ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ: ИНВЕСТИЦИОННЫЙ РИСК ПРОЕКТА

Риск — это:

• • вероятность того, что предприниматель понесет потери в виде дополнительных расходов или получит доходы ниже тех, на которые он рассчитывал, в результате реализации рисковой ситуации;
• • опасность, возможность убытка или ущерба;
• • вероятность отклонения от поставленных целей;
• • возможная опасность потерь, вытекающая из тех или иных явлений природы и видов деятельности человеческого общества;
• • опасение того, что реализация проекта приведет к убыткам;
• • эффект, оказываемый неопределенностью на цели организации;
• • мера рассеяния (дисперсия) полученных в результате множественного прогноза оценочных показателей рассматриваемого проекта (прибыли, рентабельности капитала и т.д.). Инвестиционный риск — вероятность неисполнения инвестиционного проекта, а также неполучения или недополучения инвестором отдачи (эффекта) на вложенный капитал.

Классификация инвестиционных рисков.

• 1. По сфере воздействия выделяют следующие виды инвестиционных рисков:
  • • экономические;
  • • социальные;
  • • политические;
  • • технологические;
  • • экологические;
  • • правовые;
  • • инновационные;
  • • производственные.

Экономический риск — вероятность неполучения или недополучения запланированной отдачи (эффекта) на вложенный капитал или недостижения поставленных инвестиционных целей. Экономический риск обусловлен уровнем развития экономики территории, фазой экономического цикла, состоянием государственных финансов и т.д.

Социальный риск — вероятность, связанная с нарастанием уровня социальной напряженности, снижения качества жизни населения, невыполнения социальных обязательств и т.д. Социальный риск повышает вероятность сбоя в реализации проекта со стороны исполнителей проекта (персонала).

Политический риск — вероятность неблагоприятных изменений политического характера, вызывающих административные препятствия инвестиционной деятельности.

Технологический риск — вероятность неисполнения инвестиционного проекта в результате сбоев в работе оборудования, неотлажен-ности производственных процессов, сравнительно низкого уровня автоматизации, низких темпов модернизации оборудования и технологий и т.д.

Экологический риск — вероятность неисполнения обязательств по проекту в результате загрязнения окружающей среды, радиационной обстановки, работы экологических движений и т.д.

Правовой риск — вероятность неисполнения инвестиционного проекта в результате изменения действующего законодательства, несовершенства законодательно-правовой базы и т.д.

Инновационный риск — вероятность потери, недополучения отдачи (эффекта) от инвестиций в инновационный проект, а также недостижения запланированных инвестиционных целей.

Производственный риск определяется основным видом деятельности организации и предполагает возможность воздействие на него (минимизации) со стороны менеджмента.

• 2. В зависимости от объекта инвестиций выделяют следующие виды инвестиционных рисков:
  • • реальных инвестиций;
  • • финансовых инвестиций.

Риски реальных инвестиций — вероятность неполучения, недополучения запланированной отдачи (эффекта) от инвестиций в реальные объекты (основные и оборотные средства организации, недвижимость) или недостижения целевых ориентиров инвестиционного проекта. Риски реальных инвестиций вызваны перебоями поставок сырья, материалов и оборудования, неквалифицированностью подрядчиков, менеджмента, персонала и т.д.

Риски финансовых инвестиций — вероятность недополучения запланированного инвестором эффекта, недостижения намеченных целей в результате низкой подготовки финансового обоснования вложений средств, колебания рыночной конъюнктуры финансового рынка и др.

• 3. В зависимости от уровня воздействия выделяют следующие виды инвестиционных рисков:
  • • внешние;
  • • внутренние.

Внешние инвестиционные риски характеризуются факторами инвестиционного риска, не связанными с основным видом деятельности компании, повлиять на которые практически невозможно: финансово-экономические (нестабильность экономической конъюнктуры, валютные процентные риски); социально-экономические (социальная напряженность, снижение качества жизни населения и др.); форс-мажор.

Внутренние инвестиционные риски — риски, связанные с основным и неосновным видами деятельности участников инвестиционного процесса (нарушение технологического процесса, аварии при реализации проекта, сбои в поставках сырья и оборудования, потери энергоснабжения и т.д.).

Методы оценки инвестиционного риска.

• 1. Учет риска в составе ставки дисконтирования. Заключается в корректировке ставки дисконтирования на величину риска, характерную для оцениваемого инвестиционного объекта. Взаимосвязь методов оценки ставки дисконтирования и динамических показателей эффективности см. далее на рис. 5.2. Риск может быть учтен в составе ставки дисконтирования с применением следующих методов: кумулятивного, экспертного, модели САРМ, на основе показателя VACC и премии на риск (см. п. 5.4).
• 2. Анализ чувствительности. Позволяет определить степень изменения показателя в результате изменения одной из входящих переменных. Результирующими показателями могут быть ИРУ, 1ЯЯ, реализуемость проекта, а также другие динамические показатели. В качестве переменных могут выступать цена продукции, объем производства, стоимость капитала, объем сбыта, переменные затраты и постоянные издержки, ставка дисконтирования, продолжительность жизненного цикла проекта, процент по займам и др.

Алгоритм анализа чувствительности включает следующие этапы:

• • установление базовых ожидаемых значений параметров;
• • расчет базовых значений показателей эффективности инвестиций;
• • выбор результирующих показателей (А(РУ, 1ЯЯ и др.);
• • выбор переменных показателей;
• • расчет значений результирующих показателей при различных значениях варьируемых переменных (± 10, ± 20% для объема инвестиций, производственных издержек, объема производства и ± 10, ± 20, ± 30 и ± 40 для процентов по кредиту);
• • построение «лучевой» диаграммы, анализ и выводы о степени чувствительности показателей эффективности проекта к изменению рассматриваемых переменных [48].
• 3. Анализ критических точек — логическое продолжение анализа чувствительности, поскольку проводится по переменным, оказывающим наибольшее влияние на результирующий показатель. Критическое значение — такое значение параметра, при достижении которого происходит смена значения результирующего показателя со знака «плюс» на знак «минус», и наоборот. Классический пример — точка безубыточности по объему производства, показывающая критический объем производства, при котором прибыль равна нулю. Для оценки риска проекта в качестве результирующих показателей могут применяться показатели эффективности инвестиций. К наиболее распространенным переменным для расчета точки безубыточности можно отнести:
  • • объем инвестиций;
  • • ставку дисконтирования;
  • • объем производства;
  • • цену продукции;
  • • переменные затраты;
  • • кредитную процентную ставку.
• 4. Анализ сценариев — метод оценки риска, основанный на определении чувствительности результирующего показателя к изменениям ключевых переменных и диапазона их вероятных значений. Анализ сценария относят к имитационной модели оценки рисков.

Алгоритм анализа сценариев:

• • разработка сценариев реализации инвестиционного проекта;
• • расчет ИРУ по каждому из сценариев;
• • оценка вероятности реализации каждого из сценариев;
• • оценка и анализ ожидаемого ИРУ как сумма произведений ИРУ по каждому из сценариев и вероятности его получения.
• 5. Вероятностный анализ — метод оценки риска реализации проекта, объединяющий анализ чувствительности, анализ сценариев и методов статистического анализа.

Алгоритм вероятностного анализа:

• • оценка чувствительности ИРУ к основным переменным и отбор наиболее чувствительных;
• • определение наихудшей и наилучшей совокупностей переменных, на основе чего формируются пессимистический и оптимистический сценарии реализации проекта, дополняемые наиболее вероятным (базовым) сценарием;
• • оценка вероятности наступления каждого из сценариев и ожидаемого значения ИРУ
• • оценка степени риска на основе статистических показателей (размах вариации, среднеквадратическое отклонение, коэффициент вариации).
• 6. Дерево решения — графическая модель процесса принятия решений. «Вершины дерева» — ключевые состояния, в которых существует необходимость выбора, а дуги («ветви дерева») — события (решения, последствия, операции), которые могут происходить в случае, определяемом вершиной. Каждой дуге (ветви) дерева могут соответствовать числовые характеристики (нагрузки) [4].

Алгоритм применения метода анализа дерева решений:

• • формулирование проблемы и прогноз возможных вариантов развития ситуации для каждого момента времени;
• • отметка на дереве соответствующей проблеме вершины и исходящих из нее дуг;
• • установление для каждой исходящей дуги стоимостной и вероятностной оценок;
• • расчет вероятного значения критерия МРУна основе применения значений всех вершин;
• • анализ вероятностных распределений полученных результатов.
• 7. Метод Монте-Карло — метод имитационного моделирования, позволяющий оценить риск реализации проекта с применением математического моделирования.

Алгоритм применения метода Монте-Карло:

• • подготовка прогнозной математической модели;
• • отбор ключевых переменных проекта;
• • определение ограничения значений и распределения весов;
• • установление отношений коррелируемых переменных;
• • генерирование случайных сценариев;
• • статистический анализ полученных данных.
• 8. Экспертные методы оценки риска. Методы прогнозирования и анализа рисков, основанные на заключениях экспертов, получение количественных оценок риска на основании обработки мнений экспертов или специалистов. Эксперт — специалист, использующий свои способности (знания, умение, опыт, интуицию и т.п.) для нахождения наиболее эффективного решения. Эти методы применяются в случае недостатка или отсутствия достоверной информации.

Экспертные методы оценки:

• • метод «Дельфи»;
• • ранжирование;
• • метод парных сравнений;
• • метод балльной оценки риска.

Метод Дельфи — способ оценки риска, позволяющий учесть независимое мнение всех участников группы экспертов по обсуждаемой проблеме источника риска, вероятности возникновения рисковой ситуации, исхода, последствий. Предполагает последовательное объединение идей, выводов и предложений для дальнейшего их согласования. Метод основан на многократных анонимных групповых интервью. Основа метода — принцип повышения уровня достоверности информации, получаемой от группы экспертов, т.е. коллективных экспертных оценок. Использование этого метода позволяет избежать противоречий между экспертами в процессе оценки риска и получить независимые индивидуальные оценки.

Ранжирование — метод оценки рисков, при использовании которого экспертам предлагается присвоить числовые ранги каждому из приведенных в анкете факторов риска таким образом, чтобы факторы в итоге были упорядочены в соответствии с убыванием их предпочтительности (в некоторых случаях допускается указание на равноценность). Ранг фактора риска — номер места, которое этот фактор занимает в ранжировании при обратной нумерации мест (от худшего к лучшему).

Ранжирование начинается с того, что эксперту предъявляются отобранные для сравнительной оценки факторы риска (желательно не более 20—30) для их упорядочения, например, по вероятности реализации рисковой ситуации или уровню ущерба. Если факторов риска более 30, то целесообразно сначала разбиение факторов на типы.

Способы ранжирования:

• • эксперту предъявляется вся совокупность (перечень) факторов риска, и он указывает среди них, например, имеющий наибольшую вероятность реализации для конкретной организации, рынка, региона. Далее необходимо указать имеющий наибольшую вероятность среди оставшихся, и так до тех пор, пока не будут проранжированы все предложенные факторы риска;
• • эксперту первоначально предъявляется два фактора риска и более, которые предлагается упорядочить, например, по вероятности их наступления для организации. Далее предлагаются еще не оцененные факторы риска. Эксперт определяет место вновь предъявленного фактора риска среди проранжированных ранее. Процедура завершается после предъявления и оценки последнего в перечне фактора риска.

Метод парных сравнений — способ оценки, построенный на указании, например, самого вероятного риска в каждой паре рисков. В усложненном варианте данного метода эксперту предлагается баллами оценить интенсивность своего предпочтения для каждой пары рисков организации.

После последовательного предъявления эксперту всех пар рисков определяется, какой риск более вероятен для сложившейся в организации и ее внешней среде ситуации по оценкам данного эксперта. В результате парных сравнений, если эксперт оказался последовательным в своих оценках, все оцениваемые типы рисков могут оказаться проранжированными по тому или иному критерию (вероятности, уровню ущерба).

Метод балльной оценки риска — использование обобщающего показателя, определяемого по ряду экспертно оцениваемых значений показателей (факторам) степени риска.

Комбинированный метод — объединение нескольких отдельных методов или их отдельных элементов, например оценка предпринимательского риска на основе расчета вероятности нежелательного исхода сделки с использованием элементов статистического, экспертного методов, а также метода аналога.

Управление риском — это:

• • процесс идентификации и оценки риска с последующим выбором направления действий из ряда альтернатив;
• • совокупность методов, включающих определенные приемы, процедуры, мероприятия, обеспечивающие предвидение, прогноз развития рисковых ситуаций и реализацию мер, направленных на исключение или снижение отрицательных последствий наступления таких событий.

Методы управления рисками [16]:

• • превентивные методы;
• • методы минимизации рисков и их последствий;

Превентивные методы включают:

• • избежание — отказ от риска; уклонение от действий, связанных с риском; радикальный способ нейтрализации рисков, основанный на разработке мероприятий, исключающих конкретный вид риска;
• • удержание — принятие риска; сознательное оставление риска в расчете на благоприятный исход — получение большей прибыли — или, обратное — надежда на то, что в случае неблагоприятного исхода организация сможет покрыть возможный ущерб за счет собственных средств;
• • передачу — трансфер риска; передача ответственности за риск кому-то другому, в частности страховой компании, путем заключения договора факторинга, путем заключения договора поручительства; передача риска поставщикам, хеджирование.

Методы минимизации рисков и их последствий:

• • распределение (диверсификация, диссипация) и перераспределение — распределение средств и рисков между различными объектами вложения капитала, непосредственно не связанными между собой, с целью снижения степени риска и потерь доходов; способ, в частности, нацеленный на избежание доли риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности;
• • лимитирование — установление предельных размеров рисковых расходов организации, которые можно осуществлять без значительного ущерба;
• • самострахование — создание страховых (резервных) фондов непосредственно в организации в целях их возможного дальнейшего использования для финансирования ущерба в случае неблагоприятного исхода рисковой ситуации.

Рассмотренные подходы к оценке инвестиционного потенциала на основе показателей эффективности инвестиционного проекта, а также инвестиционного риска позволяют оценить инвестиционную привлекательность проекта и разработать мероприятия по ее повышению.