Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика

Анализ факторов стоимости.

Это ключевой элемент концепции стоимостного подхода к управлению; он позволяет не только оценивать влияние управленческих решений на стоимость, но и выбирать направления воздействия на факторы стоимости в целях ее увеличения.

На первичные факторы стоимости (рентабельность инвестированного капитала, средневзвешенную стоимость капитала и темп роста инвестированного капитала) влияют многочисленные вторичные факторы; какие именно — зависит от того, в рамках каких моделей представлены первичные факторы стоимости (рис. 9.3).

Первичные факторы стоимости могут быть выражены следующими моделями. Рентабельность инвестированного капитала:

где тч0 — чистая операционная маржа;

В — выручка (нетто);

ME, ЗЕ, АЕ, РЕир — соответственно показатели материалоемкости,

зарплатоемкости, амортизациеемкости, прочей ресурсоемкости; А:фр — удельный прочий финансовый результат без процентов к уплате (отношение прочего финансового результата к выручке);

(р расчетная ставка налога на прибыль;

кВл — коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов;

кОК коэффициент оборачиваемости оборотного капитала.

Факторы стоимости бизнеса

Рис. 9.3. Факторы стоимости бизнеса

Таким образом, рентабельность инвестированного капитала зависит от показателей ресурсоемкости, удельного прочего финансового результата, ставки налогообложения прибыли, оборачиваемости внеоборотных активов и оборотного капитала.

Темп прироста инвестированного капитала'.

где Пи — нераспределенная прибыль;

Пч чистая прибыль;

КИН — инвестированный капитал организации;

Кс собственный капитал организации;

А/Гин — прирост инвестированного капитала (равен чистым инвестициям);

к0 коэффициент оборачиваемости инвестированного капитала;

т — чистая маржа;

кр коэффициент реинвестирования прибыли;

AM — приростной мультипликатор собственного капитала (отношение прироста инвестированного капитала к приросту собственного капитала, т.е. к нераспределенной прибыли).

Эта зависимость показывает, что темп прироста инвестированного капитала зависит от оборачиваемости, маржи, коэффициента реинвестирования прибыли, приростного мультипликатора собственного капитала.

Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала'.

где dc, с/3 — удельный вес соответственно собственного и заемного капитала в инвестированном капитале организации;

кс, к3 стоимость соответственно собственного и заемного капитала;

tp —ставка налогообложения прибыли, сомножитель (1-?р)

применяется только к заемному капиталу, платежи по которому включаются в расходы до налогообложения.

Как следует из формулы, средневзвешенная стоимость капитала зависит от рыночной стоимости источников капитала и их удельного веса в структуре инвестированного капитала.

Для оценки степени влияния факторов стоимости и выявления наиболее значимых факторов рассчитываются коэффициенты эластичности, которые показывают, на сколько процентов изменится стоимость бизнеса при изменении фактора стоимости на один процент:

где АСд — изменение стоимости бизнеса, рассчитанной в рамках доходного подхода, %;

Афс изменение фактора стоимости, %.

Изучение влияния факторов стоимости на оценку бизнеса дает основания для следующих выводов.

  • 1. Наиболее существенное влияние из первичных факторов стоимости оказывает рентабельность инвестированного капитала; средневзвешенная стоимость капитала оказывает обратное влияние; наименее значительное влияние оказывает темп прироста инвестированного капитала.
  • 2. Наиболее существенное влияние на стоимость бизнеса среди вторичных факторов оказывают показатели ресурсоемкости продукции, поскольку определяющим образом влияют на рентабельность продаж, которая влияет на рентабельность инвестированного капитала. Кроме того, маржа прибыли достаточно ощутимо влияет на темп роста бизнеса, поскольку с увеличением чистой прибыли увеличивается нераспределенная прибыль (при прочих равных условиях), которая влияет на темп устойчивого роста организации.
  • 3. Положительное влияние на стоимость бизнеса оказывает темп прироста мультипликатора собственного капитала, однако его влияние значительно меньше влияния ресурсоемкости и маржи. Темп прироста мультипликатора влияет на стоимость через темп прироста инвестированного капитала.
  • 4. Положительное влияние на стоимость бизнеса оказывает рост оборачиваемости инвестированного капитала; этот фактор влияет опосредованно, через рентабельность инвестированного капитала.
  • 5. Незначительное положительное влияние оказывает коэффициент реинвестирования прибыли; влияние реализуется через темп прироста инвестированного капитала.

Информация о степени влияния отдельных факторов на стоимость бизнеса позволяет разрабатывать рекомендации, направленные на ее повышение, и оценивать эти рекомендации с помощью сценарных расчетов.

Анализ ситуации. Расчет стоимости ОАО «XYZ» выполнен на основе доходного подхода в рамках методов DCFA и EVA (табл. 9.17— 9.19). Особенностью расчета рентабельности инвестированного капитала является то, что его значение определяется как отношение чистой операционной прибыли к величине инвестированного капитала на начало года. Именно поэтому значение рентабельности оказывается несколько выше, чем при расчете рентабельности как отношения прибыли к капиталу на конец года (эти расчеты представлены в п. 9.1). Значение средневзвешенной стоимости капитала остается постоянным на протяжении прогнозного периода, хотя и предполагается некоторое изменение структуры инвестированного капитала.

Как следует из расчетов, инвестированный капитал и чистая операционная прибыль растут на протяжении прогнозного периода, однако темп прироста показателей замедляется. Рентабельность инвестированного капитала снижается, что связано с тенденциями к снижению эффективности деятельности организации, отмеченными ранее. В связи со снижением рентабельности снижается спред, таким образом, снижается возможность создания добавленной стоимости.

Таблица 9.17. Исходные данные для расчета стоимости предприятия

(доходный подход)

Показатель

Прогнозный период

1-й год

2-й год

3-й год

Чистая операционная прибыль, тыс. руб.

3 005 358

3 276 698

3 498 175

Инвестированный капитал на начало года, тыс. руб.

3 005 358

3 276 698

3 498 175

Темп прироста инвестированного капитала, %

40,35

16,00

11,67

Средневзвешенная стоимость капитала — дисконт, %

19,33

19,33

19,33

Рентабельность инвестированного капитала, %

31,69

24,61

22,65

Спред, %

12,36

5,29

3,32

Результаты анализа дисконтированных будущих денежных потоков (DCFA) приведены в табл. 9.18. Расчеты показывают, что бизнес создает стоимость, поскольку рентабельность инвестированного капитала превышает средневзвешенную стоимость капитала во всех годах прогнозного периода и в постпрогнозном периоде. Кроме того, поскольку темп прироста инвестированного капитала достаточно высок, создаваемая стоимость существенно увеличивается. Отрицательное значение свободного денежного потока в 1-м прогнозном году объясняется значительными инвестициями и превышением темпом прироста инвестированного капитала рентабельности инвестированного капитала. Стоимость предприятия оценивается в 12 411 384 тыс. руб., что на 6 179 634 тыс. больше стоимости чистых активов. Обращает внимание значительное превышение постпрогнозной стоимости над прогнозной, что связано с коротким прогнозным периодом.

Результаты расчетов по методу EVA в рамках доходного подхода приведены в табл. 9.19. Метод экономической прибыли (EVA) дает ту же оценку стоимости бизнеса; кроме того, он позволяет уточнить, в какие именно периоды в каком именно объеме эта стоимость создается. Как видно из табл. 9.19, стоимость создается во всех годах прогнозного периода, а также в постпрогнозном периоде, однако очевидна тенденция к ее снижению. Так, если экономическая прибыль в первом прогнозном году была равна 1 120 316 тыс. руб., то в третьем — 679 238 тыс. Показательно, что оба метода свидетельствуют о том, что большая часть стоимости создается в постпрогнозном периоде.

Таблица 9.18. Расчет стоимости предприятия (доходный подход DCFA), тыс. руб.

Показатель

Прогнозный период

1-й год

2-й год

3-й год

Свободный денежный поток (FCF)

(821 550)

1 146 377

1 696 317

Дисконтированный свободный денежный поток

(688 470)

805 062

998 298

Стоимость в прогнозном периоде (DCFA)

1 114 890

_

_

Стоимость в постпрогнозном периоде (DCFA)

14 550 739

_

_

Стоимость инвестированного капитала (основной деятельности)

15 665 629

_

_

Стоимость в рамках доходного подхода (DCFA)

12 411 384

_

_

Таблица 9.19. Расчет стоимости предприятия (доходный подход EVA, тыс. руб.

Показатель

Прогнозный период

1-й год

2-й год

3-й год

Экономическая прибыль (EVA)

1 171 943

703 549

513 240

Дисконтированная экономическая прибыль

982 104

494 079

302 046

Стоимость EVA в прогнозном периоде

1 778 230

_

_

Стоимость EVA в постпрогнозном периоде

4 402 489

_

_

Суммарная стоимость EVA

6 180 719

Стоимость в рамках доходного подхода (метод EVA)

12 411 384

_

_

Сформированная модель оценки бизнеса позволяет исследовать влияние факторов стоимости на стоимость, рассчитанную в рамках доходного подхода. В табл. 9.20 показаны результаты этих расчетов, т.е. значения изменения стоимости бизнеса при увеличении значения фактора на 1%. Из первичных факторов стоимости самое существенное влияние оказывает рентабельность инвестированного капитала, затем следует средневзвешенная стоимость капитала, влияние которой на стоимость обратное, самое незначительное влияние оказывает темп роста инвестированного капитала.

Таблица 9.20. Результаты расчетов

Факторы

Значения

(DCFA)

Ранг

Инвестированный капитал

3,19

5

Собственный капитал

(2,04)

9

Рентабельность инвестированного капитала

4,07

3

Материалоемкость

(12,86)

1

Зарплатоемкость (включая отчисления на социальные нужды)

(2,42)

7

Амортизациеемкость

(0,65)

15

Ресурсоемкость по прочим расходам

(5,40)

2

Удельный прочий финансовый результат

(0,62)

16

Расчетная ставка налога на прибыль

(1,11)

12

Оборачиваемость внеоборотных активов

2,13

8

Оборачиваемость оборотного капитала

1,88

10

Средневзвешенная стоимость капитала

(3,51)

4

Стоимость собственного капитала

(2,89)

6

Стоимость заемного капитала

(0,78)

14

Расчетная ставка налога на прибыль

Темп роста инвестированного капитала

1,87

11

Коэффициент реинвестирования чистой прибыли

0,93

13

Приростный мультипликатор собственного капитала

0,57

17

Что касается вторичных факторов стоимости, то, как показывают расчеты, наиболее сильное влияние на стоимость оказывает материалоемкость, так, при увеличении этого показателя на 1% стоимость снижается на 12,86%. Остальные показатели ресурсоемкое™ влияют в гораздо меньшей степени, их отрицательное влияние не превышает 6% снижения стоимости на каждый процент роста фактора. Отрицательно на стоимость кроме показателей ресурсоемкое™ влияют такие факторы, как расчетная ставка налогообложения прибыли, удельный вес прочего финансового результата, процентная ставка по обязательствам, стоимость собственного капитала. Их отрицательное влияние оценивается в размере, не превышающем 3% изменения стоимости на каждый процент изменения каждого из перечисленных факторов. В ходе анализа выявлены факторы, увеличение которых положительно влияет на стоймость, — это размер инвестированного капитала, оборачиваемость внеоборотных активов и оборотного капитала, коэффициент реинвестирования прибыли и приростный мультипликатор собственного капитала, влияние этих факторов оценивается на уровне до 4% роста стоимости.

По результатам оценки перспектив развития бизнеса можно сделать следующие выводы.

  • 1. Тенденции, которые были выявлены в анализируемом периоде, дали определенные результаты в прогнозном периоде — рост чистой прибыли, валюты баланса, а также поступлений денежных средств. Однако показатели эффективности и темп роста в прогнозном периоде снижаются, и если сложившиеся в отчетном году тенденции не будут переломлены, то в недалеком будущем организацию ждет стагнация.
  • 2. Итоговая оценка риска организации — риск ниже среднего, организация характеризуется устойчивым сбытом продукции, стабильными финансовыми результатами, хорошим кредитным рейтингом, высоким качеством управления, отсутствием претензий со стороны государства. Оценка риска позволяет разработать политику управления, которая должна заключаться в тщательном контроле над стратегическими рисками.
  • 3. Расчеты по оценке бизнеса показывают, что бизнес создает стоимость, поэтому оценка, полученная в рамках доходного подхода и равная 12 411 384 тыс. руб., выше стоимости чистых активов на 6 179 634 тыс. руб.
 
Посмотреть оригинал
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >
 

Популярные страницы