ДЕНЕЖНЫЕ ПОСТУПЛЕНИЯ И ЖИЗНЕННЫЙ ЦИКЛ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА
Поскольку инвестиции в реальные активы, как мы выяснили еще в начале этой книги, — дело долгосрочное, то для специалистов по инвестиционному анализу важно уметь отслеживать динамику денежных поступлений и затрат на протяжении всего цикла жизни того или иного проекта. Этот цикл состоит из трех основных этапов: приобретения, использования и ликвидации объектов инвестирования (рис. 10.2). О каждом из них мы и будем подробно говорить далее.
Этап приобретения (строительства) объекта
/
Инвестиции = Отток денежных средств
Этап использования (эксплуатации) объекта
Реализация продукции =
= Приток денежных средств
Этап
ликвидации объекта
Ликвидация объекта = = Оттоки и притоки денежных средств
Рис. 10.2. Три основных этапа жизненного цикла инвестиционного проекта
Денежные потоки в период приобретения объектов инвестирования
В период приобретения тех реальных активов, ради которых и осуществляются инвестиции, на самом деле приходится финансировать денежные затраты самого различного характера:
- • капитальные затраты — затраты на приобретение и установку основных средств, а также, если в том есть необходимость, на приобретение лицензий, патентов или ноу-хау, обеспечивающих эффективное использование этих основных средств;
- • стартовые затраты — затраты на обучение будущего персонала, проведение рекламной кампании, юридическое оформление новой деятельности и т.п., которые необходимы, чтобы инвестиционный проект начал реализовываться. Стоит сказать, что величина этих расходов для дальнейших расчетов уменьшается на ту величину экономии на подоходном налоге (налоге на прибыль), которая получается при вычете из облагаемой массы прибыли величины стартовых затрат;
- • чистый оборотный капитал — затраты на увеличение текущих активов, которое необходимо обеспечить до начала или в самом начале реализации инвестиционного проекта, минус текущие обязательства (счета кредиторов и накопленные расходы), образовавшиеся в самом начале или почти в самом начале реализации этого проекта и связанные с ним.
Практически никогда не бывает так, чтобы все затраты по приобретению основных средств были осуществлены в какой-то один день. Гораздо чаще такие затраты растягиваются на несколько лет и часть их приходится порой нести уже после ввода нового объекта в эксплуатацию. Поэтому необходима привязка денежных потоков в период приобретения к определенному моменту времени.
Однако на практике для удобства расчетов допускается рассматривать те основные капитальные затраты, которые осуществляются на протяжении нескольких месяцев подряд как одномоментные затраты. Если же период таких последовательных затрат охватывает уже несколько лет, тогда вступает в силу процедура тщательного дисконтирования затрат и их приведения к начальному моменту инвестирования. При этом некоторые менеджеры и фирмы традиционно предпочитают оперировать величиной АГРУ на момент ввода активов в эксплуатацию. Для этого, естественно, приходится рассчитывать будущую стоимость тех капитальных затрат, которые были осуществлены до момента ввода активов в эксплуатацию.
Пример 10.3.
Предположим, что ОАО «Курскмаш» планирует осуществление инвестиционного проекта, предполагающего ежегодные вложения по 100 млн руб., после чего в начале 4-го года новый объект можно будет начать использовать. По расчетам, это обеспечит ОАО получение чистого дохода (после уплаты налогов) в размере 100 млн руб. ежегодно на протяжении 5 лет. Ставка дисконтирования в ОАО «Курскмаш» принята на уровне 10% в год.
Рассчитаем на основе этих данных чистую текущую стоимость данного инвестиционного проекта применительно к дате сдачи нового объекта в эксплуатацию. Для этого вначале определим будущую стоимость инвестиционных затрат на момент ввода объекта в эксплуатацию:
100,0 х 1,12 + 100,0 х 1,12 + 100,0 = 331 млн руб.
Иными словами, если бы аналогичные суммы инвестировались в других сферах ежегодно под 10% годового дохода, то средства ОАО возросли бы к началу 4-го года до 331 млн руб.
Теперь уже можно определить величину А1РУна момент ввода нового объекта в эксплуатацию:
А1РУ= 100,0 х РУА5л&1 т - 331,0 = 100,0 х 3,7908 - 331,0 = 48,08.
Как мы видим, величина ИРУ положительна и потому проект приемлем.
Вообще же, оценка на момент ввода фондов в эксплуатацию используется при принятия или отказе от реализации инвестиционных проектов точно так же, как оценка на момент осуществления первых вложений капитала, с которой мы познакомились выше.
