Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Анализ эффективности и рисков предпринимательской деятельности

АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ВЛОЖЕНИЙ

Финансовое инвестирование — это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Оно может осуществляться в различных формах:

  • 1) вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающи-е-ся на денежном рынке);
  • 2) вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;
  • 3) вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, а также получения более выгодных источников сырья или рынков сбыта.

В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений

производится сопоставлением суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет:

  • • структуры ценных бумаг, имеющих разный уровень доходности (Ж);
  • • уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВК'.).

ДВКо6щ = ЪЩуДВКг

Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.

Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена — это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость — расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.

Текущая внутренняя стоимость любой ценной бумаги в общем виде может быть рассчитана по формуле

л=1

/

У

і

РУфи = I

где РУфи реальная текущая стоимость финансового инструмента;

СРп — ожидаемый возвратный денежный поток в п-м периоде;

г — ожидаемая или требуемая норма доходности по финансовому инструменту;

п — число периодов получения доходов.

Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансового инструмента.

Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль, которая окажется меньше ожидаемой. Напротив, держателю этой ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.

Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.

Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям, средневзвешенная цена инвестиционных ресурсов, желаемая норма доходности и т.д.

Анализ доходности облигаций. Облигации относятся к классу ценных бумаг, подтверждающих обязанность эмитента возместить номинальную стоимость их держателю в предусмотренный срок с выплатой фиксированного процентного дохода. По формам выплаты доходов они разделяются на процентные и дисконтные.

По процентным облигациям условиями эмиссии предусматривается периодическая выплата процентов в соответствии с установленной на них купонной ставкой. Различают облигации с фиксированной и плавающей ставкой процента, которая изменяется в зависимости от уровня инфляции или ставки процента за кредит. Проценты по ним могут выплачиваться равномерно или в конце при их погашении.

По дисконтным облигациям условиями эмиссии выплата процентного дохода не предусмотрена. Доход держателя облигации образуется как разность между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения, которая устанавливается на дисконтной основе. Такая облигация генерирует денежный поток только один раз — в момент ее погашения.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости и доходности.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

/

РУ о,, = х

П-1

V

СЕ.

П

N

(1 + г)"

+

обл

(1+ Г)

где РУобл — текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;

СЕп — сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента , х кс))

N ^ — номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (/);

к, — годовая купонная ставка процента.

Пример. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

РКб, =

80

+

80

+

80

+

  • 1000
  • (1 + 0,12) (1 + 0,12)2 (1 + 0,12)3 (1 + 0,12)

= 904 руб.

Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если срок действия облигации два года, то ее текущая стоимость при всех прочих равных условиях будет составлять

ру =

г обл

80

+

80

+

  • 1000
  • (1 + 0,12) (1 + 0,12)2 (1 + 0,12)

= 932,4 руб.

При сроке до погашения один год ее текущая стоимость будет равна

80 1000 (1 + 0,12) + (1 + 0,12)

= 964,2 руб.

Таким образом, по мере сокращения срока до погашения облигации ее текущая стоимость при прочих равных условиях будет расти, постепенно приближаясь к номиналу.

Если требуемая норма доходности равна 6%, то текущая стоимость трехлетней облигации составит

РУ =

Г У обл

80

+

80

+

80

+

  • 1000
  • (1 + 0,06) (1 + 0,Об)2 (1 + 0,Об)3 (1 + 0,06)

= 1053 руб.

По мере сокращения срока до погашения ее текущая стоимость будет падать:

РУ =

г обл

80

+

80

+

  • 1000
  • (1 + 0,06) (1 + 0,Об)2 (1 + 0,06)

= 1037 руб.;

80 1000 (1 + 0,06) + (1 + 0,06)

= 1018 руб.

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если г>к, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если г< к, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация будет продаваться с премией. Если г = к, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Из этого следует, что если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения (рис. 4.4).

Курс облигации

Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разности между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей'.

  • а) купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
  • б) текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

У = Мо&1 х К = 1000 х8% = 8,51%,

Р 940

кс — купонная ставка процента;

Р — цена покупки облигации (в данном примере — 940 руб.). В рассматриваемом примере текущая доходность облигации выше объявленной купонной ставки доходности (8%) в связи

с тем, что она приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости. Напротив, если бы покупная цена облигации оказалась выше номинала, то ее текущая доходность была бы ниже купонной ставки доходности;

в) доходность к погашению'.

УТМ =

10,3%,

СР + {Мобл-Р)/п + 2

80+ (1000-940)/3 (1000+ 940)/2

где СТ— сумма годового купонного дохода по облигации; п — число лет до погашения.

Доходность к погашению выше текущей доходности также из-за того, что данная облигация приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости.

Модель оценки текущей стоимости купонных облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

  • 1240
  • (1 + 0,12)3

УУ + (УУх? хп) ру -___?__

О + Г)”

  • 1000+ (1000x0,08x3)
  • (1 + 0Д2)3

= 882,6 руб.

Поскольку текущего дохода данная облигация не приносит, то ее текущая доходность не определяется, а доходность к погашению рассчитывается следующим образом:

УТМ = ^~Р^п = (1240-940)/3 =

(14 + Р) / 2 (1000+ 940)/2

где 5=Ы + (УУх/:х/7) — общая сумма дохода от облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов:

  • 1000
  • (1 + 0,12)3
  • 711,7 руб.

Модель доходности дисконтных облигаций

1) по эффективной ставке процента:

2) по ставке простых процентов:

УТМ =

УУ-Р -х

Р где УУ — номинал облигации;

Р — цена покупки облигации;

/ — количество дней до погашения облигации.

Предположим, требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки — 850 руб., цена выкупа (номинал) — 1000 руб., срок обращения облигации — 90 дней: по эффективной ставке процента

-1 = 0,915 = 91,5%;

по ставке простых процентов

УТМ =

  • 100-85 365 85 Х 90
  • 71,56%.

Анализ доходности акций. Акция представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую участие ее владельца в формировании уставного капитала акционерного общества и дающую право на получение соответствующей доли его прибыли в форме дивиденда и накопленного капитала. Для оценки ее текущей стоимости и доходности необходимо учитывать тип акции (привилегированные или простые), определенный или неопределенный срок ее обращения, вид дивидендных выплат (со стабильным, постоянно возрастающим или колеблющимся уровнем дивидендов).

Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых акций со стабильным (фиксированным) уровнем дивидендов определяется отношением суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:

РУ = = 200 = 1333 руб

г 0,15

где /). — сумма годового дивиденда;

г — рыночная норма доходности в виде десятичной дроби.

Текущая стоимость акций с равномерно и постоянно возрастающим уровнем дивидендов определяется следующим образом (модель Гардона):

РУ

акц

ЛО + я)

г~ё

где /), — сумма последнего выплаченного дивиденда;

g — темп прироста дивидендов в виде десятичной дроби. Пример. Последняя сумма выплаченного дивиденда по акции составила 150 руб. Ежегодный прирост дивидендов составляет 5%. Ожидаемая годовая норма доходности — 15%. При таких условиях рыночная стоимость акции составит

150(1 + 0,05) 0,15-0,05

= 1575 руб.

Для определения текущей стоимости простой акции, используемой в течение определенного срока, используется следующая модель:

РУ = У

акц "

п

+

КС

п=1 (1 + г )п (1 + г)1

где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

п — число периодов использования акции.

Пример. Номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень дивидендов — 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 руб., рыночная норма доходности — 15%, период использования акции — 3 года, периодичность выплаты дивидендов — раз в год.

РУ

акц

  • 1000x0,2 1000x0,2 1000x0,2 1100 _
  • -— +--т +-4- +-г = 1178 руб.
  • (1 + 0,15) (1 + 0,15)2 (1 + 0,15)3 (1 + 0,15)3

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:

^«=ухЮ 0%.

1 а

Курсовая стоимость акции рассчитывается в сравнении с банковской депозитной ставкой

Р'= — х100%.

Ъ

Конечная доходность акции (К) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:

у=Р|+(/> Р0 ) = Ц ЩЬ. = у у

р р р ас9

г0 г0 г0

где /), — доход в виде полученных дивидендов;

Р] — рыночная цена акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;

Р0 — цена покупки акции;

У(1 — дивидендная доходность акции;

У — капитализированная доходность акции.

Предположим, предприятие два года назад приобрело пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс. руб. Исчислим ее доходность:

3 + 05 10)х100 = Ахіоо + 15_івхіоо = зо + 50 = 80%. 10 10 10

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.

При этом следует учитывать, что доходность вложений, выраженная в разных валютах, несопоставима. К примеру, если процентная ставка в рублях выше, чем процентная ставка в иностранной валюте, то нельзя сделать вывод о выгодности вложения денег в рублевый депозит. Допустим, акция была куплена за 1500 руб., а через год продана за 1750 руб. Ее годовая доходность составит

  • 1750-1500
  • 1500

х 100 = 16,67%.

Если акция была куплена при курсе доллара 60 руб., а продана при курсе 64,8 руб., то цена покупки в долларах — 25 долл., а цена продаж — 27 долл. Доходность в валюте равна

27-25

У =-х 100 = 8,0%.

5 25

Доходность в рублях и доходность в инвалюте соотносятся следующим образом:

Уг = ^.х(1 + У5)-1 = — х(1 + 0,08)-1 = 0,166 (16,6%);

К{ 60

Т = ~~ х (1 + ) -1 = -ттт х (1 + 0,166) -1 = 0,08 (8,0%),

/С 2 04,о

где У — доходность в рублях;

У — доходность в валюте;

К2, К] — курс валюты при продаже и при покупке соответственно.

Следовательно, зная курсы валют и доходность финансового актива в одной из валют, можно определить его доходность в другой валюте.

Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от следующих факторов:

  • • изменение уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;
  • • ликвидность ценных бумаг, определяемая временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
  • • уровень налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
  • • размер трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;
  • • частота и время поступления процентных доходов;
  • • уровень инфляции, спроса и предложения и др.
 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   След >
 
Популярные страницы