УПРОЩЕННЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ БЕЗ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

Те методы оценки инвестиций, о которых пойдет речь ниже, относятся к числу наиболее старых и широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание как способ получения самой точной оценки приемлемости инвестиций. Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной этого является возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снизить риск неудачного вложения денежных средств.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций

Метод расчета периода окупаемости {paybackperiod, РР) инвестиций состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Если же сформулировать суть этого метода более точно, то он предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Формула расчета периода окупаемости (далее в тексте — РР) имеет вид:

CF_t

I ’

(13.6)

где РР — период окупаемости (лет); /₀ — первоначальные инвестиции; СР, — годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Стоит обратить внимание на индекс (X) при знаменателе СР_Г Он сигнализирует о возможности двоякого подхода к определению величины СР_{.

Первый подход возможен в том случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма первоначальных инвестиций делится просто на величину годовых (в лучшем случае — среднегодовых) поступлений.

Пример 13.7.

Если мы имеем дело с инвестиционным проектом, предполагающим вложение инвестиций в размере 600 млн руб. и получение затем в течение 8 лет денежных поступлений в размере 150 млн руб. ежегодно, то нетрудно подсчитать, что период окупаемости составит:

600/150 = 4 года.

Следовательно, сумма первоначальных инвестиций будет возмещена за 4 года, а потом еще 4 года инвестор будет получать чистый доход от такой инвестиции.

Второй подход (на который и намекает символ X) предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации проекта нарастающим итогом, т.е. как кумулятивной величины. Чтобы лучше понять это, вновь обратимся к примеру.

Пример 13.8.

Возьмем тот же инвестиционный проект, что мы рассматривали выше, но предположим, что денежные поступления по нему существенно различаются, нарастая со временем, так что по годам они составляют:

• 1 год — 50 млн руб.;
• 2 год - 100 млн руб.;
• 3 год - 200 млн руб.;
• 4 год - 250 млн руб.;
• 5 год - 300 млн руб. и т.д.

Тогда расчет периода окупаемости будет предполагать пошаговое (с шагом в год или иной расчетный период, принятый для анализа данного проекта инвестиций) суммирование годичных сумм денежных поступлений до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций.

Так, в нашем примере нетрудно подсчитать, что период окупаемости инвестиций составит 4 года, поскольку именно за этот период денежные поступления (50 + 100 + 200 + 250) достигнут величины первоначальных инвестиций в 600 млн руб.

Если период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопления суммы, равной первоначальным инвестициям, не кратен целому числу лет (что видно из приведенного выше примера). Как определить длительность периода окупаемости в этом случае?

Допустим, что в том же рассмотренном нами выше проекте инвестирования денежные поступления по годам будут такими:

• 1 год — 100 млн руб.;
• 2 год — 150 млн руб.;
• 3 год — 200 млн руб.;
• 4 год — 300 млн руб.;
• 5 год — 350 млн руб. и т.д.

Легко подсчитать, что в этом случае кумулятивная сумма денежных поступлений за 3 года меньше величины инвестиций, а за 4 года — больше. Чтобы определить в такой ситуации точный срок окупаемости инвестиций, надо:

• 1) найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее (в нашем примере это 3 года, так как сумма за 4 года больше величины инвестиций);
• 2) определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще непокрытой денежными поступлениями (в нашем примере это будет 150 млн руб. [600 -(100+ 150 + 200)]);
• 3) поделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть от этой величины составляет остаток. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами образует общую величину срока окупаемости.

Так, в нашем примере 150 млн руб. составляют '/₂ суммы денежных поступлений в 4-м году реализации инвестиционного проекта и, следовательно, общий срок окупаемости будет равен 3,5 года.

Очевидно, что подобный расчет правомерен только в том случае, если денежные поступления в течение года носят равномерный характер. В противном случае точный расчет срока окупаемости потребует еще более кропотливого суммирования неодинаковых величин денежных поступлений по более коротким временным периодам (скажем, при годовом исчислении — по месяцам).

Показатель срока окупаемости завоевал широкое признание благодаря своей простоте и легкости расчета даже для тех специалистов, которые недостаточно хорошо владеют методами оценки инвестиций. Характерно в этой связи, что он в настоящее время широко используется в России, где остро не хватает специалистов по современным методам оценки инвестиций. Так, коммерческие банки, сообщая потенциальным заемщикам свои условия выделения инвестиционных ресурсов, обычно ограничиваются двумя параметрами: сроком окупаемости — не более 3—4 лет и уровнем рентабельности.

Пользуясь показателем периода окупаемости, надо всегда помнить, что он хорошо работает только при справедливости следующих допущений:

• 1) все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковые сроки жизни;
• 2) все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;
• 3) после прекращения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего периода жизни инвестиционных проектов.

Кстати, надо иметь в виду, что на самом деле период окупаемости имеет прямую связь с внутренней нормой прибыли и, соответственно, уровнем коэффициента дисконтирования.

Пример 13.9.

Покажем, что проект с 5-летним сроком окупаемости и 10-летним сроком жизни предполагает коэффициент дисконтирования на уровне 15%. Действительно, установление 5-летнего периода окупаемости равнозначно утверждению о том, что ежегодные денежные поступления должны составлять не менее 20% от суммы первоначальных инвестиций (например, 20 руб. на каждые 100 руб. инвестиций).

Тогда //?/?, или предполагаемый коэффициент дисконтирования, находится следующим образом:

• 100 = 20х РУА._Г1 .,
• 10 лет,к’

ИЛИ

PVAX

10 лет,к

Используя уже знакомую нам процедуру расчета IRR, мы находим, что к составляет примерно 15% (в таблице коэффициентов дисконтирования для аннуитета (см. приложение 5) мы находим, что по строке «10 лет» величина, наиболее близкая к 5 — это 5,019, а она соответствует ставке дисконтирования 15%).

Широкое использование в России периода окупаемости как одного из основных критериев оценки инвестиций наряду с простотой расчета и ясностью для понимания имеет еще одно серьезное основание. Дело в том, что этот показатель довольно хорошо сигнализирует о степени рисковости проекта (во всяком случае так полагают многие опытные менеджеры).

Резон здесь прост — менеджеры полагают, что чем больший срок нужен хотя бы для возврата инвестированных сумм, тем больше шансы на неблагоприятное развитие ситуации вопреки предварительным аналитическим расчетам. Кроме того, чем короче срок окупаемости, тем больше денежные потоки в первые годы реализации инвестиционного проекта, а значит, и лучше условия для поддержания ликвидности фирмы (а это порой очень важно для фирм, переживающих трудности в своем развитии или только становящихся на ноги).

Вместе с тем метод расчета периода окупаемости обладает серьезными недостатками, так как игнорирует два важных обстоятельства:

• 1) различие ценности денег во времени;
• 2) существование денежных поступлений и после окончания срока окупаемости (по этому параметру проекты могут различаться весьма существенно).

Именно поэтому расчет срока окупаемости не рекомендуется использовать как основной метод оценки приемлемости инвестиций. К нему целесообразно обращаться только ради получения дополнительной информации, расширяющей представления о различных аспектах оцениваемого инвестиционного проекта.

Надо сказать, что первый из указанных выше недостатков показателя срока окупаемости — недоучет различной ценности денег во времени — можно преодолеть. Для этого надо лишь вести расчет на основе кумулятивной суммы денежных поступлений, определяя каждое из ее слагаемых с использованием коэффициента дисконтирования. Такой расчет ведется аналогично описанным выше процедурам.

Пример 13.10.

Предположим, что мы должны оценить инвестиционный проект на сумму 2 млн руб., способный обеспечить ежегодные денежные поступления в сумме 1 млн руб. Спрашивается, каков будет срок окупаемости этого проекта при желательном уровне окупаемости (коэффициенте дисконтирования) на уровне 10%? Данные для расчета приведены в таблице:

Первый же взгляд на эту таблицу дает основания для вывода о том, что срок окупаемости данного проекта наступит где-то в пределах третьего года. Чтобы определить - когда именно, вычтем из суммы инвестиций (2 млн руб.) кумулятивную сумму денежных поступлений за два года (1,735 млн руб.). Мы получим непокрытый остаток в 264,5 тыс. руб. Отнеся его к дисконтированной сумме денежных поступлений в третьем году реализации проекта (751,3 тыс. руб.), мы получим 0,35. Иными словами, точная продолжительность периода окупаемости для данного проекта с учетом дисконтирования составит 2,35 года. И если у нас есть основания полагать, что риск в данной сфере или стране инвестирования нарастает со временем, то такой проект будет предпочтительнее иного со сроком окупаемости, скажем, в 3 года.