СПОСОБЫ СОИЗМЕРЕНИЯ РАЗНОВРЕМЕННЫХ ЗАТРАТ, РЕЗУЛЬТАТОВ И ЭФФЕКТОВ. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ РИСКОВ

Инвестиционный риск выражает возможность возникновения финансовых потерь в процессе реализации инвестиционного проекта. Различают реальные и портфельные инвестиции. Соответственно, различают и виды инвестиционного риска:

  • • риск реального инвестирования;
  • • риск финансового инвестирования (портфельный риск);
  • • риск инновационного инвестирования.

Риск снижения доходности включает след ующие его разновидности:

  • • процентные риски;
  • • кредитные риски.

К группе учетных оценок относятся срок окупаемости и коэффициент эффективности инвестиций.

Срок окупаемости (РВ или PP — Payback Period), представляющий собой период времени, необходимый для возврата первоначальных инвестиций, рассчитывается как отношение суммы инвестиций (СТ) к средней ожидаемой величине поступающих доходов (R):

Такой расчет может быть целесообразен, если колебания годовых доходов относительно средней незначительны.

Эффективность инвестиций оценивается учетной нормой прибыли (ROI), прибылью на капитал. В общем виде она может быть измерена как отношение дохода (денежных поступлений) (R) к первоначальной инвестиции:

Можно заметить, что рентабельность и срок окупаемости находятся в обратной зависимости.

Недостатком этой учетной оценки эффективности инвестиционной деятельности является то, что существует много способов определения «дохода». Кроме того, как и при расчете срока окупаемости (РВ или PP), не принимается по внимание временной аспект стоимости денег. Разновременные доходы, но одинаковые по своей величине, рассматриваются как эквивалентные, что, как правило, не может дать реальную оценку эффективности инвестиций, в отличие от применения дисконтированных оценок.

В составе дисконтированных оценок используются чистая приведенная стоимость (эффект) — NPV (Net Present Value)', общая накопленная величина дисконтированных доходов — PV(Present Value)', индекс рентабельности инвестиций — PI (Profitability Index) ', внутренняя норма прибыли — IRR (Internal Rate of Return) и др.

Дисконтированная чистая приведенная стоимость (эффект) рассчитывается как разность между общей суммой дисконтированных денежных поступлений (PV) за п лет и суммой исходной инвестиций (/0).

Алгоритм расчета:

где Р — общая накопленная величина доходазая лет;

общая накопленная величина дисконтированных доходов; dQвеличина дисконта, безрисковая норма дисконта.

Пример. Предположим, норма дисконта равна 12%, а начальная инвестиция — 90 млн руб. Общая накопленная величина дохода за три года инвестиционных вложений Рп) составила 130 млн руб. Тогда чистая приведенная стоимость (эффект), будет равна:

Результат расчета показывает, что данный инвестиционный проект принесет прибыль.

Используя критерий NPV— чистой приведенной стоимости (эффекта), надо иметь в виду, что решать вопрос о целесообразности принятия того или иного инвестиционного проекта следует прежде всего в случае, если NPV больше нуля. Если же NVP будет меньше нуля, то проект следует отвергнуть. Надо заметить, что показатели NPVаддитивны, т.е. эти критерии для различных проектов можно суммировать. Данное свойство NPV позитивно отличает его от других параметров оптимальности инвестиций, дает возможность отражать прогнозную оценку изменений экономического потенциала фирмы при реализации рассматриваемых проектов, использовать этот критерий при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Для оценки эффективности инвестиционных вложений наряду с абсолютными показателями Л^РУиспользуются и относительные — индексы рентабельности инвестиций (PI), представляющие собой отношение общей суммы накопленных дисконтированных доходов к исходной инвестиции. Алгоритм расчета:

Этот критерий характеризует уровень доходов на единицу затрат. Увеличение этого показателя отражает рост отдачи каждого рубля инвестиционных вложений. Он может быть полезен особенно в тех случаях, когда NPVальтернативных проектов почти одинаковы, однако эффективность вложений у них может быть разной.

Для оценки эффективности планируемых инвестиций может использоваться критерий внутренней нормы прибыли проекта (внутренней доходности или окупаемости) — IRR. Этот показатель отражает ставку дисконтирования, при которой УРЕпроекта равен нулю.

Экономический смысл IRR, внутренней нормы прибыли инвестиций, ее окупаемости, состоит в том, что критерий отражает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, если проект полностью финансируется за счет ссуды банка. Если же используются разные источники финансирования, то уровень рентабельности инвестиций не должен быть ниже текущего значения стоимости капитала. Именно с показателем стоимости капитала надо сравнивать IR конкретного проекта. Большее значение внутренней нормы прибыли считается предпочтительным.

Инвестиционная деятельность всегда сопровождается риском, поскольку связана с иммобилизацией собственных финансовых ресурсов, привлечением заемных средств, разными сроками их возврата и ценой, поскольку инвестиции осуществляются в условиях неопределенности и ее варьирования, изменения. Для оценки инвестиционных рисков используются статистические методы оценки: дисперсия, среднее квадратическое отклонение, коэффициент вариации, размах вариации и др. — так как требуется учесть неопределенность и вероятностные характеристики получения результатов не ниже требуемого значения, учесть вероятность наступления ожидаемого ущерба.

Инвестиционные проекты характеризуются денежными потоками и необходимостью их финансового оценивания, дисконтирования. Учет риска при этом может осуществляться путем поправок к указанным параметрам. Надо заметить, что решения здесь принимаются часто на интуитивной основе.

В зарубежной аналитической практике широко распространена методика поправки на риск ставки дисконтирования, которая затем используется при расчете критериев оценки инвестиционных проектов.

Эта методика получила название RADR (Risk Adjusted Discount Rate).

Главным моментом этой методики является выбор размера премии за риск, например, экспертным путем, по каждому проекту. В качестве преимуществ методики обычно указывают использование относительных показателей доходности, а не абсолютных величин дохода, кроме того, достаточно легкий способ ввести поправку к ставке дисконтирования. Рассмотрим на условном примере использование такой методики.

Пример. Требуется определить, какой из двух проектов является наиболее привлекательным исходя из чистой приведенной стоимости (NPV) проектов с учетом собственных рисков, оцениваемых методом корректировки нормы дисконта (dQ).

В качестве безрисковой нормы дисконта принята средняя стоимость капитала фирмы, равная 10%. Премия за риск, установленная экспертным путем, по первому проекту — 15%, по второму — 22%. Первый инвестиционный проект осуществляется в сфере основной деятельности. Вторая инвестиция связана с освоением нового вида деятельности и новых рынков, имеет повышенный риск вложений. Оба проекта рассчитаны на три года.

Скорректированная норма дисконта^) представляет собой сумму базовой нормы {с10) и премии за риск. Часть необходимой исходной информации приведена в таблице.

Исходная информация и расчеты

Проекты

Скорректированная норма дисконта (ф)

Начальная инвестиция, д.е.

V

Общая накопленная величина дохода, д.е. (?Рл), п=3 года

Общая накопленная величина дисконтированных доходов, д.е. 1/1

Чистый приведенный эффект, д.е. INPV)

(гр. 5-гр. 3)

№1

25

190

380

194,56

4,56

№2

32

210

510

221,74

11,74

Общая накопленная величина дисконтированных доходов исчисляется по алгоритму:

Средняя стоимость капитала ежегодно не менялась.

Чистый приведенный эффект — это разность между наколпенной величиной дисконтированных доходов (PV) и суммой первоначальной инвестиции (/n): NPV= = PV- /0.

Из расчетов следует, что более привлекательным является инвестиционный проект № 2.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >