Априорная оценка синергетического эффекта интеграции компаний

На основании проведенного анализа собранной информации были составлены прогнозные планы производства, реализации и инвестиций, а затем прогнозные отчеты о прибылях и убытках, балансы и отчеты о движении денежных средств группы компаний «Н» и завода «Ч» на 2005-2009 гг. (горизонт прогноза был определен как 5 лет).

В рамках составления прогнозного баланса не осуществлялось прогнозирование всех статей баланса. Прогнозировалось изменение следующих статей:

  • • основные средства,
  • • запасы,
  • • дебиторская задолженность,
  • • денежные средства,
  • • нераспределенная прибыль,
  • • долгосрочные займы и кредиты,
  • • краткосрочные займы и кредиты,
  • • кредиторская задолженность.

Предполагалось, что прочие статьи баланса останутся неизменными в течение всего прогнозного периода на уровне 2004 г.

После расчета свободных денежных потоков для группы компаний «Н» и завода «Ч» были получены следующие данные (табл. 6.2).

Таблица 6.2

Прогноз свободного денежного потока отдельно функционирующих предприятий, у. е.

Предприятие

Прогнозный период

Постпрогнозный

период

2005 г.

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Группа

компаний

«Н»

52 110

53 280

53 840

54 520

55 450

55 450

Завод «Ч»

3550

4760

5410

6450

7820

7820

После составления прогнозной финансовой отчетности была рассчитана ставка дисконтирования методом кумулятивного построения. За безрисковую ставку была принята ставка рефинансирования Центрального банка России (на тот момент 13%). Для группы компаний «Н» премия за риск собственного капитала составила 4%, премия за риск конкретной компании — 3%. Итого ставка дисконтирования составила 20%. Для завода «Ч» премия за риск собственного капитала составила 5%, премия за риск конкретной компании — 5%. Итого ставка дисконтирования составила 23%. Долгосрочные темпы роста в постпрогнозном периоде были приняты за 0%.

Следующим шагом стало проведение оценки каждого из предприятий доходным методом. Были получены следующие результаты (табл. 6.3).

Таблица 6.3

Прогноз приведенного денежного потока отдельно

функционирующих предприятий, у. е._

Предприятие

Прогнозный период

Постпрогнозн ый период

2005 г.

2006 г.

2007 г.

2008 г.

2009 г.

Группа компаний «Н»

43 425

37 000

31 157

26 292

22 284

18 570

Завод «Ч»

2886

3146

2907

2818

2778

2258

Итого, согласно проведенной оценке, стоимость группы компаний «Н» составила 178 729 у. е., а стоимость завода «Ч» — 16 794 у. е.

Далее были отобраны те виды синергизмов, которые можно считать параметрами порядка для создаваемой интегрированной корпорации (табл. 6.4). Нижней границей веса оценочного показателя для включения его в состав параметров порядка было принято 0,3.

Таблица 6.4

Параметры порядка корпорации

Параметр порядка

Вес параметра

Сокращение инвестиций в основные средства

0,65

Сокращение издержек на единицу выпускаемой продукции

0,51

Снижение цены заимствования капитала

0,47

Оптимизация налогообложения

0,33

После выделения параметров порядка корпорации экспертным путем был определен интервалы чувствительности синергетического эффекта к инвестициям в его достижение. После усреднения экспертных оценок был получен интервал [0; 0,25]. На этом интервале функция принадлежности, в соответствии с семантическим правилом, будет определяться следующими треугольными числами:

М (очень высокая) = {(0;0), (0,125; 0), (0,25; 1)}

М(высокая) = {(0,083; 0), (0,208; 1), (0,25; 0,67)}

М (выше средней) = {(0,042; 0), (0,167;1), (0,25;0,33)}

М (средняя) = {(0; 0), (0,125; 1), (0,25;0)}

М (ниже средней) = {(0; 0,33), (0,083;1), (0,208;0)}

М (низкая) = {(0; 0,67), (0,042; 1), (0,167;0)>

М (очень низкая) = {(0; 1), (0,125;0), (0,25;0)}

Функции принадлежности нечетких множеств термов лингвистической переменной «Чувствительность синергетического эффекта к инвестициям в его достижение» для группы компаний «Н» изображены на рис. 6.2.

Функции принадлежности нечетких множеств термов лингвистической переменной «Чувствительность синергетического эффекта к инвестициям в его достижение» для группы компаний «Н»

Рис. 6.2. Функции принадлежности нечетких множеств термов лингвистической переменной «Чувствительность синергетического эффекта к инвестициям в его достижение» для группы компаний «Н»

Затем экспертам было предложено произвести лингвистическое оценивание чувствительности выбранных синергетических эффектов к инвестициям в их достижение. При этом каждый эксперт получал опросный лист следующего вида (табл. 6.5).

Таблица 6.5

Опросный лист эксперта_

Вид синергетического эффекта

Оценка чувствительности синергетического эффекта к инвестициям в его достижение (нужное подчеркнуть)

Сокращение инвестиций в основные средства

очень низкая, низкая, ниже средней, средняя, выше средней, высокая, очень высокая

Сокращение издержек на единицу выпускаемой продукции

очень низкая, низкая, ниже средней, средняя, выше средней, высокая, очень высокая

Снижение цены заимствования капитала

очень низкая, низкая, ниже средней, средняя, выше средней, высокая, очень высокая

Оптимизация налогообложения

очень низкая, низкая, ниже средней, средняя, выше средней, высокая, очень высокая

По результатам обработки экспертных оценок (приложение 2) были получены следующие нечеткие множества оценок чувствительности выбранных синергетических эффектов к инвестициям в их достижение.

Для синергетического эффекта от сокращения инвестиций в основные средства (рис. 6.3): Нечеткая оценка чувствительности синергетического эффекта от сокращения инвестиций в основные средства к инвестициям в его достижение

Рис. 6.3. Нечеткая оценка чувствительности синергетического эффекта от сокращения инвестиций в основные средства к инвестициям в его достижение

Для синергетического эффекта от сокращения издержек на единицу выпускаемой продукции (рис. 6.4): Нечеткая оценка чувствительности синергетического эффекта от сокращения издержек на единицу выпускаемой продукции к инвестициям

Рис. 6.4. Нечеткая оценка чувствительности синергетического эффекта от сокращения издержек на единицу выпускаемой продукции к инвестициям

в его достижение

Для синергетического эффекта от снижения цены заимствования капитала (рис. 6.5):

Рис. 6.5. Нечеткая оценка чувствительности синергетического эффекта от снижения цены заимствования капитала к инвестициям

в его достижение

Для синергетического эффекта от оптимизации налогообложения (рис. 6.6):

Рис. 6.6. Нечеткая оценка чувствительности синергетического эффекта от оптимизации налогообложения к инвестициям в его достижение

Комплексной оценкой чувствительности синергетического эффекта к инвестициям в его достижение будет являться выпуклая комбинация нечетких множеств ах , то есть нечеткое множество А;

с функцией принадлежности цА (и) = ца (и) +... + и {и). Нечеткое множество оценок оценкой чувствительности синергетического эффекта к инвестициям в его достижение будет определяться следующим образом (рис. 6.7):

Рис. 6.7. Комплексная нечеткая оценка чувствительности синергетического эффекта к инвестициям в его достижение

График комплексной нечеткой оценки показывает, что с высокой степенью ожидаемое™ (juA (и) = 0,8) чувствительность синергетического эффекта к инвестициям в его достижение будет находиться в интервале от 0,1 до 0,2.

Следующим шагом оценки стал расчет значения чувствительности стоимости корпорации к изменению значений синергетических эффектов. Для этого денежные потоки группы компаний «Н» и завода «Ч» пересчитывались с учетом увеличения значения каждого из выбранных параметров на 1% и вычислялось отаошение отклонения стоимости суммы предприятий с учетом изменения значения параметра порядка от суммы стоимостей предприятий без учета изменения этого параметра к сумме стоимостей предприятий без учета изменения параметра порядка (табл. 6.6). Затем полученные значения чувствительности корпорации к изменению значений параметров порядка усреднялись по формуле среднего геометрического для определения значения коэффициента Я .

Таблица 6.6

Чувствительность корпорации к изменению значений параметров порядка

Параметр

порядка

Сумма стоимостей предприятий, У- е.

Сумма стоимостей предприятий при увеличении параметра порядка на 1%, у. е.

Чувствительность корпорации к изменению параметра порядка

Сокращение инвестиций в основные средства

194 028

198 754

0,0244

Сокращение издержек на единицу выпускаемой продукции

194 028

199 560

0,0285

Снижение цены

заимствования

капитала

194 028

201 454

0,0383

Оптимизация

налогообложения

194 028

199 423

0,0278

Коэффициент Я

0,0293

Затем был определен интервал для коэффициента синергетического роста. При Я =0,0293 и интервале чувствительности синергетического эффекта к инвестициям в его достижение [0,1; 0,2] коэффициент синергетического роста принимает значения в диапазоне от 0,003 до 0,006.

Следующим шагом стало определение стоимости интегрированной корпорации, как суммы произведения прогнозируемого линейного притока чистого дисконтированного дохода по каждому из предприятий (без учета доходов в постпрогнозном периоде) на нелинейную

функцию eat и суммы денежных потоков предприятий в постпрогнозном периоде. По результатам расчетов стоимость корпорации с наибольшим ожиданием будет находиться в интервале от 198 378 до 201 276 у. е.

После определения интервала стоимости интегрированной корпорации был рассчитан синергетический эффект от интеграции как разница между стоимостной оценкой интегрированной корпорации и суммой стоимостных оценок группы компаний «Н» и завода «Ч», функционирующих по отдельности. Синергетический эффект интеграции согласно проведенным расчетам составляет от 2856 до 5753 у. е.

Цена продажи завода составила 17650 у. е., таким образом, превышение продажной цены над рыночной составило 856 у. е., что меньше синергетического эффекта интеграции на 1999-4897 у. е. На основании проведенной оценки акционерами группы компаний «Н» было принято решение о приобретении завода «Ч».

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >