Механизм формирования синергетических эффектов при объединении бизнеса

Согласно толковому словарю русского языка Ожегова, механизм — это (в прямом значении) внутреннее устройство (система звеньев) машины, прибора, аппарата, приводящее их в действие, либо (в переносном значении) — система или устройство, определяющее порядок какого-нибудь вида деятельности [54].

Под механизмом формирования синергетических эффектов в интегрированной корпорации (т.е. устойчивом сочетании промышленных и инфраструктурных объектов, имеющих единого собственника и единый аппарат управления, образующемся в результате объединений бизнеса) в настоящей монографии будет пониматься внутреннее устройство взаимодействия ресурсов объединяющихся компаний и внешних факторов, влияющих на них, определяющее достижение синергетического эффекта интеграции.

Для того чтобы понять механизм формирования синергетических эффектов в интегрированной корпорации, необходимо рассматривать ее как открытую систему [36]. Суть системного подхода состоит в том, что компания рассматривается как некоторая действующая система, которая состоит из элементов, управляется, производит и имеет цель своего существования [71]. Подобный взгляд на компанию дает возможность рассматривать ее не как некоторым образом упорядоченный набор ресурсов, а как единое целое, обладающее системными свойствами.

В понятие системы рядом исследователей включаются следующие характеристики [3, 40,46,49, 51]:

  • • концепция (цель существования системы, определяющая ее поведение);
  • • идентификация (свойства системы, отличающие ее от других систем);
  • • компоненты (компонентами системы являются ее определенным образом связанные элементы);
  • • связи (через связи осуществляется взаимодействие компонентов системы);
  • • структура (фиксированная форма связей между компонентами системы);
  • • взаимодействие (влияние компонентов системы друг на друга, а также на окружающую среду);
  • • процессы (происходят в результате взаимодействий и приводят к изменениям системы);
  • • окружение (окружающая среда системы, оказывающая на нее влияние);
  • • эмерджентные свойства (свойства, присущие системе, но не присущие какому-либо из ее отдельно взятых компонентов).

Интегрированная корпорация имеет цель существования — как и у любой другой системы, этой целью является развитие (экономический рост). Компонентами такой системы служат отдельные компании, входящие в нее. Связи между этими компонентами осуществляются при помощи отношений собственности и управления. Структурой системы является иерархическая структура корпорации. Корпорация потребляет ресурсы, производит продукцию, выполняет работы или оказывает услуги, при этом осуществляется взаимодействие как с окружающей средой (государством, контрагентами, обществом), так и между компаниями, входящими в интегрированную корпорацию. Таким образом, мы доказали, что интегрированная корпорация является открытой системой, ооменивающеися ресурсами с окружающей средой, по всем признакам, кроме последнего — наличия эмерджентных свойств. На них остановимся подробнее.

В древнегреческой басне часто ссорившиеся между собой сыновья старого крестьянина, получили от отца задание: переломить вязанку прутьев. Справиться с этой задачей оказалось им не под силу, несмотря на то, что отдельные прутья они ломали безо всякого труда. С точки зрения системного подхода это объясняется следующим образом: при взаимодействии элементов (прутьев) внутри системы (вязанки) возникают новые системные свойства (прочность), ранее отсутствовавшие у отдельно функционирующих элементов. В теории систем появление таких новых свойств при образовании системы называется эмерджент-ностью. Эмерджентные свойства проявляются у любых систем: будь то человек, состоящий из атомов различных веществ, или интегрированная корпорация, состоящая из отдельных компаний.

С понятием эмерджентности тесно связано понятие синергии, через которую и реализуется принцип эмерджентности. В широком смысле синергетический эффект — это превышение результата деятельности объединенных в систему элементов над суммой результатов работы данных элементов, действующих разрозненно. Такая «сверхэффективность» достигается за счет увеличений упорядоченности (уменьшения энтропии) системы. Синергетический эффект представляет собой системную сумму, учитывающую взаимодействие элементов системы, и характеризуется нелинейной динамикой изменения во времени.

Формализованно описать механизм формирования синергетического эффекта в интегрированной корпорации можно следующим образом. Допустим, экономический эффект деятельности компаний, функционирующих по отдельности, как результат реализации их целевой функции описывается как:

$=/(*,)

  • 52 = /2(*2)
  • (1.1)

Если векторы этих функций являются коллинеарными (лежат в одной плоскости и принадлежат параллельным прямым), то экономический эффект деятельности корпорации (системы) может рассматриваться как простая арифметическая сумма эффектов деятельности составляющих ее компаний (элементов):

(1.2)

/=1

Однако в реальности ситуация, как правило, складывается сложнее: эффект от деятельности системы должен быть скорректирован с учетом эффектов взаимодействий между ее элементами.

Особенность взаимодействия между предприятиями интегрированной корпорации заключается в том, что каждая компания, входящая в эту корпорацию, является неотъемлемой ее частью, что позволяет рассматривать корпорацию как единое целое при осуществлении процесса управления. Взаимодействие отдельных подсистем между собой обуславливает появление синергетических эффектов. При анализе сложных многоуровневых систем учет синергетических эффектов очень важен потому, что в таких системах ориентация на локальные выгоды подсистем может приводить к решениям, не выгодным для системы в целом. Совокупный эффект деятельности системы в целом может не совпадать с арифметической суммой эффектов по отдельным составляющим ее частям. Этот тезис хорошо иллюстрирует формулировка принципа системности Р. Акоффа (Я. АкоЦ): «Если каждую часть системы заставить функционировать с максимальной эффективностью, система как целое еще не будет в результате этого функционировать с максимальной эффективностью» [1, с. 42]. В ряде случаев в результате интеграции может быть достигнут отрицательный синергетический эффект, выражающийся в снижении эффективности интегрированной корпорации по отношению к суммарной эффективности отдельно действующих компаний.

В общем виде модель формирования синергетического эффекта в интегрированной корпорации может быть представлена как пересечение объединений множеств целевых функций элементов системы (отдельных компаний) и воздействия факторов внешней среды.

внеш. 1 и fвнеш.2 и ••• и /внеш.п }п fenymp. 1 ^ Увнутр.2 ^ ••• ^внутр.п I

(1.3)

где {/виешл и ./'внеш2 и... и } — множество факторов внеш-ней среды;

внутр.

тов системы.

Синергетический эффект отражает качество работы системы в целом, т.е. эффективность использования элементов системы и эффективность управляющих связей. Определить синергетический эффект можно через сравнение суммарной стоимости элементов системы

П

{ївнутрЛ ил„ут„2 и...ивут„„| — целевые фуНКЦИИ ЗЛЄМЄН-

(отдельных компаний) и стоимости системы в целом (интегрированной корпорации). Такой подход к оценке синергетического эффекта интеграции в настоящее время превалирует в науке. Так, например, по мнению Р.А. Брейли (R.A. Brealey) и С.К. Майерса (S.C. Mayers), экономические выгоды слияния возникают исключительно «при условии, что рыночная стоимость компании, созданной в результате слияния, выше, чем сумма стоимостей образующих ее фирм до их объединения» [6, с. 900].

Источники синергизма достаточно разнообразны. Часть из них проявляется в виде известных естественных преимуществ крупного бизнеса (т.е. до некоторой степени автоматически): экономии от использования общих производственных мощностей, совместной инфраструктуры, единой системы сбыта и торговой марки, более высоким уровнем доверия со стороны инвесторов и других контрагентов, благодаря широкому распространению прогрессивных приемов работы, обмену опытом менеджмента, относительному снижению накладных расходов и пр. Другие синергетические эффекты, скорее, потенциальны и требуют специальных усилий по их реализации, например, концентрации ресурсов на критически важных направлениях, осмысленных структурных сдвигов, сознанного развития специфических навыков и активов, оптимизации конфигурации деятельности и др.

Таким образом, при планировании интеграционной сделки перед инициаторами слияния или поглощения возникает необходимость ответить на вопрос: эффективнее ли функционирование компаний в качестве единого целого, чем функционирование каждой компании по отдельности или нет, и насколько, т.е., присутствует ли эффект синергии? Кроме того, крайне важным является определение источников синергии. По нашему мнению, одним из важнейших критериев эффективности интеграционной сделки является наличие положительного синергетического эффекта. В противном случае сделка будет неэффективна, так как простая сумма эффектов достигается и при взаимодействии компаний в условиях рынка.

Существует ряд классификаций синергетических эффектов от объединения предприятий [4, 41, 45, 55, 65, 86]. Например, Ф.Ч. Эванс (F.C. Evans) и Д.М. Бишоп (D.M. Bishop) предлагают следующую классификацию синергетических эффектов от интеграции [86]:

  • 1. Сокращение расходов, достигающееся за счет консолидации функций, устранения лишних должностей, схожих основных фондов, а также накладных расходов.
  • 2. Увеличение доходов, достигающееся за счет обслуживания объединенным бизнесом более широкого рынка или предложения расширенного ассортимента продукции или того и другого вместе, например, при помощи обширной системы дистрибуции. Кроме того, расширенный или улучшенный ассортимент продукции может дать возможность объединившимся компаниям конкурировать за клиентуру, которая не была доступна ни одной из них, когда они функционировали по отдельности. Также такое увеличение может достигаться за счет роста цен на отдельные продукты или услуги, если объединившиеся компании получают монопольные преимущества.
  • 3. Усовершенствование процессов, достигающееся, когда объединившиеся компании берут на вооружение наиболее работоспособные или эффективные методы, использовавшиеся компанией-целью или компанией-покупателем.
  • 4. Финансовая экономия, достигающаяся в случае уменьшения затрат на капитал у объединившихся компаний за счет устранения многих рисков из-за увеличившегося размера бизнеса.

Классик экономической синергетики И. Ансофф в уже упоминавшейся нами работе «Корпоративная стратегия» выделяет следующие виды синергетических эффектов [90]:

  • 1. Торговые (имеют место в случае, если товары поставляются по одним и тем же каналам распределения, их разработкой руководит одна и та же администрация или если они хранятся на одном складе).
  • 2. Операционные (являются результатом более высокой степени использования производственных мощностей и персонала, распределения накладных расходов, преимуществ общих направлений обучения и закупок крупных партий товаров).
  • 3. Инвестиционные (могут быть следствием совместного использования заводского оборудования, общих запасов сырья, перемещения данных инженерных разработок с одного товара на другой, эксплуатации общего станочного оборудования).
  • 4. Управленческие (хотя фактор менеджмента представлен в ряде компонентов прибыли в неявной форме, данный тип синергизма во многом определяет общий положительный эффект).

Известный бизнес-консультант, партнер компании McKinsey У. Пурше (W. Pursche) в статье «Построение лучших предложений: синергии и цены поглощений» {Building better bids: synergies and acquisition prices), классифицирует синергетические эффекты по трем направлениям [139]:

  • 1. Универсальные. Данный вид эффектов обычно доступен любой рациональной компании-покупателю, обладающей компетентным менеджментом и необходимыми ресурсами. Примером подобных синергизмов служит эффект масштаба.
  • 2. Специфические. Такие эффекты доступны лишь некоторым компаниям-покупателям, обычно действующим в той же отрасли, что и поглощаемая компания. Примером подобных синергизмов служит расширение границ рынка.
  • 3. Уникальные. Эти эффекты достижимы при конкретных слияниях и поглощениях, их сложно систематизировать и классифицировать.

Дж.Х. Дайер (J.H. Dyer), П. Кэйл (Р. Kale) и X. Сингх (Н. Singh) в статье «Сотрудничать или купить?» (Kooperieren oder kaufen!), опубликованной в 2004 г. в журнале Harvard Business Manager, рассматривают три основных источника синергии при слияниях и поглощениях [107]:

  • 1. Модульная синергия, которая возникает при самостоятельном управлении отдельными компаниями, входящими в интегрированную корпорацию, своими активами при совместном использовании общих для всей корпорации ресурсов (например, использование общих для всей интегрированной корпорации каналов сбыта при реализации продукции отдельных компаний, входящих в эту корпорацию).
  • 2. Последовательная синергия, которая возникает при передаче конечного продукта одной из компаний, входящей в интегрированную корпорацию, следующей в технологической цепочке производства компании. Такой вид синергии характерен для вертикально интегрированных корпораций.
  • 3. Взаимная синергия, которая возникает при совместном использовании ресурсов компаний, входящих в интегрированную корпорацию. Например, результаты исследований и разработок могут передаваться между компаниями для повышения эффективности работы каждой из них.

В 2005 г. профессор Нью-Йоркского университета А. Дамодаран (A. Damodaran) в работе «Оценка синергии» (The value of synergy) определил синергетический эффект как добавленную ценность, возникающую в результате объединения двух компаний, создавших возможности, которые не были доступны для этих компаний, работавших независимо друг от друга [99]. Он разделит все виды синергетических эффектов на две группы: операционные (включающие экономию от масштаба, возможность увеличить цены и реализацию более высокого потенциала роста) и финансовые (включающие налоговые льготы, диверсификацию, возможность увеличения кредиторской задолженности и доступа к избыточной денежной массе).

Однако, на наш взгляд, проявления синергетических эффектов чересчур многообразны, чтобы описывать их какой-то одной классификацией. Например, операционные синергетические эффекты могут представлять собой как увеличение расходов, так и сокращение расходов и т.д. Поэтому нами предлагается использовать следующую классификацию синергетических эффектов от интеграции, представленную на рис. 1.3.

Классификация синергетических эффектов от интеграции

Рис. 1.3. Классификация синергетических эффектов от интеграции

Синергетические эффекты интеграции в разрезе периодов их проявления

Интеграция обеспечивает получение синергетического эффекта в двух формах:

  • • начальный синергизм, получаемый в краткосрочном периоде непосредственно за счет интеграции;
  • • скрытый синергизм, получаемый в долгосрочном периоде при осуществлении соответствующего управленческого воздействия на интегрированную корпорацию.

В ряде исследований консалтинговой группы МсКтьеу [5, 10, 45] отмечаются следующие преимущества реализации краткосрочных синергизмов:

  • • рынок обсуждает предполагаемые синергетические эффекты, в результате чего возникают высокие ожидания и своеобразное давление на менеджмент компании со стороны финансового сообщества;
  • • быстрые успехи оправдывают слияние в глазах сотрудников и дают импульс развитию компании; до 15% синергетических эффектов можно получить в первые сто дней после слияния;
  • • быстро сокращая издержки, проще наладить стабильное функционирование компании; это позволяет сконцентрироваться на долгосрочных перспективах корпорации.

Как правило, при планировании интеграционной сделки топ-менеджмент объединяющихся компаний больше всего интересует, какой синергетический эффект можно получить непосредственно в результате слияния или поглощения, поэтому долгосрочным целям и потенциалу будущей корпорации уделяется мало внимания.

Так, например, по окончании крупнейшей российской интеграционной сделки 2011 г. — слияния ОАО «Уралкалий» и ОАО «Сильвинит» были упразднены дублирующие административные функции и объединены корпоративные бизнес-процессы, оптимизирована система закупок, унифицирована система продаж в России, сокращены производственные затраты за счет оптимизации логистических процессов, в результате чего в 2011 г. был получен синергетический эффект в размере 137 млн долл. Однако в качестве составляющих полученного и планируемого синергетических эффектов в годовом отчете объединенной компании «Уралкалий», ставшей после слияния крупнейшим мировым производителем калия, указываются лишь наиболее очевидные операционные и финансовые синергии от снижения расходов [34].

При планировании интеграционной сделки скрытые возможности достижения синергизма выявить сложнее всего. Однако именно они могут принести наибольшую выгоду от интеграции и перевести компанию на новую траекторию развития. Одно из исследований упоминавшейся выше консалтинговой группы МсКтвеу показало, что в краткосрочном периоде достигается лишь порядка 15% возможных синергетических эффектов от интеграции [79].

Представляется правильным уже при подборе кандидатов на поглощение изучать возможности достижения долгосрочных синергетических эффектов, однако в их оценке должна соблюдаться разумная осторожность. По утверждению Ф.Ч. Эванса и Д.М. Бишопа, большинство сделок, обладающих потенциальным синергетическим эффектом, создаются покупателем, а не продавцом, поэтому продавцу не имеет смысла платить за стоимость, создаваемую покупателем [86]. Долгосрочные синергетические эффекты, как правило, требуют существенных инвестиций и серьезных управленческих усилий внутри интегрированной структуры, и наше мнение по этому вопросу такое же: в расчете цены приобретения поглощаемой компании они участвовать не должны.

Синергетические эффекты интеграции в разрезе отношения к движению ресурсов

Наглядное представление о структуре синергии по отношению к движению ресурсов дает модель профессора Кингстонского университета Р. Мэтьюза [130]. Согласно ей, синергия (Б) возникает за счет двух основных источников: субаддитивности (?„,/>) и супераддитивности (5зир). Природа субаддитивности заключается в снижении совокупных затрат объединяющихся компаний при сохранении существующих объемов продаж. Природа супераддитивности заключается в увеличении прибылей за счет роста продаж:

^ ^ + ^иР • (1-4)

Однако, на наш взгляд, эта модель учитывает только эффект от операционного взаимодействия между объединившимися компаниями и не освещает возможность получения синергетических эффектов от взаимодействия по другим направлениям. Нами предлагается расширить модель Мэтьюза путем распространения ее на всю деятельность корпорации, а не только на операционную. Субаддитивность в предлагаемом подходе будет заключаться в более эффективном использовании имеющихся ресурсов (как операционных, так и финансовых и инвестиционных), а супераддитивность — в увеличении притока ресурсов (как операционных, так и финансовых и инвестиционных).

Синергетические эффекты интеграции в разрезе направлений деятельности корпорации

Деятельность компании традиционно подразделяют на операционную, финансовую и инвестиционную [7]. К операционной относят деятельность, являющуюся основным источником доходов компании; к финансовой — операции, приводящие к изменению объемов и структуры собственных и заемных средств; к инвестиционной же — приобретение и продажу средств труда. Например, для торговой компании продажа покупных товаров будет относиться к операционной, получение банковских кредитов — к финансовой, а строительство новых магазинов — к инвестиционной деятельности. Синергетические эффекты, возникающие при слияниях и поглощениях, также можно разделить на три типа: операционные, финансовые и инвестиционные.

В соответствии с этим выделим три основных направления достижения синергетических эффектов от интеграции.

  • 1. Операционная синергия.
  • 2. Финансовая синергия.
  • 3. Инвестиционная синергия.

Наиболее ожидаемые в результате интеграции синергетические эффекты представлены в табл. 1.5, в которой нами предпринята попытка выявить, описать и классифицировать по направлениям деятельности и отношению к движению ресурсов интегрированной корпорации наиболее ожидаемые собственниками и менеджментом объединяющихся компаний синергетические эффекты интеграции.

Наиболее ожидаемые в результате интеграции синергетические эффекты

Проявление

эффекта

Причина проявления

Тип синергии

1

2

3

Сокращение затрат в расчете на единицу выпускаемой продукции

Величина постоянных затрат компании относительно стабильна, и при увеличении объемов производства постоянные затраты в расчете на единицу выпускаемой продукции сокращаются. Например, при увеличении объема производства в два раза за счет поглощения новой компании затраты на лицензирование деятельности останутся такими же, как при меньшем объеме производства.

Операционная,

субаддитивная

Сокращение производственных затрат за счет более эффективной загрузки оборудования

При раздельном существовании компаний у одной из них может наблюдаться недопроизводство из-за недостатка заказов, а у другой — перепроизводство из-за недостатка мощностей (например, если вследствие срочности заказа станок работает на предельной скорости, потребляя больше ресурсов на единицу выпускаемой продукции). После осуществления интеграции может появиться возможность дозагрузить простаивающее оборудование поглощенной компании заказами поглотившей компании или

выполнять часть заказов

поглощенной компании на оборудовании поглотившей компании.

Операционная,

субаддитивная

1

2

3

Сокращение

трансакционных

издержек

При взаимодействии с внешней средой компания неизбежно будет осуществлять расходы, связанные

с поиском поставщиков, потребителей и информации, заключением контрактов, ведением переговоров и т.д. — так называемые «трансакционные» издержки. При объединении продавца и покупателя трансакционные издержки на взаимодействие между элементами новообразованной интегрированной корпорации должны сократиться.

Операционная,

субаддитивная

Сокращение затрат на персонал за счет устранения дублирующих функций

административноуправленческого персонала и уменьшения

его штата

Интегрированная корпорация может ликвидировать часть подразделений, занимающихся маркетингом, финансами, учетом, делопроизводством, стратегическим управлением в поглощенной компании и передать их функции соответствующим подразделениям поглотившей компании.

Операционная,

субаддитивная

Увеличение объема продаж за счет более

качественного

менеджмента

Достигается при использовании в интегрированной корпорации наиболее эффективных из имеющихся маркетинговых технологий, систем контроля качества и тому подобного. Это могут быть системы, ранее использовавшиеся как

в поглотившей, так и в поглощенной компаниях. Примером такой синергии является известная транснациональная корпорация General Electric, которая внедряет в поглощаемые компании систему

повышения

Операционная,

суперддитивная

1

2

3

эффективности управления, таким образом повышая их эффективность за счет трансферта своих технологий управления. При этом все лучшие наработки поглощаемых компаний в этой области используются для совершенствования этой системы.

Сокращение затрат на снабжение путем оказания

давления

на поставщиков

Крупная интегрированная корпорация может оказывать

давление на поставщиков и потребителей, добиваясь скидок и отсрочек платежей. Это может быть достигнуто как благодаря получению дополнительных скидок за увеличившийся объем закупок, так и за счет прямых угроз смены

поставщика.

Финансовая,

субаддитивная

Снижение цены

заимствования

на рынках

капитала

В случае если между денежными потоками объединяющихся компаний не существует абсолютной корреляции, денежный поток интегрированной структуры будет более стабилен, чем денежные потоки обеих компаний по отдельности. Это в свою очередь означает большую защиту интересов кредиторов, поскольку снижается риск наступления банкротства и повышается обеспеченность долговых обязательств компании.

В результате этого интегрированная корпорация, при прочих равных условиях, сможет занимать средства под меньший процент, что приводит к снижению общих затрат на привлекаемый капитал.

Финансовая,

субаддитивная

1

2

3

Минимизация

налогообложения

Синергетический эффект от минимизации налогообложения складывается из эффектов от оптимизации косвенных и прямых налогов. Использование внутри интегрированной корпорации механизма трансфертного ценообразования позволяет перенести бремя налогообложения с переделов на конечный продукт. Суть трансфертного ценообразования заключается в следующем. Предприятия-участники технологической цепочки по производству конечного продукта передают произведенный ими полуфабрикат из передела в передел (например, цепочка: зерно — мука — хлеб) по себестоимости, либо с минимальной нормой прибыли. Благодаря этому, эффект от оптимизации косвенных налогов

складывается, в основном

из исчисления налога на добавленную стоимость и акцизов с заниженной продажной стоимости при передаче полуфабрикатов из передела в передел, если после поглощения предприятия в составе интегрированной структуры остаются отдельными юридическими лицами. Если же после слияния компании становятся

единым юридическим лицом, то они

также становятся единым

налогоплательщиком по налогу на добавленную стоимость, что позволяет перенести срок оплаты налога на момент реализации конечной продукции и,

Финансовая,

субаддитивная

1

2

3

следовательно, сократить необходимый объем оборотных средств. Эффект от оптимизации прямых налогов состоит в переносе накопленных убытков одной из сторон сделки на уменьшение будущего финансового результата интегрированной корпорации, что позволяет снизить налог на прибыль.

Получение

государственной

поддержки

Крупная интегрированная корпорация создает большое количество рабочих мест, поэтому государство в силу ряда социально-экономических причин заинтересовано в стабильности ее работы. Финансово-экономический кризис 2008-2009 гг. показал, что, например, в банковском секторе США принцип

44too big to fair («Слишком велик, чтобы обанкротиться») проявлялся в полной мере. Из этого следует, что интегрированная корпорация может получать синергетические «дивиденды» за свой размер от государства как в виде прямых дотаций или размещения государственных заказов, так и в виде реструктуризации налоговых платежей.

Финансовая,

супераддитив

ная

1

2

3

Рост стоимости акций

интегрированной корпорации по сравнению с суммой стоимостей акций объединившихся компаний

по отдельности

Этот вид синергизма возникает из-за ожиданий рынка относительно реализации интегрированной корпорацией других видов синергетических эффектов. Характерен он лишь для тех компаний, чьи акции обращаются на фондовом рынке.

Финансовая,

супераддитив

ная

Снижение потребности в инвестициях

за счет

использования

общего

оборудования

Одно и то же оборудование может использоваться в технологических процессах нескольких предприятий, входящих в интегрированную корпорацию. Эксплуатирование такого оборудования сразу несколькими производствами позволяет уменьшить количество приобретаемых единиц. Например, при интеграции предприятия оптовой торговли и розничной торговой сети может отпасть необходимость в строительстве собственных складов для нужд розницы.

Инвестицион

ная,

субаддитивная

Использование

результатов

научно-

исследовательских

и опытноконструкторских разработок всей интегрированной корпорацией

При интеграции появляется возможность использовать

существующие научно-

исследовательские и опытноконструкторские разработки поглощенной компании в поглотившей и наоборот. Кроме того, подразделения, занимающиеся такими разработками, могут быть слиты в единый научно-исследовательский центр.

Инвестицион

ная,

субаддитивная

1

2

3

Приобретение

Инвестиции в приобретение

Инвестицией!-

необходимых

действующего предприятия, могут

ная,

ресурсов по цене

ниже возможного

их создания

оказаться меньше, чем стоимость строительства новых зданий, сооружений и оборудования. Такое происходит тогда, когда рыночная оценка приобретаемой компании меньше стоимости ее имущества, т.е. поглощаемая компания обладает так называемым бэдвилом.

субаддитивная

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >