ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА БАНКА РОССИИ: ОСОБЕННОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ И РЕАЛИЗАЦИИ

ЦЕЛИ И ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИК БАНКА РОССИИ

В ст. 4 Закон о Банкс России закреплено, что Банк России во взаимодействии с Правительством РФ разрабатывает и проводит единую государственную денежно-кредитную политику. Формирование денежно-кредитной политики Банком России осуществляется исходя из прогноза развития экономики, который лежит в основе составления проекта федерального бюджета и программ социально-экономического развития на среднесрочную перспективу, учитывает возможные риски для достижения цели по инфляции и устойчивости экономического роста, для финансовой стабильности в целом.

Согласно Закону о Банке России основными инструментами и методами денежно-кредитной политики Банка России являются:

• • процентные ставки по операциям Банка России;
• • обязательные резервные гребования;
• • операции на открытом рынке;
• • рефинансирование кредитных организаций;
• • валютные интервенции;
• • установление ориентиров роста денежной массы;
• • прямые количественные ограничения;
• • эмиссия облигаций от своего имени;
• • другие инструменты, определенные Банком России.

В соответствии с применяемыми Банком России основными инструментами можно выделить следующие виды политики: процентная; резервирования; открытого рынка; валютная; таргетирования; лимитирования; рефинансирования.

Денежно-кредитная политика Банка России начала формироваться в конце XX в., после принятия Федерального закона от 02.12.1990 № 394-1 «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» (утратил силу). Денежно-кредитная политика Банка России основывалась на монетаристских методах регулирования экономики, в частности, концепции управления объемом денежной массы, что объясняется масштабом инфляции. Первым официально опубликованным документом, посвященным денежно-кредитной политике, стало постановление Верховного Совета РФ от 03.06.1993 № 5091-1 «Об Основных направлениях денежно-кредитного регулирования на 1993 год». При этом набор действующих инструментов денежно-кредитной политики Банка России был шрани-ченным по сравнению с применяемыми инструментами центральных банков стран с развитой рыночной экономикой. В первой половине 1990-х гг.

Банк России с целью воздействия на уровень денежной массы фактически использовал только ставку рефинансирования и нормативы обязательных резервов.

За последние десятилетия в российской денежно-кредитной сфере произошли важные трансформации, приблизившие практику проведения денежно-кредитной политики в России к мировым стандартам. За этот период Банк России неоднократно менял ориентир проводимой денежно-кредитной политики (так называемый номинальный якорь): от управления денежным предложением к регулированию курса рубля и, наконец, к поддержанию заранее объявленных низких темпов роста цен. Подобные изменения были характерны для большинства развивающихся стран в 1980-2000 гг. и примерно десятилетием ранее произошли в развитых странах^[1].

Значительное влияние на реализацию современной денежно-кредитной политики оказывает то, что она проводится в условиях экономических и политических санкций против России, неопределенности в динамике мировой экономики, обостряемой региональными и межрегиональными финансово-экономическими и политическими дисбалансами, сохранения инфляционных рисков и рисков для устойчивости экономического роста, обусловливающих необходимость принятия решений, обеспечивающих баланс между ними.

В 2000-2016 гг. Банком России последовательно менялись одни промежуточные цели денежно-кредитной политики на другие:

• • 2000-2003 гг. - управление денежной базой и краткосрочными колебаниями курса рубля;
• • 2004-2008 гг. - управление трендом и краткосрочными колебаниями курса рубля;
• • 2009-2014 гг. - управление краткосрочными колебаниями курса рубля и процентными ставками;
• • с 2015 г. - управление процентными ставками^[2].

В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2000 г., утвержденных Банком России, промежуточной целью такой политики была названа денежная база. Согласно заявлениям регулятора, одновременно с управлением денежной базой Банк России сглаживал значительные колебания обменного курса рубля.

Начиная с 2004 и по 2008 г. в качестве количественного ориентира денежно-кредитной политики указана верхняя граница диапазона роста реального эффективного курса рубля (7-10% в год). В этот период наблюдался масштабный приток валютной выручки в страну, что способствовало укреплению рубля. Банк России проводил масштабные покупки иностранной валюты на внутреннем валютном рынке, что привело к ослаблению контроля за денежной базой. Произошел переход от управления денежной базой к управлению среднесрочным трендом обменного курса рубля.

После кризиса 2008 г., Банк России изменил систему инструментов денежно-кредитной политики с управления валютным курсом на усиление роли процентной политики и увеличение объема операций рефинансирования. Приоритетом политики Банк России считал сохранение объема валютных резервов, чему способствовало введенное правило автоматической корректировки границ плавающего операционного интервала стоимости бивалютной корзины в зависимости от накопленного объема интервенций. Одновременно повышалась роль управления процентными ставками денежного рынка с помощью инструментов предоставления и изъятия ликвидности.

Начиная с 2015 г. и в среднесрочной перспективе Банк России рассматривает устойчивость национальной валюты с точки зрения сс покупательной способности, которую он планирует обеспечивать посредством поддержания ценовой стабильности. Учитывая отказ в конце 2014 г. от проведения валютных интервенций для управления валютным курсом, можно заключить, что Банк России доступными ему инструментами воздействует только на процентные ставки.

Денежно-кредитная политика Банка России, проводимая в рамках режима таргетирования инфляции, в 2015-2016 гг. была нацелена на обеспечение ценовой стабильности при сохранении финансовой стабильности в условиях высокой изменчивости внешней конъюнктуры. Действия Банка России по реализации денежно-кредитной политики являлись частью согласованной макроэкономической политики, направленной на сохранение устойчивости российской экономики и формирование условий для восстановления ее роста.

Рассмотрим основные направления денежно-кредитной политики Банка России. В сентябре 2013 г. Банк России в качестве основного индикатора денежно-кредитной политики ввел показатель ключевой ставки на уровне 5,5%. Банк России объявляет ключевой ставкой денежно-кредитной политики процентную ставку по операциям предоставления и абсорбирования ликвидности на аукционной основе на срок одна неделя. При этом ставка рефинансирования (ее значение составляло 8,25%) использовалась в качестве справочной для исчисления пеней, штрафов согласно банковскому и налоговому законодательству, расчета процента годовых при предоставлении инвестиционного налогового кредита. В соответствии с Указанием Банка России от 11.12.2015 № 3894-У «О ставке рефинансирования Банка России и ключевой ставке Банка России» с 01.01.2016 значение ставки рефинансирования приравнено к значению ключевой ставки Банка России на соответствующую дату и самостоятельное значение ставки рефинансирования не устанавливается. Изменение ставки рефинансирования происходит одновременно с изменением ключевой ставки Банка России на ту же величину. Динамика изменения ставки рефинансирования представлена на рис. 10.1.

Рис. 10.1. Ставка рефинансирования Банка России, %

Вследствие ряда негативных факторов (ослабление рубля, рост темпов инфляции, введение санкций против российских компаний и др.) весной и летом 2014 г. ключевая ставка повышалась шесть раз: 3 марта - до 7,0% годовых; 28 апреля - до 7,5%; 28 июля - до 8,0%; 5 ноября - до 9,5%; 12 и 16 декабря - до 10,5 и 17% годовых соответственно. В начале 2015 г. Банк России начал постепенное снижение ключевой ставки - со 2 февраля до 15% и 19 июня 2017 г. - до 9,0% годовых (табл. 10.1).

В денежно-кредитной политике Банка России механизму рефинансирования отводится важная роль. Банк России использует три механизма рефинансирования банков:

• 1) кредитование под залог (блокировку) ценных бумаг из Ломбардного списка Банка России;
• 2) кредитование под залог векселей, прав требования по кредитным договорам организаций сферы материального производства или поручительства кредитных организаций;
• 3) кредитование под залог золота (с 1 апреля 2017 г. приостановлено предоставление кредитов Банка России, обеспеченных золотом).

Независимо от используемого механизма кредитования Банк России предоставляет возможность кредитным организациям автоматически получать внутридневные кредиты и кредиты овернайт.

Ключевая ставка Банка России, %

При использовании первого механизма кредитования (под рыночные активы) Банк России предоставляет кредитным организациям в автоматическом режиме внутридневные кредиты и кредиты овернайт (заявления на получение кредита по фиксированной процентной ставке или заявки на участие в ломбардном кредитном аукционе), и в режиме запроса - ломбардные кредиты. Данные группы кредитов предоставляются с целью поддержания и регулирования ликвидности банковской системы и отдельных банков.

Обеспечением кредитов под залог служат ценные бумаги, входящие в Ломбардный список Банка России:

• • облигации, выпущенные от имени Российской Федерации и размещенные на внутреннем финансовом рынке;
• • облигации, выпущенные от имени Российской Федерации и размещенные на международном финансовом рынке;
• • облигации субъектов Российской Федерации и муниципальных образований;
• • облигации ипотечных агентств;
• • облигации с ипотечным покрытием;
• • облигации юридических лиц-резидентов Российской Федерации;
• • облигации некредитных организаций;
• • облигации, обеспеченные государственными гарантиями Российской Федерации;
• • облигации юридических лиц-резидентов Российской Федерации, являющихся нефинансовыми организациями, эмитенты (выпуски)

которых не имеют рейтингов рейтинговых агентств либо государственных гарантий Российской Федерации

• • облигации международных финансовых организаций;
• • долговые эмиссионные ценные бумаги, выпущенные юридическими лицами-нерезидентами Российской Федерации за пределами Российской Федерации.

В целях снижения кредитных рисков и рисков обесценения предметов залога залоговое обеспечение по ценным бумагам при расчете стоимости обеспечения корректируется на поправочные коэффициенты, устанавливаемые Комитетом Банка России по денежно-кредитной политике с учетом уровня волатильности цен на указанные ценные бумаги, складывающиеся по итогам торгов на организованном рынке ценных бумаг.

При использовании второго механизма кредитования (под нерыночные активы) Банк России предоставляет кредитным организациям в автоматическом режиме внутридневные кредиты и кредиты овернайт, а также по фиксированной процентной ставке в день обращения в Банк России. Данные группы кредитов предоставляются с целью стимулирования развития отдельных отраслей экономики. К таким отраслям в соответствии с Общероссийским классификатором видов экономической деятельности относятся: сельское хозяйство, рыболовство, добыча полезных ископаемых, обрабатывающие производства, строительство, связь, производство и распределение энергии, газа.

При использовании третьего механизма кредитования Банк России предоставляет кредитным организациям под залог золотом в автоматическом режиме внутридневные кредиты и кредиты овернайт, а также по фиксированной процентной ставке.

В условиях финансового кризиса и возникновения острых проблем с банковской ликвидностью Банку России в качестве чрезвычайной меры были даны права предоставлять в порядке, установленном Советом директоров Банка России, кредиты без обеспечения российским кредитным организациям на срок не более шести месяцев, так называемые беззало-говые кредиты. Для преодоления ограниченности объема обеспечения, имеющегося в наличии у кредитных организаций, при усилении их потребности в рефинансировании Банк России использует аукционы по предоставлению кредитов без обеспечения кредитным организациям с международным рейтингом долгосрочной кредитоспособности не ниже определенного уровня. На начальном этапе проведения указанных операций минимальный рейтинг кредитоспособности установлен на уровне «В-» по классификации рейтинговых агентств Fitch Ratings или Standard & Poor’s либо на уровне «ВЗ» по классификации рейтингового агентства Moody s Investors Service, поэтому к ним было допущено незначительное число банков. В дальнейшем группа допущенных банков была расширена (фактически превысила 100) за счет банков, имеющих рейтинги национальных рейтинговых агентств, определенных решением Совета директо-

ров Банка России. В настоящее время беззалоговые кредиты Банком России не предоставляются, они остаются резервной антикризисной мерой на случай возникновения острых проблем с ликвидностью.

Заметим, что наиболее востребованными кредитами Банка России являются внутридневные кредиты: их объем с 2004 до 2015 г. вырос в 17,3 раза (табл. 10.2).

Таблица 10.2

Масштабы рефинансирования Банком России кредитных организаций, млрд руб.

Сложные условия функционирования российской экономики в последние годы обусловили необходимость применения наряду с традиционными мерами денежно-кредитной политики ряда нестандартных мер, направленных на поддержку приоритетных направлений развития экономики. Так, начиная с апреля 2014 г. в целях расширения возможностей банков по предоставлению долгосрочных кредитных ресурсов на финансирование инвестиционных проектов и повышения их доступности для экономики введен новый специализированный механизм рефинансирования кредитных организаций, в рамках которого кредитные организации могут привлекать от Банка России средства на срок до трех лет включительно под залог прав требования по кредитам, предоставленным для финансирования инвестиционных проектов, отобранных в соответствии с правилами, угвержденными Правительством РФ. Впоследствии действие данной программы также распространилось на облигации из Ломбардного списка Банка России, размещенные в целях финансирования инвестиционных проектов (табл. 10.3).

Важная роль в системе инструментов денежно-кредитной политики Банка России принадлежит операциям постоянного действия.

Специализированные инструменты рефинансирования Банка России

Банк России в рамках денежно-кредитного регулирования в целях усиления действенности процентной политики изменил подход к установлению процентных ставок по операциям постоянного действия на срок свыше одного дня. С 16.12.2014 кредиты на срок от двух до 549 дней

предоставляются по плавающей процентной ставке, установленной на уровне ключевой ставки Банка России, увеличенной на 1,75 процентных пункта (ранее такие кредиты на срок от двух до 90 дней предоставлялись по фиксированной ставке).

В последние годы Банк России проводит умеренно жесткую денежно-кредитную политику, которая способствует замедлению инфляции и является основой для снижения процентных ставок. Так, начиная с января 2014 г. Банк России предоставлял кредитным организациям кредиты, обеспеченные нерыночными активами, с использованием принципа ролловер обеспечения, предусматривающего при выполнении установленных Банком России условий, возможность использования в качестве обеспечения по вновь предоставляемому кредиту активов, находящихся в залоге по ранее предоставленному кредиту. Аналогичный принцип ролловер обеспечения был введен в 2014 г. для внутридневных кредитов и кредитов овернайт, обеспеченных ценными бумагами.

В 2014 г. система инструментов денежно-кредитной политики Банка России была дополнена операциями «тонкой настройки» по предоставлению ликвидности, проводимыми в форме аукционов РЕПО на сроки - от одного до шести дней. Минимальная процентная ставка по указанным операциям установлена на уровне ключевой ставки Банка России.

Составной частью проводимой Банком России политики рефинансирования являются также его депозитные операции с кредитными организациями. Цель этих операций заключается в изъятии излишней ликвидности банковской системы путем привлечения на депозитные счета в Банке России свободных денежных средств кредитных организаций. Банк России проводит такие виды депозитных операций с кредитными организациями - резидентами Российской Федерации, как депозитные операции по фиксированным процентным ставкам и по процентным ставкам, определенным на аукционной основе (депозитные аукционы).

Депозитные операции по привлечению временно свободных средств банков на счета в Банке России активизируются в периоды высокого уровня банковской ликвидности. Они являются средством абсорбирования ликвидности банковской системы и инструментом контроля над денежными показателями. Банк России использует депозитные операции для регулирования не только краткосрочной ликвидности банков, но и их ликвидности в среднесрочной перспективе. При снижении ликвидности банковского сектора объем депозитных операций сокращается. Так, в условиях избытка банковской ликвидности в 2011 г. спрос кредитных организаций на депозитные операции Банка России носил устойчивый характер и в течение года общий объем депозитных операций составил более 70 трлн руб. За 2015 г. объем депозитных операций составил более 45,5 трлн руб., в то время как в 2012-2014 гг. годовой объем операций находился на уровне 20-27 трлн руб. В структуре депозитных операций

Банка России преобладают депозиты овернайт, доля которых в общем объеме депозитных операций составляет 85-95 %.

В 2016 г. подход Банка России к реализации денежно-кредитной политики не изменился. Основу системы инструментов по-прежнему составляли регулярные аукционы РЕПО на срок одна неделя и кредитные аукционы на срок три месяца, а также операции постоянного действия на срок от двух дней. Минимальные ставки на аукционах соответствовали или были привязаны к ключевой ставке, оказывая непосредственное влияние на минимальную стоимость заимствования в экономике. Процентные ставки по инструментам постоянного действия формировали границы процентного коридора Банка России. С помощью инструментов денежно-кредитной политики Банк России стремился обеспечить равновесие в сегменте овернайт денежного рынка и формирование ставок в этом сегменте вблизи ключевой ставки, что является операционной целью этой политики.

В целом в качестве перспективы развития операций рефинансирования Банком России предполагается создание в краткосрочной перспективе единого механизма рефинансирования (кредитования) кредитных организаций и обеспечения любой финансово стабильной кредитной организации возможностью получать внутридневные кредиты, кредиты овернайт и кредиты на срок до одного года под любой вид обеспечения, входящий в «единый пул обеспечения». В рамках указанного единого механизма рефинансирования банки - потенциальные заемщики будут заключать с Банком России рамочные соглашения, содержащие общие условия кредитования, и предварительно предоставлять в Банк России (блокировать) имущество в целях дальнейшего получения кредитов Банка России под залог (блокировку) указанного имущества.

• [1] Пестова А. Режимы денежно-кредитной политики Банка России: рекомендации для количественных исследований // Вопросы экономики. 2017. № 4. С. 38 60.
• [2] См.: Пестова А. Указ. соч.