Меры по снижению долгового бремени

Помимо установления пороговых значений в области СНД, необходимо выработать комплекс мер, позволяющих снизить долговую нагрузку на экономику. Прежде всего, необходимо усилить обоснование объемов внешнего госдолга. В законе о бюджете на 2014-2016 гг. не учитывается внешний долг ЦБ РФ. Между тем, темпы его роста в последние годы таковы, что общая величина внешнего госдолга, включая долг органов государственного управления и долг органов Центрального банка, составит в 2016 г. не 88,5 млрд долл., а 150-160 млрд долл.[1] [2]

При возникновении кризисной ситуации такие масштабы внешнего госдолга приведут, во-первых, к невозможности его рефинансирования за счет новых внешних заимствований. Погашать долг придется из федерального бюджета. Во-вторых, к дестабилизации валютного рынка страны.

В законе о бюджете на 2014-2016 гг. конечно нельзя директивно утверждать показатели внешнего долга органов денежно-кредитного регулирования. Но учитывать прогнозные показатели этого долга необходимо.

Объем внешних заимствований ЦБ РФ должен обосновываться в «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики». Однако, анализ этих документов за 2009-2013 гг., показал, что внешний долг ЦБ РФ в них либо не рассматривается, либо рассматривается косвенно, без четкого обоснования. Это и понятно. Ведь в 2009 г. долг был просто ничтожен. Однако, с тех пор он вырос более, чем в 7,5 раз. Если долг будет и дальше увеличиваться такими темпами, то учитывать его в экономических прогнозах просто обязательно.

В «Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики» необходимо ввести раздел «Внешний долг Центрального банка». В разделе должны обосновываться прогнозные значения внешнего долга ЦБ РФ как в целом, так и по его составляющим: кредиты (прямое репо); наличная валюта и депозиты; распределение СДР. Кроме того, должна обосновываться валютная структура внешнего долга ЦБ РФ по следующим валютам: доллар; евро; СДР; прочие валюты. Все это поможет более точно определять размеры госдолга при разработке федерального бюджета, а также при разработке ЦБ РФ показателей сайта «Статистика внешнего сектора».

Важное значение для снижения долгового бремени может иметь использование части средств Резервного фонда. К началу ноября 2013 г. средства Резервного фондов достигли 87,15 млрд долл. Ожидается, что в 2014 г. они составят около 100 млрд долл. Растущие средства этого фонда могут частично использоваться для финансирования экономики.

Между тем, в последнее время возникла странная ситуация с формированием Резервного фонда. В течение 2011 г. было выпущено госбумаг на сумму более 1 трлн, рублей. Эти деньги, предназначены для погашения дефицита федерального бюджета. Однако дефицит так и не появился. В этой ситуации Минфин перечислил все доходы от выпуска госбумаг в Резервный фонд. Затем они были зачислены в золотовалютные резервы. В 2012-2013 гг. ситуация повторилась.

То есть резервы, предназначенные для финансирования импорта, погашения внешнего долга и т.п., стали формироваться за счет внутреннего долга. Но какие же они в таком случае золотовалютные резервы? Могут ли вообще резервы создаваться за счет долга? Они могут быть потрачены в период кризиса на финансирование импорта, на стабилизацию валютного рынка. Но за счет каких средств придется погашать долг?

Необходимо прекратить зачислять в Резервный фонд средства, полученные от выпуска госбумаг. Рост фонда надо обеспечить за счет более активного вложения его средств в наиболее доходные финансовые инструменты. В настоящее время большая часть средств Резервного фонда помещена в высоколиквидные, но малодоходные иностранные финансовые инструменты, приносящие 1-3% годовых.

В России есть гораздо более доходные направления размещения средств фонда. Резервный фонд должен активнее вкладывать средства в российские государственные и корпоративные ценные бумаги. Даже выдав кредиты госбанкам по ставке ниже рыночной, фонд может получить 6-7% годовых. Если обеспечить доходность вложений фонда на уровне 7% годовых, то через 6 лет его величина составит около 150 млрд долл.

Еще более доходное помещение средств фонда — вложение их в корпоративные облигации предприятий реального сектора. В этом случае крупнейшие заемщики у нерезидентов выпускают корпоративные облигации, номинированные в валюте. В эти облигации помещается часть денег Резервного фонда. При угрозе у данных корпораций дефолтов часть облигаций может быть конвертирована в акции. Эти акции могут быть проданы государством на рынке, а полученные от продажи деньги должны поступить в федеральный бюджет.

Особое положение сложилось с Фондом национального благосостояния. Согласно законодательству фонд может вкладывать средства в акции и облигации российских эмитентов. Однако, этого не делалось. Лишь в последнее время принято решение о финансировании за счет части средств фонда (15-17%) строительства Центральной кольцевой автодороги в Московской области, высокоскоростных магистралей, модернизации Транссиба. Подавляющая же часть средств фонда по-прежнему помещена в иностранные финансовые инструменты.

В российские корпоративные бумаги фонд свои средства не помещает, мотивируя это недостаточной надежностью этих бумаг. Но так ли это? Крупнейший в мире (по отношению к ВВП) норвежский Пенсионный фонд вложил средства в ценные бумаги 57 российских компаний.

Фонд национального благосостояния может в ближайшие 5 лет вложить 25 — 30 млрд долл, в ценные бумаги российских предприятий. Причем все эти средства должны быть вложены в ценные бумаги, выпущенные в результате дополнительной эмиссии. Это позволит увеличить собственные средства предприятий и снизить объем привлечения ими кредитов и займов.

Существенным источником кредитования коммерческих банков, позволяющим снизить их зависимость от внешних заимствований, могут стать кредиты Центрального банка. Среднесрочные кредиты должны выдаваться под залог ОФЗ и корпоративных облигаций, входящих в ломбардный список. Однако, важнейшим препятствием для этого, является узость залоговой базы — подавляющая часть ОФЗ находится в руках ВЭБа, Сбербанка, нерезидентов и самого Центрального банка.

Расширить залоговую базу для рефинансирования поможет увеличение ломбардного списка Банка России. Сейчас в этот список включаются бумаги эмитентов, имеющих рейтинг международных рейтинговых агентств. Однако международные рейтинги присваиваются для оценки возможности внешних кредитов и займов. Они не могут служить единственным критерием для оценки кредитоспособности на внутреннем рынке.

Присваивать рейтинги облигациям российских эмитентов должно рейтинговое агентство, созданное при непосредственном участии Минфина, а также уже существующие негосударственные рейтинговые агентства. Сейчас эти агентства имеют неопределенный статус. Необходимо принять нормативные акты, четко прописавшие права и обязанности негосударственных рейтинговых агентств. В этом случае Банк

России обязан включать корпоративные облигации, имеющие определенный рейтинг, в ломбардный список. Это поможет существенно увеличить количество ценных бумаг принимаемых в залог Центробанком.

Необходимо обратить пристальное внимание на чрезвычайно быстрый рост внутреннего госдолга. Объем государственных заимствований на внутреннем рынке в посткризисный период постоянно растет. Массовый выпуск госбумаг подрывает финансовые ресурсы для развития реального сектора. В последнее время, в связи с широкомасштабным выпуском ОФЗ, доходность корпоративных облигаций стала расти. Размещаться они стали с трудом. Предусматриваемая на 2014 г., 2015 г., 2016 г. эмиссия государственных ценных бумаг на внутреннем рынке на сумму, соответственно, 808,7; 1147,5; 1240,4 млрд руб. еще больше ограничит ресурсы основных покупателей корпоративных и государственных ценных бумаг — коммерческих банков. Предприятия будут испытывать затруднения в привлечении инвестиций за счет выпуска ценных бумаг. Не удастся и снизить доходность корпоративных облигаций.

Одновременно с резким ростом выпуска госбумаг, ухудшается структура этого выпуска. Все больше выпускается ОФЗ, а объем выпуска государственных сберегательных облигаций — ГСО, сокращается. За 10 месяцев 2013 г. объем ГСО в обращении уменьшился с 677,6 млрд руб., до 607,0 млрд руб.

Первостепенную роль в улучшении структуры рынка госбумаг играет восстановление рынка сберегательных ценных бумаг. Население во многих странах активно участвует в операциях с ценными бумагами — купле, продаже, игре на курсовой цене. В России еще с дореволюционного периода сложился особый рынок ценных бумаг для населения — рынок сберегательных облигаций. Эти ценные бумаги не предназначены для активных операций на биржах и во внебиржевых структурах. Их главное предназначение — сохранять сбережения граждан. Население России предпочитает вкладывать свободные денежные средства не в игровые финансовые инструменты, дающие возможность получить высокие дивиденды, заработать на росте котировок ценных бумаг, а в сберегательные бумаги. Об этом, в частности, свидетельствуют вложения в облигации государственного сберегательного займа. В докризисный период их объем составлял 2,5—3,5 млрд долларов в среднегодовом исчислении. Это столько же, сколько вкладывают в подобные ценные бумаги граждане США. И это притом, что емкость рынка ценных бумаг США в указанные годы примерно в 400 раз превышала емкость российского рынка.

Учитывая сказанное, целесообразно внести следующие изменения в проект федерального бюджета на 2014—2016 гг.:

На 2014 год.

  • 1. Размещение ОФЗ ограничить объемом погашения госбумаг в 2014 г. — 323,7 млрд рублей, т.е. эмиссию ОФЗ сократить на 485,0 млрд руб.
  • 2. Обеспечить объем чистых заимствований (объем выпуска за вычетом объема погашения) государственных сберегательных облигаций на сумму 200,0 млрд руб.

На 2015 год.

  • 1. Размещение ОФЗ ограничить объемом погашения госбумаг в 2015 г. — 470,8 млрд рублей, т.е. эмиссию ОФЗ сократить на 676,7 млрд руб.
  • 2. Обеспечить объем чистых заимствований государственных сберегательных облигаций на сумму 250 млрд руб.

На 2016 год.

  • 1. Размещение ОФЗ ограничить объемом погашения госбумаг в 2016 году — 494,9 млрд рублей, т.е. эмиссию ОФЗ сократить на 745,5 млрд руб.
  • 3. Обеспечить объем чистых заимствований государственных сберегательных облигаций на сумму 300,0 млрд руб.

Чистые заимствования от выпуска ГСО, полученные в 2014-2016 гг. направить на погашение дефицита федерального бюджета, а в случае его отсутствия — на финансирование государственных инвестиционных программ.

Это позволит сократить темпы роста госдолга (за 2014-2016 гг. объем выпуска ОФЗ сократится по сравнению с бюджетными проектировками на 1907,2 млрд руб.), а также диверсифицировать внутренний госдолг в сторону увеличения доли наиболее стабильных бумаг — сбероблигаций. При этом, эмиссия госбумаг будет в гораздо меньшей степени рассчитана на инвестиционные ресурсы реального сектора. Это произойдет как за счет уменьшения выпуска госбумаг, так и за счет привлечения к вложению в сбероблигации главного источника свободных финансовых ресурсов — наличной СКВ на руках населения.

Рассматривая проблемы снижения долгового бремени, необходимо обратить внимание на политику Минфина. В последнее время Министерство финансов усиленно проводит курс на привлечение на рынок долговых обязательств средств нерезидентов — за последний год объем их операций с государственными облигациями возрос примерно в 3,5 раза. При этом, российские долговые бумаги покупают не только частные инвесторы — нерезиденты, но и иностранные государственные институты. Так в конце 2012 г. Государственный пенсионный фонд Норвегии купил российские гособлигации на сумму почти 3 млрд долл.

Однако, допуская нерезидентов на российский рынок, необходимо, во-первых, стимулировать их вложения в реальный сектор. При этом, важно чтобы иностранные инвесторы создавали не только собственные предприятия, но и совместные предприятия с государством и российскими предпринимателями. Во-вторых, нужно стимулировать покупку нерезидентами долгосрочных корпоративных облигаций, выпускаемых предприятиями реального сектора. В то же время необходимо ограничивать спекулятивные инвестиции нерезидентов, направляемые на фондовый рынок.

Принимая во внимание данное обстоятельство, Банку России необходимо ввести комплекс мер по регулированию операций нерезидентов с российскими ценными бумагами, включающий:

• установление лимитов вложений нерезидентов в российские ценные

бумаги в процентах к емкости рынка. Уроки кризиса показывают, что

эти лимиты должны находиться в пределах 10%-20% от емкости рынка государственных облигаций;

  • • варьирование размерами фьючерсных контрактов, заключаемых в целях хеджирования валютных рисков при вложении денежных средств нерезидентов в российские ценные бумаги. Размеры фьючерсных контрактов могут варьироваться в пределах от 100% до 0% от объема средств, вложенных в ценные бумаги;
  • • запрещение биржевым посредникам выполнять заказы нерезидентов в случае их игры на понижение котировок ценных бумаг, а также на продажу крупных партий ценных бумаг в период кризисов;
  • • установление срока (3-4 месяца), в течение которого нерезиденты не могут вывести за границу средства, полученные от продажи российских государственных и корпоративных облигаций в короткие сроки (до 6 месяцев со дня покупки).

Важное значение для стабилизации фондового рынка и диверсификации эмиссии государственных ценных бумаг имеет выпуск облигаций нерыночных займов. Их особенностью является то, что они не могут обращаться на рынке и должны храниться у их владельцев до момента погашения. Это делает данные бумаги практически независимыми от изменения ситуации на рынке. Нерыночные облигации являются важнейшим инструментом повышения стабильности портфеля ценных бумаг различных инвесторов. О значимости подобных бумаг говорит то, что в США объем нерыночных долговых бумаг приближается к 5 трлн, долл. Это составляет примерно треть всего федерального долга США. Данные бумаги выпускаются для государственных фондов (включая пенсионный) и местных бюджетов. В России облигации нерыночных займов должны быть рассчитаны на государственный пенсионный фонд, Резервный фонд, государственные банки и субфедеральные и муниципальные бюджеты.

Важную роль в снижении темпов роста внешнего корпоративного долга может сыграть выпуск облигаций инвестиционных займов. Эти займы, выпускаемые государством, играют важное значение для экономики. Их главное назначение — финансирование государственных инвестиционных программ, в которых участвуют как госкорпорации, так и частные предприятия. В России за счет доходов от инвестиционных займов необходимо финансировать строительство высокоскоростных железнодорожных магистралей, автострад федерального значения, государственных элеваторов, зерноскладов, жилья для военнослужащих и т.п. Облигации инвестиционных займов наряду с инфраструктурными облигациями (выпускаемыми специализированными проектными организациями) могут стать важным источником финансирования объектов инфраструктуры. В приобретении облигаций инвестиционных займов будут заинтересованы не только банки, но и потенциальные пользователи объектами инфраструктуры — промышленные, транспортные, торговые предприятия, субъекты Федерации, муниципальные образования.

Важной особенностью выпуска облигаций инвестиционных займов должно быть установление их двусторонней котировки. Облигации должны котироваться не только на рынке. Минфин (или его представитель) обязан устанавливать свои котировки, которые должны меняться в соответствии с рыночными котировками, но быть несколько ниже их. За две недели до назначенного срока (один или два раза в год) Министерство финансов должно через средства массовой информации объявлять эти котировки. В течение установленной министерством недели любой владелец облигации имеет право продать ее через отделение Сбербанка или другие органы государству. Причем, с момента объявления цены сберегательных облигаций в средствах массовой информации она не должна меняться.

Предложенные меры снизят темпы роста совокупного национального долга. Так, использование средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния для погашения внешнего госдолга и финансирования экономики даст возможность уменьшить долговую нагрузку на экономику и ее зависимость от внешнего рынка. Выпуск сберобли- гаций позволит уменьшить эмиссию ОФЗ. Это даст возможность снизить темпы роста внутреннего госдолга и диверсифицировать его в сторону увеличения доли наиболее надежных долговых обязательств. В целом, указанные меры позволят более синхронизировать темпы роста долга и темпы роста ВВП. В конце 2014 г. непредсказуемо резкий рост курса доллара и экономические санкции против России привели к изменению динамики внешнего долга. Данное исследование служит базой для дальнейших исследований в области государственного и корпоративного долга с учетом новых тенденций и эмпирического материала, в связи с чем обострились проблемы погашения государственного внешнего долга и особенно корпоративного долга.

  • [1] Более подробное обоснование пороговых значений экономической безопасности в области государственного и корпоративного долга содержится в:Экономическая безопасность России /Под ред. В.К. Сенчагова,- М.: Дело,2005. С. 82-90; Бюджет России: реальность, парадоксы, альтернативы (опытнезависимой экспертизы). М.: ИЭ РАН, 2007. С. 291-292; Экономическаябезопасность России /Под ред. В.К. Сенчагова.-М.: Бином, 2009. С. 55-72;Шабалин А. Масштабы и динамика внешнего корпоративного долга // Экономист. 2013. №4. С. 38-39; Шабалин Л.О. Динамика внешнего долга банковв современной России // Банковские услуги. 2014. №2. С. 8-9; Шабалин А.Динамика и масштабы государственного, корпоративного и частного долгав современной России//Вестник Института экономики РАН. 2013. №3.С.55-57.
  • [2] Шабалин А. Динамика и структура совокупного национального долга // Экономист. 2014. №2. С. 43.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >