Теория опционов.

Ф. Блэк и М. Шоулз опубликовали работу, в которой предлагалась модель ценообразования опционов. В финансовой практике корпораций эта теория применяется для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Кроме того, некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов.

Теория опционов может быть использована при анализе таких ситуаций, как: прекращение арендных соглашений; отказ от реализации проектов и др. Акционерный капитал фирмы, использующей заемное финансирование, может быть представлен как опцион покупателя. Модель ценообразования опционов можно использовать для оценки любого актива, имеющего опционные характеристики, со следующими оговорками:

  • • по базисному активу опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона;
  • • нет трансакционных затрат, связанных с покупкой или продажей акции или опциона;
  • • краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;
  • • любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены;
  • • короткая продажа разрешается без ограничений, при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;
  • • опцион может быть исполнен только в момент истечения срока опциона;
  • • торговля ценными бумагами ведется непрерывно, цена акции меняется непрерывно и случайным образом.

В теории управления финансами используются модели Баумола и Миллера—Орра. Первая была разработана В. Баумолем в 1952 г., вторая — М. Миллером и Д. Орром в 1966 г. Применение этих моделей в отечественной практике пока затруднено в виду сильной инфляции, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п. По мере нормализации уровня инфляции, стабилизации экономики учетных ставок, развития фондового рынка они смогут применяться и в отечественных условиях. Эти модели управления денежными средствами требуют оценки:

  • • общего объема денежных средств и их эквивалентов;
  • • доли денег на расчетном счете, наличными и в высоколиквидных ценных бумагах;
  • • времени и объема процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов.

При использовании модели Баумола предполагается наличие у организации максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода.

В модели Миллера—Орра рассматривается стохастический процесс периодических изменений остатков денежных средств. В противоположность модели Баумола считается, что изменение остатков денежных средств с течением времени имеет случайный характер как по направлению, так и по величине. Согласно этой модели повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела, достигнув которого, остаток уменьшается до точки возврата посредством инвестирования в рыночные ценные бумаги.

Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела, после чего фирма продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму, соответствующую точке возврата.

Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер. Модель Миллера—Орра помогает управлять денежным ресурсом в случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток или приток денег. Рассмотренные теории управления финансами применяются и в практике финансового менеджмента страховых организаций, что показано в табл. 1.7.

Таблица 1.7

Эволюция основополагающих теорий в практике финансового менеджмента и их использование в деятельности страховщика

Наименование

теории

Основные положения

Применение теории в финансовом менеджменте страховых организаций

1

2

3

Теория структуры капитала

• Экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости предприятия по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенного уровня

  • • Собственный капитал СО во многом зависит от законодательно установленного лимита уставного капитала
  • • Для СО характерна высокая доля привлеченных средств за счет страховых премий
  • • Для минимизации налога на прибыль СО необходимо увеличивать страховые резервы

Теория портфеля и модель оценки доходности финансовых активов

  • • Структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг
  • • Требуемая инвестором доходность зависит от величины риска
  • • Совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле
  • • Для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфеле
  • • Сбалансированный инвестиционный портфель — основа оптимальной инвестиционной политики страховщика

Теория дивидендов

• Допущения: существование идеального рынка капиталов (отсутствие налогов, равный для всех доступ на рынок, равные ожидания субъектов рынка)

Допущения, использованные Модильяни и Миллером, далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на рыночную цену акции, не слишком объективно

• Цена акций предприятия и цена его капитала зависят не от дивидендной, а от инвестиционной политики

1

2

3

• Дивиденды выплачиваются, когда не вся прибыль идет на инвестирование

Теория «синица в руках»

  • • Инвесторы, исходя из минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, которые могут потенциально получить в будущем
  • • Общая доходность имеет приоритетное значение; увеличение доли выплачиваемых дивидендов повышает благосостояние акционеров

Эта теория более реалистично отражает поведение акционеров, в том числе и в страховой организации. Однако в условиях законодательного повышения капитализации нераспределенная прибыль страховщика в большей доле направляется на увеличение уставного капитала

Теория арбитражного ценообразования

  • • Фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной и рисковой
  • • Рисковая доходность зависит от экономической ситуации в стране, ВВП, инфляции, динамики процентных ставок и пр.

• Успешно может применяться для анализа динамики фондового рынка при построении инвестиционной политики страховой организации

Теория опционов

  • • Безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона
  • • Опцион может быть исполнен только в момент истечения срока опциона
  • • В любой момент можно отказаться от исполнения опциона
  • • Модели опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива, имеющего опционные характеристики
  • • Может применяться для оценки акций, патентов, активов, других ресурсов страховщиков

Теория налоговой дифференциации

• Приоритетное значение для акционеров имеет капитализация

Страховая организация предпочитает регулярно выплачивать дивиденды

1

2

3

• Для компенсации высоких налогов на дивиденды акционеры требуют повышенного дохода на акцию, что для компании не выгодно

Модели управления денежными средствами (Баумоля и Миллера— Орра)

  • • Модели управления денежными потоками требуют оценки:
  • — общего объема денежных потоков и их эквивалентов;
  • — доли денег на расчетном счете наличными и доли в высоколиквидных ценных бумагах;
  • — времени и процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов
  • • Взаимная трансформация рыночных ценных бумаг и денежных средств в страховом бизнесе
  • • Управление денежными потоками в тех случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток и приток денежных средств в страховой организации

Таким образом, изучение и использование теоретических основ финансового менеджмента специалистами в страховых организациях способствует успешному ведению страхового бизнеса.

Контрольные вопросы

  • 1. Охарактеризуйте предмет, цель и задачи курса «Финансовый менеджмент в страховой организации».
  • 2. Перечислите аспекты и атрибуты «страхового менеджмента».
  • 3. Изложите сущность и схему применения БХУОТ-анализа.
  • 4. Охарактеризуйте принципы организации финансового менеджмента в страховой организации.
  • 5. Обоснуйте цели управления финансами в страховом бизнесе.
  • 6. Каковы финансовые отношения страховой организации с различными субъектами?
  • 7. Раскройте структуру отношений страховой организации с клиен- том-страхователем.
  • 8. Перечислите задачи, объекты и субъекты финансового менеджмента страховщика.
  • 9. Каковы функции финансового менеджера в страховой организации?
  • 10. Изложите сущность и последствия реинжиниринга бизнес- процессов в страховании.
  • 11. Каковы составляющие инжиниринга страховщика и отношений «страховщик — страхователь»?
  • 12. Какие теоретические основы финансового менеджмента вам известны?
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >