Заемные средства предприятий. Финансовый рычаг и финансовая структура капитала

В условиях рыночной экономики ни одно предприятие не может и не должно обходиться без заемных средств, так как их использование способствует повышению эффективности собственных средств, удовлетворению определенных потребностей предприятия. Заемные средства являются финансовым рычагом, с помощью которого повышается рентабельность предприятия. Многообразие этих средств дает возможность их использования в различных ситуациях:

  • • с целью повышения рентабельности собственных средств;
  • • при недостаточности собственных средств;
  • • при формировании переменной части оборотных активов;
  • • при покрытии отдельных затрат, носящих неравномерный характер в отдельные периоды времени;
  • • как источник инвестиций;
  • • в некоторых других случаях.

Предприятие в своей деятельности может использовать следующие виды заемных средств:

  • • кредиты банков — долгосрочные и краткосрочные;
  • • займы юридических и физических лиц;
  • • коммерческий кредит, проявляющийся при отсрочке платежа и означающий кредитование кого-либо кем-либо товарами, а не деньгами;
  • • лизинг;
  • • факторинг;
  • • форфейтинг;
  • • кредиторская задолженность;
  • • прочие.

Каждый из перечисленных источников заемных средств играет для предприятия определенную роль. В то же время нужно обратить особое внимание на развитие коммерческого кредита и лизинга. Коммерческий кредит является результатом отсрочки платежа, предоставляемой поставщиком покупателю. Кредит может быть оформлен векселем или просто договором. Вексель по ряду серьезных причин пока не получил достаточного развития, без чего рыночные отношения не могут нормально развиваться. Оформление коммерческого кредита договором может предполагать определенную альтернативу для покупателя. Например, выражение «3/10 — 40» означает, что покупателю предоставлена отсрочка платежа на 40 дней, но если он произведет платеж в течение 10 дней после отгрузки, то получит скидку в размере 3%.

Вексель — уникальный рыночный инструмент, который при использовании дает значительный эффект. Во-первых, вексель, как ничто другое, выполняет четыре важнейшие функции:

  • • долгового безусловного денежного обязательства;
  • • кредитную, означающую, что вексель является продуктом коммерческого кредита;
  • • расчетную — векселем можно рассчитаться с любым кредитором, который этого пожелает;
  • • ценной бумаги — вексель можно продать, купить, заложить. Во-вторых, вексель имеет серьезные преимущества. Он способствует:
  • • оптимизации структуры источников оборотных средств, давая возможность предприятию регулировать размер заемных средств в своем обороте с помощью коммерческого кредита;
  • • оптимизации безналичных расчетов между предприятиями, вытесняя неэффективную предварительную оплату отсрочкой платежа;
  • • сокращению неплатежей и взаимной задолженности предприятий друг другу;
  • • стабилизации и сокращению процентных ставок банков за кредит, так как развитый коммерческий кредит является конкурентом банковского кредита.

Векселя могут быть товарные, коммерческие, т.е. выпускаемые предпринимателями и организациями, и финансовые, т.е. выпускаемые банками, финансовыми органами. Наибольшее распространение в мировой практике имеют товарные векселя, к которым прежде всего относятся указанные преимущества. Финансовые векселя также имеют ряд положительных качеств.

Существующее экономическое положение в России резко тормозит широкое внедрение векселей. Кроме того, распространяются фиктивные и фальшивые векселя. В ряде случаев векселя становятся суррогатом денег.

Кредиторская задолженность как экономическая категория, выражающая финансовые отношения между кредитором и должником, — это:

  • • привлеченные должником средства кредитора и используемые в качестве одного из основных источников оборотных средств предприятия;
  • • вытекающий из кредитных отношений между предприятиями источник денежных средств, компенсирующий отвлеченные в дебиторскую задолженность денежные средства предприятия;
  • • обязательства предприятия перед третьими лицами.

По своей сущности кредиторская задолженность неоднозначна. С одной стороны, это привлеченные предприятием средства других предприятий и организаций, бюджетов, физических лиц. Естественно, это делается или в соответствии с договором, или на основе действующего законодательства. В то же время это и неплатежи, т.е. просроченная задолженность.

С другой стороны, кредиторская задолженность в широком смысле — это все краткосрочные и долгосрочные обязательства предприятия, отраженные в его балансе. В этой ситуации к кредиторской задолженности относятся в том числе краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы, называют все это «заемные средства». Кроме того, когда определяют финансовую структуру капитала предприятия, все пассивы баланса делят на две части:

  • • собственные средства — раздел III пассива баланса «Капитал и резервы»;
  • • заемные средства — раздел IV «Долгосрочные обязательства» и раздел V «Краткосрочные обязательства».

Кредиторская задолженность проистекает прежде всего из кредитных отношений предприятий друг с другом, т.е. из коммерческого кредита. Результатом коммерческого кредита является дебиторская задолженность, а источником ее покрытия — кредиторская задолженность. Кроме того, к ней относятся авансы, полученные предприятием, предварительная оплата, также полученная, его просроченные платежи в бюджеты работникам.

Кредиторская задолженность выполняет важнейшую роль источника оборотных средств предприятия. Практически любое из них определяет финансовую стратегию на основе структуры трех источников: собственные средства — кредиты — кредиторская задолженность.

Заемные средства как источник оборотных средств, как уже отмечалось, могут выполнять разную роль. Они могут быть:

  • • дополнительным источником при недостатке собственных средств;
  • • источником покрытия непостоянной части оборотных активов;
  • • финансовым рычагом, повышающим рентабельность собственных средств.

Использование заемных средств при временном недостатке собственных является для предприятия вполне естественным. Использование заемных средств как источника покрытия непостоянной части оборотных активов объясняется различным поведением разных видов активов предприятия в течение какого-то периода времени, допустим, года. Рассмотрим поведение активов на рис. 2.4.

При относительно небольшом росте объема производства в течение года увеличиваются внеоборотные активы и постоянная

Поведение активов предприятия часть оборотных активов

Рис. 2.4. Поведение активов предприятия часть оборотных активов. Их постоянная потребность и рост определяются планами работы предприятия. Переменная, т.е. дополнительная, потребность определяется текущей деятельностью предприятия, когда происходят отклонения от планов, вызывающие эту потребность. Например, неритмичность снабжения, несвоевременная подача транспортных средств, переход на выпуск новой продукции, необходимость выполнения дополнительных заказов и т.д. Покрывать эту потребность за счет собственных средств нецелесообразно, так как почти всегда в обороте будет или излишек, или недостаток этих средств. В то же время кредит успешно решает эту задачу, практически всегда следуя за потребностью, так как обладает такими качествами, как гибкость, подвижность, эластичность.

Повышение рентабельности собственных средств за счет использования кредита и тем самым выполнение им функции финансового рычага связано с тем, что предприятие использует в своем обороте меньшую сумму собственных средств.

Рассмотрим пример (табл. 2.2).

Таблица 2.2

Предприятие

Оборотные средства, тыс. руб.

Источники

оборотных средств, тыс. руб.

Прибыль, тыс. руб.

Рентабельность, %

собственные

средства

кредит

оборотных

средств

собственных

средств

А

Б

  • 5000
  • 5000
  • 5000
  • 3000

2000

  • 1000
  • 1000
  • 20
  • 20
  • 20
  • 33,3

Два предприятия имеют одинаковые исходные данные (сумма оборотных средств) и одинаковый финансовый результат (прибыль). Отличие заключается в том, что предприятие А кредитом не пользуется, а у предприятия Б постоянно в обороте находится кредит в размере 2000 тыс. руб. В результате рентабельность собственных средств предприятия Б выше за счет того, что у него работает финансовый рычаг, т.е. используемый в его обороте кредит. Но есть и другая сторона данной проблемы. Себестоимость продукции у предприятия Б будет больше на сумму процентов за кредит. В случае если первый фактор перевесит второй, предприятие получит эффект, который называется эффектом финансового рычага. Он определяется по следующей формуле:

где Эф — эффект финансового рычага; Рсс — рентабельность собственных средств; ПСф — фактическая процентная ставка за кредит; ЗС — заемные средства предприятия; СС — собственные средства предприятия.

Формула состоит из двух частей: первая — разница между уровнем рентабельности собственных средств и фактической процентной ставкой за кредит; вторая — отношение заемных средств к собственным. Результат первой части формулы может быть положительным, равен нулю и отрицательным. При положительном результате предприятие получает дополнительную прибыль от использования кредита и тем самым увеличивает рентабельность собственных средств. При нулевом результате нет прибыли, но нет и убытков. При отрицательном результате предприятие получает от использования кредита убытки, так как кредит для данного предприятия оказывается дорогим. Вторая часть формулы отражает структуру капитала предприятия. Может показаться, что чем выше доля заемных средств, тем выше эффект, и если она равна 100% — эффект бесконечен. Но это только на первый взгляд, так как при увеличении доли заемных средств возрастает риск в деятельности предприятия. Следовательно, есть предел, который регулирует это соотношение. При его превышении банки и кредиторы прекращают выдачу кредитов или в отдельных случаях выдают, но под более высокий процент, что, естественно, отражается на эффекте.

Таким образом, структура капитала оказывает серьезное влияние на рентабельность собственных средств предприятия. Существуют три основных показателя структуры капитала (табл. 2.3). Первый из них — коэффициент соотношения заемных и собственных средств:

где — соответствующие разделы пассива баланса.

Максимальное значение этого коэффициента не должно превышать 1, т.е.

Коэффициент автономии показывает автономность, независимость предприятия от заемных источников. Он определяется так:

где ПБ — пассив баланса.

Минимальное значение его равно 0,5, т.е. собственных средств в обороте предприятия не должно быть меньше половины. Следовательно, Ка > 0,5, или min Ка = 0,5.

Коэффициенты структуры капитала

Таблица 2.3

Наименование

Использование

1. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств:

„ nlv+nv

з/с П “ш

max = 1

При расчете эффекта финансового рычага, оценке кредитоспособности, финансовом анализе

2. Коэффициент автономии:

' п, min = 0,5

При оценке кредитоспособности, финансовом анализе

3. Коэффициент финансового рычага:

пб

^’,Г 1 *111

При расчете факторов, влияющих на рентабельность собственных средств

Третий коэффициент структуры капитала называется коэффициентом финансового рычага (A^)p). Он рассчитывается как обратный коэффициенту автономии:

Если первые два коэффициента используются при расчете эффекта финансового рычага, при оценке кредитоспособности предприятия, финансовом анализе, то коэффициент финансового рычага — при расчете факторов, влияющих на рентабельность собственных средств в качестве одного из этих факторов. Следовательно, он не может иметь как минимального, так и максимального значения.

Фактически все три коэффициента структуры капитала связаны с финансовым рычагом.

В мировой литературе под структурой капитала понимается обычно структура постоянного (перманентного) капитала, т.е. собственного и долгосрочного заемного1.

Структура всего капитала, т.е. пассива баланса, называется финансовой структурой капитала.

Пассив баланса включает:

  • 1) собственный капитал; Структура Финансовая
  • 2) долгосрочные и среднесрочные г- капитала „ структура

обязательства; J капитала

3) краткосрочные обязательства.

В результате структура капитала включает:

  • 1) обыкновенные акции;
  • 2) привилегированные акции;
  • 3) облигации;
  • 4) долгосрочные обязательства.

Структура капитала предприятия, а также стоимость собственных и заемных средств определяют цену всего его капитала. Именно этим прежде всего определяется оптимизация структуры капитала. Рассмотрим это на следующем примере (табл. 2.4).

Таблица 2.4

Оптимизация структуры капитала (%)

Показатели

Варианты

1

2

3

4

5

6

7

8

1. Доля собственных и привлеченных средств

100

70

70

70

50

50

50

40

2. Доля заемных средств

0

30

30

30

50

50

50

60

Итого: весь капитал

100

100

100

100

100

100

100

100

3. Цена собственных средств

10

10

10

10

10

10

10

10

4. Цена заемных средств

7-12

7

10

12

7

10

12

15

  • 5. Средневзвешенная цена капитала
  • (п. 1 ? п. 3 + п. 2 • п. 4): 100

10

9,1

10

10,6

8,5

10

И

13

6. Эффект финансового рычага (п. 3 — п. 4) • (п. 2: п. 1)

0

1,3

0

-0,9

3

0

-2

-7,5

1 Перар Ж. Управление финансами с упражнениями. — М.: Финансы и статистика, 1999. — С. 302.

Средневзвешенная цена капитала предприятия определяется путем умножения доли собственных средств на его цену (стр. 1 х х стр. 3) плюс доля заемных средств, умноженная на его цену (стр. 2 х стр. 4), полученная сумма делится на общую сумму капитала, т.е. на 100.

В табл. 2.4 рассмотрены четыре случая, когда соотношение между собственными и заемными средствами в обороте предприятия следующее: 100 + 0; 70 + 30; 50 + 50; 40 + 60%. В первом случае заемные средства не используются, во втором и третьем — возможные соотношения между собственными и заемными средствами, в четвертом — доля собственных средств ниже допустимого значения.

Из табл. 2.4 можно сделать следующие выводы (при данных условиях).

  • 1. Оптимальной структурой капитала предприятия является вариант 5, при котором цена капитала наименьшая — 8,5%. Характерные черты: максимально возможная сумма заемных средств, цена их ниже цены собственных.
  • 2. Доля заемных средств должна увеличиваться только в том случае, когда их цена становится ниже цены собственных.
  • 3. Чем выше доля заемных средств (при их меньшей цене по сравнению с ценой собственных), тем меньше цена капитала в целом (вариант 2 — 9,1%, вариант 5 — 8,5%).
  • 4. Доказательством сказанного является и то, что при варианте 5 предприятие получит наибольший эффект от использования заемных средств (эффект финансового рычага), в то время как при вариантах 1, 3, 6 эффект равен нулю, а при 4, 7, 8 предприятие получит убытки от использования заемных средств.

Как известно, одной из целей деятельности предприятий может быть экономический рост и в результате максимизации стоимости предприятия и его акций, если речь идет об АО. Именно поэтому одним из показателей оценки финансовой деятельности предприятия является рост стоимости его собственных средств (капитала).

Прирост этой стоимости можно определить по формуле

где АСС — прирост стоимости собственных средств; СС — собственные средства; Рсс — рентабельность собственных средств; СВЦвк — средневзвешенная цена всего капитала (в %).

Следовательно, допустим, сумма собственных средств — 10 млн руб., и исходя из табл. 2.4 прирост стоимости собственных средств варианта 2 составит 90 тыс. руб. (10 000 тыс. руб. • (10% - - 9,1%)) : 100, варианта 5—150 тыс. руб. При вариантах 1, 3, 6 прирост равен 0, а при других вариантах наблюдается уменьшение стоимости собственных средств: варианта 4 — на 60 тыс. руб., 7 — на 100 тыс. руб., 8 — на 300 тыс. руб.

Если предприятие получит дополнительную прибыль и повысит рентабельность собственных средств и, соответственно, цену собственных средств на 2%, тогда заключительная часть табл. 2.4 будет выглядеть следующим образом.

Показатели

Варианты

1

2

3

4

5

6

7

8

3. Цена собственных средств, %

12

12

12

12

12

12

12

12

4. Цена заемных средств, %

7-12

7

10

12

7

10

12

15

5. Средневзвешенная цена капитала, %

12

10,5

11,4

12

9,5

11

12

12,8

6. Эффект финансового рычага, %

0

2,1

0,9

0

5

2

0

-4,5

7. Стоимость собственных средств, тыс. руб.

10 000

10 000

10 000

10 000

10 000

10 000

10 000

10 000

  • 8. Прирост
  • (уменьшение)

стоимости

собственных

средств:

%

0

1,5

0,6

0

2,5

1

0

-1,8

тыс. руб.

0

150

60

0

250

100

0

-180

При этом следует иметь в виду, что предприятие может получить дополнительную прибыль за счет как повышения эффективности своей деятельности (что отражено в приведенном примере), так и увеличения собственных средств, в частности путем выпуска новых акций. В результате изменится соотношение между заемными и собственными средствами. Это, в свою очередь, также отразится на приросте или уменьшении стоимости собственных средств. Также фактором, влияющим на изменение этой стоимости, следует считать уменьшение размера собственных средств. Так, если он составит 9000 тыс. руб., то при соответствующих расчетах его прирост будет равен 3,3%, или 297 тыс. руб.

Таким образом расчеты, связанные с определением средневзвешенной цены капитала предприятия, эффекта финансового рычага, прироста (уменьшения) собственных средств, имеют практическое значение.

Вопросы для самоконтроля

  • 1. Определите роль, состав и логику финансовой, бухгалтерской отчетности предприятий.
  • 2. Назовите группы денежных фондов предприятий, их состав и особенности.
  • 3. Дайте характеристику собственных средств предприятий.
  • 4. Раскройте понятие «чистые активы».
  • 5. Охарактеризуйте заемные средства предприятий.
  • 6. Раскройте понятие «финансовый рычаг предприятия» и его значение в деятельности предприятия.
  • 7. Определите структуру и финансовую структуру капитала предприятия и их роль.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >