ЗАТРАТЫ НА КАПИТАЛ В РАЗРЕЗЕ РАЗНЫХ СТРАН
Давно известно, что инвестиционный риск варьируется в различных странах в зависимости от политических, правовых и .экономических условий. Отклонение от американских норм доходности может быть минимальным, как, скажем, в Англии, или существенным, как в развивающихся странах. Корректировка нормы доходности по фактору странового риска не может быть абсолютно достоверной, но даже приблизительное внесение поправок помогает в расчете нормы доходности, применимой к данной стране.
Далее следует краткий обзор методов внесения корректировок для определения затрат на капитал в конкретной стране, а также источников получения информации данного характера.
Составляющая странового риска
Этот подход добавляет дополнительный компонент риска к норме доходности, рассчитываемой для инвестиций в Соединенных Штатах с помощью САРМ или метода кумулятивного построения. Процедура, которой пользуются многие практики, заключается в получении составляющей странового риска из International Country Risk Guide[1].
Преобразование САРМ в формат, учитывающий страновую специфику
Чтобы преобразовать САРМ в подходящий для конкретной страны формат, требуется исходная безрисковая ставка для этой страны, специфическая страновая «бета» и свойственная данной стране премия за риск собственного капитала. Безрисковая ставка для каждой страны, используемая для определения характерной для данного региона премии за риск собственного капитала, часто основывается на доходности долгосрочных государственных облигаций конкретной страны, как это предусмотрено Международным валютным фондом. Страновая «бега» выясняется путем сравнения волатильности индекса, принимаемого в качестве эталона в данной стране, с волатильностью мирового рынка, составляемой из индексов различных стран; используя, например, S&P 500 в качестве американского индекса. В разной степени, в зависимости от страны, этот подход обладает ограниченностью, обусловленной наличием данных за исторический период, достаточно длительный для определения с требуемой степенью надежности премии за риск собственного капитала.
Не рекомендуется использовать этот метод, основываясь на ограниченности данных и описании, представленном в настоящей книге. Для получения более подробной информации по данному вопросу, свяжитесь с Ibbotson Associates по адресу http://valuation.ibbotson.com для получения их изданий International Equity Risk Premia Report and International Cost of Capital Report.
Простое добавление к стоимости капитала компоненты странового риска представляет собой менее сложный процесс, чем преобразование САРМ под специфику определенной страны. Если требуется норма доходности для инвестиций в другой стране, изучите подробную информацию из каждого из вышеупомянутых источников (а также и других, которые могут иметься в наличии), прежде чем решать, какая процедура лучше подходит для находящегося на рассмотрении инвестиционного проекта в конкретной стране.
- [1] International Country Risk Guide (East Syracuse, NY: The PRS Group, 2001). www.prsgroup. corn.
