УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ КОМПАНИИ

Ключевые понятия

  • ? Внутренняя норма доходности ? Денежный поток
  • ? Метод эквивалентного аннуитета ? Метод цепного повтора
  • ? Модифицированная норма доходности ? Инвестиции
  • ? Инвестиционная политика компании П Инвестиционные ресурсы
  • ? Инвестиционный проект П Индекс рентабельности
  • ? Косвенный метод определения величины денежного потока
  • ? Критерий принятия инвестиционного решения
  • ? Нестандартный денежный поток ? Приведенная стоимость денежного потока
  • ? Период окупаемости ? Рентабельность вложений
  • ? Ставка дисконтирования ? Стандартный денежный поток
  • ? Чистый приведенный доход ? Чистый денежный поток

ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И ВЫБОР СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ

Принятие решений, связанных с вложениями денежных средств, — важный этап в деятельности любой компании. Для эффективного использования привлеченных средств и получения максимальной прибыли на вложенный капитал необходим тщательный анализ будущих доходов и затрат, связанных с реализацией рассматриваемого инвестиционного проекта. Инвестиционная деятельность компании подчинена определенной инвестиционной политике, разработанной в составе ее финансовой стратегии.

Инвестиционная политика компании предусматривает:

  • • формирование и разработку направлений инвестиционной деятельности, которая базируется на стратегии ее экономического развития и определяет соотношения различных форм инвестирования по функциональной, региональной и отраслевой направленности;
  • • исследование условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка;
  • • поиск отдельных объектов инвестирования (потенциальных инвестиционных возможностей, источников финансирования инвестиционных объектов) и оценку их соответствия направлениям инвестиционной деятельности компании;
  • • оценку и отбор привлекательных инвестиционных проектов;
  • • определение необходимого объема и структуры инвестиционных ресурсов;
  • • формирование и оценку инвестиционного портфеля компании, как по финансовым, так и по реальным инвестициям с учетом уровня доходности, инвестиционного риска и ликвидности;
  • • разработку системы мониторинга и контроля осуществления инвестиционной деятельности.

Инвестиционный портфель представляет собой набор реальных и финансовых инвестиционных инструментов для достижения целей в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией в рамках общей стратегии развития компании.

Реальные инвестиции в проекты направлены на развитие организации, рост эффективности ее деятельности.

Финансовые инвестиции имеют целью в основном увеличение дохода организации, упрочение ее положения на рынке, управление другими организациями.

При формировании инвестиционного портфеля необходимо учитывать (см. табл. 4.1):

  • • финансовые возможности организации;
  • • инвестиционный горизонт;
  • • соответствие инвестиций общей стратегии развития компании;
  • • рискованность инвестиций;
  • • общие рыночные тенденции.

Таблица 4.1

Особенности формирования портфелей в зависимости от типа инвестиций

Портфель

инвестиций

Особенности портфеля

Из реальных

инвестиционных

проектов

  • 1. Более капиталоемкий с высокой степенью риска, менее ликвидный, более трудоемкий в управлении.
  • 2. Требует большей предварительной подготовки.
  • 3. Создает реальные рабочие места и обеспечивает высокие темпы развития организации

Из финансовых инструментов

  • 1. Имеет высокую степень мобильности и ликвидности.
  • 2. Приносит доход в более короткие сроки.
  • 3. Формируется исключительно за счет средств организации

Далее инвестиционная деятельность рассматривается именно как реализация инвестиционных проектов, т.е. вложение капитала в долгосрочное развитие компании. Финансовые инвестиции являются предметом специальных дисциплин, как, например, «оценка финансовых инструментов».

Задачей финансового менеджера является выбор таких проектов и путей их реализации, которые обеспечат поток денежных средств, имеющих максимальную приведенную стоимость по сравнению со стоимостью требуемых капиталовложений.

Существует несколько методов оценки целесообразности инвестирования и привлекательности инвестиционного проекта и, соответственно, несколько различных показателей эффективности. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта компания должна получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал компании и ее стоимость). При этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данной компании, — кредиторов, инвесторов, менеджеров.

Базой для расчетов всех показателей эффективности инвестиционных проектов является прогнозирование денежного потока, генерируемого конкретным рассматриваемым проектом. Это один из наиболее сложных этапов в процессе оценки инвестиционного проекта в силу неоднозначности оценки многих показателей, относящихся к будущим периодам (объемы реализации производимой продукции, цены на сырье и материалы, цены на готовую продукцию, налоговые ставки и т.п.).

На этом этапе необходимо определить:

  • • горизонт планирования (предполагаемый срок реализации проекта);
  • • требуемый объем инвестиций;
  • • будущие потоки доходов FCF (free cash flaw).

В качестве срока реализация проекта может быть выбран:

  • • предполагаемый срок жизни продукта или услуги, которые будут производиться;
  • • срок погашения задолженности, если большая часть инвестируемого капитала — заемный;
  • • некоторый срок (обычно не более 8—10 лет), целесообразный при данной специфике проекта.

Необходимо иметь в виду, что чрезмерное увеличение горизонта планирования оказывает незначительное влияние на показатели эффективности (здесь работает принцип временной стоимости денег), но при этом может сильно понизить достоверность прогноза.

Важным этапом анализа эффективности любого инвестиционного проекта является расчет требуемых капитальных вложений и прогноз будущего денежного потока, генерируемого данным проектом.

Существует два вида затрат, составляющих общий объем необходимых капвложений INV.

  • 1. Непосредственные затраты, необходимые для запуска проекта (строительство зданий, приобретение и монтаж оборудования, вложения в оборотный капитал и т.д.).
  • 2. Альтернативные издержки. Чаще всего это стоимость используемых помещений или земельных участков, которые могли бы приносить прибыль (альтернативный доход), если бы не были заняты для реализации проекта.

Возмещение затрат, связанных с необходимым увеличением оборотного капитала предприятия (денежная наличность, товарно-материальные запасы или дебиторская задолженность), происходит по окончании проекта и увеличивает денежный поток, относящийся к последнему периоду.

Базовым периодом к в планируемом денежном потоке является, как правило, год, которому соответствует элемент денежного потока FCFk Величины FCFk представляют собой средства, доступные к распределению между кредиторами и инвесторами проекта. Они могут быть получены на основе некоторого показателя прогнозной бухгалтерской отчетности (например, величины чистой прибыли) путем соответствующих корректировок, позволяющих довести данный показатель до итогового FCFk. Возможность включения процентов по заемным средствам в состав внереализационных расходов должна быть учтена при расчете налогооблагаемой прибыли (эффект «налогового щита»). При расчете денежных потоков не следует принимать во внимание те из них, которые не изменяются в связи с принятием данного инвестиционного решения (денежные потоки, относящиеся к прошедшим периодам; денежные потоки в форме затрат, которые были бы понесены независимо от того, будет ли реализован инвестиционный проект или нет).

Денежный поток, для которого все отрицательные элементы (за данный период суммарные расходы по проекту превышают суммарные доходы) предшествуют положительным (доходы превышают расходы), называется стандартным (классическим, нормальным и т.п.). Для нестандартного потока возможно чередование положительного и отрицательного элемента. На практике такие ситуации чаще всего встречаются, когда завершение проекта требует значительных затрат (например, демонтаж оборудования). Могут также потребоваться дополнительные вложения в процессе реализации проекта, связанные с проведением природоохранных мероприятий.

Для стандартных и нестандартных денежных потоков различаются методы оценки показателей доходности.

Поскольку планирование будущего денежного потока всегда осуществляется в условиях неопределенности (необходимо прогнозировать будущие цены, процентные ставки, налоги, объем реализации и т.д.), желательно для учета фактора риска рассматривать, по крайней мере, три возможных варианта реализации — пессимистический, оптимистический и наиболее реальный. Чем меньше разница в результирующих финансовых показателях по каждому варианту, тем устойчивее данный проект к изменениям внешних условий, тем меньше связанный с проектом риск.

Расчет показателей эффективности основан на дисконтных способах, учитывающих концепцию временной стоимости денег. При выборе ставки дисконтирования, используемой при приведении будущих доходов к настоящему моменту времени, необходимо соблюдать основной принцип: ставка дисконтирования должна представлять собой минимально приемлемую норму доходности инвестиционного проекта для данной конкретной компании.

Также нужно иметь в виду, что завышение ставки дисконтирования занижает показатели эффективности проекта, а занижение, соответственно, завышает.

В качестве ставки дисконтирования / в большинстве случаев выбирается величина средневзвешенной стоимости капитала WACC (это идеальный вариант), которая в случае необходимости может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта и ожидаемого уровня инфляции.

Если расчет показателя WACC связан с трудностями, вызывающими сомнение в достоверности полученного результата (например, при оценке собственного капитала), в качестве ставки дисконтирования можно выбрать величину среднерыночной доходности с поправкой на риск анализируемого проекта, а также среднюю доходность по аналогичным реализованным проектам. Иногда в качестве дисконтной ставки используется величина ставки рефинансирования.

Часто оказывается целесообразным кумулятивный метод оценки ставки (метод суммирования), позволяющий учесть все факторы, определяющие минимально приемлемую доходность инвестиций.

Данному способу соответствует следующая формула:

где /0 — желаемая чистая доходность инвестиций;

а — среднегодовой уровень инфляции на планируемый период; R — процентная ставка, компенсирующая уровень риска, связанного с данными инвестициями.

Различные возможные значения рисковой премии, рекомендуемой для различных видов инвестиций, представлены в табл. 4.2.

Поскольку ни один из приведенных способов оценки ставки дисконтирования не может считаться абсолютно надежным, этот параметр представляет собой фактор риска. Учет данного фактора осуществляется проведением анализа чувствительности рассматриваемых показателей к изменению значения ставки.

Риск можно считать незначительным, если в прогнозируемых пределах изменения ставки показатели меняются незначительно.

Минимально приемлемая норма доходности для различных групп инвестиций

Гоуппы инвестиций

Минимальная

доходность

Замещающие инвестиции - категория 1 (новые машины или оборудование, транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию)

WACC

Замещающие инвестиции - категория 2 (новые машины или оборудование, транспортные средства и т.п., которые будут выполнять функции, аналогичные замещаемому оборудованию, но являющиеся технологически более совершенными, для их обслуживания требуются специалисты более высокой квалификации, организация производства требует других решений)

WACC + 3%

Замещающие инвестиции - категория 3 (новые мощности вспомогательного производства: склады, здания, которые замещают старые аналоги; а также заводы, размещаемые на новой площадке)

WACC + 6%

Новые инвестиции - категория 1 (новые мощности или связанное оборудование, с помощью которого будут производиться ранее выпускавшиеся продукты)

WACC + 5%

Новые инвестиции - категория 2 (новые мощности или машины, которые тесно связаны с действующим оборудованием)

WACC + 8%

Новые инвестиции - категория 3 (новые мощности и машины или поглощение и приобретение других фирм, которые не связаны с действующим технологическим процессом)

WACC + 15%

Инвестиции в научно-исследовательские работы - категория 1 (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели)

WACC + 10%

Инвестиции в научно-исследовательские работы - категория 2 (фундаментальные НИР, цели которых точно не определены и результат заранее не известен)

WACC + 20%

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >