Зачем оценивать стоимость? Стратегия и стоимость бизнеса

Зачем оценивать стоимость бизнеса?

В классических российских учебниках по оценке бизнеса чаще всего можно встретить следующие цели и случаи оценки стоимости компании:

• • купля-продажа бизнеса целиком либо пакета акций предприятия;
• • для выбора инвестиционного решения;
• • в целях акционирования;
• • в целях приватизации;
• • в случае дополнительной эмиссии акций и выкупа акций (паев);
• • при банкротстве предприятия;
• • в целях реструктуризации;
• • в целях кредитования;
• • в целях страхования;
• • в целях налогообложения и др.

Оценку бизнеса также проводят при установлении объективности рыночной котировки акций открытых ликвидных компаний в целях принятия наиболее обоснованных инвестиционных решений. В случае закрытых компаний расчет обоснованной рыночной стоимости зачастую является единственным ориентиром их рыночной оценки, знание которой необходимо при проведении множества сделок и принятии различных решений.

Помимо указанных целей оценку бизнеса проводят в целях повышения эффективности текущего управления предприятием и в целях разработки плана развития предприятия в процессе стратегического планирования.

Рассмотрим оценку бизнеса в системе других сопряженных дисциплин и теорий подробнее. Оценка бизнеса является особой дисциплиной, требующей также глубоких знаний в области стратегического менеджмента, способностей к анализу наряду с финансовой отчетностью и неколичественной информации, характеризующей эффективность избранной предприятием стратегии и его способность эту стратегию успешно реализовать. В частности, принято считать, что корпоративные финансы — это область, из которой родилась оценка стоимости компании (бизнеса) как самостоятельное направление профессиональной деятельности в области финансов фирмы. Объясняя принципы формирования стоимости компании и влияние на стоимость всего цикла ее финансовых решений, корпоративные финансы являются обязательным пререквизитом оценки стоимости компании (бизнеса). Асват Дамодаран в своей фундаментальной работе «Investment Valuation» рассматривает использование оценки бизнеса в такой области, как корпоративные финансы, в качестве одного из важнейших направлений, поскольку на предположении о максимальном увеличении ценности (стоимости) фирмы построена большая часть теории корпоративных финансов. Кроме того, Дамодаран подчеркивает, что между финансовыми решениями, корпоративной стратегией и стоимостью фирмы существует взаимосвязь. Стоимость фирмы можно непосредственно соотнести с принимаемыми ею решениями: реализуемыми проектами, их финансированием и политикой в области выплаты дивидендов. Понимание данных взаимоотношений является ключевым в принятии решений, направленных на увеличение стоимости компании, а также при проведении продуманной финансовой реструктуризации.

Кроме того, корпоративные финансы непосредственно связаны с такими категориями, как финансовый менеджмент, международный финансовый менеджмент, банковский финансовый менеджмент, инвестиционный (проектный) анализ. В теории корпоративных финансов часто делается акцент на том, что корпоративные финансы — основа финансового менеджмента, а термины «корпоративное управление», «корпоративный менеджмент» и «рыночная стоимость акционерного капитала» часто рассматриваются в одном ряду.

В книгах по корпоративным финансам в качестве основного критерия финансовых решений рассматривается рыночная стоимость собственности акционеров. В частности, исчисление приведенной стоимости является базовым инструментом в финансовом менеджменте. В теории корпоративных финансов Ченга Ф. Ли, Джозефа И. Финнерти отлично аргументировано доминирование концепции управления стоимостью компании, хотя она и обозначена в контексте корпоративных финансов как «максимизация богатства акционеров»: «В общем, существуют три области максимизации — продажи, прибыль и богатство акционеров. Максимизация объема продаж является важной частью рыночной активности компании. Максимизация прибыли — это экономическая цель, имеющая особое значение для бухгалтеров. Но, в общем, над всеми целями доминирует главная— максимизация богатства акционеров. Максимизацию богатства приходится брать в расчет просто по той причине, что она упорядочивает соотношение всех других целей и гарантирует, что в длительной перспективе инвесторы будут обеспечивать компанию капиталом»^[1].

Современным менеджерам необходимо обеспечивать развитие компании даже тогда, когда исчерпываются очевидные резервы роста, исчезают неохваченные рынки, дефицитные продукты, пустые ниши. В такой момент в конкурентной борьбе на первое место выходят компании, умеющие верно идентифицировать свою стратегию и мобилизовать все ресурсы для достижения поставленных стратегических целей. Говоря о стратегии применительно к конкретным задачам в сфере бизнеса и управления, акцент обычно ставят именно на разработке долгосрочных целей. Следует, однако, понимать, что составление долгосрочных планов имеет смысл лишь в том случае, когда компания успешно справляется со всеми текущими затруднениями и постоянно наращивает свой потенциал.

Обычно выделяют следующие альтернативные цели стратегии компаний:

• • модель экономической стоимости — максимизация стоимости бизнеса;
• • удовлетворение интересов определенных групп;
• • цели, отличные от создания стоимости, связанные, как правило, с обеспечением реализации миссии предприятия.

На рис. 1 наглядно представлено место и значение оценки стоимости бизнеса в процессах стратегического развития компании.

Рис. 1. Место оценки стоимости бизнеса в системе Стратегического управления компанией

В современном конкурентном бизнес-пространстве в каждой отрасли существует несколько потенциальных направлений бизнеса, находящихся в зонах прибыли. Изменение рыночных условий может разрушить бизнес-архитектуру, которая еще вчера была успешной. В стратегическом планировании существует понятие Value Migration: стоимость имеет свойство «мигрировать» (рис. 2), она не держится постоянно на одном месте, и связь стоимости компании с реализацией ее стратегии развития как раз и состоит в том, чтобы верно обозначить, где завтра может концентрироваться стоимость, и удержать в этой области контроль на длительную перспективу.

Центральный вопрос разработки и формулирования стратегии — как компании завоевать и удержать существенное конкурентное преимущество. В этой области стратегического конкурентного преимущества как раз и будет сосредоточено создание максимальной стоимости компании.

Рис. 2. Миграция стоимости компании

• [1] Ли Ч.Ф., Финнерти Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. С. 3.