. Формирование таких условий предопределяет одну из важных задач управления капиталом.

  • 5. Капитал — объект временного предпочтения. Процесс функционирования капитала непосредственно связан с фактором времени. При этом экономическая ценность сегодняшних и будущих благ, связанных с функционированием капитала, для его собственников неравнозначна. Согласно экономической теории, деньги в настоящее время оцениваются выше денег будущих.
  • 6. Капитал — объект рыночного обращения. Как объект купли-продажи капитал формирует особый вид рынка — рынок капитала, который характеризуется спросом, предложением и ценой, а также определенными субъектами рыночных отношений.
  • 7. Капитал — связан с фактором риска. Риск является важнейшей характеристикой капитала, связанной со всеми формами конкретного его использования. Фактор риска капитала выступает как источник дохода в процессе его использования в предпринимательской деятельности.
  • 8. Капитал — связан с фактором ликвидности. Используемый в предпринимательской деятельности капитал в процессе своего постоянного движения характеризуется определенной ликвидностью, под которой понимается его способность быть реализованным по своей реальной рыночной стоимости. Эта характеристика капитала обеспечивает постоянную возможность его реинвестирования при наступлении неблагоприятных экономических и других условий его использования в определенной сфере предпринимательской деятельности и (или) в определенном регионе.
  • 1. По принадлежности организации выделяют собственный и заемный капитал (табл. 5.7).

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств малой организации, принадлежащих ей на праве собственности

Таблица 5.7

Структура источников финансирования организации

Виды

финансирования

Внешнее

финансирование

Внутреннее

финансирование

Финансирование на основе

собственного

капитала

1. Финансирование на основе вкладов и долевого участия (например, эмиссия акций, привлечение новых пайщиков)

2. Финансирование за счет прибыли после налогообложения (самофинансирование в узком смысле)

Финансирование

на основе

заемного

капитала

3. Кредитное финансирование (например, на основе займов, ссуд, банковских кредитов, коммерческих кредитов)

4. Заемный капитал, формируемый на основе доходов от продаж — отчисления в резервные фонды (на пенсии, на уплату налогов)

Смешанное финансирование на основе

собственного

и заемного

капитала

5. Выпуск облигаций, которые можно обменять на акции, ссуды на основе

предоставления права участия в прибыли

6. Особые позиции, содержащие часть резервов (т.е. не облагаемые пока налогом отчисления)

и используемых для формирования определенной части активов. Эта часть актива, сформированная за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой чистые активы организации. Собственный капитал включает в себя различные по своему экономическому содержанию, принципам формирования и использования источники финансовых ресурсов: уставный, добавочный и резервный капитал (рис. 5.4).

В состав собственного капитала, которым может оперировать хозяйствующий субъект при совершении сделок, входит нераспределенная прибыль; фонды специального назначения и прочие резервы. К собственным средствам относятся также безвозмездные поступления и правительственные субсидии. Величина уставного капитала должна быть определена в уставе и других учредительных документах организации, зарегистрированных в органах исполнительной власти. Она может быть изменена только после внесения соответствующих изменений в учредительные документы. Добавочный капитал включает стоимость имущества, внесенного учредителями (акционерами) сверх зарегистрированной величины уставного капитала; суммы, образующиеся в результате изменений стоимости имущества при его переоценке; другие поступления

Состав собственного капитала организации

Рис. 5.4. Состав собственного капитала организации

в собственный капитал организации. Резервный капитал — это часть собственного капитала, выделяемого из прибыли организации для покрытия возможных убытков и потерь. Величина резервного капитала и порядок его образования определяются законодательством РФ и уставом организации. Резервный капитал — денежный фонд организации, который образуется в соответствии с законодательством Российской Федерации и учредительными документами. Источником его формирования являются отчисления от прибыли, остающейся в распоряжении организации. Он предназначен для покрытия убытков отчетного года, выплаты дивидендов при отсутствии или недостаточности прибыли отчетного года для этих целей.

Наличие резервного фонда является важнейшим условием обеспечения устойчивого финансового состояния организации. К числу резервных фондов денежных средств относятся также резервы под обесценение вложений в ценные бумаги, выкупной фонд, отложенный фонд и др., создаваемые в акционерных обществах для погашения облигаций и выкупа акций.

Нераспределенная прибыль является основным источником накопления имущества организации. Это часть валовой прибыли, оставшаяся после уплаты налога на прибыль в бюджет и отвлечения средств за счет прибыли на другие цели. Фонды специального назначения характеризуют чистую прибыль, направленную на производственное развитие и расширение организации, а также на мероприятия социального характера. К прочим резервам относятся резервы, которые создаются в организации в связи с предстоящими крупными расходами, включаемыми в себестоимость и издержки обращения. Субсидии и поступления образуются в результате специальных ассигнований из бюджета, внебюджетных фондов, других организаций и физических лиц. Все собственные средства в той или иной степени служат источниками формирования средств, используемых организацией для достижения поставленных целей. В составе собственного капитала могут быть выделены две основные составляющие: инвестированный капитал, т.е. капитал, вложенный собственниками в организацию, и накопленный капитал, т.е. капитал, созданный в организации сверх того, что первоначально авансировано собственниками. Инвестированный капитал включает номинальную стоимость простых и привилегированных акций, а также дополнительно оплаченный (сверх номинальной стоимости акций) капитал. К данной группе обычно относят и безвозмездно полученные ценности.

Первая составляющая инвестированного капитала представлена в балансе уставным капиталом, вторая — добавочным капиталом в части полученного эмиссионного дохода, третья — добавочным капиталом в части безвозмездно полученного имущества или фондом социальной сферы. Накопленный капитал находит свое отражение в виде статей, возникающих в результате распределения чистой прибыли (резервный капитал, нераспределенная прибыль, иные аналогичные статьи). Несмотря на то, что источник образования отдельных составляющих накопленного капитала один — нераспределенная прибыль, цели и порядок формирования, направления и возможности использования каждой его статьи существенно отличаются. Все статьи собственного капитала формируются в соответствии с законодательством РФ, учредительными документами и учетной политикой.

Заемный капитал общества характеризует привлекаемые для финансирования развития организации на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Источники заемного капитала можно разделить на две группы — долгосрочные и краткосрочные. К долгосрочным в российской практике относятся те заемные источники, срок погашения которых превышает 12 месяцев. В зарубежной практике заемные источники, выдаваемые на срок от одного до пяти лет, считаются среднесрочными. К краткосрочному заемному капиталу можно отнести кредиты, займы, а также вексельные обязательства со сроком погашения менее одного года; кредиторскую и дебиторскую задолженности.

  • 2. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах, используемый для формирования уставного капитала организации. Инвестирование капитала в этих формах разрешено законодательством при создании новых организаций, увеличении объема их уставных фондов.
  • 3. По объекту инвестирования выделяют основной и оборотный виды капитала организации. Основной капитал характеризует ту часть используемого организацией капитала, который инвестирован во все виды внеоборотных активов. Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована во все виды оборотных активов.
  • 4. По формам собственности выделяют частный и государственный капитал, инвестированный в организацию в процессе формирования уставного капитала.
  • 5. По организационно-правовым формам деятельности выделяют следующие виды капитала: акционерный капитал (капитал организаций, созданных в форме акционерных обществ); паевой капитал (капитал партнерских организаций, обществ с ограниченной ответственностью, коммандитных и т.д.) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных организаций, семейных и т.д.).
  • 6. По характеру использования собственником выделяют потребляемый и накапливаемый (реинвестируемый) виды капитала. Потребляемый капитал после его распределения на цели потребления организации, осуществляемый в целях потребления (выплаты процентов, социальные нужды организации и ее работников). Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста в процессе капитализации прибыли и других выплат и т.д.

Результатом предпринимательской деятельности организации могут быть: доходы от реализации произведенного товара; доходы от выполненных работ и оказанных услуг; доходы от предоставления в пользование имущества.

Эти доходы выступают в форме выручки от реализации, которая поступает на расчетный и (или) валютный счет организации, если она экспортирует продукцию. Выручка является прежде всего источником возмещения затрат на производство, продвижение на рынок и реализацию товаров (работ, услуг). В эту статью также включается часть затрат по осуществлению экономической деятельности, непосредственно не связанная с производством и (или) реализацией продукции, но связанных с извлечением прибыли. Эти затраты в соответствии с законодательством также относятся на себестоимость продукции. Дальнейшее распределение выручки связано с формированием амортизационного фонда, который по своей экономической сущности предназначен для финансирования простого воспроизводства основных фондов.

Финансовые ресурсы используются организацией в процессе производственной и инвестиционной деятельности. Они находятся в постоянном движении и пребывают в денежной форме лишь в виде остатков денежных средств на расчетном счете в банке и в кассе организации.

Сформированные основной и оборотный капиталы направляются на приобретение основных фондов, нематериальных активов, оборотных средств.

В составе основного капитала организации значительное место занимают основные фонды. В условиях рыночной экономики первоначальное формирование основных фондов, их функционирование и воспроизводство осуществляются при непосредственном участии финансов, с помощью которых образуются и используются денежные фонды целевого назначения, опосредующие приобретение и эксплуатацию основных фондов.

Основными средствами в организации признаются и принимаются к учету активы:

  • • используемые в производстве продукции, при выполнении работ или оказании услуг либо для управленческих нужд организации;
  • • используемые в течение длительного времени, т.е. срока полезного использования, продолжительностью свыше 12 месяцев или обычного операционного цикла, если он превышает 12 месяцев;
  • • организацией не предполагается последующая перепродажа данных активов;
  • • имеющие способность приносить организации экономические выгоды в будущем.

Методы оценки основных фондов зависят от источников их поступления в малую организацию. Так, первоначальная стоимость основных фондов, поступивших за счет капитальных вложений организации, включает фактические затраты на их сооружение или приобретение, расходы на доставку и установку, а также сумму НДС. Основные средства, поступившие от учредителей в счет их вкладов в уставный капитал, оцениваются по стоимости, определяемой соглашением сторон. Если основные средства, бывшие в эксплуатации, получены безвозмездно от других организаций или в качестве субсидии государственных органов (выделяемых для малых организаций), то они оцениваются по остаточной стоимости.

В составе основного капитала хозяйствующего субъекта особую роль занимают нематериальные активы. Нематериальные активы представляют собой вложение денежных средств организации (ее затрат) в нематериальные объекты, используемые в течение долгосрочного периода в хозяйственной деятельности и приносящие доход. Нематериальные активы — это стоимость объектов промышленной и интеллектуальной собственности и иных имущественных прав. Нематериальные активы по характеру применения аналогичны основным средствам. Они используются длительное время, приносят прибыль и с течением времени большая часть из них теряет свою стоимость. Особенностью нематериальных активов является отсутствие материально-вещественной структуры, сложность определения стоимости, неясность при установлении прибыли от их применения.

Управление финансовыми ресурсами организации — это совокупность целенаправленных методов, операций, рычагов, приемов воздействия на разнообразные виды финансов для достижения определенного результата.

В условиях регулируемого рынка чаще применяется понятие «капитал», который является для финансиста реальным объектом и на который он может воздействовать постоянно с целью получения новых доходов фирмы. Таким образом, капитал — это часть финансовых ресурсов, задействованных организацией в оборот и приносящих доходы от этого оборота. В таком смысле капитал выступает как превращенная форма финансовых ресурсов.

При создании организации источником приобретения основных средств, нематериальных активов, оборотных средств является уставный капитал. За счет него создаются необходимые условия для осуществления предпринимательской деятельности. Уставный капитал — сумма средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности организации.

Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно-правовой формы организации:

  • • для государственной организации — стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за организацией на праве полного хозяйственного ведения;
  • • для товарищества с ограниченной ответственностью — сумма долей собственников;
  • • для акционерного общества — совокупная номинальная стоимость акций всех типов;
  • • для производственного кооператива — стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятельности;
  • • для арендной организации — сумма вкладов работников организации;
  • • для организации иной формы, выделенной на самостоятельный баланс, — стоимостная оценка имущества, закрепленного собственником за организацией на праве полного хозяйственного ведения.

В процессе производства продукции, выполнения работ, оказания услуг создается новая стоимость, которая определяется суммой выручки от реализации продукции, производства работ и оказании услуг.

Выручка от реализации является основным источником возмещения затраченных на производство продукции (работ, услуг) средств, формирования фондов денежных средств, ее своевременное поступление обеспечивает непрерывность кругооборота средств, бесперебойность процесса деятельности организации. Несвоевременное поступление выручки влечет перебои в деятельности, снижение прибыли, нарушение договорных обязательств, штрафные санкции.

Использование выручки отражает начальный этап распределительных процессов. Из полученной выручки организация возмещает материальные затраты на сырье, материалы, топливо, электроэнергию, другие предметы труда, а также оказанные услуги. Дальнейшее распределение выручки связано с формированием амортизационных отчислений как источника воспроизводства основных фондов и нематериальных активов. Оставшаяся часть выручки — это валовой доход или вновь созданная стоимость, которая направляется на оплату труда и формирование прибыли организации, а также на отчисления во внебюджетные фонды, налоги (кроме налога на прибыль), другие обязательные платежи.

Поступление выручки от реализации свидетельствует о завершении кругооборота средств. До поступления выручки издержки производства и обращения финансируются за счет источников формирования оборотных средств. Результат кругооборота вложенных в деятельность средств — возмещение затрат и создание собственных источников финансирования: амортизационных отчислений и прибыли.

Прибыль и амортизационные отчисления являются результатом кругооборота средств, вложенных в производство, и относятся к собственным финансовым ресурсам организации, которыми она распоряжается самостоятельно. Оптимальное использование амортизационных отчислений и прибыли по целевому назначению позволяет возобновить производство продукции на расширенной основе.

Назначение амортизационных отчислений — обеспечивать воспроизводство основных производственных фондов и нематериальных активов. Амортизация по своей экономической сущности — это процесс постепенного переноса стоимости основных средств и нематериальных активов (а также малоценных и быстро-изнашивающихся предметов) по мере их износа на производимую продукцию, превращения в процессе реализации в денежную форму и накопления ресурсов для последующего воспроизводства активов, которые амортизируются. Это целевой источник финансирования инвестиционного процесса.

Прибыль как экономическая категория — это чистый доход, созданный прибавочным трудом. Прибыль является экономическим показателем, характеризующим финансовые результаты предпринимательской деятельности. Кроме того, через прибыль реализуется принцип материальной заинтересованности в процессе ее распределения и использования, а также принцип материальной ответственности. Прибыль, остающаяся в распоряжении организации, — это многоцелевой источник финансирования потребностей, но основные направления ее использования можно определить как накопление и потребление. Пропорции распределения прибыли на накопление и потребление определяют перспективы развития организации.

Прибыль является источником финансирования разных по экономическому содержанию потребностей. При ее распределении пересекаются интересы как общества в целом в лице государства, так и предпринимательские интересы организаций и их контрагентов, интересы отдельных работников. В отличие от амортизационных отчислений прибыль не остается полностью в распоряжении организации, ее значительная часть в виде налогов поступает в бюджет, что определяет еще одну сферу финансовых отношений, которые возникают между организацией и государством по поводу распределения созданного чистого дохода.

Распределение оставшейся после этого части прибыли производится организацией самостоятельно.

Амортизационные отчисления и часть прибыли, направляемая на накопление, составляют денежные ресурсы организации, используемые на производственное и техническое развитие и т.п. Другая часть прибыли, используемая на накопление, направляется на социальное развитие организации. Часть прибыли используется на потребление, в результате чего возникают финансовые отношения между организацией и лицами — как занятыми, так и не занятыми в организации.

Распределение прибыли может производиться путем образования специальных фондов — фонда накопления, фонда потребления, резервных фондов или путем непосредственного расходования чистой прибыли на отдельные цели. В первом случае в организации дополнительно составляются сметы расходования фондов потребления и накопления как приложение к финансовому плану. Во втором случае распределение прибыли отражается в финансовом плане.

Фонд накопления используется на проектные, конструкторские и технологические работы, разработку и освоение новых видов продукции, технологических процессов, на затраты, связанные с технологическим перевооружением и реконструкцией, на погашение долгосрочных ссуд и уплату процентов по ним, уплату процентов по краткосрочным ссудам сверх сумм, относимых на себестоимость продукции, прирост оборотных средств, затраты на проведение природоохранных мероприятий, взносы в качестве вкладов учредителей в создание уставных капиталов других организаций, взносы союзам, ассоциациям, если организация входит в их состав, и др.

Фонд потребления используется на социальное развитие и социальные нужды. За счет него финансируются расходы по эксплуатации объектов социально-бытового назначения, находящиеся на балансе организации, строительство объектов непроизводственного назначения, проведение оздоровительных и культурно-массовых мероприятий, осуществляется выплата некоторых специальных премий, оказание материальной помощи и т.п.

Прибыль — основной источник формирования резервного фонда. Этот капитал предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от хозяйственной деятельности, т.е. является страховым по своей природе. Порядок формирования резервного капитала определяется нормативными документами, регулирующими деятельность организации данного типа, а также уставными документами.

В современных условиях хозяйствования распределение и использование амортизационных отчислений и прибыли в организациях не всегда сопровождается созданием обособленных денежных фондов. Амортизационный фонд как таковой не формируется, решение вопроса о распределении прибыли в фонды специального назначения оставлено в компетенции организации, но это не меняет сущности распределительных процессов, отражающих использование финансовых ресурсов организации.

Финансы организации как отношения являются частью экономических отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности, принципы их организации определяются основами хозяйственной деятельности. Исходя из этого, принципы организации финансов можно сформулировать следующим образом: самостоятельность в области финансовой деятельности, самофинансирование, заинтересованность в итогах финансово-хозяйственной деятельности, ответственность за ее результаты, контроль за финансово-хозяйственной деятельностью организации.

Самофинансирование — обязательное условие успешной хозяйственной деятельности организаций в условиях рыночной экономики. Этот принцип базируется на полной окупаемости затрат по производству продукции и расширении производственно-технической базы организации и означает, что каждая организация покрывает свои текущие и капитальные затраты за счет собственных источников. Принцип самофинансирования пока не может быть осуществлен в организациях, выпускающих необходимую потребителю продукцию с высокими затратами на ее производство и не обеспечивающих достаточный уровень рентабельности по разным объективным причинам. К ним относятся организации жилищно-коммунального хозяйства, пассажирского транспорта, сельскохозяйственные и другие организации, получающие ассигнование из бюджета.

При временной недостаточности в средствах потребность в них может обеспечиваться за счет заемных финансовых ресурсов.

В практике финансового менеджмента в условиях рынка известны и различные приемы финансирования деятельности организации, применяемые самостоятельно или в комбинации с другими источниками. К ним относятся залоговые операции, лизинг и франчайзинг.

Отчет об изменении капитала отражает данные о движении собственного капитала организации, включая его составные части: уставный капитал, добавочный капитал, резервный капитал, нераспределенную прибыль, а также созданные в организации резервы.

Эффективность использования капитала оценивается двояко: во-первых, с позиции структуры источников средств, во-вторых, с позиции расходов, связанных с обслуживанием внешних источников.

В современных условиях структура капитала является тем фактором, который оказывает непосредственное влияние на финансовое состояние организации. Менеджмент позволяет иметь четкое представление, за счет каких источников ресурсов организация будет осуществлять свою деятельность, и в какие сферы деятельности будет вкладывать свой капитал. Обеспечение бизнеса необходимыми финансовыми ресурсами является ключевым моментом в деятельности любой организации. Поэтому анализ наличия источников формирования и размещения капитала имеет большое значение.

В процессе анализа необходимо:

  • 1) изучить состав, структуру и динамику источников формирования капитала предприятия;
  • 2) установить факторы изменения их величины;
  • 3) определить стоимость отдельных источников привлечения капитала и его средневзвешенную цену, а также факторы изменения;
  • 4) оценить уровень финансового риска (соотношение заемного и собственного капитала);
  • 5) оценить изменения в пассиве баланса с точки зрения повышения уровня финансовой устойчивости организации;
  • 6) обосновать оптимальный вариант соотношения собственного и заемного капитала.

В процессе хозяйственной деятельности происходит постоянный оборот капитала: последовательно он меняет денежную форму на материальную, которая в свою очередь изменяется, принимая различные формы продукции, товара и др., в соответствии с условиями производственно-коммерческой деятельности организации, и, наконец, капитал вновь превращается в денежные средства, готовые начать новый кругооборот.

Управление структурой капитала — процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость организации.

Основными принципами формирования капитала являются:

  • 1) учет перспектив развития хозяйственной деятельности организации;
  • 2) обеспечение соответствия объема привлекаемого капитала объему формируемых активов организации;
  • 3) достижение оптимальности структуры капитала в целях эффективного использования;
  • 4) минимизация затрат по формированию капитала из различных источников;
  • 5) эффективное использование капитала в процессе хозяйственной деятельности.

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании организации.

1. Анализ капитала организации. Основная цель этого анализа — выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость и эффективность использования капитала.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости организации, определяемая структурой ее капитала. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и изучаются в динамике следующие коэффициенты:

  • а) коэффициент автономии. Он позволяет определить, в какой степени используемые организацией активы сформированы за счет собственного капитала, т.е. долю чистых активов организации в общей их сумме;
  • 6) коэффициент финансового левериджа (коэффициент финансирования). Он позволяет установить, какая сумма заемных средств привлечена организацией на единицу собственного капитала;
  • в) коэффициент долгосрочной финансовой независимости. Он характеризует отношение суммы собственного и долгосрочного заемного капитала к общей сумме используемого организацией капитала и позволяет выявить финансовый потенциал предстоящего развития организации;
  • г) коэффициент соотношения долго- и краткосрочной задолженности. Он позволяет определить сумму привлечения долгосрочных финансовых кредитов в расчете на единицу краткосрочного заемного капитала, т.е. характеризует политику финансирования активов организации за счет заемных средств.

Анализ финансовой устойчивости организации позволяет оценить степень стабильности финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов. В процессе проведения такого анализа рассчитываются и рассматриваются в динамике следующие основные показатели:

  • а) период оборота капитала. Он характеризует число дней, в течение которых осуществляется один оборот собственных и заемных средств, а также капитала в целом. Чем меньше период оборота капитала, тем выше при прочих равных условиях эффективность его использования в организации, так как каждый оборот капитала генерирует определенную дополнительную сумму прибыли;
  • б) коэффициент рентабельности всего используемого капитала. По своему численному значению он соответствует коэффициенту рентабельности совокупных активов, т.е. характеризует уровень экономической рентабельности;
  • в) коэффициент рентабельности собственного капитала. Этот показатель, характеризующий достигнутый уровень финансовой рентабельности организации, является одним из наиболее важных, так как он служит одним из критериев формирования оптимальной структуры капитала;
  • г) капиталоотдача. Этот показатель характеризует объем реализации продукции, приходящейся на единицу капитала, т.е. в определенной мере служит измерителем эффективности операционной деятельности организации;
  • д) капиталоемкость реализации продукции. Показывает, какой объем капитала задействован для обеспечения выпуска единицы продукции и является базовым для моделирования потребности в капитале в предстоящем периоде с учетом отраслевых особенностей операционной деятельности.
  • 2. Существует ряд внешних и внутренних факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования в каждой организации. Основными из этих факторов являются:
    • • отраслевые особенности операционной деятельности организации. Характер этих особенностей определяет структуру активов организации, их ликвидность. Организации с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла. Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован организацией заемный капитал;
    • • стадия жизненного цикла организации. Растущие организации, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких организаций стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной (в организациях, находящихся на ранних стадиях своего жизненного цикла, уровень финансовых рисков более высокий, что учитывается их кредиторами). В то же время организации, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал;
    • • конъюнктура товарного рынка. Чем стабильнее конъюнктура этого рынка, а соответственно, и стабильнее спрос на продукцию организации, тем выше и безопаснее становится использование заемного капитала. И, наоборот — в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала;
    • • конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит). Конъюнктура финансового рынка оказывает влияние на стоимость привлечения собственного капитала из внешних источников — при возрастании уровня ссудного процента возрастают и требования инвесторов к норме прибыли на вложенный капитал;
    • • уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг организации возрастает, и она расширяет потенциал возможного использования заемного капитала. Однако в практических условиях этот потенциал часто остается невостребованным в связи с тем, что при высоком уровне рентабельности организация имеет возможность удовлетворять дополнительную потребность в капитале за счет более высокого уровня капитализации полученной прибыли;
    • • коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли организации обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому организации с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала;
    • • отношение кредиторов к организации. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга организации руководствуются своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности организации. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость организации, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный ее имидж, соответственно снижают и ее кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения организацией заемного капитала, снижает финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников;
    • • уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования организацией налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В данных

условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет привлечения дополнительного паевого капитала. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

  • 3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня экономической рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.
  • 4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.
  • 5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала организации сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности организации.
  • 6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных финансовых средств организации, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности организации, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость организации.

В современных условиях управление структурой капитала должно стать существенной частью финансовой политики малых организаций. Научно обоснованное применение финансовых методов управления собственным и заемным капиталом малых организаций в соответствии с особенностями российской экономики способно обеспечить устойчивое развитие отечественных организаций малого бизнеса, их инновационную активность, выход на мировой рынок.

Методы управления структурой капитала включают процесс определения рационального соотношения использования заемного и собственного капитала. Анализируя эту проблему, следует обратиться к основным принципам теорий, связанных с управлением структурой капитала организации.

В соответствии с традиционным подходом к проблеме управления структурой капитала, цена капитала зависит от его структуры. В традиционном подходе доводы сформированы на определении отношения суммы денежных средств на обслуживание собственного и заемного капитала к средневзвешенной цене капитала как цены фирмы. Одновременно средневзвешенная цена капитала компании зависит от цены составляющих структуру этого капитала. При трансформации структуры капитала изменяется цена каждого источника финансирования, при этом отмечаются различные темпы изменения. В развитых странах цена собственного капитала в среднем выше, чем цена заемного капитала, поэтому очевидно, что существует определенная оптимальная структура капитала, при которой средние затраты на капитал будут наименьшими, а стоимость фирмы — максимальной.

Следующий подход в теоретических исследованиях проблем управления структурой капитала основан на трудах Ф. Модильяни и М. Миллера, которые во второй теореме сделали вывод: стоимость капитала фирмы является прямой линейной функцией структуры капитала и зависит в основном от трех следующих факторов: необходимой величины прибыли на активы компании (экономической рентабельности), цены заемных средств и от соотношения заемного капитала и собственного капитала. Потом были учтены налоги (налог на прибыль корпораций), и это позволило показать обусловленные преимущества заемного финансирования, выражающиеся в том, что проценты за использование заемных средств вычитаются из общей суммы облагаемого налогом дохода, что создает условия снижения налога.

По нашему мнению, принципы основополагающей теории Миллера — Модильяни по управлению структурой капитала в формализованном виде учитываются при определении эффекта финансового рычага1:

ЕРЬ = {ЮЛ -/)(1- /)/)/?,

где ЮЛ — экономическая рентабельность; / — проценты за применение заемного капитала; ^ — налог на прибыль (в долях); /) — заемный капитал; Е — собственный капитал.

Эффект финансового рычага показывает изменение собственного капитала организации за счет привлечения заемных средств. Положительный эффект финансового рычага указывает на превышение рентабельности совокупного капитала организации над стоимостью заемного капитала и на увеличение финансовой устойчивости малой организации.

Коэффициент финансового левериджа является не только индикатором финансовой устойчивости, но и оказывает большое влияние на изменение размера прибыли и собственного капитала организации. Повышение значения коэффициента финансового левериджа свидетельствует о повышении риска вложения капитала в данную организацию.

Основным финансовым показателем, характеризующим использование активов, является рентабельность активов (ROA). Целевое значение этого показателя должно быть обосновано. Моделирование показателя проводится с применением подхода Дюпона, который позволяет оценивать менеджмент организации как с позиции рентабельности продаж, так и с позиции эффективности использования активов, что дает возможность определить факторы, влияющие на изменение рентабельности инвестированного капитала.

Экономистами фирмы Дюпон (The DuPont System of Analysis) в 1919 г. была предложена схема факторного анализа. В факторной модели корпорации Дюпона увязываются вместе несколько показателей и изображаются в виде треугольной схемы. В верху схемы находится показатель рентабельности совокупных активов (ROA), в основе два факторных коэффициента — рентабельность продаж (ROS) и ресурсоотдача (ТЛТ) (рис. 5.5).

Схематическая взаимосвязь показателей в модели Дюпона

Рис. 5.5. Схематическая взаимосвязь показателей в модели Дюпона

В основу данной модели была заложена жестко детерминированная факторная модель:

Рп/А = Рп/Б ? 5 или ЯОА = ЯОБТАТ,

где Рп — чистая прибыль; А — сумма активов компании; 5 — объем продаж (выручка от реализации).

Исходя из рассматриваемых зависимостей, на величину доходности капитала влияют следующие факторы:

  • • средняя ставка за кредит;
  • • налог на прибыль;
  • • оборачиваемость активов;
  • • рентабельность активов;
  • • финансовый леверидж.

Применение метода корпорации Дюпона в российской практике связано со следующими проблемами:

  • 1) трудно объективно оценить активы в большинстве организаций;
  • 2) изменения налоговой политики в течение рассматриваемого времени;
  • 3) значительная часть российских организаций меняет учетную политику в рамках одного года.

На основе анализа деятельности ряда организаций выявлено, что с увеличением доли заемных средств до некоторого уровня стоимость собственного капитала оставалась неизменной, но в дальнейшем повышалась растущими темпами. Стоимость заемного капитала вне зависимости от его величины ниже стоимости собственного капитала из-за меньшего риска. При небольшом увеличении доли заемных средств стоимость заемного капитала неизменна или даже снижается; начиная с некоторого уровня /)*/ V, стоимость заемного капитала растет[1].

Так как средневзвешенная стоимость капитала определяется из стоимости собственного и заемного капиталов и их весов, то с увеличением коэффициента задолженности VACC до определенного уровня Д* снижается, а затем начинает расти (рис. 5.6).

Малые организации, использующие заемный капитал по рыночной оценке, выше, чем организации, не привлекающие заемный капитал.

В малых организациях, увеличивающих финансовый потенциал, привлечение дополнительного капитала может осуществляться по многим его элементам. В этом случае динамика предельной

Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности

Рис. 5.6. Изменение стоимости капитала при увеличении коэффициента задолженности

средневзвешенной стоимости капитала будет характеризоваться возрастающим трендом (рис. 5.7).

При условии, что рентабельность активов организации превышает средневзвешенные затраты на капитал, возникает добавленная стоимость:

EVA = NO PAT- ШСС ? IC,

где NOPAT — чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты процентов; WACC — средневзвешенная цена капитала; IC (Invested Capital) — сумма инвестированного в компанию капитала.

Экономическая добавленная стоимость выполняет роль критерия оценки результата деятельности малой организации. В отличие от ряда используемых результативных показателей {EBIT, NO PAT, ROIC) EVA отражает факторы создания стоимости организации: фактические и альтернативные (неявные) издержки. Инвестор может провести сравнение вложения средств в другие проекты и доходность отдачи капитала организации по экономической добавленной стоимости.

Собственный капитал малых организаций характеризуется простотой привлечения и более высокой способностью создания прибыли во всех видах деятельности организации. Положительной стороной привлечения собственного капитала является то, что не требуется уплата процентов при его использовании. Отрицательной стороной привлечения собственного капитала является ограниченность объема привлечения капитала. Использование собственного капитала в большей части структуры капитала позволяет малой организации обеспечивать финансовую устойчивость, однако при этом ограничиваются возможности увеличения активов, что достигается при альтернативном привлечении заемного финансирования. При необходимости увеличения темпов развития организация не может в полном объеме обеспечить потребность в финансировании за счет собственного капитала, поэтому возникает необходимость привлечения заемного капитала. Однако использование заемного капитала связано с уменьшением финансовой устойчивости и платежеспособности, что особенно свойственно для малых организаций.

Первым этапом оптимизации структуры капитала малой организации является установление потребности в капитале для финансирования необходимых организации активов1 (рис. 5.8).

Далее необходимо определить объем собственных и заемных средств, доступных для финансирования деятельности организации. На этой стадии изучается информация о возможных способах привлечения капитала, которые малая организация может ис-

I

Морозко Н.И. Обоснование финансовых решений в управлении структурой капитала малых организаций. С. 162—167.

Алгоритм управления структурой капитала малой организации

Рис. 5.8. Алгоритм управления структурой капитала малой организации

пользовать в качестве источника привлечения капитала. Различные способы финансового обеспечения имеют ограничения по применению, которые необходимо учитывать при формировании рациональной структуры капитала малой организации. При проведении анализа позитивных и отрицательных сторон привлечения капитала выявляются наиболее приемлемые для формирования структуры капитала малой организации.

После этого необходимо осуществить оценку соответствия сформированной структуры капитала малой организации структуре активов и влияния соотношения собственных и заемных средств на финансовое состояние организации с помощью расчета эффекта финансового рычага. На этом этапе производится оценка финансового риска использования капитала.

Целью такого анализа является определение влияния создаваемой структуры капитала на основные финансовые показатели. Это позволит дать оценку финансовому риску и качеству активов, финансируемых за счет собственных и заемных средств.

При обосновании финансовых решений по структуре капитала следует рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), чтобы определить необходимый уровень отдачи на вложенный в деятельность организации капитал {EVA) и установить минимальный уровень чистой рентабельности инвестированного капитала, который должна иметь малая организация, чтобы не уменьшить благосостояние собственников и рыночную стоимость. Экономическая добавленная стоимость выполняет роль критерия оценки результата деятельности малой организации. Таким образом выстраивается система моделей эффективности используемой структуры капитала. Финансовый механизм позволяет произвести анализ, во что обходится капитал, инвестированный собственниками и привлеченный заемный капитал.

  • [1] См.: Морозко Н.И. Механизмы активизации финансовой деятельности малых организаций // Аудит и финансовый анализ. 2015. № 2. С. 242—243.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >