Рынок ценных бумаг

ОСОБЕННОСТИ КИТАЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Рынок ценных бумаг является самым молодым финансовым рынком КНР. Созданный практически с нуля вначале 1990-х гг., в настоящее время он занимает устойчивое второе место после рынка США, и весьма вероятно, что через полтора-два десятилетия превратится в главный фондовый рынок мировой экономики.

Этапы развития китайского рынка ценных бумаг

Китайский рынок ценных бумаг зародился сравнительно поздно: в конце XIX — начале XX в. Условия для его развития поначалу были в целом неблагоприятными: многочисленные внешние и внутренние войны сформировали напряженную политико-экономическую обстановку. В 1949 г. к власти пришло коммунистическое правительство, которое запретило деятельность рынка ценных бумаг. Лишь экономическая реформа 1978 г. заложила основы для создания необходимых условий его развития. С тех пор китайский фондовый рынок прошел в своем развитии четыре основных этапа.

Первый этап (1978-1992): познание азов и становление. В период с 1978 по 1992 г. китайский рынок денных бумаг делал первые шаги в своем развитии. На начальной стадии не существовало единой правовой системы фондового законодательства, не было единого контролирующего органа. Рынок развивался спонтанно и неупорядоченно.

Первые ценные бумаги в новом Китае. В 1980-е гг. ряд мелких государственных предприятий и объединений начал выпускать пробные партии акций. 8 июля 1983 г. инвестиционной компанией «Бао Ан Сьен» был произведен первый выпуск «акций», ориентированный на публичное размещение. В то время данные «акции» распространялись в соответствии с номиналом, имели фиксированную цену, уровень доходности, правила выплаты дивидендов, а также сроки выплат. Все это делало эти так называемые акции очень схожими с облигациями. Акции были ориентированы на служащих госаппарата и домашние хозяйства. Выпуски, как правило, осуществлялись самостоятельно, без участия андеррайтера. Что касается первого в КНР эмитента, то им стала пекинская акционерная компания «Пекинский универмаг Тянь Цяо», основанная 20 июля 1984 г. Данные «акции» были выпущены со сроком обращения пять лет и ежегодной доходностью 5,4% годовых, не считая возможных дополнительных выплат, зависящих от прибыли компании.

Первое место торгов. 14 августа 1984 г. правительство Шанхая уполномочило шанхайское подразделение Народного банка Китая (НБК) заняться фондовыми операциями, издав «Закон о временных способах выпуска акций». На раннем этапе выпуск акций проходил по принципу «продажи с прилавка» (так называемая внебиржевая торговля ОТС, over the counter). В 1986 г. выпуски ценных бумаг осуществлялись уже относительно массово1. Первое место для продажи ценных бумаг было открыто 26 сентября 1986 г.: управляющая компания при Индустриально-коммерческом банке Китая (ICBC) открыла услуги по купле-продаже акций компаний «Тьен Чжуэ Шиэ» и «Фей Ле Ин». Таким образом, после более чем 30-летнего перерыва в стране возобновилась практика фондовых торгов.

Первая фондовая компания. В мае 1987 г. ряд предприятий города Шэньчжэнь стали выпускать акции для публичного распространения и организовали их обращение. В мае 1987 г. после получения разрешения филиала НБК в Шэньчжэне Шэнчжэньский банк развития объявил о размещении 795 тыс. обычных акций номиналом 20 юаней. В сентябре 1987 г. 20 финансовых структур организовали первую фондовую компанию: «Фондовая компания Шэньчжэньской экономической зоны». 11 апреля 1988 г. акции Шэньчжэньского банка развития поступили в свободное обращение, что ознаменовало первое обращение ценных бумаг в Шэньчжэне.

26 апреля 1988 г. после получения разрешения НБК в Шанхае было произведено первое размещение не по фиксированной, а по рыночной цене: после размещения акции номиналом 100 юаней компании «Вакуумные электроприборы» стали продаваться по 113 юаней за штуку. 18 июля 1988 г. была создана первая шанхайская акционерная компания — «Ван Гуо».

Создание Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых бирж. В 1990 г. центральное правительство все еще настороженно относилось к «акционерному эксперименту». Публичные размещения ограниченно проводились в Шанхае и Шэньчжэне. В других же частях страны они осуществлялись либо после соответствующего разрешения НБК, либо после разрешения уполномоченными органами местных администраций. В то время публично размещать акции могли лишь предприятия. До 1990 г. развитость фондовой инфраструктуры была ничтожной. Внебиржевая торговля «продажи с прилавка» была не эффективна: после того как у бумаги появлялись продавец и покупатель, необходимо было потратить более 10 дней на оформление процедуры транзакции. Это катастрофически снижало эффективность проведения торгов, доставляло участникам торговли массу неудобств, негативно влияло на прибыльность операций. С ростом эмиссий акций стремительно росло количество инвесторов, возрастали требования к ликвидности ценных бумаг. До создания Шанхайской и Шэньчжэньской бирж участники торговли были вынуждены осуществлять сделки через посредников или межбанковские управленческие организации. Создание фондовых бирж было единственным способом сделать торговлю свободной, потеснить черный рынок и сохранить в руках правительства контроль торгов.

В 1990 г. правительство разрешило создавать биржи, «если в этом ощущалась необходимость». 26 ноября 1990 г. в Шанхае, в гостинице «Шанхай Хуанан» был учрежден совет биржи. 19 декабря Шанхайская фондовая биржа начала работу: в первый день индекс открылся на уровне 96,05 пунктов и вырос до 99,98 пунктов. В тот день объем торгов составил 494 млн юаней1.

1 декабря 1990 г. была учреждена, а 3 июля 1991 г. она начала свою деятельность Шэньчжэньская фондовая биржа. 28 августа 1991 г. была учреждена Китайская фондовая ассоциация. Создание фондовых бирж положило начало концентрации разрозненных торгов и формированию китайского фондового рынка. Создание Шанхайской и Шэньчжэньской бирж привело к значительному росту эффективности торгов и повышению ликвидности ценных бумаг. После создания бирж ценные бумаги стали продаваться по единым ценам, возросла ценовая конкуренция. Соотношение спроса и предложения стало более сбалансированным. Кроме того, процесс торгов значительно ускорился, оформление процедур упростилось, издержки снизились.

Наряду с двумя биржами еще в 27 городах, таких как Ухань, Тяньцзинь, Шэньян, Далянь, были организованы фондовые центры торговли, обслуживающие торговлю акциями и облигациями. Ряд этих центров был связан с Шанхайской и Шэньчжэньской фондовыми биржами через Интернет, что увеличило степень концентрации торгов.

Первые выпуски акций В, Н, Ь, 5. В 1992 г. в Китае был произведен первый выпуск, ориентированный на иностранных инвесторов. 10 января 1992 г. опубликован закон «О выпуске особых акций (В), оцениваемых в юанях». В феврале 1992 г. шанхайская компания «Вакуумные электроприборы» выпустила в обращение акции В. В то время основной задачей акций В было привлечение иностранного капитала, в условиях нехватки иностранной валюты и механизмов валютного контроля.

Постепенно китайские компании стали ориентировать выпуски на зарубежный капитал. В июне 1993 г. пивоваренная компания «Циндао» произвела первое размещение акций Нъ Гонконге. В 1994 г. шаньдун-ская электростанция «Хуанэн» произвела первое размещение акций N на Нью-Йоркской фондовой бирже. В 1997 г. электростанция «Та Тан» выпустила первые акции Ь на Лондонской бирже. В этом же году фармацевтическая компания «Джунсин Яо» выпустила акции ? на Сингапурской бирже.

В январе 1992 г. начался выпуск «Сертификатов на покупку акций». Первоначальная цена таких сертификатов составляла 30 юаней, однако впоследствии она выросла сначала до нескольких сотен, а потом нескольких тысяч юаней. 10 августа 1992 г. в Шэньчжэне была опубликована новая система голосования, что создало миллионную очередь на

ш 2009, с. 25. ш 2009, с. 24.

покупку новых сертификатов голосования. Так как количество выпущенных новых сертификатов было значительно ниже спроса, это привело к так называемому «кризису 8.10» (кризис 10 августа): на следующий день негативная обстановка на Шэньчжэньской бирже отразилась на ходе торгов на Шанхайской бирже. За три дня шанхайский фондовый индекс просел на 400 пунктов1.

Институты китайского фондового рынка (декабрь 1990 - октябрь 1992)

Рис. 9.1. Институты китайского фондового рынка (декабрь 1990 - октябрь 1992)

Примечание, сплошными линиями изображены отношения административного контроля, а пунктирными - надзорного контроля.

Источник <^?№St?pben. TbeDey?lppTO?nl9fCb»3'AStPckNJad?et. 19?4Д0Р2,Еяні^рр1іПс5 9П«1ХІ?»к« institutions. - L., Cuizon. 2004. P. 142.

В 1992 г. стоимость ценных бумаг, выпущенных на рынок, составила 128 млрд юаней. В том числе: государственных казначейских векселей — на 41 млрд юаней; инвестиционных облигаций корпораций — на 12,7 млрд юаней; облигаций предприятий на 37,9 млрд юаней; финансовых облигаций— на 25,5 млрд юаней; акций — на 10,9 млрд юаней[1] [2]. Все эти бумаги являлись так называемыми «стандартными» облигациями и акциями. К этому следует добавить так называемые «нестандартные» ценные бумаги, выпущенные предприятиями «внепланово» на сумму 220 млрд юаней. В общем же, по данным официальной статистики, в 1992 г. на китайском рынке обращалось облигаций и акций на сумму в 410 млрд юаней[3].

На рис. 9.1 схематически изображено институциональное строение китайского рынка ценных бумаг на первом этапе: со времени создания Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых бирж (декабрь 1990 г.) до формирования общенациональных регуляторов фондового рынка (октябрь 1992 г.). На данном этапе стратегическое управление рынком ценных бумаг осуществлялось Политбюро и ЦК КПК, а тактическое и оперативное — комиссиями по ценным бумагам при НБК и местными властями.

Второй этап (1993-1999): становление общенационального рынка. С 1993 по 1999 г. формировалась единая система контроля над фондовым рынком, и одновременно его сфера функционирования распространялась на всю страну. Ускоренными темпами разрабатывалось законодательство по ценным бумагам. 1 июля 1999 г. вступил в силу закон «О ценных бумагах», в котором впервые было прописано положение о проведении эмиссий, способах торговли, подтверждался юридический статус фондовых бирж

Создание регуляторов. 12 октября 1992 г. Госсовет КНР принял решение о создании Фондового комитета при Госсовете (State Council Securities Commission) и Китайской комиссии по регулированию рынка ценных бумаг (China Securities Regulatory Commission, CSRC)[4]. Тем самым был сформирован единый механизм контроля фондового рынка, который начал развиваться в русле общемировых тенденций. Фондовый комитет при Госсовете осуществлял макроэкономическое регулирование фондового рынка, взяв на себя законодательные функции, a CSRC фактически превратилась в исполнительную структуру. После создания CSRC были упразднены местные контролирующие органы, вернее, они были преобразованы региональные отделения общенационального института, регулируя фондовую торговлю на местном уровне.

В апреле 1998 г. Национальный фондовый комитет был распущен, а Комиссия по ценным бумагам объявлена единым органом регулирования фондового рынка. Отдел по контролю фьючерсного сектора также был присоединен к Комиссии по ценным бумагам. В Китае совершенствование систем регулирования осуществляются по принципу: «территориальность контроля, четко прописанные обязанности служащих, взаимопомощь, соблюдения ответственности». На основе этого были произведены первые шаги повышения уровня ответственности местных администраций, введение их в систему общего регулирования фондового рынка.

Законы и постановления по упорядочению выпуска и обращения ценных бумаг. Национальный фондовый комитет и Комиссия по ценным бумагам в октябре 1992 г. разработали постановления: «Временные меры выпуска акций и проведения фондовых торгов», «Информация, обязательная к опубликованию при публичном размещении акций компанией», «Временные положения о пресечении незаконных действий на фондовом рынке», «Постановление, запрещающее манипулирования ценами при ведении фондовой торговли». Эти и другие документы стали основой для формирования китайского фондового законодательства. На данном этапе эти постановления вполне удовлетворяли потребности развития фондового рынка.

30 октября 1992 г. Шанхайская и Шэньчжэньская биржи совместно выпустили «Уведомление о требованиях к подающим заявления на эмиссию» и «Уведомление об установлении сборов за проведение размещения ценных бумаг и других операций». В конце 1992 г. Национальный фондовый комитет выпустил «Постановление об усилении макроконтроля за деятельностью фондового рынка», что было вызвано необходимостью углубления реформы и выработки единой стратегии развития рынка ценных бумаг.

В 1993 г. Национальный фондовый комитет опубликовал «Закон о временных методах управления фондовой биржей». 1 января 1995 года Шанхайская и Шэньчжэньская биржи стали применять систему торгов Т+1Х. 13 декабря 1996 г. было принято решение о введении 10% ограничения роста/падения котировок на биржах. Данное ограничение вступило в силу с 16 декабря 1996 г.[4] [6]

  • 4 марта 1997 г. СБЯС опубликовала «Постановление о запрете выхода на фондовый рынок». Согласно данному документу с 22 мая 1997 г. государственным предприятиям категорически запрещалось осуществлять инвестиционную деятельность на фондовом рынке. Отныне государственным предприятиям запрещалось:
    • • брать в банке кредит для покупки ценных бумаг,
    • • использовать выход на рынок с целью купли/продажи акций,
    • • предоставлять свободные средства инвестиционным структурам.

Согласно новым правилам, государственным предприятиям и предприятиям, осуществившим размещение своих бумаг, разрешается осуществлять только долгосрочные вложения в ценные бумаги. О каждой покупке/продаже необходимо ставить в известность фондовую биржу.

6 июня 1997 г. НБК издал постановление о новых ограничениях перевода банковского капитала на фондовый рынок. В ноябре 1997 г. издан «Закон о временном управлении инвестиционными фондами». В 1999 г. Национальный фондовый комитет издал «Постановление о процессе выпуска акций Комиссией по ценным бумагам». Согласно новому документу в отношении компании, проводящих размещение, устанавливались новые требования в области опубликования информации: об убытках, сопутствующих сделках, бухгалтерской политике и методах оценки. По новому документу строгость требований к процессу эмиссии существенно повышалась.

«Закон о ценных бумагах Китайской Народной Республики» (далее в тексте — «Закон о ценных бумагах») принят 29 декабря 1998 г. на Шестом Всекитайском съезде народных представителей, вступил в силу 1 июля 1999 г.1 «Закон о ценных бумагах» — основной юридический документ, регулирующий выпуск и торговлю ценными бумагами. Данный документ формирует юридический статус китайского фондового рынка.

В его разработке участвовали как высшие юридические органы, так и администрации местных правительств. Работа по составлению «Закона о ценных бумагах» началась в 1992 г. Финансовый кризис 1997— 1998 гг. ускорил этот процесс. Лейтмотивом закона являлось максимальное ограничение рисков. В связи с этим в законе производилось деление на «управление и осуществление деятельности», разрешались исключительно «торги спот», запрещались «спекулятивные операции предприятий», «использование маржи», «незаконное использование банковского капитала на фондовом рынке» и т.д.

Увеличение ассортимента финансовых инструментов, расширение объемов фондовой торговли. По мере развития китайского фондового рынка стремительно увеличивались его количественные характеристики: количество и объемы размещений, рыночная капитализация, объемы торгов и эмиссий, количества открываемых инвесторами счетов и т.п. На Шанхайской и Шэньчжэньской биржах кроме акций появились государственные облигации, опционы, облигации предприятий, конвертируемые облигации, ПИФы и т.п. Фондовая торговля распространялась по всей стране, усложнялась ее инфраструктура. Согласно данным Китайской комиссии по регулированию рынка ценных бумаг, в конце 1998 г. в Китае действовало 90 фондовых компаний, а также 2412 компаний по продаже фондовых инструментов.

Начиная с 1991 г. в стране возникали фонды, осуществляющие вложения в фондовые, фьючерсные инструменты, недвижимость (последние китайцы называют «старыми фондами»). К концу 1996 г. в Китае насчитывалось 78 фондов такого типа с общей капитализацией 7,6 млрд юаней. Из них 27 фондов осуществляли торговлю на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах через Интернет.

Биржевая и внебиржевая торговые системы и их постепенное сближение. В октябре 1990 г. НБК создал автоматическую систему электронных торгов (БТАО) с центром управления в Пекине. Посредством Интернета китайские фондовые биржи стали более оперативно обслуживать торги в крупных и средних городах Китая, так как отныне по-

мсжтт&т&ття ш 2009,с. 27.

купатели могли своевременно получать информацию о цене, торгах, увеличилась скорость проведения расчетов. Система заработала на полную мощность в апреле 1991г., а к 1994 г. она уже обслуживала 189 компаний в 42 городах. В июле 1992 г. Национальный фондовый комитет признал систему заявления цены STAQ в качестве рекомендованной для использования корпорациями при торговле акциями.

В феврале 1993 г., получив одобрение НБК, была учреждена еще одна торговая система торгов «Китайская фондовая система торгов» (NET). В штатном режиме система заработала с 28 апреля 1994 г. Благодаря использованию спутниковых систем связи, в систему удалось объединить более 100 городов страны и около сотни крупнейших брокеров.

К 1998 г. на фондовом рынке окончательно сформировалось «две биржи и две торговые системы», ставшие ядром рынка. В то время, кроме расположенных в Пекине подразделений STAQ и NET, местные администрации с целью ускорения темпов развития экономики прикладывали массу усилий для развития фондовой торговли в провинциях. Подобные усилия, как правило, были направлены на урегулирование выпуска местных корпоративных акций, акций для персонала, повышения ликвидности ПИФов. Однако эти действия велись разрозненно, что зачастую приводило к нарушению единого законодательства, размыванию управленческой структуры компаний, понижению качественных показателей компаний, присутствующих на рынке. Все эти проблемы в совокупности привели к росту уровня рисков фондового рынка в целом.

Действия местных администраций в целом оказали положительный эффект на работу предприятий и их финансовые показатели. Однако в связи с тем, что долгое время не вырабатывалась единая политика по отношению к внебиржевой торговле, созрел ряд проблем. После Азиатского кризиса 1997 г. отчетливо проявились недостатки регулирования фондовой системы Китая. Это стимулировало проведение коррекционных мер по отношению к местным торговым фондовым центрам и сектору корпоративных акций.

Новые поправки в законе «О ценных бумагах» запрещали торговлю акциями на внебиржевых рынках. С 1998 г. CSRC начала применять ряд активных мер, направленных на упорядочение работы внебиржевых центров торговли: к первой половине 1999 г. был закрыт 41 центр, обслуживающий торговлю акциями. В саму процедуру торгов акциями были внесены необходимые поправки1. Фактически эти меры привели к тому, что объем внебиржевой торговли стал постепенно сокращаться.

На рис. 9.2 схематически изображено институциональное строение китайского рынка ценных бумаг на втором этапе: с формирования общенациональных регуляторов фондового рынка (декабрь 1992 г.) до роспуска Фондового комитета при Госсовете КНР и сосредоточения тактического управления фондового рынка в руках единого регулятора (CSRC).

Институты китайского фондового рынка (декабрь 1992 - апрель 1998)

Рис. 9.2. Институты китайского фондового рынка (декабрь 1992 - апрель 1998)

Примечание, сплошными линиями изображены отношения административного контроля, а пунктирными - надзорного контроля.

Источи и к: Green Stephen. The Development of China s Stock Muket, Д 984-2Q02< Equity politics and Market institutions. - L.. NY.: RDUtleze Curzon. 2004. P. 144.

Третий этап (2000-2004): создание многоуровневой рыночной системы. С 2000 по 2004 г. производилось формирование многоуровневого рынка ценных бумаг и создавалась современная система инвестирования. Претерпела изменение система подачи заявок на выпуск и размещение акций, активизировался процесс либерализации инвестиционных фондов, началось создание системы QFII. В связи с этим Госсовет выпустил «Рекомендации о продолжении проведения реформ либерализации фондового рынка в целях его развития и роста». Начиная с 2001 года фондовый рынок Китая вступил в этап четырехлетней коррекции: котировки акций стремительно падали, на фондовом рынке произошел ряд крупных банкротств.

В 2000 г. центральное правительство приняло решение о сосредоточении на Шанхайской фондовой бирже голубых фишек, а на Шэньчжэньской фондовой бирже — акций инновационных компаний.

Для разрешения исторически сложившейся проблемы противоречивого сосуществования систем STAQ и NET 16 июля 2001 г. было решено создать электронную систему конвертации акций. К концу 2001 г. данная система заработала в полную силу и тем самым решила проблему, существовавшую на протяжении нескольких лет.

17 мая 2004 г. CSRC удовлетворила просьбу Шэньчжэньской биржи о выпуске акций малых и средних предприятий. 20 августа 2010 г. на Шеньчжэньской бирже начал рассчитываться индекс для акций инвестиционных компаний под номером 399102, с обозначением (Общий инновационный индекс)», с базовым значением в 1000 пунктов.

При этом оговаривалось, что если на биржу выходит новая компания, то индекс пересчитывается через 11 дней после ее выхода[7].

Реформирование системы подачи заявок на проведение эмиссии акций. 16 марта 2000 г. СБЯС опубликовала уведомление «Китайской комиссии по регулированию рынка ценных бумаг о процедуре выпуска акций». Данный документ создавался с учетом мирового опыта. 17 марта 2001 г. новая система оформления подачи заявлений на выпуск акций начала свою работу.

11 декабря 2003 г. Комиссия выпустила «Временный закон о подачи заявлений на выпуск акций Совету при Комиссии по регулированию рынка ценных бумаг» и «Рабочие правила», которые вносили существенные изменения в уже имеющиеся механизмы выпуска акций (рис. 9.3). По мнению китайских ученых, реформирование механизма подачи заявлений Совету при Комиссии рынку ценных бумаг является важным аспектом реформирования рынка акций для повышения уровня прозрачности, законности, авторитета фондового рынка и уровня квалификации государственных органов.

Процедура эмиссии акций в Китае

Рис. 9.3. Процедура эмиссии акций в Китае

С 1 июня 2006 г. вступили в силу «Правила регистрации фондовых счетов на китайском фондовом рынке», разработанные Китайской фондовой регистрационной компанией и утвержденные СБЯС. В частности, в новых правилах в первой главе в пункте 7 говорится: «Инвестор, собирающийся открыть фондовый счет, обязан предоставить удостоверение личности и его копию. Держатель открываемого счета и владелец удостоверения личности должны быть одним лицом». Этот пункт дает представление о том, насколько слабо была организована система инвестиционных счетов до 2002 г.

Введение системы гарантий качества выпускаемых акций и справедливости цены. 29 декабря 2003 г. CSRC опубликовала «Закон о временных способах системы гарантирования выпуска ценных бумаг», который вступил в силу 1 февраля 2004 г. Система гарантий сменила систему заявок на размещение. Это привело к большим переменам на фондовом рынке. В целях повышения эффективности с 20 марта 2004 г. была введена система экзаменов кадров, вовлеченных в процесс эмиссии акций. Экзамены проводятся в Пекине, Шанхае и Шэньчжэне. 10 декабря 2004 г. CSRC опубликовала «Уведомление о решении вопроса установления цен на акции предприятия, совершающего первичное размещение» и дополнение: «Требования контролирующих органов по отношению к первичному размещению — запись о выпуске акций № 18». Новые документы о процедуре проведения IPO стали переходным этапом от первичного размещения по фиксированной цене к международным стандартам.

Создание первых свободных инвестиционных фондов. «Закон об инвестиционных фондах». 8 октября 2000 г. CSRC опубликовала «Закон о методах работы свободных инвестиционных фондов». В сентябре 2001 г. в КНР был создан первый фонд нового типа — «Инновации Хуа Ан»1. По мере развития инвестиционных фондов нового типа стали формироваться законы, регулирующие новые фонды. 1 июля 2004 г. вошел в силу «Закон о фондовых ПИФах», который стал основой функционирования данных институтов. Закон устанавливал юридический статус ПИФов, методы деятельности, ответственных за функционирование, процедуру контроля деятельности фондов.

Внедрение системы QFII. Система QFII представляет собой набор критериев для оценки уровня квалификации зарубежных инвесторов ('Qualified Foreign Institutional Investor). Если инвестор удовлетворяет требованиям стандарта, он получает право на конвертацию определенной суммы валюты в юани для приобретения акций класса А. Тем самым иностранные инвесторы получают такие же права, как и китайские инвесторы, однако система QFII допускает зарубежных инвесторов к китайскому рынку с определенными ограничениями. В Китае сохраняется система фиксированного обменного курса юаня, что создает некоторые препятствия на пути движения капиталов: неконтролируемый поток зарубежного капитала может привести к нарушению синхронизации развития рынка ценных бумаг и реальной экономики Китая. В такой ситуации 0»БН является механизмом, позволяющим осуществлять дозированный допуск иностранного капитала на китайский фондовый рынок.

В ноябре 2002 г. СБЯС и НБК издали совместный «Закон о временных методах управления деятельностью структурных зарубежных инвесторов на фондовом рынке». В мае 2003 г. СБЯС присвоила Банку Швейцарии статус ()Б11, что послужило сигналом о начале практической реализации системы в стране. Статус ОБИ дает инвестору право на операции с акциями класса А, государственными облигациями, конвертируемыми облигациями, облигациями предприятий и другими финансовыми инструментами, утвержденными СБЯС. Механизм ОБИ разрабатывался с целью учета трех аспектов:

  • • решение проблемы допуска квалифицированных инвесторов на китайский рынок, включая регистрирование используемого объема капитала, финансовое состояние, тестирование репутации кандидатов на предмет соблюдения законов;
  • • сохранение контроля при конвертации иностранного капитала в юани и обратно;
  • • решение проблемы контроля объема иностранных инвестиций в китайские активы.

Фактически ()БН выполняет роль своеобразного переходного механизма, необходимого при трансформации фондового рынка от закрытого типа к международному (рис. 9.4).

Венчурные инвестиции, частные фонды, приобретения

Прямые инвестиции

Зарубежные1РО

Конвертируемые

облигации

Местные 1РО

!

Первичный рынок

Торги на зарубежных биржах

*

Торги акциями^

і

к

ОРИ

Торги акциями^

Концентрация усилий на проверки основных случаев нарушений. В целях повышения уровня соблюдения законов Комиссия по ценным бумагам создала сеть структур по осуществлению проверок исполнения законодательных норм. В 2002 г. учрежден орган, специализирующийся на пресечении использования инсайдерской информации и манипулировании ценами. Кроме того, Комиссия по ценным бумагам активизировала работу в области проверки качества менеджмента на фондовом рынке. Политика проверок CSRC проводится под лозунгом: «справедливость, законность, гласность».

ВСНП и «Набор рекомендаций о продолжении реформирования рынка капитала и стабилизации развития». В целях поддержания активного реформирования рынка акций и стабилизации его развития, 31 января 2004[8] г. ВСНП принял решение о выпуске «Набора рекомендаций о продолжении реформирования рынка капитала и стабилизации развития» (далее — «Набор рекомендаций»). В данных рекомендациях указывались стратегические предпочтения китайского правительства в области функционирования фондового рынка. По мнению китайских экономистов, «Набор рекомендаций» стал важнейшим документом, в котором была разработана идеология развития рынка капитала и возлагаемые на него задачи.

На рис. 9.5 схематически изображено институциональное строение китайского рынка ценных бумаг на третьем этапе: формирование рынка в целом было завершено. Далее предстояла его оптимизация.

Четвертый этап (с 2005 г.): дальнейшее реформирование и оптимизация рынка ценных бумаг. Как уже отмечалось, «Набор рекомендаций» стал документом, активизирующим преобразования и корректирующим направление развития китайского фондового рынка. В 2006 г. внесение поправок в «Закон о ценных бумагах» и в «Закон о компаниях» значительно улучшили ситуацию в области правового регулирования. Продолжилось реформирование системы эмиссии ценных бумаг; был дан толчок новой волне развития ПИФов. Китайский фондовый рынок вступил в новую стадию развития, особенностью которой было: существенное усиление рыночных принципов, законности, рост интеграции китайского фондового рынка в международный. Основная масса поправок была связана с дополнениями и уточнениями юридических норм, предоставлением больших полномочий в области самоуправления компаний.

После внесения поправок в «Два закона» («Закон о компаниях» и «Закон о ценных бумагах») Комиссия по ценным бумагам издала ряд документов: «О приостановке деятельности компании при проведении проверки», «Критерии контроля компании при осуществлении эмиссии», «Правила проведения заседания акционеров», «Указания по ведению документооборота компаний, прошедших публичное размещение», «Детализированные правила проведения непубличных размещений ценных бумаг», «О распределении ответственности между президентом компании, сотрудниками-контролерами и другим руководящими сотрудниками», «Об управлении рисками при управлении фондами» и многие другие.

Институты китайского рынка акций (2000-2004)

Рис. 9.5. Институты китайского рынка акций (2000-2004)

Прикяечэиие сплошными линиями изображены отношения административного контроля, а цупипрпымп— №Н11ЛЛ10«.

источ ник: ш&штм„

-Ь.. ЬХ; Сшаоп. 2004. Р. 154.

В 2010-е гг. произошли дальнейшие важные сдвиги в сфере либерализации допуска иностранных инвесторов на китайский рынок ценных бумаг. В настоящее время существуют три программы допуска иностранных инвесторов к торговле китайскими бумагами.

  • • Межбанковская инвестиционная программа Народного банка Китая, провозглашенная в 2010 г.;
  • • Программа квалифицированных иностранных институциональных инвесторов (С)РП), принятая в 2003 г.
  • • Юаневая программа квалифицированных иностранных инвесторов (Я-С)Р11), провозглашенная в декабре 2011 г.

Межбанковская инвестиционная программа НБК предоставляет иностранным инвесторам прямой доступ на межбанковский рынок ценных бумаг посредством квот, определяемым НБК. Из всех трех вышеупомянутых программ она обладает наибольшей гибкостью, но ограничена шестью типами иностранных инвесторов. [8]

  • • Иностранные центральные банки (Foreign central banks).
  • • Суверенные фонды благосостояния (Sovereign wealth funds).
  • • Юаневые клиринговые банки (Renminbi clearing banks).
  • • Юаневые расчетные банки (Renminbi settlement banks).
  • • Наднациональные финансовые институты (supernationals).
  • • Страховые компании (insurance companies).

Если целью программы QFII является регулирование возрастания иностранных инвестиций на китайский рынок ценных бумаг, то межбанковская инвестиционная программа нацелена, прежде всего, на укрепление интернационализации юаня и ускорение его превращения в мировую резервную валюту. Первые разрешения на осуществление квотированных юаневых операций для иностранных инвесторов на межбанковском рынке Китая были получены в сентябре 2010 г. К маю 2014 г. в списке допущенных инвесторов было уже 83 банка и страховые компании. Географический состав их весьма представителен: Америка, Европа, Азия и Австралия.

Программа QFII, принятая в 2003 г., разрешает иностранным инвесторам вкладывать в акции компаний, прошедших листинг на китайских биржах, используя иностранную валюту (главным образом доллары и евро), полученные вне Китая на основании лицензий, выданных CSRC в размерах выделенных квот.

В 2014 г. такие лицензии имели 241 иностранная компания на общую сумму вложений до $150 млрд, из которых $53,6 млрд уже получили одобрение китайского регулятора. На рис. 9.6 показана динамика квоты на инвестирование и одобренные объемы инвестиций.

S млрд

Квоты на инвестирование по программе вРИ и одобренные объемы

Рис. 9.6. Квоты на инвестирование по программе вРИ и одобренные объемы

Источник: СЕ1С, ЭАРЕ

В настоящее время компании, имеющие право претендовать на вхождением в программу РРН должны соответствовать следующим параметрам:

  • • управляющие компании, фонды, страховые компании: минимум два года работы на рынке при минимальном капитале, находящимся в управлении $500 млн;
  • • брокерские компании: минимум пять лет работы на рынке при минимальном капитале, находящемся в управлении $500 млн;
  • • коммерческие банки: минимум 10 лет работы на рынке, основной капитал — не менее $500 млн; минимум активов в виде ценных бумаг — $5 млрд.

Каждый рШ-инвестор получает квоту в размере $ 1 млрд, а центральный банк — более этой суммы. Данные инвесторы могут покупать и продавать акции и облигации на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах, а также совершать сделки с облигациями на межбанковском рынке.

Программа К-()РП провозглашена в декабре 2011 г. с тем, чтобы предоставить иностранным инвесторам право использовать юани для осуществления сделок[10]. Большинство R-QR.II инвесторов базируются в Гонконге, а также на Тайване, Лондоне, Париже и Сингапуре. При этом между программами ОШ и RQF1I существуют определенные отличия (табл. 9.1).

Таблица 9.1

Отличия между программами QF11 и R-QFI1_

К-ОРП

QFII

Приемлемое

размещение

Гонконг, Тайвань, Сингапур, Лондон, Париж

Нет предпочтений

Структурное

размещение

По усмотрению инвестора

Рекомендация CSRC: не менее 50% в акциях, не более 20% в наличных деньгах

Квота

Ограничительные потолки неизвестны

$1 млрд на каждого инвестора, кроме центральных банков и суверенных фондов

Вывоз

Возможен вывоз из Китая в юанях и иностранной валюте

Вывоз из Китая в той же валюте, в которой производился ввоз

  • [1] тт^жш± ш 2009, с.25.
  • [2] Zhu Huayou. Rapid Economic Development in China and Controlling Inflation. — Beijing, 1997, p. 32.
  • [3] Там же. Далее будут обозначаться, как «Национальный фондовый комитет» и «Комиссия по ценным бумагам».
  • [4] Начиная с января 1995 г., с целью пресечения действия спекулянтов, было принято решение о запрещении продажи в день покупки акций. Акции можно было перепродать только на следующий день после покупки. При этом деньги за акции уплачивались по принципу Т+0. (http://baike.baidu.corn/view/ 1319048.htm)
  • [5] Начиная с января 1995 г., с целью пресечения действия спекулянтов, было принято решение о запрещении продажи в день покупки акций. Акции можно было перепродать только на следующий день после покупки. При этом деньги за акции уплачивались по принципу Т+0. (http://baike.baidu.corn/view/ 1319048.htm)
  • [6] ш^т$кшыт^шьт ш 2009, с. 26.
  • [7] http://www.stockinfo.com.cn/paper_new/html/2010-08/20/content_42324.htm Ш 2009, С. 30. Вторичный рынок Рис. 9.4. Пути привлечения иностранного капитала в Китае Ш 2009, С. 31.
  • [8] Особенности осуществления этой программы уже рассматривались.
  • [9] Особенности осуществления этой программы уже рассматривались.
  • [10] Как уже отмечалось ранее, китайская валюта в самом Китае называется Renminbi («народные деньги»). Отсюда и буква R в наименовании программы.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >