КЕЙС - Консолидированная отчетность

[1]

Предположим, что мы с вами пытаемся составить отчетность никак не менее чем компании под названием ГАЗПРОМ. При этом мы понимаем, что ГАЗПРОМ — это, как и всякая холдинговая структура, не единое юридическое лицо, а группа компаний, объединенная единым собственником — ОАО. Мы формируем отчетность для акционеров именно головной компании и к тому же пытаемся донести до них экономический, но никак не юридический смысл происходящего. И мы начинаем составлять консолидированную отчетность.

Происходит это примерно так. Пусть существуют четыре компании: А, В, С и D, балансы которых идентичны и имеют следующий вид:

Активы

Пассивы

Основные средства 100 руб.

Уставный капитал 300 руб.

Материалы 100 руб.

Денежные средства 100 руб.

При этом первые три компании (А, В и С) занимаются профильной для ГАЗП РОМА деятельностью — добычей и транспортировкой углеводородов, a D — непрофильной (это что-то вроде ФК «ЗЕНИТ»). Кроме того, в компаниях А и D ГАЗПРОМ владеет 100% капитала, В — 50%, а в С — только 5%.

Посмотрим, чем формально владеет ГАЗПРОМ, владея всеми этими бизнесами. Видимо, долгосрочными финансовыми вложениями.

Активы ОАО

Пассивы ОАО

Долгосрочные финансовые вложения в А 300 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в Я 150 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в С 15 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в D 300 руб.

Но на 100% владея компанией А, ГАЗПРОМ полностью контролирует ее деятельность и, значит, реально управляет основными средствами, материалами и деньгами предприятия. Чтобы показать это, мы трансформируем отчетность следующим образом:

Активы ОАО

Пассивы ОАО

(минус) Долгосрочные финансовые вложения в А 300 руб.

(плюс) Основные средства 100 руб.

(плюс) Материалы 100 руб.

(плюс) Денежные средства 100 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в В 150 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в С 15 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в D 300 руб.

Далее, владея 50% компании В, ГАЗПРОМ также реально контролирует все ее активы, имея реальную возможность вмешиваться в управление ими. Но контролируя все активы, он не всеми ими владеет. Половина активов принадлежит не ОАО (и значит, его акционерам), а миноритарным акционерам дочерней компании В. Тогда следующая трансформация выглядит так:

Активы ОАО

Пассивы ОАО

(минус) Долгосрочные финансовые вложения в А 300 руб.

(плюс) Основные средства 100 руб.

(плюс) Материалы 100 руб.

(плюс) Денежные средства 100 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в В 150 руб.

Основные средства 100 руб.

(плюс) Доля меньшинства 150 руб.

Материалы 100 руб.

Активы ОАО

Пассивы ОАО

Денежные средства 100 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в С 15 руб.

Долгосрочные финансовые вложения в D 300 руб.

Дальше — проще. В компании С ГАЗПРОМ ничего не в состоянии контролировать, а компания D не является профильной и не стоит ее данные консолидировать в итоговую отчетность. И те, и другие активы будут оставаться зарегистрированными как долгосрочные финансовые вложения.

Соответственно при формировании консолидированного отчета о прибылях и убытках, часть прибыли группы компаний будет доставаться не акционерам головного предприятия, а миноритариям в дочерних. Эта величина будет вычитаться из совокупной чистой прибыли группы, а также будет называться «доля меньшинства». Но об этом чуть позже.

Классификация заемных пассивов:

  • • долгосрочные обязательства;
  • • краткосрочные обязательства.

Долгосрочные обязательства — обязательства, срок возврата которых наступит более чем через год после отчетной даты.

Краткосрочные {текущие) обязательства — обязательства, которые должны быть погашены компанией в пределах одного года с отчетной даты.

Идея такой классификации, так же как и в случае с классификацией на собственные и заемные пассивы, лежит в области проведения анализа финансовой устойчивости предприятия. Чем больше у компании долгосрочных пассивов, тем спокойнее может чувствовать себя менеджмент, по крайней мере, в пределах короткого периода, тем свободнее компания может распоряжаться имеющимися ресурсами без оглядки на необходимость погашения срочных обязательств. Остается только вопрос о том, почему в качестве водораздела выбран именно один год. Скорее всего потому, что отчетный период по умолчанию равен году, т.е. в балансе отдельно показываются те долги, которые должны быть погашены к моменту составления следующего баланса.

Следует отметить, что практически все собственные пассивы по умолчанию рассматриваются как долгосрочные или даже как бессрочные. Обязательства по возврату средств из этих источников финансирования акционерам возникнут у компании только в момент ее ликвидации. До этого момента она не обязана выкупать акции, а также выплачивать дивиденды при отсутствии необходимых для этого денежных средств. Неудовлетворенные требования, а вернее, пожелания акционеров по выплатам им денежных средств, не повлекут за собой никаких юридических последствий, в том числе в виде судебных разбирательств, как это было бы в случае с долгами перед банком. А это еще раз свидетельствует о более высокой финансовой устойчивости компании при привлечении собственного капитала по сравнению с заемным.

Классификация долгосрочных заемных пассивов[2]:

  • • долгосрочные кредиты банков;
  • • облигационные займы;
  • • лизинговые обязательства.

Долгосрочные кредиты банков — задолженность компании по банковским кредитам, предоставленным на период более одного года. Как правило, такие кредиты предоставляются для приобретения основных средств, осуществления долгосрочных капиталовложений, т.е. для финансирования различного рода внеоборотных активов.

Облигационные займы — задолженность по выпущенным в обращение и не погашенным долгосрочным облигациям. По сути, представляют собой аналог кредитов и отличаются от них по форме кредитования, форме обслуживания кредита и типу кредитора.

Если прямое кредитование происходит в крупных финансовых институтах — банках, то облигации выпускаются с целью их распространения среди большого количества мелких кредиторов и участников небанковского сектора рынка.

Лизинговые обязательства — обязательства, возникающие у лизингополучателя по оплате лизинговых платежей в течение нескольких лет по договорам лизинга. Такие обязательства могут рассматриваться как источник долгосрочного финансирования деятельности компании и, соответственно, как ее обязательства.

В российской практике могут быть зафиксированы в балансе только в случае, если согласно условиям договора лизинга лизинговое имущество передается на баланс лизингополучателя. Тогда в активе баланса появляются арендованные основные средства — предмет лизинга, хотя компания и не имеет на них права собственности. Классификация краткосрочных заемных пассивов:

  • • платные (займы и кредиты):
    • — краткосрочные кредиты банков;
    • — краткосрочные займы;
  • • «бесплатные» (кредиторская задолженность):
  • — задолженность поставщикам и подрядчикам;
  • — задолженность по выплате заработной платы;
  • — задолженность по выплате налогов и сборов;
  • — задолженность потребителям по полученным авансам;
  • — и т.п.

Платность в данном случае подразумевает наличие фиксированной ставки процента за каждый день пользования соответствующими источниками финансирования. Банк начисляет проценты за весь период, пока предприятие пользуется предоставленным ему кредитом. То же самое и с лизинговой компанией.

Во второй части представленного списка такой жесткой ставки, как правило, нет. Однако слово «бесплатные» не зря поставлено в кавычки. При предоставлении отсрочки платежа поставщиками, например, плата за эту отсрочку может быть включена в цену приобретаемых ресурсов. Плата может носить дискретный характер: если платите через 5 дней, цена составит 100 руб., через 20 дней — уже 103 руб. и т.д. Аналогично и для потребителей — если те предоставляют вам аванс и ждут поставки готовой продукции, то они, скорее всего, потребуют снижения цены контракта. Впрочем, этой платы может и не быть вовсе. Интерес поставщиков, потребителей и работников состоит не в зарабатывании процентов на финансировании вашего бизнеса, как это имеет место в случае банковского кредитования, а в осуществлении соответствующих трансакций с вашим предприятием.

Долгосрочные заемные пассивы в данной классификации тоже будут являться платными. А что насчет собственного капитала? Он платный или «бесплатный»?

N.B. Собственный капитал всегда необходимо рассматривать как платный. Причем самый платный. Любой инвестор — владелец собственного капитала — всегда сравнивает альтернативные возможности размещения своих средств на основании сопоставления процентных ставок, измеренных в процентах годовых. Естественно, здесь эти проценты не будут начисляться в обязательном порядке каждый день, как это делается для банковского кредита. Но в случае неудовлетворенности итоговой процентной ставкой по результатам года инвестор может признать работу менеджеров и компании в целом неудовлетворительной. Менеджеры обязаны «отрабатывать» плату за собственный капитал, определенную либо пожеланиями инвестора, либо пониманием рыночных процентных ставок и относительного риска вложений в данный конкретный бизнес.

Краткосрочные кредиты банков — задолженность по основной сумме долга по кредитам, предоставленным банками и другими финансовыми институтами на период менее одного года. Такие кредиты обычно предоставляются для ликвидации кассовых разрывов, пополнения оборотных средств и тому подобных оперативных целей.

Краткосрочные займы — источники финансирования, аналогичные предыдущим, предоставляемые компании нефинансовыми институтами, в том числе контрагентами.

Задолженность поставщикам и подрядчикам — долги по полученным, но не оплаченным сырью, материалам, оказанным услугам и тому подобным ресурсам — это, как и некоторые последующие категории, те источники финансирования, которые предоставляются компании в неденежной форме. При появлении такого пассива в правой стороне баланса в левой стороне — в активах — появляются сырье, основные средства и другие соответствующие ресурсы.

Задолженность по выплате заработной платы — долги персоналу за фактически отработанное, но не оплаченное на настоящий момент время. При появлении таких долгов в активах может возникнуть незавершенное производство. Труд рабочих, а вернее его стоимость, вкладывается в будущую готовую продукцию. Получается, что в течение определенного времени работники тоже финансируют компанию за счет того, что не требуют немедленной, ежедневной оплаты своего труда.

Задолженность по выплате налогов и сборов — задолженность по начисленным, но пока не оплаченным суммам выплат во все виды бюджетов и внебюджетных фондов.

Задолженность по полученным авансам — задолженность по полученной от покупателей и заказчиков предоплате, не покрытой соответствующими поставками готовой продукции. Это уже денежное кредитование, при нем в активах появляются деньги, а в пассивах — долги тому, кто эти деньги предоставил.

Смысл всего вышеприведенного деления источников финансирования предполагает определение степени зависимости компании, относительной величины ее долгов от различных субъектов рынка в соответствии с их участием в жизнедеятельности предприятия: кредиторы, поставщики, потребители, государство, работники. Все долги делятся в соответствии с их экономическим содержанием и причиной возникновения.

Еще раз попытаемся уяснить, что и как появляется у компании при привлечении того или иного источника финансирования. Для этого воспользуемся рис. 16.

Кроме того, что состояние и структура пассивов характеризует рискованность деятельности компании, по ней можно оценить и плату, которую предприятие вынуждено нести за предоставленный в пользование капитал. За любое финансирование предприятие так или иначе должно расплачиваться: в виде дивидендов за средства акционеров, процентов за кредиты, повышенной цены приобретаемых с отсрочкой платежа ресурсов. Причем эта плата будет тем выше, чем больше срок предоставления капитала.

Собственный капитал можно смело рассматривать как самый дорогой. Собственник по сравнению с другими кредиторами несет самые большие риски, отдавая компании капитал, и, следовательно,

Источники финансирования и рост активов компании

Рис. 16. Источники финансирования и рост активов компании

будет требовать за это наибольшую плату. Значит, большой объем собственного капитала в компании снизит эффективность ее деятельности. С другой стороны, чем больше у компании долгосрочных и дорогих источников финансирования, тем более безопасно она может себя чувствовать в плане необходимости быстрого погашения большого объема долгов и срочного изъятия ресурсов из бизнеса.

Возникает одна из дилемм финансового менеджмента — выбор между высокой доходностью и низким финансовым риском. Чем-то надо пожертвовать.

Зависимости рисков и стоимости финансирования показаны на рис. 17 и в комментариях к нему.

Чем больше срок предоставления средств компании, тем больше рисков несет тот, кто эти средства предоставляет. Эти риски в первую очередь связаны с будущей неопределенностью возможностей компании по возврату ресурсов. А чем больше риск вложений, тем большую плату будет требовать инвестор. Это позволит ему скомпенсировать дополнительные риски.

Для любого инвестора более рискованно покупать акции компании, чем предоставлять ей же долгосрочный кредит. При этом сроки вложений даже могут быть сопоставимы. И все потому, что:

  • 1) порядок выплат долгов в случае банкротства — в первую очередь погашаются обязательства кредиторам, в последнюю — акционерам;
  • 2) при приобретении акций нет четко оговоренной платы за финансирование в виде процента на капитал, так как дивидендов реально может и не быть. При заключении кредитного договора четко определяется процентная ставка и порядок выплаты процентов;
  • 3) для собственного капитала нет четко оговоренного срока возврата основной суммы долга, акционер может потребовать свой вклад только в случае ликвидации компании. У кредита всегда есть конечный, четко оговоренный срок погашения;
Сопоставление источников финансирования предприятия по стоимости и рискованности для компании и для инвестора/кредитора

Рис. 17. Сопоставление источников финансирования предприятия по стоимости и рискованности для компании и для инвестора/кредитора. Отметим, что в реалиях российского рынка указанные закономерности не всегда находят свое практическое проявление.

  • 4) для собственного капитала не существует зафиксированной суммы долга — курс акций, по которому акционер мог бы их реализовать, может существенно колебаться. Для кредита же четко оговорена сумма долга. Любая неопределенность в суммах, процентах, сроках обусловливает более высокий риск и, следовательно, более высокую плату за него;
  • 5) долгосрочный кредитор рискует больше краткосрочного из-за временных неопределенностей — чем дольше срок, на который предоставляется кредит, тем сложнее предсказать платежеспособность предприятия в момент необходимости его возврата;
  • 6) долги перед бюджетом и по заработной плате работников самые дешевые, потому что предоставляются на минимальные сроки и защищены от рисков первоочередностью их оплаты и т.д.

  • [1] Это, естественно, существенно упрощенный пример — в реальности все, каквсегда, гораздо сложнее.
  • [2] Можно придумать довольно много различных видов обязательств компании,долгосрочных и краткосрочных. Здесь и ниже мы выделим только основныеих категории.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >