ОПТИМИЗАЦИЯ БЮДЖЕТА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ

ГРАФИК ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ И ГРАФИК ПРЕДЕЛЬНОЙ ЦЕНЫ КАПИТАЛА

График инвестиционных возможностей (Investment Opportunity Schedule — IOS). Методику формирования оптимального бюджета капиталовложений рассмотрим на примере.

Пример. В табл. 9.1 приведены данные возможных инвестиционных проектов небольшого предприятия. Проекты А и В являются альтернативными, причем специалисты предприятия отвергли проект А по критерию IRR.

На рис. 9.1 приведен график IOS предприятия.

При построении графика проекты упорядочены по убыванию величины IRR, которая откладывается по оси ординат. На оси абсцисс откладывается нарастающим итогом объем капиталовложений, необходимых для финансирования очередного проекта.

Так, для проекта В, имеющего максимальную величину IRR (38,5%), она отложена по вертикальной оси, величина инвестиций, равная 100 тыс. руб., отложена от начала координат по горизонтальной оси.

Для проекта С, имеющего вторую по величине IRR (30,2%), она отложена по вертикальной оси, а величина инвестиций, равная

Таблица 9.1

Возможные инвестиционные проекты предприятия, руб.

Год

А

В

С

D

Е

F

0-й

100 000

100 000

500 000

200 000

300 000

100 000

1-й

10 000

90 000

190 000

52 800

98 800

58 781

2-й

70 000

60 000

190 000

52 800

98 800

58 781

3-й

100 000

10 000

190 000

52 800

98 800

4-й

190 000

52 800

98 800

5-й

190 000

52 800

6-й

190 000

52 800

IRR,%

27,0

38,5

30,2

15,2

12,0

11,5

Срок

окупаемости,

лет

2,2

1,2

2,6

3,8

3,0

1,7

График инвестиционных возможностей предприятия

Рис. 9.1. График инвестиционных возможностей предприятия

500 тыс. руб., отложена по горизонтальной оси от 100 тыс. руб., необходимых для финансирования проекта В, до 600 тыс. руб. Завершают график данные проектов D, Е и F.

График предельной цены капитала (Marginal Cost op Capital — MCC) рассмотрим на этом же примере.

Пример. В табл. 9.2 приведены данные предприятия, необходимые для оценки стоимости его капитала.

Таблица 9.2

Данные о цене капитала предприятия

Составляющие капитала

Размер, руб.

Доля, %

Обыкновенные акции (300 000 шт.)

6 000 000

60

Привилегированные акции

1 000 000

10

Заемный капитал

3 000 000

30

Общая рыночная стоимость

10 000 000

100

Цена акции Р0 - 20 руб.; ожидаемый дивиденд Di — 1,60 руб.; ожидаемый постоянный темп прироста q - 7%; текущая процентная ставка по кредитам ad - 10%; текущая цена источника «привилегированные акции» ар - 12%; ставка налога на прибыль г-40%; затраты на размещение F - 10%.

Поскольку предприятие наращивает дивиденды с постоянным темпом 7%, для определения цены первоочередного источника капитала — нераспределенной прибыли предприятия — можно использовать модель постоянного роста — модель Гордона:

Теперь, используя формулу (8.6) и данные о цене капитала, подсчитаем средневзвешенную цену капитала (WACC) предприятия:

При поддержании целевой структуры капитала, указанной в

табл. 9.2, средневзвешенная цена новых капиталовложений составит 12%.

Наращивание собственного капитала за счет выпуска обыкновенных акций. Цена собственного капитала будет равна as до тех пор, пока он формируется за счет нераспределенной прибыли. Если предприятие израсходует всю нераспределенную прибыль и должно будет эмитировать новые обыкновенные акции, то цена собственного капитала возрастет до ае. Согласно данным табл. 9.2 затраты на размещение новых акций составляют 10% стоимости их выпуска, поэтому для определения цены этого источника следует воспользоваться следующей уточненной формулой:

Таким образом, цена капитала, привлеченного путем дополнительной эмиссии акций, составляет 15,9%, т.е. больше, чем цена нераспределенной прибыли, равная 15%. Это увеличение цены собственного капитала приводит к возрастанию WACC с 12,0 до 12,5%:

Когда произойдет увеличение цены привлекаемого капитала с 12,0 до 12,9%?

Пусть ожидается годовая прибыль в размере 600 000 руб. и планируется половину ее выплатить в виде дивидендов. Следовательно, нераспределенная прибыль составит за год 300 000 руб. Общий объем дополнительных источников финансирования, определяемый исходя из этого условия, будет определять первую точку перелома — скачка на графике МСС (рис. 9.2).

Учитывая, что в установленной структуре нового капитала предприятия 60% общей суммы дополнительных источников должна составить нераспределенная прибыль, можно составить уравнение: 0,6 • X = 300 000 руб.; отсюда X = 300 000 / 0,6 = = 500 000 руб.

Так, не изменяя структуры своего капитала, предприятие может привлечь 500 000 руб., в том числе 300 000 руб. нераспределенной прибыли плюс 0,3 • 500 000 = 150 000 руб. новой задолженности и 0,1 500 000 = 50 000 руб. новых привилегированных акций.

Кроме того, предприятие планирует приток капитала в 200 000 руб. от амортизации, и эти средства могут быть израсходованы на капиталовложения. Следовательно, первая точка перелома на графике предельной цены капитала предприятия будет наблюдаться при величине капиталовложений в сумме: 500 000 руб. + 200 000 руб. = 700 000 руб. Средневзвешенная цена капитала составляет 12% до тех пор, пока общая сумма дополнительно привлеченного капитала не достигнет 700 000 руб.

Если предприятие перейдет рубеж в 700 000 руб., то каждый новый рубль будет содержать 60 коп. собственного капитала, полученного в результате дополнительной эмиссии обыкновенных акций ценой 15,9%, a WACC будет равна 12,5, а не 12,0%.

Возрастание цены капитала. Когда предприятие выпускает все больше и больше ценных бумаг, цена капитала, вложенного в его активы, возрастает вследствие дальнейшего увеличения цены собственного капитала и цены других источников.

Для завершения построения примера графика МСС предположим, что предприятие может получить только 240 000 руб. заемных средств при процентной ставке 10%, а дополнительный заемный капитал обойдется ему в 12%.

Учитывая, что в установленной структуре нового капитала предприятия 30% общей суммы дополнительных источников должны составить заемные средства, составим для нахождения второй точки перелома на графике МСС уравнение: 0,3 • Y = 240 000 руб.; отсюда Y = 240 000 / 0,3 = 800 000 руб. Поскольку предприятие будет иметь 200 000 руб. амортизационного фонда, вторая точка перелома возникнет при 800 000 + 200 000 = 1 000 000 руб. При увеличении этой суммы WACC возрастет с 12,5 до 12,9%:

WACC = wd • ad • (1 — г) + w • а + ws • ае = 0,3 • 12% •

• (1 - 0,40) + 0,1 • 12% + 0,6 • 15,9% = 12,9%.

Предельная цена капитала предприятия

Рис. 9.2. Предельная цена капитала предприятия

Вообще точка перелома на графике МСС возникает всегда в том случае, когда повышается цена одной из составляющих капитала. Сумму капитала, соответствующую точке перелома, можно определить с помощью формулы:

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >