Идентификация рисков

В зависимости от принимаемых признаков классификации (идентификации) риски подразделяются на группы. Как известно, рост стоимости бизнеса не может происходить без привлечения инвестиций. Риски инвестиций в бизнес выступают в качестве одной из компонент коммерческих рисков. Их классификация приведена на рис. 3.1 [91].

Классификация инвестиционных рисков

Рис. 3.1. Классификация инвестиционных рисков

Риск упущенной выгоды — это риск возможного наступления экономического ущерба (неполучения запланированного объема прибыли) в результате неосуществления какого-либо бизнес-решения.

Риск снижения доходности может быть обусловлен уменьшением размера процентов или дивидендов по кредитам, портфельным инвестициям и вкладам. Как следует из рис. 3.1, риск снижения доходности включает процентные риски и кредитные риски.

Процентные риски отражают опасность возникновения потерь у инвестиционных институтов, коммерческих банков, кредитных учреждений в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К этим видам рисков относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы вследствие изменения выплачиваемых дивидендов по обыкновенным акциям.

Кредитные риски характеризуют опасность неуплаты заемщиком основного долга и выплат по процентам, причитающихся кредитору. Кредитный риск может быть разновидностью рисков прямых экономических и финансовых потерь.

Риски прямых финансовых потерь классифицируются на риски: биржевой, селективный, банкротства и кредитный.

Назначение биржевых рисков — отразить опасность потерь от проводимых биржевых сделок. К этим рискам относятся такие, как риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения за сданное в лизинг производственное оборудование и т.п.

Селективные риски — это риски выбора неудачного способа вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования средств, направляемых на формирование реального или финансового инвестиционного портфеля.

Портфельные инвестиции связаны с формированием инвестиционного портфеля. Этот портфель может представлять собой пакет ценных высокодоходных бумаг (например, акций) или содержать ряд реальных инвестиционных проектов, включенных в стратегический план повышения стоимости предприятия.

Риск банкротства отражает опасность полной потери инвестированного капитала в результате экономически невыгодного способа использования капитальных вложений.

В зависимости от уровня риска по бизнес-проектам они могут быть классифицированы на риски с низким и высоким уровнем риска.

Инвестиции с низким уровнем риска — это вложения, которые считаются безопасными с точки зрения получения определенного по величине дохода.

Инвестиции с высоким уровнем риска — это вложения, которые считаются спекулятивными с точки зрения гарантии получения определенного по величине дохода.

Спекуляция — это операции покупки и продажи финансовых инструментов (например, пакетов акций), стоимость и доходность которых в будущем являются величинами неопределенными.

Классификация рисков в зависимости от уровня возможных угроз для участников бизнес-проектов приведена в табл. 3.2.

Каждому из перечисленных видов риска инвестором присваиваются соответствующие им вероятности потерь ожидаемых доходов. Числовые оценки этих вероятностей в последующем учитываются инвестором на этапе установления приемлемой для него нормы дисконта.

Каждого виду риска соответствуют нормативные величины (табл. 3.3).

Согласно заключению аналитиков, полученному на основе зарубежной статистики, средняя вероятность банкротства инвестиционных проектов предприятий перерабатывающих отраслей только при ЧПС < 0 составляет примерно 69%, при КТЛ < 2 — около 57%, а при сочетании этих факторов — более 86%. Если учитывается дополнительно третий фактор — КБЛ < 0,5, то процедура прекращения реализации (т.е. банкротство) проекта становится практически неизбежной (ей соответствует примерно 98% вероятности). Достаточная очевидность высокой вероятности банкротства таких проектов на основе приведенных индикаторов не требует использования более сложного расчетного инструментария для этих прогнозов.

Классификация рисков в зависимости от уровня угроз для участников бизнес-проектов

Таблица 3.2

Вид

риска

Вид

угрозы

Виды рисков для участников

Все участники

Инициаторы

Акционеры

Кредиторы

Гаранты

Катастрофический

Финансового

банкротства

Необратимой

убыточности,

ликвидности

проектов

Разрушения

капитала

Неликвидности

акций

Невозвратности

кредитов

Страховые платежи по обеспечению кредитов

Критический

Финансовой

неустойчивости

Бездоходности,

периодической

убыточности

Обесценения капитала, дефицитности оборотных средств

Отсутствия дивидендов, низкого курса акций, ликвидность ниже номинала

Приостановки выплат по кредитам, обесценение кредитов

Страховое обеспечение отложенных платежей по кредитам

Допустимый

Финансовой

стагнации

Минимальной

доходности

Дефицитности

наличности

Весьма малых дивидендов, ликвидность акций по номиналу

Отсрочки выплат по кредитам

Страховое обеспечение отсрочек платежей

Средний

Снижения

конкурентоспособности

Периодической

бездоходности

Жесткой ограниченности наличности

Снижения доходности из-за падения курса акций

Снижения доходности кредитов

Страховое обеспечение снижения доходности

Минимальный

Выхода в зоны предыдущих видов рисков

Неустойчивости в получении доходов

Неустойчивости

относительно

ликвидности

активов

Неустойчивости курса акций и их доходности

Возмещение потерь от завышения или занижения уровня страхового обеспечения

Нормативные значения показателей по видам рисков инвестиционных проектов

Таблица 3.3

п/п

Вид риска

Нормативные значения показателей, соответствующие определенному виду риска

Чистая

приведенная

стоимость

(ЧПС)

Коэффициент (покрытия) текущей ликвидности (КТЛ)

Коэффициент быстрой ликвидности (КБЛ)

1

Катастрофический

меньше 0

меньше 1

меньше 0,5

2

Критический

около 0

около 1

около 0,5

3

Допустимый

больше 0

между 1 и 2

между 0,5 и 1

4

Средний

больше 0

около 2

около 2

5

Минимальный

расчетная величина (больше 0)

больше 2

больше 1

При значениях ЧПС > 0; КТЛ > 1 и КБЛ > 0,5 среднее значение вероятности банкротства инвестиционных проектов не превышает 50%. При этих обстоятельствах появляется целесообразность и необходимость углубления и конкретизации значений рисков именно данной совокупности проектов.

Индивидуальные критерии рисков конкретных инвестиционных проектов определяются прогнозируемыми значениями исходных данных для их расчетов: текущих цен, затрат на производство продукции, объемов спроса, доходов и т.д. По мере отдаления периода прогнозирования этих данных, определяемого длительностью жизненного цикла проекта, увеличивается разброс вероятностных значений (снижается точность расчетных значений) показателей оценки рисков. Это обстоятельство, имеющее место при проектируемых параметрах рисков, которые не выходят за пределы допустимых значений, является основной причиной возникновения реальных угроз, связанных с повышением уровня рисков бизнес-проекта, существенно отличающихся от расчетного уровня. Размеры такого повышения определяются степенью влияния изменений исходных данных на числовые оценки показателей (критериев) рисков проекта. В методологии инвестиционного анализа оценки такого влияния осуществляются с помощью «чувствительности» и «устойчивости» показателей рисков (состоятельности) проекта. Они являются необходимыми подготовительными этапами количественных оценок рисков проектов (с ЧПС > 0; КТЛ > 1 и КБЛ > 0,5).

Риски можно также разделить на макроэкономические и микроэкономические (внутрифирменные).

Макроэкономические риски, не зависящие от предприятия или инвестора, подразделяются на:

  • • политические (политическая нестабильность, риск социально-политических изменений);
  • • экономические (резкие колебания цен, валютных курсов, меры государственного регулирования в сферах налогообложения, экспорта-импорта, валютного законодательства, введение ограничений на экспорт и т.д.);
  • • законодательные (нестабильность и несовершенство законодательства страны, регулирующей экономическую деятельность хозяйствующих субъектов и инвесторов);
  • • природные и экологические (климатические катаклизмы);
  • • производственные и финансовые (отсутствие необходимой инфраструктуры, возможные банкротства партнеров, ухудшение финансового состояния обслуживающего коммерческого банка и др.);
  • • дефолтные риски на уровне государства (риски, обусловленные неплатежеспособностью государства, например, дефолт в России после 17 августа 1998 г.).

Микроэкономические (внутрифирменные) риски делятся на:

  • • производственные (отсутствие сырья и материалов, недостаточно квалифицированный управленческий и производственный персонал, значительное число ошибок при проектировании и планировании выполнения работ, несвоевременная поставка материалов, плохие условия работы и т.д.);
  • • финансовые (низкий уровень управления финансовыми потоками, неквалифицированный персонал в области финансового менеджмента, неправильное составление смет, перерасход средств и т.д.);
  • • маркетинговые, или рыночные (изменение потребительских настроений, усиление конкуренции, потеря позиций на рынке, несвоевременный выход на целевой рынок и т.д.);
  • • правовые (несоблюдение контрагентами условий и сроков контрактов, возможные судебные процессы);
  • • дефолтные риски на уровне предприятия — это риски, связанные с банкротством предприятия или его краткосрочной неплатежеспособностью.

С учетом того обстоятельства, что уровень риска неодинаков по стадиям реализации бизнес-проекта (жизненного цикла), он должен соответствующим образом учитываться и отражаться в переменной дисконтной ставке (норме дисконта). Вполне понятно, что уровень риска сравнительно более высок на начальной стадии реализации проекта и значительно меньший — на заключительной стадии.

В каждой отдельно взятой стране числовые оценки уровней рисков имеют разные значения. Следующая таблица, к примеру, дает достаточно полное представление об уровне рисков, которые несут участники рынка ценных бумаг, действующие на фондовых рынках России и США (табл. 3.4).

Средние значения различных видов риска на фондовых рынках России и США, в % 1134]

Таблица 3.4

Виды рисков

Фондовые рынки

России

США

Систематический риск

8-10

1-4

Страновой риск

9-10

1-2

Риск законодательных изменений

6-10

1-3

Региональный риск

6-10

1-4

Отраслевой риск

6-10

1-4

Риск предприятия

6-10

1-4

Риск ликвидности

8-10

1-2

Кредитный риск

6-10

1-4

Валютный риск

6-10

1-2

Селективный риск

5-6

5-6

Инфляционный риск

7-10

1-3

Отзывной риск

1-3

5-10

Процентный риск

9-10

1-4

Валютный риск

8-10

1-3

Капитальный риск

7-10

1-4

Риск поставки

5-10

1-3

Операционный риск

5-10

1-2

Риск урегулирования расчетов

7-10

1-3

Средние значения

6,5-10

1,1-3,7

Уровень риска и агрессивности хозяйственной среды на отечественном рынке ценных бумаг делают необходимыми разработку особых стратегий и использование финансовых инструментов, способных снизить уровни этих рисков. Однако применение общеизвестных инструментов типа срочных контрактов в России затруднено из-за несовершенства самого фондового рынка. Высокий уровень различных типов рисков не позволяет провести адекватный и сопоставимый анализ предприятий. Наиболее корректным для оценки активов предприятий представляется показатель систематического риска. Рассчитать его величину можно на основе сопоставления доходов отдельно по активам и по производственному инвестиционному портфелю в целом. Расчет данной величины не просто позволит определить уровень доходности различных предприятий (компаний), но и получить их рейтинговую оценку.

Возможности моделирования портфеля, необходимого для расчета величины систематического риска, позволят это сделать на основе проектов одноотраслевого портфеля, а также портфелей с разной степенью диверсификации. Полученные результаты целесообразно использовать и для текущего контроля, и для планирования будущих направлений в развитии деятельности предприятий.

Применение различных методов для оценки уровней рисков, а также при анализе инвестиций предполагает использование количественных показателей уровня риска. Из специальной литературы известны различные показатели оценки уровня риска [51]:

  • 1. Дисперсия показателя оценки эффективности инвестиций, например, дисперсия доходности, ЧПС (NPV), ВНД (IRR) и т.д.
  • 2. Среднеквадратическое отклонение (стандартное отклонение).
  • 3. Коэффициент вариации.
  • 4. Полудисперсия (полувариация, средний квадрат отклонений отрицательных значений от математического ожидания), соответствующие ей значения стандартного отклонения (полустандартное отклонение) и коэффициента вариации, среднее отрицательное отклонение (усредненная сумма абсолютных значений отрицательных отклонений), которые позволяют оценить риск неблагоприятных отклонений.
  • 5. Средний ожидаемый убыток (рассчитанный по распределению вероятностей ЧПС) и нормированный ожидаемый убыток (НОУ), определяемый как отношение среднего ожидаемого убытка к средней ожидаемой величине ЧПС [21].
  • 6. Бета-коэффициент (р) — показатель уровня систематического риска.
  • 7. Показатели предельного уровня (точка безубыточности, или, иначе, точка самоокупаемости затрат, финансовый рычаг и др.) применяются для субъективной оценки уровня риска, а также в сочетании с предполагаемым стандартным отклонением целевого показателя — для количественной оценки уровня риска.
  • 8. Коэффициенты риска — это количественные меры риска, связанного со структурой капитала, доходов и др.
  • 9. Издержки, обусловленные фактором неопределенности (ожидаемые потери принятия инвестиционного проекта (убытки) в случае его отклонения, рассчитанные по распределению вероятностей ЧПС) [21].
  • 10. Вероятность неблагоприятного исхода (оценивается по распределению вероятности целевого показателя эффективности).

По степени связи колебаний доходности активов с колебаниями доходности фондового рынка (рыночного портфеля) выделяют систематический и несистематический (собственный) риски.

Систематический риск равен бета средних отклонений нормы рентабельности рынка:

Рц * aMJ

где рц — бета-коэффициент, характерный параметр акции ц, который измеряет ее чувствительность к колебаниям рынка; он определяет систематический риск (его называют еще коэффициентом наклона);

стм — среднее квадратическое отклонение (вариация) нормы рентабельности показателя рыночной конъюнктуры.

Несистематический риск равен среднему отклонению остаточного фактора: asM, где ец — случайная погрешность (величина случайной ошибки).

Бета-коэффициент показывает, на сколько доходность рассматриваемого актива превышает среднюю доходность рынка, позволяет сравнивать активы между собой и формировать из них рыночный портфель. Этот коэффициент является основой знаменитой линейной одноиндексной модели оптимизации портфеля, предложенной У. Шарпом [102].

Коэффициент бета измеряет чувствительность рентабельности акций компании, которые котируются на фондовой бирже, к колебаниям рынка и содержит важную для финансиста фирмы информацию. Уточним порядок его определения. В теории портфеля [102] он характеризует наклон «линии рынка капитала» (CML) как для отдельного актива, так и для портфеля в целом.

Для расчета коэффициента бета необходимо определить угол наклона рыночной прямой. Если в прошлом наблюдалась стабильность акций, то для осуществления выравнивания можно использовать ретроспективные данные. Достаточно выявить рентабельность акции и рентабельность рынка за несколько периодов. Графически это выявление дает множество точек (рис. 3.2), которое выравнивается прямой линией: либо приблизительно с помощью линейки, либо статистическим методом, например, методом наименьших квадратов.

Коэффициент р может быть также рассчитан по формуле

р=^.

Итак, бета-коэффициент равен отношению ковариации (ковариация характеризует сопряженную, совместную изменчивость двух признаков) норм рентабельности акции ц и норм рентабельности показателя рыночной конъюнктуры (оцм) и среднего квадратического отклонения (вариации) нормы рентабельности показателя рыночной конъюнктуры (<тм).

Рыночная прямая (прямая регрессии)

Рис. 3.2. Рыночная прямая (прямая регрессии)

Так как

и

в результате получим:

По возможности снижения риска при диверсификации портфеля инвестиций выделяют диверсифицируемый и не диверсифицируемый риски. Систематический риск не может быть диверсифицирован.

По отношению к макро- и микросреде риски подразделяют на общеэкономические (макроэкономические), региональные, отраслевые, риск фирмы, риск отдельного бизнес-проекта.

По отношению к среде, в рамках которой имеют место риски, они подразделяются на внешние и внутренние; по возможности страхования — на страхуемые и нестрахуемые; по возможности управления (снижения) — на управляемые и неуправляемые.

По своей природе риски бывают: технико-технологические, маркетинговые, финансовые, риски участников проекта, военно-политические, юридические, экологические, строительные, риски форсмажорных обстоятельств (непреодолимой силы), социальные, специфические (для данных инвестиций) и др. [21J.

Чтобы получить комплексную информацию, как и в случае с показателями оценки эффективности инвестиций, процедуру оценки риска рекомендуется проводить путем расчета нескольких наиболее важных показателей. Достаточно информативными считаются относительные показатели оценки риска. Абсолютные показатели необходимо использовать в сочетании с ожидаемыми значениями оцениваемого параметра. Вероятностные показатели позволяют экспертам получить наиболее доступную для понимания оценку уровня риска.

При оценке уровня экономического риска необходимо не только сопоставить величину возможных отклонений с ожидаемым значением показателя уровня эффективности, но и определить, являются ли отрицательные отклонения более вероятными и значительными, чем положительные, т.е. оценить степень асимметрии кривой распределения вероятностей (асимметрию риска). Доходность владения некоторыми активами может отклоняться от номинального значения (от моды распределения) только в отрицательную сторону (так называемые чистые риски), другие активы могут приносить доход как больше, так и меньше номинального (так называемые спекулятивные риски). Классификация рисков позволяет понять их экономическую сущность, разработать и применить необходимые методы анализа, организовать систему управления рисками инвестиций.

Кроме приведенной выше классификации, необходимо выделять риски, связанные с:

  • • непостоянством условий внешней среды (например, с колебаниями курсов валют, ценных бумаг, относительных цен на товары);
  • • недостатком знаний экономического субъекта о внешней среде (информационные риски).

Величина информационного риска определяется достоверностью и объемом используемой информационной базы. По мере ее формирования возникает возможность количественной оценки риска. Дополнительная информация вызывает снижение информационного риска и уточнение значений хозяйственных рисков. Достаточность информационной базы определяется по низким значениям информационного риска и практически полному отсутствию неопределенности. При оценке достаточности информации необходимо учитывать значимость неопределенности, т.е. максимальное и среднее влияние возможных отклонений на денежные потоки инвестиционного проекта. Необходимую информацию целесообразно собирать до тех пор, пока ожидаемый эффект от снижения риска не будет превышать затраты на получение дополнительной информации. Точно определить данный эффект практически невозможно. Однако существует ряд подходов, основанных, в частности, на понятиях среднего уровня ожидаемого убытка. Так, если уменьшение информационного риска ведет к снижению среднего ожидаемого убытка на величину большую, чем затраты на получение информации, то следует произвести данные затраты [21]. Определить на практике, насколько затраты на информацию снизят возможные убытки, часто весьма затруднительно.

Основные этапы проведения качественного анализа и оценки инвестиционных рисков и способы их преодоления приведены на рис. 3.3.

Основные этапы проведения качественного анализа рисков

Рис. 3.3. Основные этапы проведения качественного анализа рисков

Качественный анализ рисков проводится преимущественно на стадии разработки бизнес-плана, с помощью которого обосновывается экономическая целесообразность инвестиций в бизнес. На основе комплексной экспертизы инвестиционного проекта готовится информация для последующего углубленного исследования рисков, принятия обоснованных решений в рамках системы управления рисками. Качественный анализ представляет собой классификацию риска (по одному или нескольким из вышеприведенных признаков), выявление причин и факторов, способствующих их возникновению, а также возможных негативных последствий и мер, предусматривающих минимизацию возможного ущерба [21].

Рисками инвестиций можно управлять путем диверсификации вложений, разделения (передачи) риска, т.е. перехода риска ущерба к другой стороне по договору, например, по типовым условиям INCOTERMS-90, страхования некоторых рисков (случайных событий). Менеджеры проекта должны выбирать наиболее эффективные способы минимизации риска как при планировании использования инвестиций, так и в ходе реализации инвестиционного проекта. Большие возможности для этого предоставляют типовая номенклатура условий поставки (INCOTERMS) и использование услуг страховых компаний.

Существуют также способы снижения риска, основанные на получении дополнительной информации при более тщательном прогнозировании и планировании, принятии мер (в том числе связанных с дополнительными капиталовложениями), разработке инструкций или планов действий при наступлении неблагоприятной ситуации. Количественный анализ состоит не только в расчете показателей уровня риска (стандартного отклонения, коэффициента вариации, бета-коэффициента). По результатам количественного анализа может быть принято решение об экономической целесообразности реализации данного инвестиционного проекта. С этой целью может быть использовано сочетание показателей эффективности и риска («доходность — риск») или рассчитан единый показатель эффективности инвестиций с поправкой на риск.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >