Результаты исследования синергетического оптимизма российских компаний

Подробные результаты третьего этапа исследования (для 10 крупнейших сделок каждого года) приведены в приложении 2.

Проведенное исследование позволило составить рейтинг Топ-10 крупнейших интеграционных сделок с участием российских компаний за 2008-2012 гг. с наибольшими объемами приобретенного гудвила, табл. 4.1.

Таблица 4.1

Топ-10 крупнейших интеграционных сделок с участием российских компаний за 2008-2012 гг. (по объему приобретенного гудвила)

Место в рейтинге

Покупатель

Объект сделки

Год

прове

дения

Объем приобретенного гудвила, млн долл.

1

2

3

4

5

1

Sunrise

Acquisitions

Ltd. {конечный покупательCarlsberg Group)

Baltic Beverages Holding AB (ОАО «Пивоваренная компания "Балтика"»)

2008

7016

2

OK "Русал"

ОАО «ГМК

"Норильский

никель"»

2008

6 970

3

VimpelCom Ltd. (ОАО

«ВымпелКом»)

ЗАО

«Киевстар

Дж. Эс. Эм.»

2010

3 443

1

2

3

4

5

4

ОАО

«ВымпелКом»

Golden Telecom Inc.

2008

2 884

5

ОАО «Банк ВТБ»

ОАО «Банк Москвы»

2011

2 657

6

PepsiCo Inc.

ОАО «Вимм-Билль-Данн»

2011

2 099

7

ОАО

«Уралкалий»

ОАО «Сильвинит»

2011

2 067

8

ОАО «ИНТЕР РАО ЕЭС»

ТОО

«Казэнергоресурс» ТОО «Недра Казахстана»

2009

1 996

9

Soci?t?

G?n?rale

ОАО «Росбанк»

2008

1 894

10

ОАО

«Газпром»

ОАО «Белтрансгаз»

2011

1 367

Также был составлен рейтинг Топ-10 крупнейших интеграционных сделок с участием российских компаний за 2008-2012 гг. с наивысшими индексами синергетического оптимизма, табл. 4.2.

Таблица 4.2

Топ-10 крупнейших интеграционных сделок с участием российских компаний за 2008-2012 гг. (по индексу синергетического оптимизма)

Место в рейтинге

Покупатель

Объект сделки

Год

прове

дения

SOI

I

2

3

4

5

1

ОАО

«Силовые

машины»

ОАО

«Энергомашино

строительный

Альянс»

2012

108%*

2

Х5 Retail Group

ОАО «ТД "Копейка"»

2010

104%*

3

ОАО

«Мегафон»

Fairlie Holding and Finance Ltd.

2012

84%

1

2

3

4

5

4

Группа

компаний

«ДИКСИ»

Группа компаний «Виктория»

2011

83%

5

ОАО «Полюс Золото»

KazakhGold Group Ltd.

2009

81%

6

Soci?t?

G?n?rale

ОАО «Росбанк»

2008

73%

7

ОАО

«Газпром»

ОАО «Газпром нефтехим Салават»

2012

70%

8

ОАО «Лукойл»

ООО

«Смоленскнефте-снаб», ООО «Компания "Ай. Эр. Ти. Инвестмент"»,

ООО «ПМ-Инвест», ООО «Ретайер хаус»

2009

69%

9

ОАО

«ВымпелКом»

Golden Telecom Inc.

2008

67%

10

Danone

ОАО «Юнимилк»

2010

67%

* Значения индекса синергетического оптимизма, превышающие 100%, получены в связи с приобретением компаний с отрицательной величиной чистых активов.

Исходя из приведенных данных, покупателем, готовым больше всех переплачивать за синергию, как в абсолютном (3-е и 4-е места в Топ-10), так и в относительном (9-е место в Топ-10) выражении в 2008-2012 гг. стал один из «большой тройки» российских операторов мобильной связи — компания «ВымпелКом».

Кроме того, на основании анализа пояснений к финансовой отчетности участников сделок был составлен рейтинг Топ-10 наиболее часто упоминаемых мотивов переплаты за приобретаемую компанию, табл. 4.3.

Таблица 4.3

Топ-10 наиболее часто упоминаемых мотивов переплаты за приобретаемую компанию в крупнейших интеграционных сделках с участием российских компаний за 2008-2012 гг.

Место в рейтинге

Группы мотивов

Частота упоминания в финансовой отчетности

покупателей

1

Синергия взаимодействия

19

2

Потенциал рынка (в том числе увеличение продаж и выход на новые рынки)

14

3

Экономия затрат

8

4

Интеллектуальный капитал и человеческие ресурсы (в т.ч. повышение эффективности труда, НИОКР, опытный персонал)

7

5

Прибыльность приобретаемого бизнеса

7

6

Комбинация брендов

3

7

Премия за контроль

3

8

Концентрация бизнеса

3

9

Географические преимущества

2

10

Диверсификация

1

Из данных табл. 4.3 можно сделать вывод о том, что главным побудительным мотивом к приобретению компании по цене, превышающей рыночную, является достижение операционных синергий, таких как более эффективное использование потенциала рынков, доступ к которым открывается после осуществления интеграционной сделки, а также снижение затрат корпорации после объединения. Более подробно причины и формы проявления такого рода синергетических эффектов рассмотрены в параграфе 1.3. Также нельзя не отметить лидера рейтинга — достижение синергии взаимодействия. На наш взгляд, наличие данного мотива в финансовой отчетности компаний, осуществивших интеграционную сделку, указывает на недостаточное обоснование цены приобретения, так как само определение синергии взаимодействия весьма расплывчато и может означать как ожидание практически

любого вида операционных, инвестиционных и даже финансовых синергий, так и банальную отписку (либо даже желание скрыть истинные мотивы поглощения).

Позитивным фактом, однако, является то, что наблюдается явный тренд к увеличению случаев обоснования наличия гудвила при объединении бизнеса в финансовой отчетности покупателя: если в 2008 г. из десяти крупнейших сделок с образованием гудвила причины его наличия в финансовой отчетности раскрывались только в двух случаях, то в 2012 г. — уже в семи.

На четвертом и завершающем этапе исследования были определены динамика изменения абсолютных и относительных показателей, характеризующих синергетический оптимизм покупателей. Динамика изменения средней величины признанного в финансовой отчетности покупателя гудвила приведена на рис. 4.2.

Динамика изменения среднего объема гудвила (млн долл.) в сделках с участием российских компаний за 2008-2012 гг

Рис. 4.2. Динамика изменения среднего объема гудвила (млн долл.) в сделках с участием российских компаний за 2008-2012 гг.

Однако гораздо более репрезентативными являются не абсолютные показатели, которые, во-первых, были существенно скорректированы финансово-экономическим кризисом 2008-2009 гг., (из-за него рынок слияний и поглощений до сих пор восстанавливается), а, во-вторых, сильно подвержены влиянию отдельных мегасделок (таких как, например, приобретение «Уралкалием» «Сильвинита» в 2011 г.), а относительный показатель — индекс синергетического оптимизма, который позволяет соотнести объем гудвила с общей суммой сделки..

Динамика изменения среднегодового индекса синергетического оптимизма приведена на рис. 4.3

Динамика изменения среднегодового индекса синергетического оптимизма в сделках с участием российских компаний за 2008-2012 гг

Рис. 4.3. Динамика изменения среднегодового индекса синергетического оптимизма в сделках с участием российских компаний за 2008-2012 гг.

Анализируя данные рис. 4.3, можно сделать вывод о том, что в крупнейших сделках с участием российских компаний прослеживается значительный уровень индекса синергетического оптимизма: более 40% (исключая кризисный 2009 г.), т.е. покупатели готовы переплачивать в среднем более 40% от справедливой стоимости приобретаемой компании за потенциальные синергетические эффекты.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >