КИТАЙСКИЙ РЫНОК АКЦИЙ

В 2015 г. китайскому рынку акций исполнилось 25 лет, если иметь в виду, что Шэньчжэнская фондовая биржа открылась 1 декабря, а Шанхайская фондовая биржа — 19 декабря 1990 г. Шанхайская фондовая биржа является лидером китайского фондового рынка. На конец 2013 г. здесь были размещены акции 997 компаний с рыночной капитализацией 15,117 трлн юаней, с коэффициентом Р/Е = 16,13.

Впрочем, принято считать, что первые китайские акции появились еще в 1984 г., однако поначалу лишь менее 2% эмиссий носили публичный характер, остальные же не подлежали торговле. Вторичный рынок развивался постепенно, да и население не проявляло к новинке особого интереса. С появлением вышеупомянутых бирж ситуация кардинально изменилась, началась подлинная фондовая лихорадка. Спрос на акции увеличивался лавинообразно. Цена некоторых акций превышала исходный номинал в сотни раз, а коэффициент Р/Е у отдельных компаний достигал порой 1 ООО[1]. Для сравнения, в США данный показатель всего фондового рынка за период с 1870 по 2012 г. составил в среднем 13,91, за период с 1995 по 2012 г. — соответственно 26,59 при минимальном значении в 1918 г. (5,31) и максимальном — в 2010 г. (123,8).

Первое время торговля на двух фондовых биржах Китая переживала ажиотаж. Так, на Шанхайской фондовой бирже цены на акции достигли максимума в августе 1993 г. Затем произошел резкий спад, который был преодолен лишь в начале 1996 г. (рис. 10.1).

С 1996 по 2001 г. на рынке преобладал «бычий тренд», который сменился «медвежьим» в 2001 г. вплоть до 2006 г. В 2005 г. индекс Шанхайской фондовой биржи (SSE Composite Index) был в два раза ниже, чем 2001 г.

«Медвежий тренд» 2001-2005 гг. В то время как ВВП Китая возрастал ежегодно на 9-10%, многие фондовые инвесторы, как в Китае, так и за рубежом, полагали что рынок ценных бумаг Поднебесной станет новым Клондайком. Так, в июне 1999 г. главная газета страны «Женьминь жибао» напечатала на первой полосе статью «Твердая уверенность». В ней говорилось, что китайский рынок ценных бумаг «ожидают исключительные возможности для развития», и очень многие частные инвесторы восприняли эту статью как госгарантию успеха фондового рынка[2]. Однако если экономика Китая в 2000-2004 гг. выросла на 53%, то главные индексы обеих бирж упали более чем на треть. В апреле 2004 г. капитализация фондового рынка Китая составила около $150 млрд (примерно, как в Дании с ее населением в 5,5 млн человек).

н

и

и

и

гЧ

н

н

н

гЧ

гЧ

И

И

гЧ

гЧ

гЧ

гЧ

гЧ

гЧ

гЧ

гЧ

гЧ

гЧ

тЧ

тЧ

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

го

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

н

н

н

н

н

н

н

н

гЧ

Н

гЧ

Н

тЧ

тЧ

н

гЧ

гЧ

Н

тЧ

Н

гЧ

Н

тЧ

тЧ

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

1

гм

го

4

  • 1

1

ш

1

Гч

об

О)

6

Н

гм

1

го

4

ю

Гч

Oi

6

1

тЧ

гм

го

4

Oi

01

Oi

01

01

01

01

01

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

гЧ

гЧ

гЧ

гЧ

тЧ

гЧ

01

01

01

01

Oi

Oi

01

О)

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

о

н

н

н

н

н

н

н

гЧ

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

гм

  • 7000
  • 6000
  • 5000
  • 4000
  • 3000
  • 2000
  • 1000
Динамика индекса Шанхайской фондовой биржи (SSE Composite Index)

Рис. 10.1. Динамика индекса Шанхайской фондовой биржи (SSE Composite Index)

Источник: данные Шанхайской фондовой биржи.

По данным интернет-опроса, проводимым в апреле 2004 г. информационным агентством Xinhua, в котором участвовали 200 тыс. человек, в то время больше всего жителей Китая беспокоила именно ситуация на фондовом рынке. Этот ответ респонденты выбирали в три раза чаще, чем коррупцию, занявшую второе место.

В марте 2004 г. премьер Госсовета КНР Вэнь Цзябао сказал на пресс-конференции: «Мы должны признать, что в организации рынка ценных бумаг нам не хватает знаний и опыта»[2]. Чтобы успокоить рынок, правительство приняло некоторые меры, например, снизило комиссию с 0,2% до 0,1% от суммы сделки. Самым болезненным на то время являлся вопрос о государственном участии в публичных компаниях: государству принадлежало примерно две трети их акций, и действующие правила запрещали торги ими. Многих инвесторов отпугивал рынок, находящийся под контролем государства.

Поддержка властей еще не гарантировала честности компании. Так произошло, например, с Sichuan Topsoft Investment. Когда местные власти решили превратить бывший станкостроительный завод в компанию по производству программного обеспечения, мобильных телефонов и ноутбуков, инвесторы активно вкладывали деньги в ее акции. Но позже выяснилось, что Topsoft дала аффилированным компаниям гарантии на $210 млн по кредитам, вдвое превышавшим ее активы. Согласно регулирующим нормам гарантии по кредитам не могут превышать 50% активов компании. Когда регуляторы узнали об этом, было поздно: председатель совета директоров Topsoft уже продал свой пакет в материнской компании, контролировавшей Topsoft, двум топ-менеджерам и сбежал в США.

«Бычий тренд» 2006-2007 гг. Упадок китайского фондового рынка в 2006 г. сменился подъемом, который явился следствием успешных реформ и упрощением доступа иностранных инвесторов. В 2006 г. индекс Shanghai Composite вырос на 130%, аза январь — февраль 2007 г. — еще на 13,4%. В январе 2007 г. китайцы открывали по 90 000 брокерских счетов в день, в 35 раз больше, чем годом ранее. Всего в стране было открыто 80,5 млн таких счетов: 6,2% от всего населения Китая[4].

Многие инвесторы буквально «теряли голову». Чтобы купить акции, люди брали кредиты под залог жилья или снимали наличные с кредитных карт. Уже в январе 2007 г. происходящее на фондовом рынке стало напоминать пузырь. Отношение (Р/Е) составило у китайских компаний 33. В понедельник 26 февраля 2007 г. индекс Шанхайской фондовой биржи впервые превысил 3000 пунктов. Однако уже на следующий день произошла довольно болезненная коррекция: китайский фондовый рынок упал почти на 8,8% (до 2771,79), подешевев на $140 млрд, и впервые спровоцировал панику в других странах и частях света. Это было самое масштабное дневное падение индекса с 18 февраля 1997 г.[5] Непосредственным толчком к обвалу стали слухи о том, что правительство может принять меры по ограничению спекулятивной деятельности[6]. Волна продаж покатилась из Китая по всему миру. Индекс европейских акций Dow Jones Stoxx 600 упал на 3%, что стало самым глубоким падением с июня 2006 г., когда на мировых рынках шла масштабная коррекция. Британский FTSE 100 снизился на 2,3%. Все ^западноевропейских рынков, многие из которых накануне достигли шестилетнего максимума, закрылись в минусе. Как обычно, при резких колебаниях больше других пострадали развивающиеся рынки. Индекс РТС упал на 3,28%, корейский Kospi— на 1,05%, турецкий ISE National 100— на 4,5%.

Тем не менее после краткосрочного падения ускоренный рост китайского фондового рынка возобновился. Однако теперь многим инвесторам стало понятно, что формируется новый «пузырь». В самом деле, 10 июня Shanghai Composite преодолел отметку в 4000 пунктов и продолжил ускоренное восхождение. И так продолжалось до 1 октября 2007 г., когда достигнув очередного исторического максимума (5954,77 пунктов), рынок рухнул, причем новое падение продолжалось ровно год (до 1 октября 2008 г. — 1728,8 пунктов), сменившееся очередным подъемом, однако и на начало 2015 г. рынок не смог приблизиться к рекордным показателям 2007 г. (табл. 10.1). Промежуточный исторический максимум был уже не столь впечатляющ (1 июля 2009 г. — 3412,1); затем начался новый период длительного падения с минимальным значением 1 мая 2014 г. (2039,2). После этого рынок вновь приоб-

рел повышательный тренд, достигнув 17 февраля 2015 г. значения 3246,9, по сути сравнявшись с уровнем 1 марта 2007 г.

Таблица 10.1

Максимумы и минимумы индекса SSECI за 1991-2015 гг.

Минимальное

значение

Дата

Максимальное

значение

Дата

127,61

Декабрь 1991 г.

445,38

Декабрь 1992 г.

333,92

Июль 1994 г.

1689,43

Июнь 1999 г.

1366,58

Декабрь 1999 г.

2218,03

Июнь 2001 г.

1060,74

Май 2005 г.

5954,77

1 октября 2007 г.

1728,78

1 октября 2008 г.

3412,06

1 июля 2009 г.

2039,20

1 мая 2014 г.

3246,90

17 февраля 2015 г.

Составлено на основе данных U

Ианхайской фондовой биржи.

Шэньчжэньская фондовая биржа в целом повторяла движения Шанхайской. Ее главный индекс (Shenzhen Stock Exchange Composite Index, SZSECI) рассчитывается с 3 апреля 1991г. с базовым значением 100. В табл. 10.2 приведены значения максимальных и минимальных значений данного индекса. В отличие от Шанхайской фондовой биржи индекс Шэньчженьской вначале 2015г. преодолел исторический максимум 24 декабря 2007 г..

Таблица 10.2

Максимумы и минимумы индекса SZSECI за 1991-2015 гг.

Максимальное

значение

Дата

Минимальное значение

Дата

333,5

15 февраля 1993 г.

119,1

4 марта 1996 г.

650,6

28 мая 2001 г.

239,5

11 июля 2005 г.

1399,6

24 декабря 2007 г.

494,5

11 ноября 2008 г.

1380,6

9 ноября 2010 г.

734,3

3 декабря 2012 г.

1139,0

12 февраля 2014 г.

1036,7

25 апреля 2014 г.

1548,0

26 января 2015 г.

Составлено на основе данных Шэньчжэнской фондовой биржи.

Динамика индекса С81 300. С 8 апреля 2005 г. в Китае рассчитывается взвешенный фондовый индекс С81 300 на основе 300 акций типа А, торгуемых на Шанхайской и Шэньчжэньской фондовой бирже (рис. 10.2)1. Данный индекс рассчитывается с 8 апреля 2005 г. (1000 базовых пунктов на 31 декабря 2004 г.). Рекордное значение индекса было достигнуто 1 октября 2007 г. (5688,5 пунктов); минимальное 1 мая 2005 г. (856,0 пунктов), а после кризиса 2008 г. — 1 октября 2008 г. (1663,7 пунктов). Последние пять лет индекс не демонстрирует устойчивого тренда, изменяясь в коридоре от 2300 до 3500 пунктов. Тем самым можно сделать

вывод о том, что за все время своего развития китаискии фондовый рынок развивается довольно неустойчиво и волатильно. И тем не менее за этот период в данной сфере достигнуты грандиозные успехи.

с>

О

ь*

о»

&

<$?*

  • 0)'
  • <$>•

О»

О'

ь»

<$>•

<$>*

  • 7000
  • 6000
  • 5000
  • 4000
  • 3000
  • 2000
  • 1000

О

<$>•

О.'

о

О.'

о

а.- А’ л- л" <>•- А’ л-

Т V Г Т

Рис. 10.2. Динамика Индекса СБ1 300 (2005-2015 гг.) Источник: Шанхайская фондовая биржа.

Особенности формирования китайского биржевого рынка. Формирование российского и китайского биржевых рынков началось практически одновременно: в 1990-1991 гг. Однако модели формирования фондового рынка в каждой стране изначально имели полярно-противоположную основу. Российский фондовый рынок развивался на основе «радикальной либерализации»: на первых этапах в России функционировало 686 бирж, из них около 150 фондовых. В Китае фондовый рынок развивался строго «по плану»: изначально были основаны две фондовые биржи (в Шанхае и Шэньчжэне). В 1997 г., по сути, китайской биржей стала Гонконгская. В таком состоянии биржевой рынок Китая пребывает и ныне.

В России «радикально-либеральная» модель фондового рынка претерпела за последние годы существенные метаморфозы. Кризис 1998 г. уничтожил большинство российских фондовых бирж: к 2000 г. их оставалось лишь 15. После кризиса 2008 г. — уже только две (РТС и ММВБ), обе в Москве. А к 2015 г. (после административного слияния РТС и ММВБ) осталась единственная— Московская биржа[7]. Если центр фондовой торговли в России находится в столице, то в Китае — в Шанхае, Шэньчжэне и Гонконге, городах на востоке страны. Если еще в 2005 г. биржи ММВБ и Шанхайская фондовая были практически равными по основным своим параметрам и делили

примерно 15-17 место в мире, то через 10 лет Московская биржа по масштабам деятельности опустилась в третий десяток, а Шанхайская поднялась в первый десяток крупнейших фондовых бирж мира. Как уже отмечалось во введении, по мнению многих участников мирового фондового рынка, Шанхайская фондовая биржа в 2025 г. станет мировым лидером.

Региональные диспропорции. Как известно, фондовые биржи Китая расположены в наиболее развитой восточной части страны (табл. 10.3). Это является немаловажным фактором диспропорционального регионального размещения акций. За последние годы большинство компаний, совершивших размещение, происходили из восточных, юго-восточных и южных регионов: Шанхая и Пекина, провинций Гуандун, Чжецзян и Шаньдун.

Таблица 10.3

Региональное распределение компаний на 88Е (на конец 2013 г.)

Регион

Количество листинговых компаний

Доля от общего числа

1

Аньхой

29

3,04

2

Пекин

97

10,18

3

Фуцзянь

30

3,14

4

Ганьсу

11

1,15

5

Гуандун

43

4,61

6

Гуанси

12

1,26

7

Гуйчжоу

10

1,05

8

Хайнань

8

0,84

9

Хэбэй

18

1,89

10

Хэнань

25

2,73

11

Х'ЭЙЛЙНЦ'ЗЯН

23

2,41

12

Хубэй

37

3,88

13

Хунань

20

2,10

14

Цзилинь

18

1,89

15

Цзянсу

79

8,39

16

Цзянси

16

1,68

17

Ляонин

28

2,94

18

Внутренняя Монголия

16

1,68

19

Нинся

4

0,42

20

Цинхай

7

0,73

21

Шаньдун

49

5,14

22

Шаньси

17

1,78

23

Шэньси

18

1,89

24

Шанхай

148

15,51

25

Сычуань

36

3,77

26

Тяньцзинь

19

1,99

27

Тибет

6

0,63

28

Синьцзян

21

2,26

29

Юньнань

12

1,26

30

Чжэцзян

78

8,07

31

Чунцин

18

1,89

Данные Шанхайской фондовой биржи.

Напротив, западные регионы — Синцзян, Гуйчжоу, Цинхай и Нин-ся — традиционно находились в аутсайдерах. Кроме того, аутсайдерами по размещению акций на фондовом рынке являются компании из провинции Юньнань, Хейлунцзян, Шаньси, Хэбэй, Хэнань, Гуйджоу, Внутренней Монголии, Гулин, Ляонин, Ганьсу, Гуанси, Хэнань, Хайнань, Нинся, Цинхай, Синьцзян, Тяньцзин, Сидзан (Тибет).

Неравномерность распределения в производственной структуре. Первичный сектор и третичный сектор экономики составляют наименьшую долю компаний на китайском фондовом рынке1.

Таблица 10.4

Распределение компаний на 88Е по секторам (1991-2011 гг.)

Год

Про

мышлен

ность

Тор

говля

Недвижи

мость

Комму

нальные

услуги

Конг

ломераты

Всего

1991

3

2

0

0

3

8

1992

20

3

1

1

4

29

1993

63

14

8

п

10

106

1994

93

34

9

15

20

171

1995

109

34

9

12

24

188

1996

164

46

9

22

52

293

1997

218

50

9

33

73

383

1998

257

49

9

38

85

438

1999

291

49

9

39

96

484

2000

347

54

9

50

112

572

2001

402

56

13

59

116

646

2002

451

60

15

67

122

715

2003

505

60

15

72

128

780

2004

546

59

17

82

133

837

2005

544

58

17

83

132

834

2006

544

58

19

88

133

842

2007

545

58

24

90

143

860

2008

547

58

24

91

144

864

2009

549

57

25

91

148

870

2010

559

57

25

93

160

894

2011

587

58

24

95

167

931

Данные Шанхайской фондовой биржи.

Компании вторичного сектора экономики (сталелитейные, машиностроительные, станкостроительные, автомобилестроительные, нефтеперерабатывающие и т.п.) занимают ключевые позиции на фондовом рынке (табл. 10.4). Это в целом адекватно отражает структуру китайской экономики. Для сравнения, картина с размещением на рынке акций российских компаний является зеркально противоположной (что также яв-

тмш: 2оо8*гш, с. 20.

ляется адекватным отражением структуры российской экономики). Так, в России около половины размещенных акций принадлежат нефтегазовому сектору. На втором месте (около 10%) акции банков, на третьем — энергетических компаний. Далее по степени убывания идут: черная, цветная металлургия, телекоммуникации и химическая промышленность. Что касается обрабатывающей промышленности — костяка современной экономики индустриальной любой индустриально развитой страны, то ее доля хотя и возрастает, тем не менее, занимает менее 10% акций фондового рынка. При этом практически ни одна российская индустриальная компания не представлена «голубыми фишками». Российские «голубые фишки» — это преимущественно компании нефтегазовой промышленности и банков.

Общие тенденции развития китайского рынка акций. За четверть века своего существования китайский фондовый рынок добился весьма значительных успехов. Так, по рыночной капитализации на конец 2013 г. Гонконгская фондовая биржа занимала шестое место в мире, Шанхайская — седьмое, а Шэньчжэньская — 11-е (рис. 10.3).

  • (трлн.$)
  • 18.00
  • 16.00
  • 14.00
  • 12.00
  • 10.00
  • 8.00
  • 6.00
  • 4.00
  • 2.00
  • 6.09

т 4,43

-гД 2Д1 1,94

ДМ-Ш-

о

га

г

о

и:

У.

СО

-

У.

и:

У.

  • •Е
  • *2

с о

г

Л

сэ

х

эс

•г

У.

Рис. 10.3. Рыночная капитализация крупнейших бирж мира (на конец 2013 года)

Источник: .СЬ1па.5ес.ипИе5 Веди1а1огу Со|гп.гп))5.5ДОП. Аплиа! геррП. 2013.

Еще более впечатляют показатели по биржевому обороту: по данному показателю на конец 2013 г. Шэньчжэньская фондовая биржа заняла четвертое место в мире (3,86 трлн долл.), а Шанхайская — соответственно пятое (3,73 трлн), как это изображено на рис. 10.4. Китайский фондовый рынок за годы своего существования совершил столь стремительный рывок, что не вызывают удивления результаты опросов ведущих трейдеров мира в последние годы: большинство участников мировых фондовых рынков выражают мнение, что к 2025 г. крупнейшей биржей ценных бумаг станет Шанхайская.

Совокупная рыночная капитализация Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых бирж по стоимости торгуемых на них акций и их доля от ВВП страны постоянно растет, правда, этот процесс идет неравномерно (рис. 10.5). Рекордным был предкризисный 2007 г., когда капитализация торгуемых на биржах акций превзашла ВВП страны на 23%. В 2008 г. произошел провал, но затем фондовый рынок начал восстанавливать свои позиции.

  • (трлн.$)
  • 16.00
  • 14.00
  • 12.00 10.00
  • 3.00
  • 6.00
  • 4.00
  • 2.00 0

Ж

Ш 1Л,

? ? ?

О'

<

а

ос

< ос

с

о

2

ос

ос

J

J

ос

ос

о

с

  • ?
  • ?

X

ы

й

2

о

C'i

Рис. 10.4. Оборот акций по стоимости на основных биржах мира в 2013 году

Источник: СШда^ 2013. ЕЛ&о

Сегментация китайских акций. К настоящему времени рынок ценных бумаг Китая совершил громадный скачок в своем развитии. Достаточно сказать, что если в 1987 г. его просто не существовало, то через 20 лет, т.е. в 2007 г., по объему капитализации китайский рынок вышел на второе место в мире (4,5 трлн долл, по сравнению с США — 19,6 трлн долл.)1. Однако по своей структуре фондовый рынок КНР трудно сравнить с какими-либо другим. Дело в том, что китайское правительство проводит в данной области особенно осторожную политику, как, собственно, и на других финансовых рынках страны (банковском, валютном, страховом, пенсионном). Как известно, акция является долевой ценной бумагой, а значит, ее владелец претендует на долю собственности акционерного общества, его выпустившего, а также на участии в управлении этим акционерным обществом. Хорошо осознавая это, китайское правительство разбило все ценные бумаги страны на ряд катего-

рий. Если отвлечься от производных инструментов[8], которые, несмотря на бурный рост, играют пока второстепенную роль на рынке ценных бумаг, то основными финансовыми инструментами являются именно акции, и особенно облигации. В табл. 10.5 приводится «макросегментация» китайского рынка акций и облигаций, т.е. структура китайских акций и облигаций по самым общим критериям.

(юани, 100 млн.)

  • 140,00%
  • 120,00%
  • 100,00%
  • 80,00%
  • 60,00%
  • 40,00%
  • 20,00% счгчсчсчсчсчгчсчгчсч — счсчгч

Рис. 10.5. Совокупная рыночная капитализация акций, торгуемых ББЕ и Б2БЕ по стоимости и их доля от ВВП (1993-2013)

Источник: ДщщзЦШии 2013. Р 15.

Как следует из данной таблицы, в самом общем виде, китайский рынок ценных бумаг состоит из трех типов акций и трех типов облигаций. Совершенно очевидно, что прежде всего такое деление произведено по соображениям экономической безопасности государства. Китайское правительство проводит либерализацию своего финансового рынка, и в том числе рынка ценных бумаг, осторожно и дозировано, чтобы не упустить контроль над экономическим развитием страны.

О китайских облигациях речь пойдет в следующей главе. Здесь остановимся на рассмотрении специфики развития рынка акций. По большому счету все акции делятся на три крупных вида: во-первых, это акции государства; во-вторых, акции юридических лиц; в-третьих, рыночные акции. Первые два вида акций (государственные и юридических лиц) обращаются весьма ограниченно и пристально регулируются (прямыми и косвенными методами) государством. По сути это нерыночные акции. Более или менее свободно обращается лишь третий вид акций, т.е. собственно рыночные акции.

Таблица 10.5

«Макросегмеитация» китайского рынка акций и облигаций

Эмитент

Инвестор

Размещение

Обращение

Акции государства

Госпредприятия (госкорпорации)

Органы гос-

имущества, провинциальные правительства

В административном порядке

Не обращаются

Акции юридических

лиц

Госкорпорации, частные

компании

Материнские компании и соучредители гос-копораций, учредителя частных компаний, институциональные инвесторы

В обмен на взносы в уставный капитал, частное размещение

Ограничен-но — на

внебиржевом рынке

Рыночные

акции

Госкорпорации, частные

компании

Частные и институциональные инвесторы

Андеррайтинг

Фондовые

биржи

Казначейские облигации

Министерство финансов КНР

Коммерческие банки, институциональные

и частные инвесторы

Размещение на аукционе;

населению

в банках за наличный расчет

Межбанковский (подавляющая часть) и внебиржевой рынки, фондовые биржи

Финансовые облигации

Г осударст-венные банки развития

Коммерческие банки, институциональные инвесторы

Аукцион, частное размещение

Межбанковский рынок

Корпоративные облигации

Госкорпорации, частные

компании

Институциональные инвесторы

Частное размещение, андеррайтинг

Фондовые

биржи

Источник: Бахрушин И.

В. Фондовый рынок КНР. С. 55.

Акции юридических лиц (legal person shares, LP-shares) принадлежат, как правило, материнским компаниям и соучредителям листинговой компании, являющимся национальными организациями (акционерные общества, небанковские финансовые институты, госпредприятия, в которых есть, по крайней мере, один негосударственный собственник). Если какая-либо из перечисленных организаций полностью принадлежит государству, то ее пакет акций выделяется в категорию «акции государства, принадлежащие национальным юридическим лицам». Они не подлежат обращению на фондовой бирже. Однако они относительно свободно могут обращаться между юридическими лицами во внебиржевых торговых системах1.

Акции государства (state shares) представляют долю собственности государства в листинговых компаниях. Эти акции принадлежат либо провинциальным органам управления госимуществом, либо центральным правительственным органам, в зависимости от подчинения бывшего госпредприятия. Еще недавно они не обращались на рынке. Их передача другим субъектам защищена многочисленными административными барьерами.

В марте 2003 г. был создан Государственный комитет по контролю и управлению государственной собственностью (SASAC). Под прямым управлением этого органа находится около 150 госкорпораций, представляющих стратегические секторы экономики. Долгое время обсуждался вопрос о возможности постепенной продажи государственных акций, пока в 2005 г. не началась долгосрочная реформа по их конвертации в рыночные акции.

Рыночные (индивидуальные) акции могут свободно торговаться среди частных и институциональных инвесторов. Только этот вид акций обращается на фондовых биржах. В свою очередь, эти акции подразделяются на три типа. Акции «А» обращаются между резидентами Китая и в его пределах. Акции «В» — между физическими и юридическими лицами — нерезидентами КНР, а также физическими лицами — резидентами КНР. Акции «Н/B/L/S» зарегистрированы и обращаются соответственно на Гонконгской, Нью-Йоркской, Лондонской и Сингапурской фондовой биржах.

На рис. 10.6 приведено схематическое изображение сегментации китайского рынка акций. Индивидуальные инвесторы имеют свободный доступ к рыночным акциям (типа А, В и Я). Акции юридических лиц и особенно государственные являются для них мало досягаемыми и находятся под соответствующим контролем Госсовета КНР, Государственного комитета по контролю и управлению государственной собственностью, местными правительствами.

Китай проводит осмотрительную и постепенную либерализацию фондового рынка. В связи с этим доля нерыночных акций неуклонно сокращается, а рыночных растет. Так, в 1992 г., когда биржевой рынок только появился, нерыночные акции составляли около 73% от общего количества выпущенных акций (соответственно, остальные 27% являлись рыночными). Максимум нерыночных акций пришелся на 1995 г. (77,7%). Однако затем началось неуклонное сокращение доли нерыночных акций: в 2000 г. 61,7%, в 2008 г. 53,3%'; в 2011 г. доля нерыночных акций сократилась уже до 20%, а к 2015 г. приблизилась к 15%.

Что касается собственно рыночных акций, то здесь сложилась следующая картина. В 2005 г. насчитывалось 471 нерыночная акция (62% от общего числа), 228 класса А (30%), 22 акций класса В (3%). В 2014 г. доля нерыночных акций приблизилась к 15%, зато суммарное количество акций А и В практически достигло 2500, из которых лишь 105 являлись акциями В. Количество акций Я составило в 2014 г. лишь 188[9]. Таким образом, налицо существенная либерализация китайского фондового рынка при сохранении рычагов управляемости процессами, происходящими на нем.

Сегментация китайского рынка акций

Рис. 10.6. Сегментация китайского рынка акций

Составлено на основе: Бахрушин И.В. Фондовый рынок КНР. С. 57.

Специфика китайского рынка акций. Китайский фондовый рынок развивается в русле общемировых тенденций и закономерностей. Вместе с тем он обладает и рядом особенностей, связанных со спецификой функционирования китайской экономической модели. Остановимся на главных из них.

  • 1. Постепенная и осмотрительная либерализация. Эта общая черта китайской экономической модели развития. Китай с самого начала проводит реформаторские преобразования, в качестве лозунга используя древнюю поговорку: «Переходя реку вброд, осторожно нащупывай камни на дне».
  • 2. Взвешенное регулирование. Эта черта вытекает из предыдущей особенности и присуща не только фондовому рынку, но и экономике в целом.
  • 3. Сегментация. Данная черта (наличие акций нескольких классов) также вытекает из первой и второй и по мере развития китайского фондового рынка будет постепенно устранена.
  • 4. Отставание «открывания миру» китайского фондового рынка по сравнению с секторами реального сектора. Китайское руководство отдает себе отчет, что финансовые рынки являются наиболее уязвимыми в условиях международной конкуренции, а потому требуют дополнительных протекционистских мер. В связи с этим процессы либерализации финансовых рынков (в том числе и фондового) будут неизбежно отставать от прочих секторов.
  • 5. Четкая структуризация. Китайский фондовый рынок развивается в русле общеэкономической стратегии страны. С самого начала он четко структуирован. Особенно это очевидно при рассмотрении развития биржевого рынка. Сначала он был «рынком двух бирж» (Шанхайской и Шэньчжэньской). Затем к ним добавилась Гонконгская биржа, а также биржа СЫ№х1 для акций наукоемких компаний. Для сравнения отметим, что российский фондовый рынок развивался хаотично и без выработки какой-либо изначальной стратегии. В результате из почти что 150 фондовых бирж вначале 1990-х гг. в России осталась одна-единственная фондовая биржа.
  • 6. Большой удельный вес частных инвесторов. С самого начала китайское население приняло самое активное участие в торгах акциями. В первые годы функционирования частные инвесторы торговали ценными бумагами намного более активно, чем инвесторы институциональные. И это имело как положительные, так и отрицательные стороны. Положительное заключалось в том, что население несло на рынок солидные денежные ресурсы, а также воспитывало в себе черты рыночного мировоззрения. Однако имелись и отрицательные стороны этого процесса. Дело в том, что частные инвесторы менее устойчивы, как поведенчески, так и психологически. Это придает китайскому фондовому рынку большую степень волатильности. Среди индивидуальных инвесторов доминирует городское население. Это связано с тем, что разрыв в уровнях доходов городского и сельского населения продолжает сохраняться; необходимо также учитывать различия уровня образования. Китайских индивидуальных инвесторов можно подразделить на три категории: первая категория — работающие люди со стабильным уровнем дохода; вторая категория — лица, обладающие значительным капиталом; третья — лица, проводящие основную часть времени в торговых залах при биржах.
  • 7. Усиление тесных контактов с мировым фондовым рынком, а также влияния китайского рынка ценных бумаг на мировую конъюнктуру. По мере укрупнения китайского фондового рынка, процессы, происходящие на нем, оказывают все возрастающее воздействие на процессы развития мировых фондовых рынков. Впервые это достаточно наглядно проявилось в 2007 г., когда сильные колебания на китайском рынке стали причиной усиления волатильности акций на мировых биржах, что свидетельствовало об установлении тесной взаимосвязи китайского рынка с мировым1.
  • 8. Мелкомасштабность китайских фондовых компаний. Размеры активов китайских фондовых компаний еще, как правило, недостаточно велики, качество активов относительно не очень высокое, база для наращивания активов недостаточно прочна. Пока что по масштабам китайские фондовые компании все еще проигрывают международным инвестиционным банкам.
  • 9. Диспропорции развития между рынком акций и облигаций.

В Китае предприятия для привлечения инвестиций, прежде всего, обращаются к банковскому сектору. Рынок облигаций находится на втором месте, а выпуск акций, как правило, с большим отставанием, на последнем. В какой-то мере это объясняется тем, что издержки по эмиссии облигаций в Китае существенно ниже, чем акций. К тому же процедура выпуска облигаций более проста и не влияет на структуру собственности и управления предприятия. Важно и то, что за счет выпуска облигаций предприятие может снизить давление, оказываемое на него со стороны банков, и тем самым снизить концентрацию рисков. Выпуск акций также имеет положительные стороны. И прежде всего это то, что выпуск акций не приводит к увеличению задолженности предприятия.

Россия и фондовый рынок Китая. Китайский и российский биржевые фондовые рынки — ровесники: первые биржи ценных бумаг появились в этих странах появились в 1990 г. Однако первые 15 лет они развивались абсолютно независимо друг от друга, больше контактируя с коллегами из Западной Европы.

  • 29 ноября 2004 г. в Шанхае директор Московской межбанковской валютной биржи Александр Потемкин и председатель Шанхайской фондовой биржи Дженг Лиянг подписали меморандум о сотрудничестве. Стороны выразили намерение развивать отношения по следующим основным направлениям:
    • • организация регулярных встреч между руководящими работниками обеих бирж с целью лучшего понимания процессов на финансовых рынках в наших странах;
    • • расширение взаимных контактов для организации обмена опытом по вопросам развития биржевых рынков каждой из сторон;
    • • совместные исследовательские проекты или семинары по вопросам, представляющим взаимный интерес.

В начале июня 2008 г. Гонконгская фондовая биржа (НКЕх) провела в Москве конференцию, на которой рассказала российским бизнесменам о преимуществах размещения на ней ценных бумаг: с июля 2008 г. заработал механизм депозитарных расписок Гонконга (Hong Kong Depositary Receipt, HDR)[10]. Основные котировальные требования биржи: общая прибыль не менее $6,4 млн за последние три года (либо определенный уровень выручки и денежного потока), капитализация от $25 млн, free-float от 25% (для крупных корпораций — от 15%), наличие как минимум 300 акционеров, привлечение так называемого

спонсора и готовность раскрывать информацию на английском и китайском. Ценность выхода компаний на НКЕх — доступ к азиатским инвестиционным ресурсам, которые обеспечили бы дополнительную подпитку спроса.

В августе 2008 г. мировой финансовый кризис дошел до России. Тем не менее Россия и Китай продолжали укреплять возможности сотрудничества в сфере ценных бумаг. 27 октября 2008 г. председатель Госсовета КНР Вэнъ Цзябао начал свой визит в Россию, в ходе которого в числе прочих были подписаны соглашения в финансовой сфере. Качественно новым было заключение о сотрудничестве в области выпуска депозитарных расписок и первичном размещении акций на Гонконгской фондовой бирже, которое подписали российский «Еврофинанс Моснар-банк» и Торгово-промышленный банк Китая (ICBC). Для России это было принципиально новое соглашение, такого в отношениях с Китаем еще никогда не было1. Новизна заключалась в том, что российские компании до сих пор размещались на западных площадках, главным образом в Лондоне, а также в Нью-Йорке и Франкфурте-на-Майне.

Гонконг должен был послужить делу расширения и диверсификации размещения ценных бумаг российских компаний за рубежом. По итогам 2009 г. НКЕх стала мировым лидером на рынке IPO (рис. 10.7), хотя по общему объему торгов заняла седьмое место. Компании с материка начали проводить листинги в Гонконге с середины 1990-х и уже в начале 2000-х составляли весомую часть капитализации биржи. К 2010 г. из более 1300 компаний, торгующихся в Гонконге, около 40% основаны в КНР (при этом официальное место регистрации у них может быть и другим, зачастую на листинг они выходят через офшорные холдинговые компании), но на них приходилось в то время 58% капитализации биржи и 72% ежедневного оборота торгов.

0 5 10 15 20 25 30 35 $ млрд.

Hong Kong SE Shanghai SE NYSE Euronext BM&Bovespa (Brazil) Shengzhen SE NASDAQ OMX Australian SE Bursa Malaysia National Stock Exchange of India

LSE

Рис. 10.7. Китайские биржи — лидеры по объему IPO в 2009 г.

Источник: Эксперт № 3. 2010. 25-31 января, с. 36.

Первое размещение российского эмитента на НКЕх состоялось 27 января 2010 г. Это была компания «Русал», которая продала 10,6% своих акций, выручив за них $2,24 млрд и став, таким образом, публичной компанией.

Летом 2010 г. компания En+Group Олега Дерипаски купила 10% Гонконгской товарной биржи (Hong Kong Mercantile Exchange, HKMEx), войдя в число ее учредителей. Гонконгские биржи — фондовая и товарная биржа — между собой не связаны. Товарная биржа была зарегистрирована в 2008 г., но торги на ней начались лишь в 2010 г. С самого начала НКМЕх планировалась в качестве торговой площадки для металлов и энергоносителей.

В октябре 2010 г. в Гонконге провела IPO и британская Petropavlovsk Pic. (с российскими активами). Масштаб компании был значительно меньше, чем Rusal, поэтому и результаты были скромнее — объем привлечения чуть больше $220 млн К размещению в Гонконге готовились еще несколько российских компаний — «Евросибэнерго», «Металлоинвест». О возможности вторичного размещения акций на НКЕ публично заявляли представители «Газпрома» и ЛУКОЙЛа. Однако эти планы пока не воплотились в жизнь.

Привлечение долгового капитала на Востоке было более продуктивным, но так же не особо впечатляющим. Эмитентами выступали исключительно банки. По данным агентства Cbonds, на конец 2014 г. всего было размещено шесть выпусков на 6,75 млрд юаней и четыре выпуска на 1,25 млрд сингапурских долларов. Наибольшую активность проявил ВТБ, который разместил облигации на 3 млрд юаней и 1,1 млрд сингапурских долларов. Банк Москвы также разместил один облигационный заем на 150 млн сингапурских долларов. Другие банки предпочитали заимствования в китайской валюте. Газпромбанк разместил два выпуска облигаций на 1,5 млрд юаней, Россельхозбанк и банк «Русский стандарт» — по одному выпуску на 1 млрд юаней и 1,25 млрд сингапурских долларов соответственно. Причем если в 2010-2012 г. банки предпочитали занимать в сингапурской валюте, то в 2013 г. интерес сместился к юаню. Последний раз облигации разместил Газпромбанк — в январе 2014 г. на 1 млрд юаней. Основными зарубежными организаторами займов в юанях выступали BNP Paribas и HSBC, в сингапурских долларах — ОСВС Bank.

Год 2014 оказался провальным для России на международном финансовом рынке в связи с введением пресловутых санкций. В течение первого полугодия международный рынок российских заимствований рухнул на 78% до $9,2 млрд[11]. Источники привлечения инвестиций на западных рынках оказались блокированными. В связи с этим нет ничего удивительного в том, что Россия обратила пристальное внимание на финансовые рынки Восточной Азии. В данном регионе основными фондовыми площадками являются Корейская фондовая биржа, биржа Малай-

зии, Сингапурская биржа, Тайваньская фондовая биржа, Гонконгская фондовая биржа, Шанхайская и Шэньчжэньские фондовые биржи (рис. 10.8). Крупнейшая фондовая биржа Восточной Азии — Токийская — в этот список не входит, так как Япония присоединилась к анти-российским санкциям. Однако в ближайшей перспективе данный регион вряд ли может быть адекватной заменой европейскому и североамериканскому.

, КДОЙСКАЙ ФОНДОВАЯ Ь (KOflfAEXCKtttGf. KRiC)

ИРЖА

9 ftyc** Карре

П 1826 15

$27,6

млн

b ronrotf СШ ФОНДОМ БИРЖА (HONG KONG STOCK EXCHIMGE WEXl

9 ft*. •• .HP П 171690

6. ШАНХАЙСКАЯ ФОНДОВАЯ ^SHANGHAI STOCK EXCHWGI

БИРЖА

E.SSE)

9ub.u.* IW

П969

  • *2,7
  • 7 UGHWOfcCKM ФОНДСвАЯ БИРЖА (SHftCKH STOW OCHAHGf. S/S
  • 9шмяж»ь.О» П 1589

О 0‘w* горле .<ЛПфвШ ?*)**11 ••««•**

:*УлЛтП 'кп мм морим* си кияддо | меч** жшо ж* Ч»

г^вц

  • 2 БИРЖА МАЛАЙЗИИ .ВШ^МДАЛЭА!
  • 9IJUnjftbKB П906/Ю
  • 3 СИ»САЛ)РСКАЯ БИРЖА тсжяь EXOWKiE. SCX)
  • 9c**Hftr>p Q 770/291
  • 4 пймьсмя фондовая ыгжа /TAftVIW EXCHANGE TS€Cj
  • 9глй6» 8 874/64

Рис. 10.8. Ключевые фондовые рынки Юго-Восточной Азии

Источник: Коммерсант. 22.09. 2014.

Во-первых, на Корейской фондовой бирже из 1826 размещенных эмитентов лишь 15 являются иностранными, на Гонконгской фондовой бирже из 1716 размещенных эмитентов 90 — иностранные. На Шанхайской и Шэньчжэньской фондовых биржах вообще нет иностранных эмитентов. Тем самым, по крайней мере, китайские биржи пока не обладают степенью интернационализации, сравнимой с западной.

Во-вторых, лидером по проведению сделок на финансовом рынке является небольшая группа финансовых институтов США, Германии, Великобритании и Японии (JP Morgan, Deutsche Bank, Barclays, HSBC). В условиях антироссийских санкций они, естественно, устранятся от всякого сотрудничества с российским бизнесом. Единственным незападным и неяпонским банком, активно участвующим в такой деятельности, является китайский государственный Bank of China.

Подводя итоги, следует отметить, что китайский рынок акций остается сравнительно молодым. Формирование и развитие рынка протекает при прямом участии правительства, развитие многоуровневой системы балансирования и координации является гарантией стабильности и предпосылок для дальнейшего развития. Для того чтобы фондовый рынок Китая перешел в категорию развитых стран, требуется создать многоуровневую систему саморегулирования рынка, заимствовать опыт передовых стран. Кроме того, во главу угла необходимо поставить конкуренцию, гласность и прозрачность, справедливость. Для обеспечения здоровой конкуренции необходима такая конкуренция, которая способствовала бы оптимальному распределению ресурсов и развитию фондового рынка до более высокого уровня. В данном процессе развития китайское правительство играет роль управляющего и контролера, следящего за соблюдением добросовестной конкурентной борьбы и исполнением существующих норм.

  • [1] См.: Рубцов Б.Б. Фондовый рынок КНР//Вестник НАУФОР, № 12, 2008.
  • [2] Ведомости. 26.04.2005.
  • [3] Ведомости. 26.04.2005.
  • [4] Ведомости. 31.01.2007; 28.02.2007.
  • [5] В тот день рынок упал на слухах о кончине Ден Сяопина.
  • [6] Ведомости. 28.02.2007.
  • [7] По нашему (и не только нашему) глубокому убеждению данное административное слияние пошло только во вред развитию российского фондового рынка.
  • [8] Производным инструментам посвящена глава 12 данной работы.
  • [9] Данные ККЦБ (1ЖЬ: www.csrc.gov.cn). тМШ: 20(№Ш, С. 24.
  • [10] Финанс. № 22 (257). 9-15.06.2008, с. 38.
  • [11] Коммерсант. 22.09.2014.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >