Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Корпоративная финансовая политика

Финансовый цикл

Одним из факторов, непосредственно влияющих на период оборота инвестированного капитала, а далее на рентабельность инвестированного капитала, является период оборота оборотного капитала. Период оборота оборотного капитала, в свою очередь, зависит от длительности циклов. Производственный цикл - это цикл операций с материальными оборотными активами, т.е. период времени от момента закупки сырья до момента получения готовой продукции. Его длительность рассчитывается как период оборота запасов по формуле

где INV - средняя за период величина запасов; TR - величина выручки в отчетном периоде; Тс - длительность календарного периода, дни.

В формуле периода оборота запасов используется выручка, а не расходы, поскольку именно так дезагрегируется вторичный фактор стоимости - период оборота инвестированного капитала.

Коммерческий цикл - это период от отгрузки продукции до ее оплаты, т.е. период оборота дебиторской задолженности, которая рассчитывается по формуле

где AR - дебиторская задолженность.

Операционный цикл - это период времени от закупки сырья до оплаты готовой продукции; его длительность рассчитывается как сумма периода оборота запасов и периода погашения дебиторской задолженности:

Период оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности рассчитываются по формуле

где АР - кредиторская и приравненная к ней задолженность, к которой отнесены следующие краткосрочные беспроцентные обязательства: авансы полученные, текущая задолженность по налогу на прибыль, задолженность по прочим налогам, прочие краткосрочные обязательства.

Финансовый цикл - это период времени от оплаты сырья до получения денежных средств за реализованную продукцию, он рассчитывается как сумма периода оборота запасов и дебиторской задолженности за вычетом периода оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности:

Следует отметить, что при расчете периода кредиторской задолженности вместо выручки могут использоваться расходы по обычным видам деятельности. Однако в схеме декомпозиции оборачиваемости инвестированного капитала расчет периода оборота активов предполагает использование выручки.

Финансовый цикл в значительной степени определяет потребность в оборотном капитале, т.е. в потребность в финансировании операционного цикла, не покрытую кредиторской задолженностью. Современной тенденцией в изменении длительности финансового цикла становится сокращение длительности оборота запасов сырья и готовой продукции и, таким образом, сокращение длительности операционного и финансового циклов в целом. Финансовый цикл является не только важнейшим показателем эффективности управления оборотными активами, кредиторской задолженностью и оборотным капиталом, но и индикатором устойчивости рыночных позиций корпорации и ее возможности финансировать производственный цикл за счет рыночных контрагентов. Краткая характеристика финансовых циклов представлена в табл. 2.14.

Таблица 2.14. Краткая характеристика вариантов финансовых циклов

Типы финансовых циклов.

Краткая характеристика финансового цикла

Влияние

на стоимость бизнеса

Соотношение длительности финансового и производственного циклов

Оценка положения корпорации на рынке сбыта и поставок

Классический финансовый цикл. Дебиторская задолженность (без выданных авансов) превышает полученные авансы. Кредиторская задолженность (без полученных авансов) превышает выданные авансы. Кредиторская задолженность приблизительно равна дебиторской

Не оказывает существенного влияния на стоимость бизнеса

Длительности циклов приблизительно равны

Рынок покупателя на рынке сбыта и рынке поставок

Обратный финансовый цикл. Полученные авансы превышают дебиторскую задолженность (без выданных авансов). Выданные авансы превышают кредиторскую задолженность (без полученных авансов). Кредиторская задолженность приблизительно равна дебиторской

Не оказывает существенного влияния на стоимость бизнеса, однако имеют место небольшие потери во времени за счет смещения в обратном направлении финансового цикла, отсюда небольшое отрицательное влияние на стоимость бизнеса

Длительности циклов приблизительно равны

Рынок продавца на рынке сбыта и рынке поставок

Удлиненный финансовый цикл. Дебиторская задолженность (без выданных авансов) превышает полученные авансы. Выданные авансы превышают кредиторскую задолженность (без полученных авансов). Кредиторская задолженность существенно меньше дебиторской

Оказывает отрицательное влияние на стоимость бизнеса, поскольку приводит к росту потребности в капитале, замедлению оборачиваемости оборотного капитала

Длительность финансового цикла значительно превышает длительность производственного цикла

Рынок покупателя на рынке сбыта и рынок продавца рынке поставок

Укороченный финансовый цикл. Полученные авансы превышают дебиторскую задолженность (без выданных авансов). Кредиторская задолженность (без полученных авансов) превышает выданные авансы. Кредиторская задолженность существенно больше дебиторской

Оказывает положительное влияние на стоимость бизнеса, поскольку приводит к снижению потребности в капитале, ускоряет оборачиваемость оборотного капитала

Длительность финансового цикла значительно меньше длительности производственного цикла

Рынок продавца на рынке сбыта и рынок покупателя рынке поставок

Период оборота оборотного капитала в отличие длительности финансового цикла учитывает еще один фактор - период оборота высоколиквидных активов. Период оборота оборотного капитала - это отрезок времени, начинающийся с момента оплаты кредиторской задолженности, включающий период оборота запасов, дебиторской задолженности, высоколиквидных активов и заканчивающийся моментом приобретения сырья и материалов для следующего операционного цикла. Период оборота оборотного капитала равен

где СА - оборотные активы; Рс - период оборота высоколиквидных активов; РрС - длительность финансового цикла.

Оценивая период оборота оборотного капитала, необходимо учитывать, что чем он короче, тем ниже степень обеспеченности оборотными активами и тем выше уровень риска, что негативно отражается на средневзвешенной стоимости капитала, а через нее - на стоимости бизнеса. Однако чем больше период оборота, тем выше потребность в капитале, что негативно отражается на рентабельности инвестированного капитала. Таким образом, имеет место противоречие между рентабельностью инвестированного капитала, с одной стороны, и его стоимостью - с другой, которое может быть разрешено путем сокращения периода оборота оборотного капитала до минимально допустимого уровня, обеспечивающего непрерывность деятельности корпорации. Корпоративная финансовая политика, направленная на сокращение периода оборота оборотного капитала, должна включать следующие меры:

  • • уменьшение длительности производственного цикла за счет оптимизации схем закупки сырья, ликвидации дефицитных и излишних позиций, оптимизации производственного процесса и сокращения времени нахождения готовой продукции на складе;
  • • уменьшение периода оборота дебиторской задолженности за счет ужесточения кредитной политики при условии, что это позволяют рыночные условия;
  • • уменьшение периода оборота высоколиквидных активов за счет качественного планирования оптимального остатка денежных средств и выравнивания поступлений и платежей;
  • • увеличение периода оборота кредиторской задолженности за счет получения отсрочки платежей по поставкам.

Тематическое исследование (Case Study)

Результаты расчета длительности циклов представлены в табл. 2.15. Сокращение длительности финансового цикла связано с двумя факторами: сокращением периода оборота запасов на пять дней и ростом периода оборота кредиторской задолженности на 11 дней, что способствовало созданию бизнесом стоимости. Фактор, негативно повлиявший на длительность финансового цикла, - увеличение длительности дебиторской задолженности на 11 дней. Поэтому финансовая политика должна быть в первую очередь направлена на изыскание возможностей снижения периода оборота дебиторской задолженности.

Как показали расчеты, при существенном увеличении оборотного капитала финансовый цикл снижается; разнонаправленная динамика двух связанных между собой показателей объясняется тем, что высоколиквидные активы учитываются при расчете оборотного капитала и не учитываются при расчете длительности финансового цикла. Именно существенный рост высоколиквидных активов привел к увеличению оборотных активов и оборотного капитала. Финансовый цикл оказался продолжительнее производственного в предыдущем и отчетном годах, его длительность составила 60 дней при длительности производственного - 58 дней.

Таблица 2.15. Длительность циклов, дни

Показатель

Предыдущий

год

Отчетный

год

Изменение

Период оборота запасов, прочих оборотных активов

58

53

(5)

Период оборота дебиторской задолженности

54

65

11

Период оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности

47

58

11

Длительность производственного цикла

58

53

(5)

Длительность коммерческого цикла

54

65

11

Длительность операционного цикла

112

118

6

Длительность финансового цикла

64

60

(4)

Как показали расчеты (табл. 2.16), несмотря на сокращение длительности финансового цикла, он как в предыдущем, так и в отчетном году является классическим. Такой вывод получен на основе сравнения дебиторской задолженности (без авансов выданных) и авансов полученных, которое показало, что ситуация вполне типична - дебиторская задолженность превышает полученные авансы (сумма превышения 2945 млн руб. на начало года и 5232 млн руб. на конец). Также типично соотношение кредиторской задолженности с выданными авансами (сумма превышения кредиторской задолженности - 2133 млн руб. на начало года и 4035 млн руб. на конец), таким образом, компания кредитует своих покупателей, пользуясь коммерческим кредитами своих поставщиков. То есть имеет место рыночная ситуация «рынок покупателя» как на рынке закупок, так и на рынке продажи производимой продукции, что свидетельствует о цивилизованных рыночных отношениях.

Таблица 2.16. Тип финансового цикла

Показатель

Предыдущий

год

Отчетный

год

Дебиторская задолженность (без авансов выданных)

5619

8756

Авансы полученные

2674

3524

Сальдо (активы минус обязательства)

2945

5232

Кредиторская и приравненная к ней задолженность (без авансов полученных)

3395

6894

Авансы выданные

1262

2859

Сальдо (активы минус обязательства)

(2133)

(4035)

Тип финансового цикла

Классический

Классический

Для факторного анализа периода оборота оборотного капитала, вторичного фактора стоимости бизнеса, выполнены следующие расчеты (табл. 2.17).

Как показывают расчеты, период оборота оборотного капитала увеличился на 15 дней, основной фактор, определивший такую динамику, - это период оборота высоколиквидных активов, который увеличился на 19 дней. Фактор, который в значительной степени компенсировал негативное влияние этого фактора, - это увеличение периода оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности с 47 до 58 дней. Таким образом, финансовая политика компании, направленная на создание стоимости, должна предусматривать более жесткий контроль над дебиторской задолженностью и высоколиквидными активами, которые в отчетном периоде негативно повлияли на создаваемую бизнесом стоимость.

Показатель

Преды

дущий

год

Отчетный год

Влияние фактора, дни

Влияние фактора, %

Период оборота запасов

58

53

(5)

(33,6)

Период оборота дебиторской задолженности

54

65

11

78,3

Период оборота высоколиквидных активов

65

84

19

131,2

Период оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности

47

58

11

75,9

Период оборота оборотного капитала

129

144

15

100,0

Основываясь на результатах расчета периода оборота оборотного капитала и выявленных тенденциях, определены направления финансовой политики - это усиление контроля над запасами и высоколиквидными активами, ужесточение кредитной политики и поддержание выгодного для компании соотношения между задолженностями; в этом случае можно прогнозировать сокращение периода оборота, что будет положительно влиять на стоимость бизнеса. Рассчитанные прогнозные показатели (табл. 2.18) будут использованы далее в прогнозных расчетах (глава 4 «Финансовые модели и оценка бизнеса», раздел 4.2 «Финансовая модель корпорации»).

Таблица 2.18. Прогнозные показатели периода оборота оборотного капитала, дни

Показатель

Прогнозный период

1-й год

2-й год

3-й год

Период оборота запасов и прочих оборотных активов

53

52

52

Период оборота дебиторской задолженности

65

65

64

Период оборота высоколиквидных активов

83

82

81

Период оборота кредиторской и приравненной к ней задолженности

59

59

60

Период оборота оборотного капитала

142

140

137

 
Посмотреть оригинал
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >
 

Популярные страницы