Дивидендная политика

Показатели дивидендной политики

Влияние дивидендной политики на стоимость бизнеса неоднозначно. С одной стороны, высокий коэффициент капитализации увеличивает устойчивый темп роста капитала и способствует созданию стоимости. С другой стороны, высокая доля собственного капитала в структуре инвестированного вследствие капитализации прибыли повышает средневзвешенную стоимость капитала, что негативно сказывается на стоимости бизнеса.

Дивидендная политика представляет собой комплекс решений об определении размера, сроков и порядка выплаты дивидендов. Дивиденды - часть чистой прибыли акционерного общества (прибыль отчетного года и прошлых лет), изымаемая его акционерами пропорционально их долям в уставном капитале. Начисление и выплата дивидендов могут осуществляться по итогам первого квартала, полугодия, девяти месяцев или финансового года в целом. В западных странах выплаты происходят обычно два раза в год (по результатам полугодия и окончательные - по результатам года). Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием, но размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров.

Дивидендная политика крупных компаний имеет свои особенности, поскольку они придерживаются определенных правил при ее разработке и в целом осуществляют более высокие, предсказуемые и стабильные дивидендные платежи. Стабильность дивидендных выплат обусловлена тем, что корпорации следуют следующим правилам [26]:

  • 1) установление на длительный период стабильного коэффициента дивидендных выплат. У зрелых компаний коэффициент, как правило, более высокий, чем у растущих компаний;
  • 2) недопущение резкого изменения величины дивидендов, приходящихся на акцию. Тщательное обоснование решений, касающихся изменения величины дивидендов;
  • 3) сглаживание колебаний дивидендных платежей на акцию, происходящих из-за краткосрочных изменений прибыли. Корректировка дивидендов на акцию только в случае устойчивого и долгосрочного изменения прибыли;
  • 4) недопущение изменения дивидендов при вероятности их возврата к прежнему уровню. Недопущение отмены объявленного увеличения дивидендов.

Дивидендная политика многих корпораций формируется таким образом, чтобы защитить интересы акционеров, уменьшить риск вложений в акции, а значит, снизить стоимость собственного капитала как источника финансирования корпорации.

Дивидендная политика является одной из форм взаимоотношений (расчетов) компании с собственниками, эти взаимоотношения могут реализовываться в следующих формах:

  • 1) выплата дивидендов в денежной форме. Последствиями реализации такого варианта для компании будут:
    • • уменьшение остатка денежных средств и уровня ликвидности компании;
    • • снижение валюты баланса;
    • • замедление устойчивого темпа роста компании;
    • • уменьшение доли собственного капитала в валюте баланса;
    • • повышение инвестиционной привлекательности акций для нестратегических розничных акционеров;
  • 2) выплата дивидендов акциями за счет дополнительной эмиссии. Последствиями этого варианта будут:
    • • увеличение уставного капитала компании;
    • • увеличение количества акций;
    • • снижение стоимости акции;
  • 3) выкуп акций на баланс компании. Результаты реализации такого варианта следующие:
    • • уменьшение остатка денежных средств и уровня ликвидности компании;
    • • снижение валюты баланса;
    • • замедление устойчивого темпа роста компании;
    • • уменьшение доли собственного капитала в валюте баланса;
    • • уменьшение количества акций в обращении;
    • • увеличение стоимости акций.

Дивидендная политика затрагивает три основных вопроса.

  • 1. Какая часть прибыли должна быть выплачена?
  • 2. Какую сумму дивидендов на одну акцию надо выплачивать?
  • 3. Должна ли компания поддерживать стабильный рост дивидендов?

Основные показатели, характеризующие дивидендную политику компании и рассчитываемые по данным консолидированного отчета о финансовом положении, отчета о совокупном доходе, отчета об изменениях капитала, отчета о движении денежных средств, таковы:

  • 1) коэффициент дивидендных выплат, рассчитываемый как отношение дивидендов к чистой прибыли; среднее значение показателя для российских компаний равно 33% [69];
  • 2) величина дивидендов, приходящихся на одну акцию, которая рассчитывается как отношение прибыли, направляемой на выплату дивидендов к среднегодовому количеству обыкновенных акций;
  • 3) дивидендный выход - один из показателей рыночной привлекательности обыкновенных акций, рассчитывается как отношение дивиденда, приходящегося на одну акцию, к прибыли, приходящейся на одну акцию. Чем больше полученное значение, тем большая часть прибыли направляется на выплату дивидендов;
  • 4) коэффициент капитализации прибыли, который представляет собой отношение нераспределенной прибыли к чистой и показывает, какая часть чистой прибыли капитализируется; его среднее значение для российских корпораций равно 67% [69];
  • 5) отношение дивидендов к активам; показатель характеризует долю активов, направляемую на выплату дивидендов; среднее значение этого показателя составляет для российских корпораций 1,7% [69];
  • 6) отношение капитализированной нераспределенной прибыли к активам, которое характеризует, какая часть активов корпорации сформирована за счет заработанной и капитализированной прибыли за весь период деятельности корпорации (при этом надо учитывать, что часть нераспределенной прибыли может быть использована на увеличение уставного капитала). Этот показатель характеризует политику корпорации в прошлые периоды ее деятельности в части использования прибыли; чем выше значение показателя, тем большая часть прибыль оставалась в корпорации, обеспечивая возможность ее развития;
  • 7) дивидендная (текущая) доходность вложений в акции, т.е. отношение дивидендов на акцию к рыночной или балансовой стоимости акции на начало периода; значение этого показателя, рассчитанное для российских корпораций, достаточно низкое и не достигает рыночного уровня доходности. Оценивая ставку дивидендов, рассчитанную с использованием показателя балансовой стоимости акции, необходимо учитывать, что результат расчетов искажен настолько, насколько стоимость чистых активов компании отличается от рыночной стоимости ее собственного капитала;
  • 8) капитальная доходность вложений в акции, которая представляет собой отношение изменения курсовой стоимости акции к ее стоимости на начало периода. Капитальная доходность может иметь отрицательное значение в случае снижения курса акций;
  • 9) общая доходность вложений в акции, представляющая собой

сумму дивидендной и капитальной доходности; должна превышать альтернативную доходность вложений акционеров.

На дивидендную политику оказывают влияние внешние (макроэкономические) и внутренние факторы.

  • 1) внешние (макроэкономические) факторы:
    • • темп роста ВВП; при увеличении темпа роста ВВП дивидендные выплаты увеличиваются, поскольку растут прибыли компаний;
    • • уровень развития корпоративного законодательства; чем он выше, тем выше и стабильнее дивидендные выплаты;
    • • уровень развития фондового рынка и банковской системы; развитость финансового рынка повышает доступность финансовых ресурсов, поскольку позволяет привлекать средства посредством эмиссии и доступных банковских ресурсов и в меньшей степени ориентироваться на собственные ресурсы, в этой связи дивидендные выплаты увеличиваются;
    • • реальная процентная ставка; при ее снижении более привлекательными становятся заемные источники капитала, поэтому дивидендные выплаты увеличиваются;
    • • налоговая политика, в частности ставка налогообложения прибыли и дивидендов; при снижении ставки налога на дивиденды выплаты увеличиваются;
    • • законодательные ограничения на принятие решения о выплате дивидендов и выплату дивидендов. В частности, такие решения не могут быть приняты, если общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства) или если указанные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов; если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате принятия такого решения [5];
  • 2) внутренние факторы:
    • • фаза жизненного цикла компании - фаза роста не предполагает больших дивидендных выплат, все имеющиеся ресурсы направляются на финансирование роста, акционеры при этом получают доход от роста курса акций; на фазе зрелости и ухода с рынка выплаты дивидендов максимальны. Выплаты дивидендов могут использоваться компанией как фактор повышения инвестиционной привлекательности перед размещением акций и дополнительным привлечением капитала для финансирования роста. Поэтому выплаты могут увеличиваться и в период интенсивного роста корпорации;
    • • концентрация собственности и предпочтения участников: нестратегические розничные инвесторы предпочитают, как правило, дивиденды, в то время как стратегические инвесторы предпочитают капитализацию прибыли и получение дохода за счет роста курса акций;
    • • параметры корпоративного управления. Чем выше качество корпоративного управления, тем выше дивидендные выплаты. В странах со слабой правовой защитой инвесторов дивидендная политика служит заменителем этой правовой защиты, а выплата дивидендов является фактором повышения инвестиционной привлекательности компании;
    • • рентабельность корпорации: чем она выше, тем выше могут быть дивидендные выплаты, в этом случае дивидендные выплаты - это признак успешности корпорации; это положительный сигнал о текущем состоянии и перспективах компании. Однако влияние эффективности бизнеса на решение о выплате дивидендов неоднозначно: чем выше эффективность, тем выгоднее контролирующим акционерам капитализировать прибыль, поскольку она принесет в будущем более высокий доход, чем альтернативные вложения;
    • • дивидендные выплаты в предыдущих периодах, которым должны соответствовать текущие выплаты; руководство компании, приняв однажды решение о выплате дивидендов, должно придерживаются его в будущем и поддерживать стабильную дивидендную политику, поскольку акционеры предпочитают получать постоянный и надежный поток дивидендов;
    • • наличие высокорентабельных проектов у руководства компании: при их наличии значительная часть прибыли должна оставаться в компании. Чем выше активность инвестиционной деятельности корпорации, тем ниже будут дивидендные выплаты;
    • • целевая структура капитала: если компания характеризуется высокой долговой нагрузкой, а целевая структура капитала предполагает более высокий удельный вес собственного капитала, то значительная часть прибыли должна капитализироваться. Кроме того, при высокой долговой нагрузке кредиторы могут предусмотреть в кредитных договорах запрет на выплату дивидендов;
    • • наличие у компании ликвидных ресурсов: чем их больше, тем больше возможность выплачивать дивиденды. При этом надо учитывать, что наличие чистой прибыли не гарантирует наличия ликвидных ресурсов;
    • • стабильность прибыли; если прибыль не стабильна, то дивидендные выплаты должны быть ниже. Для оценки стабильности прибыли используются такие показатели, как среднее квадратическое отклонение прибыли, коэффициент вариации прибыли;
    • • размер компании: крупные компании, как правило, выплачивают более высокие и стабильные дивиденды;
    • • уровень рискованности компании; чем выше риск, тем ниже дивидендные выплаты, тем больше прибыли должно оставаться в бизнесе и обеспечивать, таким образом, снижение риска;
    • • ликвидность акций компании: если акции ликвидны, то владельцы легко могут их продать, если их не устраивает дивидендная политика корпорации.

Основа разработки дивидендной политики - это понимание того, что предпочитают акционеры: текущий доход в виде дивидендов или капитальный доход в виде роста стоимости акций. Влияние дивидендной политики на стоимость акции отражают формулы Уолтера и Гордона. Формула Уолтера - одна из первых дивидендных моделей, имеет вид

где ра - стоимость обыкновенной акции; DPS - дивиденды, приходящиеся на акцию; ROE - рентабельность собственного капитала; ks - стоимость источника «собственный капитал»; EPS - прибыль, приходящаяся на акцию.

Из представленной формулы следует, что если рентабельность собственного капитала превышает его стоимость, т.е. соотношение рентабельности и стоимости превышает единицу, то выгодно дивиденды не выплачивать, поскольку в этом случае знаменатель формулы и, следовательно, стоимость обыкновенной акции будут увеличиваться.

Формула Гордона представляет собой зависимость

где g - устойчивый темп роста капитала; кк - коэффициент капитализации прибыли.

Из формулы Гордона следует, что компания, рентабельность собственного капитала которой выше его стоимости, может увеличить стоимость акции путем капитализации прибыли; низкорентабельная компания, наоборот, должна выплачивать дивиденды в целях повышения стоимости акции.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >