Оптимизация структуры капитала

Одна из самых сложных задач финансового анализа — оптимизация структуры капитала с целью обеспечения наиболее эффективной пропорциональности между его доходностью, стоимостью и финансовой устойчивостью предприятия.

Оптимизация структуры капитала производится по следующим критериям:

  • • максимизация уровня доходности (рентабельности) собственного капитала;
  • • минимизация средневзвешенной стоимости совокупного капитала;
  • • минимизация уровня финансовых рисков.

Процесс оптимизации структуры капитала по первому критерию согласно методике, описанной И.А. Бланком [9], представлен в табл. 12.10.

Как показывают приведенные данные, наивысший уровень рентабельности при заданных условиях достигается при коэффициенте финансового левериджа 0,6. При росте последнего повышается ставка процента за кредит, в результате чего рентабельность собственного капитала снижается.

Процесс оптимизации структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной стоимости производится следующим образом (табл. 12.11).

Расчеты показывают, что минимальная средневзвешенная стоимость капитала на данном предприятии достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 60% : 40%.

Таблица 12.10

Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага

Показатель

Варианты расчетов

1

2

3

4

5

6

7

1. Собственный капитал

600

450

375

315

275

240

215

2. Заемный капитал

150

225

285

325

360

385

3. Общая сумма капитала

600

600

600

600

600

600

600

4. Коэффициент финансового левериджа (п. 2/п. 1)

0,3

0,6

0,9

1,2

1,5

1,8

5. Рентабельность активов, %

20

20

20

20

20

20

20

6. Ставка процента за кредит, %

10

12

15

18

22

27

7. Прибыль до выплаты процентов и налогов (п. 3 • п. 5/100)

120

120

120

120

120

120

120

8. Сумма процентов за кредит

15

27

42,75

58,5

79,2

104

9. Прибыль после выплаты процентов

120

105

93

77,25

61,5

40,8

16

10. Ставка налога на прибыль, %

25

25

25

25

25

25

25

11. Сумма налога на прибыль

30

26,25

23,25

19,25

15,4

10,2

4

12. Чистая прибыль (п. 9 - п. 11)

90

78,75

69,75

58

46,1

30,6

12

13. Рентабельность собственного капитала, % (п. 12/п. 1 • 100)

15

17,5

18,6

18,4

16,7

12,8

5,6

Т аблица 12.11

Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах его структуры

Показатель

Варианты расчетов

I

2

3

4

5

6

7

8

Общая потребность в капитале

600

600

600

600

600

600

600

600

Варианты структуры капитала, %: акционерный

30

40

50

60

70

80

90

100

заемный

70

60

50

40

30

20

10

-

Уровень дивидендных выплат, %

10

10,5

11

11,5

12

12,5

13

13,5

Уровень ставки за кредит, %

18

16

14

12

10

10

10

-

Ставка налога на прибыль, %

25

25

25

25

25

25

25

25

Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора, %

13,5

12

10,5

9

7,5

7,5

7,5

Средневзвешенная стоимость капитала ^(Уд, • Ц( )

12,45

11,4

10,75

10,5

10,65

11,5

12,45

13,5

При такой структуре капитала и прочих равных условиях реальная рыночная цена предприятия будет максимальной.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска основывается на выборе источников финансирования различных частей активов предприятия. При этом может быть три подхода к финансированию различных групп актива предприятия (рис. 12.8).

Подходы к финансированию активов предприятия

Рис. 12.8. Подходы к финансированию активов предприятия

Постоянная часть оборотных активов — тот минимум, который необходим предприятию для осуществления операционной деятельности и величина которого не зависит от сезонных колебаний объема производства и реализации продукции, как правило, полностью финансируется за счет собственного капитала и долгосрочных заемных средств.

Переменная часть оборотных активов подвержена колебаниям в связи с сезонным изменением объемов деятельности. Финансируется она обычно за счет краткосрочного заемного капитала, а при консервативном подходе — частично и за счет собственного капитала.

Определим уровень финансового левериджа для анализируемого предприятия исходя из разных подходов к финансированию активов при следующих исходных данных, млн руб.:

среднегодовая стоимость основного капитала — 150

оборотные активы:

постоянная часть — 70

переменная часть — 40

При агрессивном подходе до 40% внеоборотных активов, до 50% постоянной части оборотных активов и весь переменный оборотный капитал финансируются обычно за счет привлечения заемных средств на долго- и краткосрочной основе. При таком подходе сумма заемного капитала составит 135 млн руб. (150 • 0,4 + 70 • 0,5 + 40), а его доля в общей сумме капитала — 52% (135/260 • 100).

При умеренном (компромиссном) подходе до 20% внеоборотных активов и до 25% постоянной части оборотных активов формируются обычно за счет долгосрочных кредитов банка, переменная часть оборотных активов — за счет краткосрочного заемного капитала. Остальная часть активов формируется за счет собственного капитала. В данной ситуации потребность в заемном капитале составит 87,5 млн руб. (150 • 0,2 + 70 • 0,25 + 40), а его доля в общей сумме капитала — 33,7% (87,5/260 • 100).

При консервативном подходе до 10% внеоборотных активов финансируется за счет долгосрочных кредитов банка и до 50% переменной части оборотных активов — за счет краткосрочных кредитов банка. Остальная часть активов создается за счет собственного капитала. Следовательно, в данной ситуации предприятию потребуется заемного капитала на сумму 35 млн руб. (150-0,1 +40 • 0,5), что составит 13,4% от общей суммы капитала.

В сложившейся ситуации для данного предприятия больше всего подходит умеренная политика, поскольку при таком соотношении собственного и заемного капитала обеспечивается наибольший уровень рентабельности собственного капитала и наименьшая средневзвешенная его стоимость.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >