КЕЙС - Финансовая отчетность и рыночная стоимость акций компании
«НОВАТЭК» опубликовал отличные результаты за 2011 г.: компания сохранила высочайший уровень рентабельности и сильные темпы роста выручки (на 50,5% до 176 млрд руб.). Рентабельность по EBITDA уже вплотную приблизилась к отметке в 50%, операционная рентабельность составила 44,7%. Акции компании после публикации отчетности вечером 7 марта выросли на 2,2%, и я ожидаю продолжения роста...»
Виталий Михальчук1
«Сентябрь оказался успешным для Sellers — компания выпускает хорошую отчетность, запускает СП с японской Mazda во Владивостоке и сообщает об увеличении производства SsangYong. Все это не могло не повлиять на торги акциями компании.
Акции прибавили темп роста с 10 сентября, когда Sellers представила отчетность по МСФО за 1 -е полугодие 2012 г. Спустя 2 дня был побит годовой максимум (571,2 руб. за шт.) и на этом рост не остановился. В четверг, 27 сентября, акции покорили новую вершину — 585,7 руб. за шт.
Акции Sollers сильно выросли после публикации отчетности за 1-е полугодие 2012 г. и пересмотра прогнозов крупными инвестиционными компаниями. Автопроизводитель отчитался лучше ожиданий рынка — хотя выручка и снизилась на 1,4%, рентабельность по EBITDA восстановилась до докризисного уровня 12,7%, а чистая прибыль увеличилась в 3 раза».
В результате получается, что цели работы компании могут формулироваться следующим образом:
- • для акционера — увеличение личного благосостояния через рост дивидендов и рыночной капитализации;
- • для менеджера — рост прибыли как потенциальной возможности роста дивидендов акционера и рыночной капитализации. Теперь еще раз поставьте себя на место собственника, только что
учредившего компанию и назначившего исполнительного директора, который и будет зарабатывать вам ваши дивиденды, дивиденды сегодняшние и дивиденды завтрашние в виде прироста стоимости акций. Кроме них вам, собственно говоря, ничего и не надо.
Теперь сформулируем два основных принципа, которые хотел бы установить собственник, и вы в том числе, для менеджеров компании по поводу получения дивидендов как результата деятельности этих самых менеджеров.
- 1. Получать дивидендов как можно больше — здесь, наверное, особые комментарии не требуются.
- 2. Получать дивиденды как можно раньше — деньги теряют ценность, в деньгах заложены альтернативные возможности доходного использования. Чем раньше я получаю деньги, тем меньше рисков несу, так что при прочих равных лучше получить их сегодня, чем через год.
Естественно, эти два пожелания постоянно вступают в противоречие друг с другом. Чем больше ресурсов изъять из бизнеса сейчас, тем меньше можно будет заработать их в будущем — у компании просто не будет хватать ресурсов на обеспечение процесса создания добавленной стоимости. И наоборот, жертвуя временем и оставляя денежные средства в бизнесе, инвестор рассчитывает на относительно больший доход в будущем.
Одна из задач финансового менеджера компании — найти разумный баланс между суммами зарабатываемых доходов и временем их выплат собственникам исходя из их личных субъективных пожеланий, т.е. решить известную всем дилемму «время — деньги». По сути, вся процедура принятия и обоснования финансовых решений — это попытка сравнить суммы, вкладываемые сегодня, и суммы, предполагаемые к получению через определенный промежуток времени, при помощи процентных ставок как измерителя потенциальных упущенных возможностей или реальной стоимости капитала.
дальше — ответьте себе, причем попытайтесь ответить не задумываясь и только правду.
Как подойти к правильному ответу? Как на такие вопросы отвечают инвесторы, оставляя деньги в компании или извлекая их из нее?
Не знаю, что вы решили для себя, но представленный здесь вопрос можно несколько переформулировать, и тогда он будет звучать следующим образом: 30% годовых — это много или мало?
Тот, кто выбрал 100 руб. сейчас, считает, что мало, и предпочитает получать «раньше».
Тот, кто предпочел 130 руб. через год, имеет гораздо более скромные инвестиционные запросы и считает что 30% — это вполне удовлетворительная доходность, чтобы ради нее подождать, рискнуть и получить «больше».
На самом деле правильного ответа на такой вопрос в природе вообще не существует, каждый принимает свое индивидуальное решение, но факторы принятия этого решения у всех единые, а именно:
- 1) оценка риска вложений. Именно оценка, а не объективные риски. Два инвестора смотрят на один и тот же бизнес и могут при этом иметь диаметрально противоположные мнения о его рискованности. Чем меньше воспринимаемый риск, тем скорее я соглашусь вкладывать деньги;
- 2) ожидания инфляции — тоже субъективные. Деньги теряют свою покупательную способность, и чем выше уровень ожидаемой мной инфляции, тем на большую доходность я должен буду претендовать. В противном случае имеет смысл денежные ресурсы использовать на потребление;
- 3) альтернативные возможности вложения капитала. Если я знаю, где с сопоставимыми рисками можно заработать 50% годовых, то зачем мне вкладывать под 30%?
- 4) личные ограничения. Если мне сегодня нечего есть, то 30% через год для меня — это просто не актуально.
Обратим внимание, что все четыре характеристики всегда носят индивидуализированный, на уровне частного или корпоративного инвестора, характер. В целом чем меньше инфляции и рисков я вижу, чем меньше у меня альтернатив и чем больше у меня свободных ресурсов, тем более я буду склонен к инвестированию капитала.
Главная цель применения финансового учета — количественное измерение влияния деятельности менеджеров, т.е. бесконечной последовательности так называемых хозяйственных операций компании, этими менеджерами осуществляемых, на уровень благосостояния его акционеров и степень рискованности их вложений в бизнес.
САМОКОНТРОЛЬ. Вопросы для самопроверки
- 1. Сформулируйте главные финансовые цели работы предприятия.
- 2. Почему цели для инвестора и цели для менеджера часто формулируются через разные финансовые категории?
- 3. На основании каких ключевых соображений и факторов инвестор оценивает целесообразность вложений в определенный бизнес?
