ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРОЕКТА

Инвестиционная привлекательность проекта традиционно оценивается с позиции эффективности инвестиций. Эффективность — это показатель, который определяет соотношение между полученными результатами деятельности и затратами (ресурсами) на получение данных результатов. При этом следует отличать понятие «эффект» от понятия «эффективность». Эффект отражает абсолютный показатель разницы между результатом и затратами, а эффективность — относительный. Эффективность инвестиций — это относительный показатель отдачи от вложенных средств, который может определяться как с учетом возможности альтернативных вложений, так и без их учета.

Необходимость проведения оценки инвестиций связана с ограниченностью ресурсов, в том числе источников финансирования инвестиций. Источники инвестиций могут быть направлены в различные объекты инвестирования, принося в итоге различный эффект. Инвестиционный проект, который приносит максимальный эффект при минимальных инвестициях, имеет наибольшую эффективность[1].

Всю совокупность методов анализа инвестиций следует подразделить на качественные и количественные. Исходным пунктом проведения анализа инвестиций выступает качественный анализ. Качественные критерии позволяют отобрать наиболее перспективные проекты и отсеять заведомо неприемлемые на самой ранней стадии. К показателям качественного анализа относят:

  • • соответствие целям, стратегии развития организации;
  • • соответствие финансовым возможностям организации;
  • • правовую обеспеченность реализации проекта;
  • • реакцию общественного мнения на реализацию проекта;
  • • обеспеченность сырьевой базой;
  • • воздействие на окружающую среду и др.

Качественный анализ не позволяет сделать полноценное заключение об инвестиционной привлекательности проекта, поэтому он должен быть дополнен обстоятельным количественным анализом. Количественный анализ чрезвычайно многосторонен и основан на оценке эффективности инвестиционного проекта.

Эффективность инвестиционного проекта — категория, отражающая соответствие проекта целям и интересам его участников и выражаемая системой показателей, отражающих соотношение достигнутых результатов и использованных ресурсов[1].

Согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционных проектов, утв. Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России 21.06.1999 № ВК 477, оценка эффективности инвестиционных проектов осуществляется в два этапа[3].

Этап 1. Оценка эффективности проекта в целом:

  • • оценка общественной эффективности;
  • • оценка коммерческой эффективности.

Оценка эффективности в целом проводится с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников инвестирования. Например, коммерческая эффективность проекта в целом оценивается с допущением, что он реализуется единственным участником (причем виртуальным или реальным) и только за счет собственных средств. Поэтому по результатам оценки проекта в целом появляется возможность определить наиболее заинтересованный круг участников, после чего и проводится оценка эффективности для каждого из выявленных участников.

Общественная эффективность на первом этапе оценивается для крупномасштабных, общественно значимых проектов, существенно затрагивающих интересы города, региона, страны. Наличие положительного социального эффекта будет непременным требованием для его реализации, а значит, и для привлечения государственных средств. Для небольших, локальных проектов оценка общественной эффективности не требуется. Здесь достаточно провести коммерческую оценку проекта в целом. Отличие коммерческой эффективности от общественной, в частности, будет заключаться в разном понимании затрат. Так, с позиции коммерческой оценки, налог на прибыль — затраты, а с позиции общества — выплата подоходного налога не сокращает национальный доход и, следовательно, к затратам не относится.

Этап 2. Оценка эффективности для каждого участника проекта:

  • • оценка эффективности для государственного бюджета (бюджетная эффективность);
  • • оценка эффективности для структур более высокого уровня по отношению к предприятиям — участникам проекта (общественная, народнохозяйственная, региональная, отраслевая эффективность);
  • • оценка эффективности для предприятий-участников (коммерческая эффективность);
  • • оценка эффективности для акционеров.

На втором этапе проводится оценка эффективности для участников проекта. Бюджетная эффективность позволяет оценить степень влияния проекта на бюджет. Народнохозяйственная, региональная и отраслевая эффективности позволяют оценить влияние проекта на уровне государства, региона или отрасли. Для небольшого по масштабу проекта высокую роль будет играть оценка эффективности для предприятия — участника проекта, т.е. будет оцениваться коммерческая эффективность с позиций участия предприятия в его реализации. Отдельно проводится оценка эффективности для привлечения акционерного капитала.

Логика оценки бюджетной эффективности заключается в выявлении и сопоставлении прироста бюджетных поступлений (Д,) в результате реализации проекта и расходов бюджета (Р,), что количественно выражается в показателе «бюджетного эффекта». Пример бюджетных доходов и расходов от реализации проекта приведен в табл. 4.1.

Таблица 4.7

Доходы и расходы бюджета от реализации проекта

Прирост доходов в бюджет от реализации проекта (Д,)

Расходы бюджета на реализацию проекта (Р,)

Налоговые поступления: НДС;

подоходный налог; земельный налог; акцизы;

таможенные пошлины

Источники государственного финансирования:

прямое бюджетное финансирование; субсидии; дотации;

Прирост доходов в бюджет от реализации проекта (Д,)

Расходы бюджета на реализацию проекта (Р,)

Платежи и сборы: за лицензирование; недропользование; воспроизводство минерально- сырьевой базы; участие в аукционах; геологическую информацию

инвестиционный кредит; передача государственного имущества;

государственные гарантии; компенсация кредитов; выплата пособий для потерявших работу лиц в результате реализацией проекта и др.

Поступления во внебюджетные фонды:

Пенсионный фонд;

Фонд обязательного медицинского страхования;

Фонд обязательного социального страхования

Бюджетный эффект — это абсолютная величина разниц между поступлениями и затратами бюджета, что не отражает стоимость денег во времени. Для этих целей применяются такие показатели, как чистый дисконтированный доход бюджета, индекс доходности и индекс доходности гарантий, внутренняя норма доходности, дисконтированный срок окупаемости бюджетных средств. Указанные показатели с учетом ставки дисконтирования позволяют оценить как минимальный уровень доходности (например, в отрасли), так и риск осуществления проекта или цену отказа от альтернативного вложения бюджетных средств. Логика определения указанных показателей соответствует показателям чистого дисконтированного дохода (NPV, или ЧДД), дисконтированного срока окупаемости (DPP), рентабельности инвестиций (PI, или ИД) и внутренней нормы прибыли (IRR, или ВНП).

В Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов отмечается, что в случае если общественная эффективность характеризует проект российского уровня, то общественная эффективность совпадает с народнохозяйственной. При этом определение региональной и народнохозяйственной эффективности принято проводить схожим образом, за исключением учета соответствующего уровня. Таким образом, общественная эффективность выступает в качестве основополагающего показателя для народнохозяйственной и региональной эффективности.

Общественная эффективность отражает эффективность проекта на различных по масштабу уровнях: народного хозяйства, регионов, отраслей и организаций. Результаты оценки общественной эффективности позволяют принять решение о поддержке проектов на государственном уровне. Показатель народнохозяйственной эффективности характеризуется затратами и результатами от реализации проекта на каждом шаге расчета на уровне территории, отрасли или предприятия (табл. 4.2).

Результаты и затраты от реализации проекта на уровне народного хозяйства, региона, отрасли и предприятия

Таблица 4.2

Результаты реализации проекта (Р,)

Затраты на реализацию проекта (3j)

Экономические

Экономические результаты: выручка от продаж продукции и нематериальных активов (патентов, лицензий); доход от вложений; возврат НДС;

прирост доходов сторонних организаций (на уровне отрасли или территории)

Единовременные и текущие затраты участников соответствующего уровня (без повторного счета):

материальные затраты на реализацию проекта (оплата материалов, работ и услуг сторонних организаций);

капитальные вложения

Социальные

Косвенные финансовые результаты на основе оценки затрат бюджетных средств на создание эквивалентного эффекта: новых рабочих мест; жилищных условий работников; изменение структуры производительного персонала; изменение условий труда работников;

изменение уровня здоровья население;

экономия свободного времени

Затраты труда и социальные отчисления

Экологические

Косвенные финансовые результаты создания эквивалентного экологического эффекта

Затраты на ликвидацию вредных последствий реализации проекта

Базовыми показателями эффективности инвестиций с учетом стоимости денег во времени являются чистый дисконтированный доход (NPV), индекс доходности (/*/), внутренняя норма доходности (IRR), дисконтированный срок окупаемости (DPP), определенные на основе денежного потока, учитывающего общественные затраты и результаты. В данном случае те же показатели рассчитываются и при оценке эффективности участия в проекте государства, субъектов федерации, отрасли и организации.

Коммерческая эффективность отражает соотношение финансовых затрат и результатов реализации проекта для каждого участника, а также проекта в целом. Коммерческая эффективность включает два этапа: финансовую оценку и экономическую оценку эффективности инвестиций (табл. 4.3).

Таблица 4.3

Показатели коммерческой эффективности проекта

Коммерческая эффективность проекта

Финансовая оценка

Экономическая оценка

Финансовое состояние

Ликвидность

проекта

Статические

методы

Динамические

методы

1. Рентабельность

Достаточность финансовых ресурсов для реализации проекта

1. Простая норма прибыли

1. Чистый дисконтированный доход

2. Оборачиваемость

2. Индекс доходности

3. Ликвидность

2. Простой срок окупаемости

3. Дисконтированный срок окупаемости

4. Внутренняя норма прибыли

Оценка эффективности для акционеров основана на оценке инвестиционных качеств размещенных акций, а также дивидендной политике акционерного общества, определяющей долю и очередность распределения чистой прибыли на дивиденды и расширение деятельности (реинвестиции в производственный процесс). При этом как получение текущего дохода в виде дивидендов, так и прирост стоимости активов компании, влияющий на курсовую стоимость акций, определяют итоговое значение эффективности и формируют привлекательность акций для инвестора.

Оценка эффективности инвестиционного проекта относится, прежде всего, к реальным проектам. Реальный инвестиционный проект предполагает наличие реального объекта инвестиций, т.е. вложение средств в основные производственные фонды, оборотные активы, а также нематериальные активы.

Основная проблема оценки инвестиционной привлекательности организации заключается в том, что данные анализа о финансовом состоянии организации получены за определенный момент в прошлом, а инвестора интересуют потенциально возможные результаты будущего1. Именно эту проблему решает разработка инвестиционного проекта. Направления оценки коммерческой эффективности инвестиционного проекта включают и финансовую оценку. Организация может реализовывать несколько инвестиционных проектов, поэтому финансовая оценка эффективности проводится в двух направлениях: 1) по организации в целом; 2) по конкретному инвестиционному проекту.

Отличительной чертой финансовой оценки является учет прогнозных значений, а не полученных результатов деятельности организации. Финансовая оценка предполагает бюджетный подход, что означает разработку плана движения денежных средств организации в результате реализации инвестиционного проекта. Планирование имеет горизонт расчета (соответствующий эксплуатационной стадии жизненного цикла инвестиционного проекта), который подразделяется на равные интервалы планирования — «шаги расчета». Общим подходом является установление шага расчета в один год. Однако возможно деление горизонта расчета и на более мелкие шаги, особенно на начальных этапах реализации проекта для систематизации и более подробного планирования движения денежных потоков.

Финансовая оценка эффективности организации в целом позволяет спланировать совокупный результат деятельности предприятия, реализующего инвестиционный проект; финансовая оценка инвестиционного проекта — оценить ту составляющую общего результата деятельности организации, которую привнесла реализация данного проекта. Отклонение плановых показателей деятельности организации, реализующей инвестиционный проект, от плановых показателей деятельности организации без учета инвестиционного проекта отражает вклад инвестиционного проекта в развитие организации.

См.: Управление инвестиционной привлекательностью организации / Г.Д. Антонов, О.П. Иванова, В.М. Тумин, И.С. Антонова. М.: ИНФРА-М, 2018.

В процессе реализации инвестиционного проекта возможно появление так называемого синергетического эффекта в результате реализации нескольких проектов или использования ресурсов самой организации. Наличие синергетического эффекта определяется возрастанием эффективности деятельности организации в результате соединения, интеграции, слияния отдельных частей в единую систему за счет так называемого системного эффекта (эмерджентности), например, двух и более инвестиционных проектов или инвестиционного проекта и трудового, управленческого потенциала организации, позволяющего получить более высокие результаты проекта по сравнению с другой организацией.

Финансовая оценка эффективности инвестиционного проекта является основой и предварительным этапом экономической оценки эффективности инвестиций1. Основным показателем и итогом финансовой оценки является сформированный денежный поток (по предприятию в целом и в результате реализации инвестиционного проекта). Анализ денежного потока позволяет сделать вывод о финансовой состоятельности проекта и о ликвидности проекта.

Финансовая состоятельность проекта базируется на определении плановых показателей рентабельности, оборачиваемости и ликвидности, которые приведены в табл. 4.4. Данные показатели рассчитываются на основе соответствующих коэффициентов.

Таблица 4.4

Основные показатели финансовой оценки эффективности проекта

Показатели рентабельности

Показатели оборачиваемости

Показатели ликвидности

Коэффициент рентабельности продаж. Коэффициент рентабельности активов. Коэффициент рентабельности прямых затрат.

Коэффициент рентабельности собственного капитала. Коэффициент рентабельности по EBIDTA

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств (текущих активов).

Коэффициент оборачиваемости совокупных активов. Коэффициент оборачиваемости акционерного (собственного) капитала

Коэффициент абсолютной ликвидности. Коэффициент текущей ликвидности. Коэффициент общей платежеспособности

1 См.: Управление инвестиционной привлекательностью организации / Г.Д. Антонов, О.П. Иванова, В.М. Тумин, И.С. Антонова. М.: ИНФРА-М, 2018.

В зарубежной практике в качестве финансовых показателей активно применяются показатели EBIT (сокр. от англ. Earnings Before Interest and Taxes — прибыль до выплаты налогов и процентов) и EBIDTA (сокр. от англ. Earnings Before Interest, Depreciation, Taxes, and Amortization — прибыль до выплаты налогов, процентов и начисления амортизации). Показатель EBIT в большинстве случаев эквивалентен показателю операционной прибыли. Отличие заключается в том, что в показатели EBIT учитывается помимо основного вида деятельности организации также и неосновной. Показатель операционной прибыли позволяет оценить профессиональный уровень и качество работы менеджмента. Это связано с тем, что объем выплаченных налогов и процентов в большей мере зависит от организационно-правовой формы предприятия, а не от результатов его деятельности, т.е. это внешне установленный фактор, и зачастую он не зависит от решений менеджмента (за исключением случаев, когда есть возможность применения особого режима, упрошенной системы налогообложения и т.д.).

EBIDTA представляет собой аналитический показатель и рассчитывается как объем прибыли до вычета процентов, налогов, а также из данного показателя не вычитается размер начисленной амортизации. Показатель рассчитывается по международным стандартам финансовой отчетности {GAAP, МСФО) и позволяет оценить прибыльность основной деятельности организации. Показатели EBIT и EBIDTA можно применять как на основе текущей деятельности организации — для оценки условий, создаваемых предприятием для реализации проекта, — так и на основе плановых показателей — для оценки потенциала проекта и согласования интересов инвестора и организации.

Несмотря на то, что ликвидность — достаточно широкое понятие, под ликвидностью будем понимать способность организации своевременно и в полном объеме ответить по имеющимся финансовым обязательствам, включая обязательства, возникающие при реализации как проекта (при оценке инвестиционного проекта), так и непосредственно организации (при оценке организации в целом). Наличие ликвидности проекта предполагает обеспеченность инвестиционного проекта денежными ресурсами на каждом этапе (шаге) расчета. Анализ ликвидности также позволяет определить «кассовые разрывы», не обеспеченные ресурсами, и устранить их путем перераспределения имеющихся источников еще на этапе планирования с целью повышения инвестиционной привлекательности проекта в целом.

Исходными данными для финансовой оценки служат следующие формы финансовой отчетности, получившие название «базовые»:

  • • бухгалтерский баланс (форма 1);
  • • отчет о финансовых результатах (форма 2);
  • • отчет об изменениях капитала (форма 3);
  • • отчет о движении денежных средств (форма 4);
  • • приложения (форма 5).

Основным понятием для проведения оценки инвестиционного проекта выступает денежный поток, или поток реальных денег (CF — сокр. от англ. Cash Flow). Непосредственно для финансовой оценки наибольшее значение имеет показатель сальдо денежного потока, тогда как для оценки эффективности инвестиций — денежный поток.

Денежный поток — это определяемое на каждом шаге расчета соотношение денежных поступлений и платежей на определенный момент времени, связанных с реализацией проекта.

Чистый денежный поток — это разница между притоками и оттоками денежных средств от реализации инвестиционного проекта, соответствующая уровню экономической деятельности организации (операционному, инвестиционному и (или) финансовому).

При определении показателя чистого денежного потока следует учитывать все особенности определения себестоимости, в частности, для предприятия, использующего инвестиции, — возможность включить платеж за краткосрочный кредит в себестоимость, уменьшив налогооблагаемую базу и величину уплачиваемых налогов.

Несмотря на то, что в России понятие «инвестиции» долгое время рассматривалось только в качестве капитальных вложений, эффективность таких вложений, тем не менее, оценивалась. При этом методы оценки сводились к расчету абсолютной и сравнительной экономической эффективности капитальных вложений.

Абсолютная эффективность — отношение прибыли к капитальным вложениям.

Сравнительная эффективность — определение показателя приведенных затрат, который представляет сумму текущих затрат и произведения директивно установленного нормативного коэффициента эффективности на величину требуемых инвестиций.

Основой современных методов оценки стали зарубежные методики с применением коэффициента дисконтирования. На практике существует достаточное разнообразие обозначений одних и тех же показателей. В частности, в методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов для показателя чистого дисконтированного дохода применяется обозначение ЧДД, а также указывается на соответствие данного показателя NPV(сокр. от англ. Net Present Value) и понятию «интегральный эффект».

Экономическая оценка инвестиций представляет собой расчетную базу для определения эффективности вложения средств в проект. При этом суть эффективности заключается в сравнении результата от инвестирования средств с альтернативным вложением инвестиций, позволяющем сделать вывод о целесообразности вложения средств в оцениваемый инвестиционный объект. В оценке эффективности учитываются как абсолютная разница поступлений от инвестирования и инвестиционных отчислений (статические показатели), так и относительное сравнение с альтернативным вложение средств (динамические показатели)1.

Принцип экономической оценки эффективности инвестиций заключается в определении соответствия расчетных показателей критериям эффективности. Критерий — это признак, фактор или нормативное значение, позволяющие принять определенное решение. Критерий необходимо отличать от показателя. Показатель — выраженная числом характеристика какого-либо свойства экономического объекта, процесса или решения. Так, показателем успеваемости студента может являться текущий рейтинг, определяемый по шкале от 0 до 100 баллов, а критерием допуска к экзамену — уровень рейтинга свыше 33 баллов.

Методы экономической оценки эффективности инвестиций:

  • а) простые (статические) методы:
    • • простая норма прибыли (ROl, ARR)
    • • простой срок окупаемости (РР);
  • б) сложные (динамические) методы:
    • • чистая текущая стоимость (NPV)
    • • индекс доходности (Р7);
    • • дисконтированный срок окупаемости (DPP)
    • • внутренняя норма доходности (IRR, MIRR).

Простые методы не учитывают стоимость денег во времени, тогда как сложные методы учитывают неравнозначность поступлений денежных средств в разные моменты времени, т.е. рассматривают денежный поток в динамике. Для сопоставления сальдо денежного потока на различных шагах расчета в динамических методах применяется коэффициент дисконтирования, а в простых — проводится сопоставление абсолютных значений прибыли (чистого

См.: Управление инвестиционной привлекательностью организации / Г.Д. Антонов, О.П. Иванова, В.М. Тумин, И.С. Антонова. М.: ИНФРА-М, 2018.

денежного потока) и общего объема инвестиций. В этом заключены одновременно преимущества и недостатки методов.

Преимущество применения статических показателей в простоте их расчета, они не требуют значительных затрат времени и усилий, сбора большого объема данных, что делает их широко распространенным на практике. Инвесторы, ведущие предварительные переговоры, часто интересуются простой нормой прибыли и сроком окупаемости. Однако такие показатели удобны только на начальном этапе оценки проекта и переговоров с инвестором, дальнейший анализ непременно потребует более глубокого подхода к оценке эффективности инвестиций. К очевидным недостаткам простых методов следует отнести отсутствие возможности учета стоимости денег во времени и сравнения с альтернативным инвестированием. Более того, на практике существует достаточное разнообразие формул для оценки простых показателей, в результате применения которых могут получиться чрезвычайно разнообразные результаты в разы отличающиеся друг от друга.

Простая норма прибыли, или ROI (сокр. от англ. Return on Investments). Ее также называют бухгалтерской рентабельностью инвестиций, окупаемостью инвестиций, возвратом инвестиций, нормой доходности и т.д. Критерием эффективности является превышение показателя ROI над стандартным значением или средним показателем по отрасли, региону или стране:

где Рг — прибыль (бухгалтерская или чистая), руб.; / — объем инвестиций, руб.

Суть этого показателя заключается в определении соотношения прибыли от проекта за определенный срок (текущий) к общему объему инвестиций. При этом в расчет может приниматься показатель как чистой, так и бухгалтерской прибыли, а в качестве инвестиций — активы, капитал, основная задолженность бизнеса, что определяет значительное расхождение получаемых значений данного показателя. Показатель ROI дает среднюю оценку доли инвестиций, окупающейся за один интервал планирования из прибыли. В условиях, когда чистая прибыль значительно различается по годам, значение показателя ROI не дает искаженное представление о рентабельности проекта. В таком случае определяется расчетная (или средняя) норма прибыли, или ARR (сокр. от англ. Average Rate of Return):

где APr — средняя прибыль (балансовая (чистая)); /0 — начальные инвестиции; /, — ликвидационная стоимость средств.

Простой срок окупаемости инвестиций (РР — сокр. от англ. Payback Period) — период времени, в течение которого полностью возвращаются начальные инвестиции в виде чистой прибыли или чистого денежного потока. Данный показатель в определенной степени является обратным к показателю простой нормы прибыли, поэтому ему присущи все достоинства и недостатки, которые выделены ранее. Критерием эффективности проекта является показатель простого срока окупаемости, не выходящий за пределы срока реализации проекта, а также средней окупаемости по отрасли или другому альтернативному проекту или инструменту инвестирования. Для расчета показателя простого срока окупаемости существует два метода:

1) на основе соотношения объема начальных инвестиций:

2) чистой прибыли или чистого денежного потока:

где CF — чистый денежный поток, руб.; Рг — чистая прибыль, руб.; / — объем инвестиций, руб.

Династические (сложные) показатели экономической эффективности позволяют учесть стоимость денег во времени, сравнить текущий вариант вложения средств с альтернативным и на основе этого сделать вывод об эффективности инвестиций в проект. Среди динамических подходов выделяют показатели чистого дисконтированного дохода (ЧДД, или NPV), индекса доходности (ИД, или РГ), дисконтированного срока окупаемости, внутренней нормы доходности (ВИД, или IRR).

Чистый дисконтированный доход (NPV — сокр. от англ. Net Present Value) — это показатель, отражающий абсолютную разность дисконтированного чистого денежного потока от операционной деятельности и инвестиционной деятельности. Критерий эффективности инвестиций в проект:

Формула для расчета NPV в наиболее общем виде может быть представлена следующим образом:

где CFt чистый денежный поток от операционной деятельности; / — ставка дисконтирования; /, — инвестиции в момент времени (на шаге расчета) t; п — горизонт расчета (срок эксплуатационной стадии жизненного цикла проекта).

В случае если инвестиции осуществляются разово в виде начальных инвестиций, для расчета показателя NPV применяется упрощенный вариант (4.7). Если денежные потоки равны, то можно использовать формулу аннуитета для определения дисконтированного чистого денежного потока от операционной деятельности:

где CFt чистый денежный поток от операционной деятельности; i — ставка дисконтирования; 10 начальные инвестиции (на шаге расчета 0); п — горизонт расчета (срок эксплуатационной стадии жизненного цикла проекта).

Показатель индекс доходности (рентабельность инвестиций, или инвестиционный доход, PI — сокр. от англ Profitability Index). Данный показатель дополняет NPVтем, что позволяет определить не разницу, а отношение дисконтированных чистых денежных потоков от операционной к дисконтированным чистым денежным потокам от инвестиционной деятельности. Критерий эффективности инвестиций в проект:

Данный показатель имеет преимущество перед NPVв случае отбора проектов в портфель, позволяя ранжировать проекты по степени эффективности, однако не учитывает масштаб инвестиционного проекта. Базовой формулой для расчета PI является (4.8), однако в случае, если инвестиционная деятельность представлена единичным оттоком денежных средств в виде начальных инвестиций, то формула может быть упрощена (4.9):

где CFt чистый денежный поток от операционной деятельности; i — ставка дисконтирования; /, — инвестиции в момент времени (на шаге расчета) t; /0 — начальные инвестиции (на шаге расчета 0); п — горизонт расчета (срок эксплуатационной стадии жизненного цикла проекта).

Дисконтированный срок окупаемости (DPP, сокр. от англ. Discounted Payback Period) определяет срок, в течение которого инвестиционный проект окупит инвестиции из дисконтированных денежных поступлений от операционной деятельности. Критерий эффективности инвестиций:

где п — срок реализации проекта (горизонт расчета, срок жизни проекта или продолжительность эксплуатационной стадии жизненного цикла проекта). Формула (4.10) для расчета представлена следующим образом:

где t — целое число периодов, при котором накопленный ЧДП оказывается наиболее близким к величине инвестиций, но меньше ее; ADCF, — непокрытая часть инвестиций от поступления дисконтированных ЧДП в момент t; CFJ+l чистые денежные поступления в момент t+1.

Показатель внутренней нормы доходности {ВНД, или IRR, сокр. от англ. Internal Rate of Return) может быть определен как полная капитализация полученных чистых доходов; максимальная ставка платы за привлеченные источники ресурсов; минимальный гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат.

Критерий эффективности на основе расчета данного показателя:

где / — ставка дисконтирования или доходность альтернативного объекта инвестиций.

X lUrvclJet 1СЛЬ ШфСДСЛЯСХСЯ HL-Лидя ИХ условия paXJCHCUXcl дисконтированных чистых денежных потоков от операционной деятельности и чистых денежных потоков от инвестиционной деятельности (4.11). Традиционно формулу для выражения данного показателя не выводят из указанного равенства, a IRR находят методом итераций и интерполирования или графическим методом, чаще всего совмещая их оба:

Метод итераций и интерполирования состоит в следующем:

  • 1) метод итераций, заключающийся в выборе шага расчета и постепенном подборе значений /, при которых NPVмаксимально близко к 0. При этом определяется одно значение NPV (/,) > 0, а другое — NPV(/2) < 0. Полученные данные подставляются в формулу линейного интерполирования (4.12);
  • 2) метод интерполирования, позволяющий определить показатель IRR на основе допущения о линейной зависимости между значением NPVи / на небольших участках графика функции NPV=f (/):

где /, — ставка дисконтирования, при котором NPV(/,) > 0 и близко к нулю; /2 — ставка дисконтирования, которая дает отрицательное значение NPV (/2) < 0 и близкое к нулю.

Таким образом, показатель внутренней нормы доходности находится из равенства IRR = /, при NPV (/') = 0, что означает полную капитализацию полученных чистых доходов.

Подводя итог оценки показателей экономической эффективности инвестиций, следует отметить, что их системное применение позволяет заложить основу количественной оценки инвестиционной привлекательности проекта и формализовать процедуру согласования интересов инвестора и организации посредством разработки, оценки и корректировки инвестиционного проекта. Тем не менее, определение показателей эффективности инвестиционного проекта в целом не позволяет учесть интересы всех возможных участников и получателей эффекта от инвестиций (как положительных, так и отрицательных). В частности, рассмотренные показатели эффективности как на национальном и бюджетном уровне, так и на уровне организации не позволяют оценить совокупную инвестиционную привлекательность проекта, учесть требования представителей городского сообщества (населения, бизнеса, органов местного самоуправления), согласовать интересы организации и инвестора с региональными и федеральными органами власти, что играет определяющую роль при реализации социально значимых проектов.

Таким образом, оценка инвестиционной привлекательности проекта, во-первых, требует введения интегральной оценки, учитывающей привлекательность территории отрасли и организации, во-вторых, инвестиционная привлекательность в этом случае должна рассматриваться с позиции стратегического управления[4].

  • [1] См.: Управление инвестиционной привлекательностью организации /Г.Д. Антонов, О.П. Иванова, В.М. Тумин, И.С. Антонова. М.: ИНФРА-М,2016.
  • [2] См.: Управление инвестиционной привлекательностью организации /Г.Д. Антонов, О.П. Иванова, В.М. Тумин, И.С. Антонова. М.: ИНФРА-М,2016.
  • [3] Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционныхпроектов, утв. Минэкономики России, Минфином России, ГосстроемРоссии 21.06.1999 № ВК 477. М.: Экономика, 2000.
  • [4] См.: Управление инвестиционной привлекательностью организации /Г.Д. Антонов, О.П. Иванова, В.М. Тумин, И.С. Антонова. М.: ИНФРА-М,2018.
 
Посмотреть оригинал