Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Корпоративная финансовая политика

Ценностно-ориентированный менеджмент и корпоративная финансовая политика

Система факторов стоимости

Переход к формированию корпоративной финансовой политики на основе ценностно-ориентированного менеджмента предполагает «выбор приоритетов по критерию создания стоимости; переориентацию системы планирования, оценки результатов деятельности и материального поощрения на показатели стоимости» [54]. Для реализации этих задач необходима система показателей, с помощью которой формализуется корпоративная финансовая политика и контролируется ее реализация. В комплексную систему стоимостных показателей входят четыре группы [54]:

  • 1) рыночная стоимость акций и их курсовая динамика. Показатели используются в качестве целевых ориентиров создания стоимости для корпораций, акции которых котируются на рынке;
  • 2) фундаментальная стоимость бизнеса, рассчитанная на основе дисконтированных денежных потоков. Показатели, основанные на фундаментальной стоимости, используются в качестве целевых ориентиров создания стоимости для любых компаний, в качестве критериев для оценки альтернативных стратегий развития бизнеса и инвестиционных проектов, в качестве ориентиров создания стоимости для подразделений;
  • 3) первичные факторы создания стоимости и индикаторы создания стоимости. Используются в качестве целевых показателей для планирования и оценки краткосрочных и среднесрочных результатов деятельности подразделений и корпорации в целом;
  • 4) факторы создания стоимости, в том числе финансовые и нефинансовые показатели, к числу которых относятся и опережающие индикаторы. Эти показатели отражают эффективность бизнес-процессов корпорации. Используются в системе мотивации персонала, при разработке стратегии развития подразделений и корпорации в целом, а также для оценки эффективности выбранной стратегии.

Первые две группы показателей, основанные на рыночной и фундаментальной стоимости корпорации, являются основными критериями эффективности бизнеса. Именно рынки капитала выявляют компании, которые недостаточно успешно создают стоимость и поэтому оказываются недооцененными. Если рыночная стоимость опускается ниже приемлемого уровня, то руководство будет смещено, если же смены руководства не произойдет, то изменится собственник. Таким образом, финансовые рынки выступают регуляторами эффективности ведения бизнеса. Однако рыночная стоимость как критерий оценки эффективности деятельности корпорации подвергается критике. В частности, отмечается, что ориентация на рыночную стоимость способствует принятию решений, ориентированных на текущие показатели стоимости, в ущерб решениям, которые могли бы привести к росту долгосрочной рыночной стоимости [18]. Поэтому оптимальным комплексным показателем успешности бизнеса является фундаментальная стоимость бизнеса, рассчитываемая на основе дисконтированного свободного денежного потока, зависящая от факторов создания стоимости и контролируемая соотношением с долгосрочной рыночной стоимостью.

Преимуществами фундаментальной стоимости по сравнению с рыночной являются следующие характеристики. Фундаментальная стоимость более объективна, поскольку на рыночную стоимость влияет множество как объективных, так и субъективных факторов, которые невозможно учесть, в частности ожидания субъектов рынка, политическая ситуация, состояние рынка в целом и состояние отрасли, сговор субъектов рынка и т.д. Кроме того, в распоряжении менеджмента имеется ряд инструментов, позволяющих воздействовать на рыночную стоимость своих акций: выкуп собственных акций, их дробление и консолидация, увеличение суммы активов за счет заемных ресурсов, объявление о слиянии или поглощении и т.д. [83].

Еще одним преимуществом фундаментальной стоимости является то, что она менее волатильна и более прогнозируема; волатильность рыночной стоимости, которая превышает волатильность доходов компаний, усложняет ее использование в качестве основного критерия оценки деятельности компании. Фундаментальная стоимость не зависит от эффективности рынка, в то время как точность оценки рыночной стоимости определяется эффективностью рынка, доступностью информации. И наконец, фундаментальную стоимость можно рассчитать для компаний любой организационно-правовой формы, независимо от того, котируются ли ее акции на фондовой бирже или нет, а также ее можно использовать для оценки деятельности как бизнеса в целом, так и его подразделений.

К третьей группе показателей, которые являются структурообразующей основой ценностно-ориентированного менеджмента, относятся первичные факторы стоимости бизнеса:

  • • рентабельность инвестированного капитала, которая в значительной степени зависит от эффективности рыночной, операционной и инвестиционной деятельности корпорации;
  • • средневзвешенная стоимость капитала, которая в основном зависит от решений, принимаемых в ходе осуществления финансовой деятельности;
  • • устойчивый темп роста инвестированного капитала, величина которого определяется инновационной, инвестиционной и финансовой активностью корпорации.

К этой же группе относятся индикаторы создания стоимости, в частности такие показатели, как экономическая прибыль, экономическая добавленная стоимость, денежная добавленная стоимость, добавленная акционерная стоимость, общая доходность бизнеса, акционерная доходность бизнеса, спред эффективности, назначение которых - фиксировать абсолютные и относительные результаты корпорации в создании стоимости.

Четвертая группа показателей - факторы стоимости, которые зависят от эффективности бизнес-процессов корпорации, а именно следующих бизнес-процессов.

  • 1. Бизнес-процессы рыночной деятельности:
    • • маркетинг, комплекс которого обеспечивает лояльность потребителей и увеличение рыночной доли компании;
    • • сбыт, обеспечивающий своевременную поставку продукции покупателям.
  • 2. Бизнес-процессы операционной деятельности:
    • • кадровое обеспечение компании, включающее привлечение и высвобождение персонала, повышение его квалификации, стимулирование и мотивацию, обеспечение лояльности;
    • • снабжение, обеспечивающее своевременную и бесперебойную поставку сырья, материалов, услуг для текущей деятельности компании;
    • • производство, основной целью которого является выпуск продукции при условии эффективного использования материальных, финансовых, трудовых, интеллектуальных ресурсов компании;
    • • обслуживание производства, позволяющее обеспечить бесперебойность производственного процесса;
    • • послепродажное обслуживание, назначение которого - повысить конкурентоспособность продукции, обеспечить связь с потребителями и определить направления совершенствования продукции.
  • 3. Бизнес-процессы инвестиционной деятельности:
    • • инновации, направленные на кардинальное совершенствование бизнес-модели компании, в частности внедрение новых видов продукции, снижение издержек, выход на новые рынки, др.;
    • • инвестиции, обеспечивающие развитие и совершенствование производственной базы компании посредством реальных инвестиций и/или развитие ее структуры посредством финансовых инвестиций.
  • 4. Бизнес-процессы финансовой деятельности:
    • • финансовое обеспечение компании внутренними и внешними, собственными и заемными источниками капитала.

Факторы стоимости, входящие в четвертую группу показателей, включают в себя следующие группы показателей:

  • • финансовые и нефинансовые показатели; финансовые показатели рассчитываются по данным финансового учета и представляют собой стоимостную оценку бизнес-процессов в абсолютном и относительном выражении; нефинансовые показатели рассчитываются по данным управленческого учета и дают оценку бизнес-процессов в натуральных показателях;
  • • стратегические и функциональные показатели. Стратегические показатели характеризуют степень достижения целей корпорации в целом, они должны быть унифицированы по подразделениям, с тем чтобы их можно было сравнивать и агрегировать для всей корпорации. Функциональные показатели предназначены для оценки отдельных аспектов деятельности, они могут быть специфическими для каждого подразделения, поскольку их агрегирование на уровне корпорации не предполагается;
  • • опережающие и последующие показатели. Опережающие показатели имеют преимущество в том, что они сигнализируют о начале тенденции до того момента, когда она окончательно оформилась и проявилась. Примером опережающих являются показатели, сформированные на основе опросов клиентов или персонала организации на предмет их удовлетворенности соответственно качеством продукции или условиями работы. Последующие показатели дают оценку уже свершившимся фактам и не позволяют предпринять опережающие меры для преодоления тенденции.

Факторы стоимости четвертой группы представлены в табл. 1.20.

Систему факторов стоимости бизнеса, которые должны учитываться при разработке корпоративной финансовой политики, можно представить следующим образом (рис. 1.6). Внешние факторы стоимости, не контролируемые корпорацией, отражают, насколько характеристики страны, региона, отрасли, рынка способствуют созданию стоимости.

Таблица 1.20. Факторы стоимости бизнеса

Бизнес-

процессы

Индикаторы бизнес-процессов

Факторы стоимости, на которые влияют бизнес- процессы

1

2

3

Финансовое

обеспечение

  • • Стоимость привлекаемых источников собственного и заемного капитала
  • • Объем привлекаемых источников капитала
  • • Коэффициент процентного бремени
  • • Финансовый рычаг
  • • Коэффициент капитализации прибыли
  • • Средневзвешенная стоимость капитала
  • • Оборачиваемость инвестированного капитала
  • • Устойчивый темп роста инвестированного капитала

Кадровое

обеспечение

  • • Удовлетворенность персонала
  • • Уровень профессиональной подготовки
  • • Удельный вес затрат на переподготовку персонала
  • • Индикаторы мотивации персонала
  • • Уровень оплаты труда
  • • Индикаторы дифференциации в оплате труда
  • • Уровень производительности труда
  • • Коэффициент текучести кадров
  • • Коэффициент оборота по приему
  • • Коэффициент оборота по выбытию персонала
  • • Оборачиваемость инвестированного капитала
  • • Рентабельность продаж по чистой прибыли

Продолжение табл. 1.20

1

2

3

Инновации

  • • Обновляемость продукции (доля новой продукции)
  • • Удельный вес инновационной и новой продукции в выручке
  • • Относительные показатели затрат на инновации, затрат на НИОКР, затрат на приобретение новых технологий, на исследования и разработки, выполненные сторонними организациями
  • • Численность сотрудников научно- исследовательских подразделений
  • • Удельный вес нематериальных активов в валюте баланса
  • • Фондовооруженность, энерговооруженность труда, степень автоматизации и механизации труда
  • • Устойчивый темп роста инвестированного капитала
  • • Рентабельность продаж по чистой прибыли

Инвестиции

  • • Индикаторы эффективности инвестиций
  • • Отклонения фактических от плановых показателей инвестиционных проектов
  • • Уровень применяемых технологий
  • • Объем инвестиций, в том числе относительно выручки
  • • Отношение прироста внеоборотных активов к выручке
  • • Степень износа амортизируемого имущества
  • • Устойчивый темп роста инвестированного капитала
  • • Рентабельность продаж по чистой прибыли

Снабжение

  • • Количество поставщиков
  • • Доля крупнейших поставщиков в объеме поставок
  • • Надежность поставщиков
  • • Оптимальность поставщиков по цене, качеству поставляемой продукции
  • • Цена и качество закупаемых ресурсов
  • • Срочность и бесперебойность поставок

• Рентабельность продаж по чистой прибыли

1

2

3

  • • Логистические расходы на рубль продукции
  • • Оптимальность величины запасов
  • • Затраты на хранение запасов сырья и материалов
  • • Материалоемкость продукции
  • • Процент потерь от брака
  • • Период оборота запасов сырья и материалов
  • • Период оборота кредиторской задолженности

Производство

  • • Объем производства
  • • Качество продукции
  • • Затраты на производство
  • • Материалоемкость, трудоемкость, зарплатоемкость, энергоемкость, амортизациоемкость, прочая ре- сурсоемкость продукции
  • • Длительность производственного цикла
  • • Производительность труда
  • • Процент потерь от брака; уровень устранимого и неустранимого брака продукции
  • • Оборачиваемость внеоборотных и оборотных активов
  • • Оборачиваемость инвестированного капитала
  • • Рентабельность продаж по чистой прибыли

Обслуживание производства

  • • Простои оборудования
  • • Затраты на обслуживание оборудования

• Оборачиваемость инвестированного капитала

Налогообложение

• Критерии оценки налоговых рисков, в том числе налоговая нагрузка; сумма налоговых вычетов по НДС; соотношение темпов роста доходов и расходов компании; среднемесячная заработная плата, др. Г131

• Рентабельность продаж по чистой прибыли

Маркетинг

  • • Информированность покупателей
  • • Удовлетворенность покупателей
  • • Степень узнаваемости бренда
  • • Стабильность клиентской базы
  • • Доля новых покупателей

• Оборачиваемость инвестированного капитала

1

2

3

  • • Коэффициент «сохранности» покупателей
  • • Доля «потерянных» покупателей
  • • Объем покупок среднего покупателя
  • • Средняя выручка и прибыль, приходящаяся на одного покупателя
  • • Удельный вес отдельного покупателя в общем объеме реализации
  • • Ассортимент продукции
  • • Уровень цен
  • • Затраты на систему распределения, в том числе в процентах к выручке
  • • Затраты на систему стимулирования, в том числе в процентах к выручке
  • • Рыночная доля компании

Рентабельность продаж по чистой прибыли

Сбыт

  • • Объем продаж
  • • Темп прироста объема продаж
  • • Доля крупнейших покупателей в объеме продаж
  • • Коэффициент коммерческих расходов
  • • Затраты на хранение готовой продукции
  • • Выручка и прибыль на одного покупателя
  • • Прибыль и рентабельность продаж, в том числе по видам деятельности, регионам, сегментам рынка
  • • Своевременность выполнения заказов; скорость обработки заказа
  • • Период оборота дебиторской задолженности и готовой продукции
  • • Численность сбытового персонала; зарплата сбытового персонала
  • • Рентабельность продаж по чистой прибыли
  • • Оборачиваемость инвестированного капитала

Послепродажное обслуживание

  • • Удовлетворенность покупателей
  • • Затраты на послепродажное обслуживание
  • • Сроки послепродажного обслуживания
  • • Оборачиваемость инвестированного капитала
  • • Рентабельность продаж по чистой прибыли
Система факторов стоимости бизнеса

Рис. 1.6. Система факторов стоимости бизнеса

Основные макроэкономические индикаторы, оказывающие влияние на возможность бизнеса создавать стоимость, таковы:

  • • фаза делового цикла экономики;
  • • уровень развития институциональной среды;
  • • темп роста ВВП;
  • • темп инфляции;
  • • уровень безработицы;
  • • валютный курс;
  • • уровень процентных ставок;
  • • налоговая нагрузка;
  • • политическая стабильность.

На фазе подъема делового цикла экономики увеличиваются возможности бизнеса создавать стоимость за счет повышения рентабельности продаж и оборачиваемости, на фазе спада возможности создавать стоимость снижаются. Необходимо учитывать, что на различные отрасли и на различные корпорации одной отрасли деловой цикл влияет неодинаково. Более стабильный спрос будет на продукцию отраслей, ориентированных на производство базовых товаров первой необходимости. Также большей стабильностью будет характеризоваться спрос премиальных сегментов рынка, ориентированных на обеспеченных покупателей.

От фазы делового цикла экономики зависит и политика государства. Стимулирующая кредитно-денежная и бюджетно-налоговая политика способствует снижению некоторых видов расходов корпораций, в частности налоговых, финансовых, и, таким образом, увеличению рентабельности продаж. Кроме того, поскольку стимулирующая политика направлена на расширение спроса, то вполне вероятно повышение объема продаж и увеличение оборачиваемости капитала. Сдерживающая политика имеет обратное воздействие - снижение и рентабельности, и оборачиваемости. Антимонопольная политика государства существенно влияет на рентабельность и объем продаж корпораций-монополистов, поэтому ужесточение этой политики препятствует созданию стоимости корпорациями, занимающими монопольное положение на рынке. И обратное действие эта политика будет оказывать на малый и средний бизнес. Также имеет значение политика государства в сфере регулирования рынка труда, интеллектуальной собственности, внешнеэкономическая политика. Таким образом, государственная политика может создавать корпорации дополнительные преимущества и способствовать созданию стоимости, а может действовать и в обратном направлении, увеличивая затраты на персонал, интеллектуальную собственность, импортные ресурсы.

В составе макроэкономических факторов особое влияние на финансовые решения оказывает уровень развития институциональной среды. Недостаточный уровень развития увеличивает транзакционные издержки и негативно влияет на все основные корпоративные финансовые решения. А именно снижает эффективность заимствований вследствие высоких процентных ставок; снижает инвестиционную активность вследствие увеличения риска и низкой информационной прозрачности корпораций; уменьшает дивидендные выплаты вследствие неразвитости законодательных механизмов защиты прав миноритарных акционеров и низкой ликвидности.

К региональным факторам, оказывающим влияние на процесс создания стоимости корпорациями, находящимися на территории региона, относятся факторы, характеризующие инвестиционный климат, а именно:

  • • темп роста регионального продукта;
  • • инвестиционный потенциал региона;
  • • инвестиционный риск региона;
  • • региональная инфраструктура.

При оценке отраслевых факторов, влияющих на создание бизнесом стоимости, необходимо учитывать следующие аспекты:

  • • цикл развития отрасли;
  • • общую тенденцию развития отрасли - сокращение или расширение деятельности;
  • • изменения в технологии производства;
  • • экономические показатели в отрасли, в частности уровень загрузки производственных мощностей, показатели производительности и ресурсоемкости продукции;
  • • экологические требования и проблемы отрасли;
  • • требования нормативных правовых актов, регулирующих деятельность в отрасли;
  • • доступность и стоимость материальных и прочих ресурсов, необходимых в производстве;
  • • особенности деятельности (например, в отношении трудовых договоров, порядка финансирования).

Четвертая группа внешних показателей стоимости бизнеса - рыночные показатели могут отчасти контролироваться корпорацией в том случае, если она обладает существенной рыночной властью. Рыночные индикаторы таковы:

  • • емкость рынка и темп роста емкости рынка;
  • • конъюнктура рынка, динамика рыночных цен;
  • • входные и выходные барьеры, степень их преодолимости;
  • • интенсивность конкуренции, рыночная доля и рыночная власть конкурентов;
  • • степень дифференциации продукции конкурирующих компаний.

Внутренние факторы создания стоимости характеризуют текущее состояние корпорации, а также перспективы ее будущего развития, от которых зависит процесс создания стоимости. Финансовые факторы стоимости отражают, как правило, эффективность корпорации в прошедших периодах; нефинансовые факторы позволяют прогнозировать изменение стоимости бизнеса в будущем.

В системе ценностно-ориентированного менеджмента необходимо контролировать не только финансовые факторы стоимости, но и нефинансовые показатели, в частности показатели работы с клиентами и индикаторы их удовлетворенности продукцией компании; показатели эффективности управления персоналом и удовлетворенности сотрудников; показатели внутренних процессов, обеспечивающие устойчивые конкурентные преимущества и рост бизнеса, а также индикаторы корпоративного управления. Корпоративное управление компанией - фактор, не так давно признанный, но оказывающий на стоимость существенное влияние, характеризуется показателями, отражающими организационную, финансовую и управленческую структуру корпорации; прозрачность корпорации; структуру собственности и контроля; состав управляющих органов; внутренние механизмы корпоративного управления. Корпоративное управление, т.е. «властные полномочия осуществлять инвестиции и принимать решения по финансированию» [26], - наиболее сложно оцениваемый параметр. Корпоративное управление оценивается с помощью следующих индикаторов:

  • 1) показатель концентрации собственности: совокупная доля трех крупнейших акционеров;
  • 2) доля крупнейшего бенефициара;
  • 3) доля акций в собственности менеджмента;
  • 4) доля акций в собственности членов совета директоров;
  • 5) доля участия государства или муниципального образования в уставном капитале, наличие специального права («золотой акции»);
  • 6) доля акций в собственности иностранных участников;
  • 7) численность совета директоров;
  • 8) структура совета директоров: доля независимых директоров, акционеров, менеджмента;
  • 9) комитеты в составе совета директоров;
  • 10) вознаграждение членов совета директоров;
  • 11) доля контролирующих акционеров в капитале, рассчитываемая по консолидированной отчетности.

Необходимо отметить, что в системе корпоративного управления особая роль принадлежит совету директоров, функции которого смещаются с контрольных функций в направлении стратегического управления корпорацией. В процессе анализа необходимо оценить эффективность этого органа управления, его структуру, наличие независимых директоров. Сложность оценки корпоративного управления связана с тем, что отдельные данные, например информация о бенефициарах, намеренно скрываются и искажаются; не вся информация достоверна, например информация о вознаграждении членов совета директоров; отдельные сведения, в частности независимость членов совета директоров, сложно оценить по раскрываемой корпорацией информации.

Для разработки корпоративной финансовой политики и формирования системы управления стоимостью бизнеса необходимо соотнести внутренние финансовые и нефинансовые факторы и показатели стоимости с уровнями управления корпорации и ее функциональными подразделениями. Выделяют три уровня управления: институциональный (верхний), управленческий (средний) и технический (нижний). На институциональном уровне формулируется стратегия бизнеса, разрабатываются долгосрочные программы, принимаются решения, касающиеся взаимодействия корпорации с ее внешней средой - конкурентами, поставщиками, потребителями, банками, государством. На институциональном уровне управления в рамках внутреннего стратегического контроля должны контролироваться агрегированные показатели стоимости бизнеса, такие как:

  • • рыночная и фундаментальная стоимость;
  • • общая доходность акций;
  • • внешние и внутренние первичные факторы стоимости бизнеса;
  • • рыночная доля компании на обслуживаемых рынках;
  • • экологические и социальные факторы.

На среднем (управленческом) уровне происходит взаимодействие с руководителями верхнего звена в процессе принятия решений в части сбора информации, разработки проектов решений, экспертизе принятых решений, а также трансформация принятых решений в конкретные задания руководителям нижнего звена, координация и контроль их деятельности. На среднем уровне управления (управление бизнес-подразделениями) должны контролироваться финансовые и нефинансовые индикаторы всех бизнес-процессов, экономическая прибыль, операционная прибыль, рентабельность инвестированного капитала. На нижнем (техническом) уровне управления осуществляется выполнение бизнес-процессов и обеспечивается использование имеющихся ресурсов. На нижнем уровне управления (производственные подразделения) оцениваются операционные факторы создания стоимости, индикаторы процесса производства, обслуживания производства и послепродажного обслуживания.

Таким образом, каждое звено цепочки создания стоимости характеризуется специфическими показателями, которые выступают в качестве основных ориентиров при принятии решений и контрольных индикаторов эффективности деятельности компании. Несмотря на то что каждая компания обладает уникальным набором бизнес-процессов для создания добавленной стоимости и достижения поставленных целей, возможно формирование корпоративной финансовой политики, основанной на показателях ключевых бизнес-процессов, присущих любому бизнесу. Контроль перечисленных показателей позволяет повысить эффективность деятельности компании, улучшить качество выпускаемой продукции и увеличить создаваемую бизнесом стоимость.

Для разработки корпоративной финансовой политики на основе концепции ценностно-ориентированного менеджмента и внедрения факторов стоимости в практическую деятельность корпорации принципиальное значение имеют три стадии [54].

  • 1. Декомпозиция первичных факторов стоимости, отражающая системные связи элементов бизнеса с процессом создания стоимости. Формирование моделей первичных, вторичных и других финансовых факторов стоимости бизнеса, обеспечивающих возможность комплексно анализировать цепочку создания бизнесом стоимости и обосновывать решения, направленные на ее максимизацию. Анализ ситуации с созданием стоимости в корпорации в прошлом, выявление факторов, негативно повлиявших на стоимость, и определение направлений финансовой политики.
  • 2. Разработка финансовой модели корпорации, ориентированной на оценку стратегических решений на основе прогноза показателей финансовой отчетности и расчета фундаментальной стоимости бизнеса. Оценка эластичности стоимости бизнеса к изменениям факторов стоимости и установление приоритетов, т.е. тех факторов стоимости, влияние которых на стоимость наиболее существенно. Разработка алгоритма оценки вклада каждого подразделения в создание стоимости бизнеса.
  • 3. Институционализация, т.е. включение факторов стоимости и показателей, их определяющих, в систему планирования, в корпоративную финансовую политику, в алгоритмы оценки работы корпорации и обоснования управленческих решений.
 
Посмотреть оригинал
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >
 

Популярные страницы