РИСКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

КРИТИЧЕСКИЕ ТОЧКИ И АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ

С точки зрения финансового менеджмента, риск — вероятность неблагоприятного исхода финансовой операции. Каждый инвестиционный проект сопряжен с различной степенью риска. Количественный анализ риска производится по результатам оценки эффективности проекта и имеет следующую последовательность:

  • • определение показателей предельного уровня (критических точек);
  • • анализ чувствительности проекта;
  • • анализ сценариев для оценки риска проекта.

Показатели предельного уровня отражают неизменность основных параметров проекта к возможным изменениям условий его реализации. Одним из этих показателей является операционный леверидж (рычаг).

Операционный леверидж позволяет определить зависимость между темпом прироста (снижения) прибыли от темпа прироста (снижения) выручки от реализации продукции.

Затраты на производство продукции можно разделить на переменные и постоянные.

К переменным затратам относятся такие, которые изменяются (увеличиваются или уменьшаются) в зависимости от увеличения (или уменьшения) объема продукции. К ним относятся расходы на закупку сырья и материалов, потребление энергии, транспортные издержки, расходы на заработную плату (при наличии сдельной системы оплаты труда) и др. При теоретических расчетах предполагается, что переменные затраты пропорциональны объему произведенной продукции.

К постоянным затратам относятся затраты, которые можно принять как независящие от объема произведенной продукции (амортизационные отчисления, выплата процентов за кредит, арендная плата, содержание управленческого персонала и другие административные расходы).

Необходимо отметить, что деление затрат на переменные и постоянные является условным. Вместе с тем это различие между затратами является базой для анализа точки безубыточного ведения хозяйства.

Концепция безубыточности выражается в следующем: определяется, сколько единиц продукции или услуг необходимо продать в целях возмещения произведенных при этом постоянных затрат. Естественно, что цены на продукцию устанавливаются таким образом, чтобы возместить все переменные затраты и получить надбавку, достаточную для возмещения постоянных затрат и получения прибыли.

При реализации этой концепции можно обнаружить, что любое изменение выручки от реализации продукции и услуг вызывает еще большее изменение прибыли. Это явление получило название эффекта производственного левериджа (или операционного рычага).

Поясним это положение на примере.

Пример 4.18.

Предприятие выпускает продукцию А. В первом году переменные затраты составили 20 000 долл., а постоянные затраты 2500 долл.

Общие затраты равны 20 000 +2500 = 22 500 долл. Выручка от реализации продукции составила 30 000 долл. Следовательно, прибыль равна

30 000-22 500 = 7500 долл.

Далее предположим, что во втором году в результате увеличения выпуска продукции на 15% возросли одновременно на ту же величину переменные затраты и объем реализации.

В этом случае переменные затраты составят 20 000 -1,15 = 23 000 долл., а выручка 30 000 • 1,15 = 34 500 долл. При неизменности постоянных затрат, общие затраты будут равны 23 000 + 2500 = 25 500 долл., а прибыль составит 34 500 - 25 500 = 9000 долл. Сопоставив прибыль второго и

9000

первого года, получим удивительный результат -= 1 2(120%) т.е.

7500 v '

при увеличении объема реализации на 15% наблюдается рост объема прибыли на 20% — результат воздействия операционного (производственного) рычага.

Для выполнения практических расчетов по выявлению зависимости изменения прибыли от изменения реализации предлагается следующая формула:

где С — сила воздействия производственного рычага; N — число единиц реализованной продукции; PN — объем реализации в денежном выражении; Зпост — общая величина постоянных затрат; Зпср — общая величина переменных затрат; Пв — валовая прибыль.

Для нашего случая сила воздействия производственного рычага в первом году равна

Величина С = 1,3333 означает, что с увеличением выручки от реализации, допустим, на 15% (как в рассматриваемом случае), прибыль возрастает на

Уяснив возможность использования операционного рычага, перейдем к рассмотрению понятия, имеющего в экономической литературе множество названий: «порог рентабельности», «точки самоокупаемости», «точка безубыточности». Остановимся на названии точка безубыточности. В точке безубыточности соответствует такая выручка от реализации продукции, при которой производитель уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей, т.е. результат от реализации после возмещения переменных затрат достаточен для покрытия постоянных затрат, а прибыль равна нулю.

Следовательно, в точке безубыточности разность между выручкой от реализации продукции и суммой переменных и постоянных затрат равна нулю, т.е.

где ^пост — постоянные затраты; V — переменные издержки на единицу продукции; N — число единиц выпущенной продукции; Р — цена единицы продукции.

Преобразовав формулу (4.15), получаем, что для достижения точки безубыточности необходим выпуск следующего количества изделий:

Пример 4.19

Компания производит продукт А. Величина постоянных затрат для данного производства — 200 000 руб. Максимально возможный объем выпуска продукции составляет 1000 единиц. Единица продукции реализуется по цене 750 руб., переменные затраты составляют 250 руб. за единицу продукции.

Тогда по формуле (4.16)

единиц, т.е. при выпуске 400 единиц изделий

производитель не терпит убытка, но и не имеет прибыли. График на рис. 4.2 показывает поведение переменных и постоянных затрат.

График зон безубыточности

Рис. 4.2. График зон безубыточности

Линия постоянных издержек показывает, что при изменении объемов продаж с 0 до 1000 единиц продукта А сумма постоянных затрат остается неизменной и составляет 200 тыс. руб. Прямая переменных затрат показывает, что их общая сумма изменяется от 0 до 250 тыс. руб. Величина общих затрат изменяется от 200 тыс. руб. при нулевом выпуске до 450 тыс. (200 тыс. + 250 тыс.) при объеме выпуска в 1000 единиц. Прямая валовой выручки от продаж показывает изменение суммы выручки с 0 при нулевом объеме продаж до 750 тыс. руб. при максимальном объеме продаж.

Пересечение линии общих издержек и линии общей выручки происходит в точке безубыточности. Объем продукции в точке безубыточности составляет 400 единиц. Каждый добавочный прирост объема выпуска сверх точки безубыточности будет сопровождаться приращением прибыли, которому на графике соответствует заштрихованная площадь. И, наоборот, как только объем выпуска опустится ниже точки безубыточности, производитель начинает нести убытки. В табл. 4.17 показана прибыль (убыток) при различных объемах выпуска.

Таблица 4.17

Прибыль (убыток) при различных объемах выпуска продукции

Объем продаж, шт.

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

Прибыль (+),

Убыток (—),

-150

-100

-500

0

+50

+ 100

+ 150

+200

+250

+300

тыс. руб.

В связи с использованием операционного рычага финансовый менеджер имеет возможность в целях максимизации прибыли использовать влияние трех факторов: постоянных затрат, переменных затрат и цен.

Так, если по данным предыдущего примера уменьшить величину постоянных затрат на 25% (200 тыс. х 0,75 = 150), то для достижения точки безубыточности возможно снизить объем выпуска продукции до 300 единиц.

При снижении переменных затрат на единицу выпускаемой продукции на 25% (250 х 0,75 = 188) для достижения точки безубыточности также возможно некоторое снижение объема выпуска продукции:

Однако, в отличие от постоянных и переменных затрат, величину которых менеджер изменяет, руководствуясь внутрифирменными возможностями, изменение цен на продукцию в большой мере зависит от внешней конкуренции. Поэтому, желая повысить конкурентоспособность своей продукции путем снижения цены, производитель должен для достижения точки безубыточности увеличить объем выпускаемой продукции. Если предположить, что цена на продукцию снижена на 25% (750 х 0,75 = 563), то точка безубыточности будет достигнута только при выпуске 639 единиц:

Соответственно и прибыль при выпуске продукции объемом 1000 ед. будет ниже.

Рассмотренные примеры являются упрощенными, поскольку на практике, как правило, имеет место одновременное влияние перечисленных трех факторов на действие операционного рычага.

Необходимо признать, что операционный леверидж — лишь один компонент совокупного предпринимательского риска. Основные факторы, повышающие предпринимательский риск, — непостоянство или неопределенность объема продаж и издержек производства. Операционный леверидж увеличивает воздействие этих факторов на вариацию прибыли, но он не является сам по себе источником изменчивости.

Факторы, лежащие в основе изменчивости объема продаж и издержек, влияют также на силу воздействия операционного левериджа, увеличивают общую вариацию прибыли и, следовательно, предпринимательский риск инвестора. В связи с чем возникает необходимость рассмотрения методов измерения риска инвестиционных проектов.

Однако прежде чем перейти к рассмотрению методов измерения риска инвестиционных проектов, рассмотрим воздействие финансового левериджа, действие которого весьма схоже с результатом действия операционного левериджа.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >