РЫНОК КИТАЙСКИХ ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Китайский рынок производных инструментов возник в 1990 г. и получил быстрое развитие в процессе перехода к рыночной экономике. 12 октября того года в Чжэнчжоу (провинции Хэнань) был основан экспериментальный форвардный рынок зерна. Китайские власти изначально относились к рынку производных инструментов с особой осторожностью и не форсировали его развитие. Производные инструменты являются самым доходным, но и самым рисковым сегментом рынка ценных бумаг. По этому поводу известен следующий китайский анекдот, когда китайских финансистов спрашивали: «Почему мировой финансовый кризис 2007-2008 гг. начался в США, но почти не затронул Поднебесную?» китайские экономисты, полушутя-полусерьезно, отвечали, что таких причин было, по меньшей мере, две. Во-первых, американцы «плохо изучали теорию кризисов», классически изложенную в «Капитале» Карла Маркса. А во-вторых, кризис начался на рынке производных инструментов, к которым китайцы традиционно относятся с предубеждением. Но это, конечно же, шутка.

Зарождение нового рынка происходило непросто. Первая фьючерсная биржа в стране появилась в 1993 г. Ее успешное функционирование привлекло внимание многих подражателей, и вскоре число открываемых фьючерсных бирж стало стремительно расти. Однако после 1995 г. на рынке наметился спад: рынок развивался слишком быстрыми темпами и хаотично: уже в 1993 г. было открыто более 30 фьючерсных бирж, на которых торговалось, по меньшей мере, 50 контрактов. Зачастую один и тот же контракт мог торговаться одновременно на многих биржах. Процветало мошенничество и манипуляции ценами. Помимо товарных фьючерсов, существовали и фьючерсы финансовые, по крайней мере в течение краткого периода — с конца 1993 по начало 1995 г. Это были фьючерсы на государственные облигации. Контракт был отменен в 1995 г. в результате так называемого «случая 327», а торги финансовыми фьючерсами были приостановлены до 2006 г.

Суть упомянутого фьючерсного скандала заключалась в следующем. 28 декабря 1992 г. Шанхайская фондовая биржа (ЗБЕ) начала торговать фьючерсами на государственные облигации. Поначалу контракт под номером 327 не привлекал особого внимания участников рынка, но в 1994 г. спекулянты внезапно проявили к нему повышенный интерес. В феврале 1995 г. возник ажиотажный спрос на данный фьючерс (государственная облигация номиналом в 100 юаней с купоном 9,5%, выпущенная в 1992 г. со сроком погашения в июне 1995 г.). Участники торгов устроили серию хаотичных манипуляций, которые привели к обрушению рынка. Возникший хаос вынудил вмешаться регулятор (СБЯС), который прекратил торговлю. После этого регулятор закрыл все фьючерсные биржи, оставив только три (в Шанхае, Даляне и Чжэнджоу). Дальнейшие пять лет происходило административное упорядочивание фьючерсного рынка, и лишь с 2002 г. наметился новый подъем (табл. 12.1).

Таблица 12.1

Объемы торгов на китайском рынке фьючерсов (1993-2004),

млрд юаней

1993

1994

1995

1996

1997

1998

6661

О

О

О

C4

2001

2002

2003

2004

0,55

3,16

10,1

8,41

6,12

3,69

2,23

1,61

3,01

3,95

10,8

14,7

Источник: China futures associa

ion.

Еще в 2000 г. на каждой из трех оставшихся биржах торговалось по два-три контракта, общим количеством семь штук: медь, алюминий, натуральный каучук, два сорта пшеницы, соя и соевые корма. В феврале 2004 г. Госсовет издал «Девять замечаний по поводу рынков капитала», в котором отмечалось, что Китай должен постепенно развивать рынок деривативов и увеличивать количество производных финансовых инструментов.

К настоящему времени производные инструменты торгуются на трех товарных биржах: Шанхайской фьючерсной бирже, Даляньской товарной бирже, Чжэнджоуской товарной бирже, а также финансовой: Китайской бирже финансовых фьючерсов.

Чженчжоуская товарная биржа (Zhengzhou Commodity Exchange, ZCE) основана 12 октября 1990 г. как некоммерческое саморегулирующееся сообщество. Этому предшествовала определенная исследовательская работа: в 1988 г. в городе Чженчжоу была создана исследовательская группа по изучению зерновых и нефтяных фьючерсов. Экспериментальный форвардный рынок заработал спустя два года, в марте 1991 г. его посетил вице-премьер Чжу Жуньцзи. 28 мая 1993 г. на ZCE были заключены первые в КНР фьючерсные контракты на пять культур: пшеницу, кукурузу, соевые бобы, фасоль и кунжут. В 1996 г. биржу посетил генеральный секретарь ЦК КПК Цзян Цземинь.

На конец 2013 г. на бирже зарегистрированы 203 члена из 27 провинций, муниципалитетов и автономных регионов страны. В 2013 г. на бирже торговалось 500 фьючерсных контрактов на сумму 19 трлн юаней.

Информация о торгах на бирже распространяется через системы Reuters, Bloomberg, Shinhua. Биржа уделяет большое внимание международному сотрудничеству. В июне 1995 г. она присоединилась Международной ассоциации рынков опционов (ЮМА); в октябре 2012 г. стала членом Всемирной федерации бирж (WFE). Кроме того, биржа имеет соглашения о сотрудничестве с СВОЕ, СМЕ, NYSE Euronext Group, Multi-commodity Exchange of India, Abuja Securities and Commodity Exchange, Hong Kong Exchanges and Clearing Limited,

Agricultural Futures Exchange of Thailand, Mexican Derivatives Exchange and TMX Group.

Даляньская товарная биржа (Dalan Commodity Exchange, DCE) основана 28 февраля 1993 г. как некоммерческое саморегулирующееся сообщество. Первые стандартные контракты начали торговаться 18 ноября: соя, зерно, соевые корма, зеленые бобы, красные бобы и рис. В октябре 1994 г. по указанию Госсовета были консолидированы 50 местных фьючерсных бирж и на их основе созданы 15 региональных, в число которых вошла Даляньская. К концу года DCE заняла девятое место по объему сделок на фьючерсном рынке страны. 12 декабря 1997 годовой оборот на бирже впервые превзошел 1 трлн юаней. 23 июля 1998 г. биржа обзавелась своим сайтом[1]. 1 августа того же года по решению Госсовета КНР 15 региональных бирж были консолидированы в три национальные. Да-лянская и Чженджоуская товарные биржи были сохранены, в то время как Шанхайская биржа металлов, Шанхайская товарная биржа и Шанхайская биржа зерна и нефти были слиты в Шанхайскую фьючерсную биржу. 4 августа 2000 г. ежедневный оборот торгов на бирже превысил 10 млрд юаней, а биржа заняла первое место на рынке деривативов. В 2003 г. Даляньская биржа вошла в десятку крупнейших в мире, а ее доля составила 53% фьючерсного рынка Китая. В 2004 г. по данным ИА Даляньская биржа заняла восьмое место на мировом рынке фьючерсов. 7 декабря 2009 г. ежедневный объем торгов на DCE впервые превысил 7 млн контрактов, а 15 ноября 2010 г. — 10 млн контрактов. 29 ноября того же года биржа обзавелась англоязычным сайтом. В 2012 г. Даляньская биржа подписала меморандумы о взаимопонимании с Дубайской биржей золота и товаров, с NASDAQ ОМХ Group и с Корейской биржей. 29 августа 2013 г. биржу посетил президент КНР Си Цзиньпин.

На конец 2013 г. на бирже зарегистрировано 173 члена. Объем торгов составил 47,15 трлн (прирост за г. 41,51%), торговалось 701 млн контрактов (прирост за год 10,66%).

Шанхайская фьючерсная биржа (Shanghai Futures Exchange, SHFE) основана в декабре 1999 г. На конец 2013 г. на бирже было зарегистрировано 206 членов. Для оптимизации сделок биржа установила более 250 торговых терминалов по всей стране. Объем торгов в 2013 г. составил 60,42 трлн юаней (прирост за год 35,47%) и 642 млн контрактов (прирост за год 75,86%).

Китайская биржа финансовых фьючерсов в городе Шанхае (China Financial Futures Exchange, CFFEX) основана тремя товарными и двумя фондовыми биржами КНР 8 сентября 2006 г. с уставным капиталом в 0,5 млрд юаней. Ее основанная функция развитие рынка финансовых деривативов страны. Торги ведутся исключительно в электронном виде. На конец 2013 г. на бирже зарегистрировано 150 членов. Из четырех перечисленных китайских фьючерсных бирж ведущее место принадлежит даляньской.

В последние годы иностранным компаниям разрешено проникать на рынок производных инструментов в виде совместных с китайским капиталом венчурных предприятий. При этом доля иностранного капитала в совместном фьючерсном предприятии не должна превышать 49%.

Первым совместным предприятием такого типа была ABN Amro and Galaxy Futures Со, а также JPMorgan Chase совместно c Zhongshan Futures Co. ltda также Goldman Sachs совместно c Qiankun Futures Co. ltd. на конец 2013 года, в КНР торговались 38 товарных фьючерсов и два финансовых (табл. 12.2).

Таблица 12.2

Фьючерсы, торгуемые в Китае, на конец 2013 г._

Биржа

Фьючерсные продукты

SHFE

медь, алюминий, цинк, свинец; золото; натуральная резина; мазут; сталь листовая; сталь проволочная; серебро; битум

DCE

соевые бобы № 1; соевые бобы №2; зерно; соевые корма; соевые бобы; линейный полиэтилен; пальмовое масло; поливинилхлорид; кокс; коксовый уголь; железная руда; яйцо; ДСП; фанера

ZCE

твердая белая пшеница; сильная клейковинная пшеница; хлопок; сахар; полистирол; индийский рис; метанол; стекло; рапс; рапсовый корм; уголь; японский рис

CFFEX

Фондовый индекс СБ1 300; 5-летние государственные облигации

Источник: China securities regulatory commission. Annual report. 2013,

p. 21.

гп

с.

тг

с.

кг-,

с-.

с*.

С-.

ас

©і

с*.

©.

о

о

о

04

О

СП

о

о

о

о

г—

о

ас

о

о

О

04

СП

С-.

С-.

С-.

с*.

С-.

С-.

8

8

8

R

о

04

8

8

8

°

8

О

8

8

8

I 1 Объем торгов 1 Стоимость торгов

Рис. 12.1. Китайский рынок фьючерсов: объем торгов и их стоимость (1993-2013)

Источник: дтъМтМшВяМШж'Тттжт,АшМшоА2013 р 21.

  • 300
  • 200
  • 100
  • 0

Темпы прироста китайского рынка производных инструментов начали стремительно возрастать примерно с 2001 г. (рис. 12.1), что в целом совпадает с мировыми тенденциями. Для сравнения, в России данный

процесс ускорения начал наблюдаться примерно с 2004 г. Но кризис 2008 г. нанес существенно более мощный удар по российскому рынку деривативов, как, впрочем, и по всему рынку ценных бумаг.

В 2007-2008 гг. на трех товарных биржах Китая (Китайской биржи финансовых фьючерсов, ОТБЕХ еще не существовало) торговались 17 товарных фьючерсов. 9 января 2008 г. начал торговаться фьючерс на золото. В 2009 г. на трех товарных биржах торговались уже 23 товарных фьючерса.

В качестве примера ознакомимся со спецификацией одного из самых распространенных товарных деривативов, торгуемых на Даляньской бирже: фьючерс на железную руду (табл. 12.3). Примечательно, что к настоящему времени данный инструмент китайской биржи превратился в мирового лидера.

Таблица 12.3

Спецификация фьючерса на железную руду на DCE_

Продукт

Железная руда (Iron Ore)

Торгуемая единица

100 метрических тонн /контракт (lOOMT/Contract)

Ценовая квота

Китайский юань/метрическая тонна (CNY/MT)

Минимальное изменение цены

1 китайский юань/метрическая тонна

Дневной лимит изменения цены

4% от последней установленной цены

Месяцы заключения контрактов

Месячные контракты (12 контрактов в год)

Часы торгов

9:00-11:00; 13:00-15:00 пекинское время; поне-дельник — пятница

Последний день торгов

10-й торговый день поставочного месяца

Последний день поставки

3-й день после последнего торгового дня месяца поставки

Поставляемый класс

DCE Iron Ore Delivery Quality Standards

Место поставки

Склады, назначаемые DCE

Минимальная маржа

5% контракта

Форма поставки

Физическая поставка

Обозначения тиккера

I

Биржа

DCE

Источник: Сайт Даляньской товарной биржи: (http://www.dce.com.cn).

В описании фьючерса приводятся обычные стандартные характеристики фьючерсной базы: удельный вес железа в руде, примеси кремния, оксида алюминия, фосфора, серы и др., а также размеры гранул.

16 апреля 2010 г. на вновь открытой бирже СЕЕЕХ начал торговаться первый финансовый фьючерс на фондовый индекс СБ1 300. Данный индекс является взвешенным фондовым индексом 300 акций, торгуемых на двух фондовых биржах: Шанхайской и Шеньчженьской; рассчитывается с 8 апреля 2005 г. (1000 базовых пунктов на 31 декабря 2004 г.). Отраслевой состав акций индекса на конец 2014 г.: финансы (36,28%); промышленность (15,93%); добывающая промышленность (13,55%); энергия (9,75%); услуги (7,53%); потребительские товары (7,01%); капитал (4,90%); информационные технологии (2,11 %); телекоммуникации (1,5%); здравоохранение (1,42%). В табл. 12.4. приводится спецификация фьючерса на фондовый индекс С81 300.

Таблица 12.4

Спецификация(

нлочерса на индекс CSI 300 на CFFEX

Продукт

CSI 300 Index

Единица

Индексный пункт

Тиккер

0,2 пункта

Месяцы заключения контрактов

Ежемесячно: текущий месяц, следующий месяц, следующие 2 календарных квартала (всего четыре)

Торгуемые часы

9:15-11:30; 13:00-15:15

Торгуемые часы последнего торгового дня

9:15-11:30; 13:00-15:00

Лимит изменения цены

+/-10% от установившейся цены за предыдущий день

Требования по марже

8% от стоимости контракта

Последний день торгов

Третья пятница месяца контракта, переносится на следующий день торгов, если выпадает на праздничный день

День поставки

Третья пятница месяца контракта, переносится на следующий день торгов, если выпадает на праздничный день

Форма поставки

Денежная

Код транзакций

IF

Биржа

China Financial Futures Exchange

Источник: Сайт CFFEX: (www.cffex.com.cn).

В 2011 г. в стране торговалось уже 26 товарных фьючерсов и один финансовый, однако объем торгов в стоимостном выражении сократился на 11% (рис. 12.1), и доля в мировом объеме снизилась до 38%.

В 2012 г. на рынке деривативов Китая торговалось 30 товарных фьючерсов и один финансовый (1,45 млрд контрактов на сумму в 171,13 трлн юаней).

В 2013 г. на фьючерсном рынке Китая было заключено 2,06 млрд контрактов на сумму 267,48 трлн юаней (годовой прирост составил соответственно 42,14% и 56,30%), в том числе 194 млн фьючерсных контрактов на сумму 141,01 трлн юаней (соответственно 9,39% и 52,72% от общего числа контрактов). Кроме того, появился новый (второй по счету) финансовый фьючерс (на 5-летние государственные облигации).

К настоящему времени китайский рынок товарных деривативов стал крупнейшим в мире. В 2010 г. по объему торгов товарными фьючерсами доля Китая превысила половину мирового объема, тем самым Китай превратился в лидера по данному показателю.

В последние годы три наиболее активно торгуемые аграрные фьючерсные контракты являются китайскими: на хлопок и сахар (ZCE), резину (SHFE). Из 10 наиболее активно торгуемых в мире фьючерсных аграрных контрактов семь являются китайскими. На протяжении последних 15 лет объем сделок на трех товарных биржах Китая возрастает ежегодно в среднем около 50%. Начиная с 2012 г. объем сделок на фьючерс на фондовый индекс CFI 300 занимает второе место в мире после CME’s e-mini S&P 500.

На протяжении нескольких последних лет Шанхайская фьючерсная биржа (SHFE) усиленно работает над созданием собственного фьючерса на сырую нефть. Этот план является на настоящее время одним из самых приоритетных в области производных инструментов Поднебесной. Как известно, до сих пор признанными лидерами ценообразования являются американские фьючерсные контракты на сорт WTI и английские фьючерсные контракты на сорт Brent. Шанхайская фьючерсная биржа должна создать конкурентный стратегический продукт.

В связи с этим поучительно вспомнить провальную историю о попытке создания российского центра ценообразования нефти, работа над которым велась на базе биржи «Санкт-Петербург». Данная весьма продуктивная идея принадлежала лично президенту Путину. Биржа должна была открыть торги летом 2008 г. Но внезапно произошло весьма подозрительное событие: за две недели до торжественного пуска биржи в газетах и города и на телевидении появилась серия «разоблачительных» статей о том, что новая биржа якобы портит лицо города. Для доказательства этого журналисты пошли на весьма подозрительные манипуляции с фотографиями биржи. При помощи определенных фотоэффектов было создано впечатление о том, что биржа якобы угрожающе доминирует над пейзажем города. Разразился громкий скандал. «По требованию общественности» были снесены три верхних этажа биржи. План Путина был сорван, а Россия так и не стала центром нефтяного ценообразования.

Появление китайского нефтяного фьючерса, несомненно, приведет к существенным сдвигам в мировом ценообразовании в данной области.

  • [1] Сайт Даляньской товарной биржи: (http://www.dce.com.cn).
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >