Интегрированная модель управления стоимостью компании
Управление стоимостью компании (value based management, VBM) как инновация в менеджменте сформировалось в 80-е гг. прошлого века. Его теоретические основы связаны с принципами корпоративных финансов, составляющими ядро для финансовой модели анализа компании, рассмотренной в главе 2. В чем заключаются новые подходы, которые привнесла данная концепция в анализ деятельности компании и в управленческие практики? Какую роль эти подходы могут сыграть в деятельности советов директоров?
Управление стоимостью компании: контур собственников
Модель управления стоимостью акционерного капитала как аналитическая инновация
Фактические корни модели управления стоимостью акционерного капитала в практике менеджмента связаны с опытом General Electric, руководители которой впервые аналогичные подходы разработали и применили во внутренних управленческих процедурах за 30 лет до широкого распространения концепции в других компаниях [Bromvich, Walker, 1998, р. 392]. Активное распространение и внедрение в управленческие практики данной инновации относится к концу 1980-х — началу 1990-х гг., и оно сопровождалось интенсивным использованием ее принципов и методов в стратегическом и финансовом консалтинге. Новизну подхода, используемого в данной концепции, отмечает целый ряд авторов. В работах Д. Марша [Marsh, 1999], Дж. Мартина и Дж. Петти [Martin, Petty, 2000] подчеркивается, что управление стоимостью акционерного капитала сконцентрировано на новой философии анализа и контроля. Другие авторы выделяют комплексность подхода, необходимость увязывания стоимостного мышления с системой управленческих процедур ([McTaggart, Kontes, Mankins, 1994]; [Arnold, 1998]).
Управление стоимостью акционерного капитала компании (value based management, VBM), на мой взгляд, следует рассматривать как инновацию в двух аспектах. Первый аспект — это инновации в финансовом анализе, означающие изменения в принципах и методах измерения финансовых результатов деятельности компании. Новые измерения, составляющие ядро модели управления стоимостью акционерного капитала, соответствуют смене парадигмы анализа компании, отходу от ограничений бухгалтерской интерпретации измерений результатов и выстраиванию аналитики в компании на принципах современной финансовой модели [Ивашковская, 20036], рассмотренной в главе 2. Как аналитическая инновация концепция VBM означает внедрение новых критериев оценки успеха компании, последовательное введение новых аналитических алгоритмов, сфокусированных на рассмотренных выше финансовых измерениях компании: ликвидности, инвестиционном риске и стоимости. В ней воплощаются не только новые критерии определения результата, но и новые показатели его измерения, привязанные к изменениям в стоимости акционерного капитала. Управление стоимостью компании — процесс последовательной реализации в стратегических и оперативных решениях менеджмента компании принципов экономической прибыли и приращения стоимости акционерного капитала.
Подлинная стоимость акционерного капитала становится количественной интерпретацией целевой функции и траектории движения компании, критерием эффективности совокупности принимаемых управленческих решений. Это взгляд на проблему крупным планом. Постановка проблемы стоимостных координат
крупным планом — начальный этап в использовании данной концепции. На более коротких, тактических отрезках необходимы «приборы навигации», обеспечивающие курс на экономическую прибыль [Ивашковская, 20036]. Переход к экономической прибыли как критерию оценивания и как набору показателей для фиксации результатов означает внедрение концепции подлинной стоимости в работу прежде финансовой службы компании, так как именно здесь проводится систематический анализ ее деятельности и составляются сводки данных, демонстрирующих ее динамику в денежном измерении. Решение задачи новых измерений на основе экономической прибыли предполагает внедрение этого критерия в аналитику двух разных уровней. Первый уровень — это уровень стратегического анализа компании, выработки ее решений в области корпоративных стратегий. Разработка таких решений в условиях перехода на принципы управления на основе стоимости компании означает, что к набору возможных стратегических альтернатив предъявляются требования их положительного влияния на потоки экономических прибылей. Это можно показать с помощью рис. 3.1, где стоимость компании представлена в виде двухстадийной модели потока дисконтированных экономических прибылей. Поло-
Горизонт прогнозирования Остаточный период
4- — » ?-?
Ожидаемые потоки свободных денежных средств
I Ожидаемые экономические прибыли
Рис. 3.1. Стоимость компании как поток экономических прибылей:
двухстадийная модель
жительные экономические прибыли на отрезке, соответствующем горизонту планирования, сменяются стадией создания нулевых экономических прибылей.
Принимаемые решения о корпоративных стратегиях в условиях управления на основе подлинной стоимости компании должны рассматриваться с точки зрения их способности генерировать на протяжении первой стадии преимущественно положительную экономическую прибыль, или доход, превышающий барьерную планку для вложения капитала собственников с таким же инвестиционным риском. Согласно современным концепциям оценки стоимости компании, горизонт планирования включает две характеристики: стратегическую основу и финансовое выражение. С точки зрения первой характеристики это период, в течение которого компания обладает коренными конкурентными компетенциями (core competencies), отличительными способностями, позволяющими ей успешно конкурировать с равными [Black, Wright, Davies, 2001, р. 65—67]. Наличие таких особых компетентностей становится базой для формирования высоких результатов деятельности. Поэтому с точки зрения финансового выражения горизонт прогнозирования — это период, в течение которого в компании есть потенциальная способность создавать положительную экономическую прибыль. Как показано на рис. 3.1, начиная с года п+1 возможности получения положительной величины экономической прибыли исчезают, происходит перелом в ее динамике и в этом остаточном периоде экономическая прибыль равна нулю. Но тем не менее компания продолжает генерировать положительные потоки свободных денежных средств, однако их величина уже достаточна лишь для компенсации инвестиционного риска. Следовательно, стратегическое планирование должно быть увязано с анализом как самих компетенций, которые будут развиты в рамках реализации корпоративной стратегии, так и ее способности создать финансовые результаты в виде положительного потока экономических прибылей на протяжении периода владения этими корневыми компетенциями, обеспечивающими для нее конкурентные преимущества.
Таким образом, в аспекте аналитических инноваций управление стоимостью акционерного капитала — это система анализа компании, в которой предусмотрен алгоритм оценки влияния корпоративных стратегий на создание положительных экономических прибылей на протяжении горизонта планирования и на саму продолжительность данного периода. Первая часть анализа построена на соединении стратегической аналитики с процессом финансовых измерений по критерию стоимости. Вторая часть анализа — продолжительность периода планирования — полностью относится к инструментарию стратегического анализа.
Инновации в области финансового анализа, которые являются органичной частью концепции управления стоимостью акционерного капитала, связаны с построением финансовой модели для оценивания эффекта корпоративной стратегии, ее потенциала в разрезе наращивания подлинной стоимости акционерного капитала. Это предъявляет качественно новые требования как к необходимой информации, так и к технологиям, которые должны помогать оценивать эффективность корпоративной стратегии. Понадобится не только выбрать качественные параметры, характеризующие привлекательные особенности стратегии, нарисовать картину использования компанией ее ключевых, корневых компетенций и описать бизнес-модель, но и разработать модель ключевых факторов стоимости. Таким образом, первый существенный шаг — введение критерия создания подлинной стоимости акционерного капитала в разработку стратегических альтернатив компании [Ивашковская, 20046].
