ОЦЕНКА ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

Оценка прогнозируемого денежного потока — важнейший этап анализа инвестиционного проекта. Денежный поток состоит в наиболее общем виде из двух элементов: требуемых инвестиций (оттока средств) и поступления денежных средств за вычетом текущих расходов (притока средств). В разработке прогнозной оценки участвуют специалисты разных подразделений, в том числе отдела маркетинга, проектно-конструкторского отдела, бухгалтерии, производственного отдела и др. Основные задачи аналитиков в процессе прогнозирования:

  • • координация усилий других отделов и специалистов;
  • • обеспечение согласованности исходных экономических параметров, используемых участниками процесса прогнозирования;
  • • противодействие возможной тенденциозности в формировании оценок.

Релевантный денежный поток проекта определяется как разность между общими денежными потоками предприятия в целом за определенный промежуток времени в случае реализации

проекта — CFt' и в случае отказа от него — CFt":

Денежный поток проекта определяется как приростный, дополнительный. Возникающие ошибки обусловлены тем, что лишь в исключительных случаях, когда анализ показывает, что проект не влияет на существующие денежные потоки предприятия, этот проект может рассматриваться изолированно.

Денежный поток и бухгалтерский учет. Обратим внимание на другой источник ошибок: бухгалтерская отчетность объединяет разнородные издержки и доходы, которые часто не идентичны необходимым для анализа денежным потокам. Например, учитывают доходы, которые вовсе не равны притоку денежных средств, поскольку часть реализации осуществляется в кредит; при расчете прибыли не вычитаются расходы по капитальным вложениям, представляющие собой отток денежных средств, зато вычитаются амортизационные отчисления, не затрагивающие денежного потока. Поэтому при составлении плана капиталовложения необходимо принимать во внимание операционные денежные потоки, определяемые на основе прогноза о движении денежных средств предприятия за каждый год анализируемого периода при условии принятия и непринятия проекта. На этой основе рассчитывается денежный поток в каждом периоде:

где CFt — сальдо денежного потока проекта за период t;

R, и Rq — общее поступление денежных средств предприятия в случае соответственно принятия проекта и в случае отказа от него;

Cj и С0 — отток денежных средств по предприятию в целом в случае соответственно принятия проекта и в случае отказа от него;

Dj и D0 — соответствующие амортизационные отчисления; г — ставка налога на прибыль.

Пример. Предприятие рассматривает проект стоимостью 1000 тыс. руб.

и сроком реализации 10 лет. Годовая выручка в случае осуществления проекта составит 1600 тыс. руб., а в случае отказа от проекта — 1000 тыс. руб. Операционные издержки, эквивалентные денежным потокам, составят соответственно 600 и 400 тыс. руб., амортизация — 200 и 100 тыс. руб. Предприятие будет платить налог на прибыль по ставке 34%. Используя формулу (8.12), получим:

В случае реализации проекта в течение всего срока его эксплуатации ожидается дополнительный денежный поток в размере 298 тыс. руб. в год.

Распределение денежного потока во времени. В финансовом анализе должна учитываться временная стоимость денег. При этом необходимо найти компромисс между точностью и простотой. Часто условно предполагают, что денежный поток представляет собой разовый приток или отток средств в конце очередного года. Но при анализе некоторых проектов требуется расчет денежного потока по кварталам, месяцам или даже непрерывного потока.

Оценка приростных денежных потоков связана с учетом трех факторов:

Безвозвратные расходы не являются прогнозируемыми приростными затратами, и, следовательно, их не следует учитывать в анализе бюджета капиталовложений. Безвозвратными называются произведенные ранее расходы, величина которых не может измениться в связи с принятием или непринятием проекта.

Например, предприятие провело оценку целесообразности открытия своего нового производства в одном из регионов страны, израсходовав на это определенную сумму. Эти расходы являются безвозвратными.

• Альтернативные издержки — это упущенный возможный доход от альтернативного использования ресурса. Корректный анализ бюджета капиталовложений должен проводиться с учетом всех релевантных альтернативных затрат.

Например, предприятие владеет участком земли, подходящим для размещения нового производства. В бюджет проекта, связанного с открытием нового производства, должна быть включена стоимость земли, поскольку при отказе от проекта участок можно продать и получить прибыль, равную его стоимости за вычетом налогов.

Влияние на другие проекты должно быть учтено при анализе бюджета капиталовложений по проекту.

Например, открытие нового производства в каком-либо новом для предприятия регионе страны может сократить сбыт существующих производств — произойдет частичное перераспределение клиентов и прибыли между старым и новым производствами.

Влияние налогов. Налоги могут оказывать существенное воздействие на оценку денежных потоков, определяющее, состоится проект или нет. Аналитики часто сталкиваются с двумя проблемами:

  • • чрезвычайная усложненность и изменчивость налогового законодательства;
  • • разное толкование законов и подверженность их изменениям.

Аналитики могут обратиться за помощью к юристам, но должны и сами иметь практические знания действующего налогового законодательства и его влияния на денежные потоки.

Пример. Предприятие покупает автоматическую линию за 100 000 руб., включая транспортировку и установку, и использует ее в течение пяти лет, после чего ее ликвидируют. Стоимость продукции, производимой на линии, должна включать в себя плату за пользование линией, и эта плата — амортизация. Поскольку при исчислении прибыли амортизация вычитается, увеличение амортизационных отчислений уменьшает балансовую прибыль, с которой уплачивают налог на прибыль. Однако сама амортизация не вызывает оттока денежных средств, поэтому ее изменение не затрагивает денежных потоков.

В большинстве оговоренных законодательством случаев должен использоваться метод линейной амортизации, при котором сумма годовых амортизационных отчислений определяется делением первоначальной стоимости, уменьшенной на величину предполагаемой ликвидационной стоимости. Для имущества с 5-летним сроком службы, которое стоит 100 000 руб. и имеет ликвидационную стоимость 15 000 руб., годовые отчисления составляют (100 000 — 15000)/ / 5 = 17 000 руб. На эту сумму ежегодно будет уменьшаться база для исчисления налога на прибыль и нарастающим итогом — база для исчисления налога на имущество.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >