СИСТЕМНЫЙ ПОДХОД К УПРАВЛЕНИЮ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТЬЮ

Формирование альтернативных вариантов инвестиций и выбор обобщающего критерия управления эффективностью ресурсоемкого бизнеса

Наличие альтернативных вариантов проектов является одной из главных особенностей инвестиционного процесса, который может быть реализован по-разному: как с точки зрения состава проектов, так и организации связей между ними в процессе реализации.

Альтернативные варианты могут существенно отличаться и по назначению и функциональным возможностям входящих в них элементов. Это отличие заключается, прежде всего, в том, что структура инвестиционной программы формируется из элементов, состав которых и их функциональные возможности определяются пользователем. Менеджмент должен определить, какой вариант программы в наибольшей степени соответствует целям повышения эффективности производства, повышению стоимости предприятия.

В зависимости от интересов конкретных инвесторов и решаемых, например, в строительстве, задач показатели экономической эффективности группируются по различным признакам - по уровню инвесторских целей, характеру учитываемых результатов и затрат, временному периоду их учета, цели использования показателей и др. В табл. 3.1 представлена классификация показателей по названным признакам.

1

Таблица 3.1

Показатели экономической эффективности инвестиций

Признаки классификации

Название

показателей

Пояснения: условия и область применения

Уровень инве- сторских целей

Показатели: народнохозяйственной эффективности

Учитывают результаты и затраты и 3), выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционных проектов (ИП); помимо отраслевого (например, транспортного) эффекта учитывается эффект освоения природных ресурсов, ускорения развития производства, улучшения социальных условий, влияния на окружающую среду. Учитываются прямые, сопутствующие, сопряженные и прочие инвестиционные затраты

Бюджетной эффективности

Отражают финансовые последствия реализации ИП для федерального, регионального или местного бюджета

Коммерческой

эффективности

Учитывают последствия реализации ИП для непосредственных участников ИП. Рассчитываются для ИП в целом и отдельных его участников. Анализируется поток реальных денег (разность между их притоком и оттоком от инвестиционной, операционной или финансовой деятельности)

Характер учитываемых результатов и за- трат

Экономической

эффективности

Учитывают все виды результатов и затрат, в том числе выходящие за рамки непосредственных финансовых интересов предприятия

Финансовой эффективности

Учитывают только финансовые показатели вложения инвестиций

Ресурсной эффективности

Учитывают влияние инвестиций на объем потребления ресурсов

Социальной эффективности

Учитывают социальные результаты

Экологической

эффективности

Учитывают влияние на окружающую природную среду (воздух, земля, вода)

Окончание табл. 3.1

Признаки классификации

Название

показателей

Пояснения: условия и область применения

Временной период учета Р и 3

За расчетный период Тр, годовые показатели и др.

Продолжительность Тр принимается в зависимости от таких факторов, как продолжительность инвестиционного периода, срок службы объекта и технологического оборудования, степень достоверности исходной информации, требования инвесторов

Цель использования показателя экономической эффективности

Общей (абсолютной) эффективности

Определяются по полному объему инвестиционных затрат

Сравнительной

(относительной)

эффективности

Учитывают только изменяющиеся по вариантам части Р и 3

Показатели дополняют друг друга. Вариант, выбранный по показателю сравнительной эффективности, должен обладать необходимой абсолютной эффективностью

Для решения проблемы выбора должна быть предоставлена необходимая информация о возможных вариантах программы, а также о характеристиках этих вариантов. Таким образом, возникает задача формирования и анализа альтернативных вариантов с учетом оценки наступления неблагоприятных событий и последствий реализации проекта.

Стоимостный подход позволил ввести в критерии отбора выгоды инвестора и других заинтересованных лиц в явном виде (наращение стоимости для владельцев капитала). Вошли в оборот новые показатели, характеризующие текущие выгоды от проекта и степень их риска: место учетной (бухгалтерской) прибыли заняли экономическая прибыль и свободный денежный поток; важными относительными показателями стали спрэд и индекс эффективности (спрэд эффективности = доходность проекта - ставка требуемой отдачи с учетом риска). Традиционно вводимые ставки доходности по прошлой деятельности предприятия или по отраслевым средним оценкам уступили место ставкам доходности рынка капитала, где инвестор получает больше возможностей для альтернативного вложения.

Ранее было высказано предположение, что управление стоимостью предприятия должно носить стратегический характер. Формирование альтернативных вариантов инвестиций - есть не что иное, как вариант инвестиционной стратегии предприятия, направленной на снижение рисков инвестирования. Если цель инвестиционной стратегии - увеличение стоимости бизнеса, соответственно, наличие альтернативных вариантов инвестиций будет способно снизить риски потери стоимости предприятия в случае неудачи проекта. Логически эту взаимосвязь можно представить следующим образом (рис. 3.1).

Формирование стратегии увеличения рыночной стоимости

Рис. 3.1. Формирование стратегии увеличения рыночной стоимости

Инвестиционная стратегия на микроуровне (на уровне предприятия) базируется на следующих базовых концепциях финансового менеджмента:

  • • сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента;
  • • максимизация доходов предприятия в сочетании с минимизацией финансовых и производственных рисков;
  • • рост капитализации предприятия (рост стоимости акционерного капитала - стоимости собственников предприятия);
  • • создание и поддержание конкурентных преимуществ предприятия - создание уникальной и выгодной стратегической позиции на рынках, содержащей определенный набор конкурентных видов деятельности.

Проведение оценки рыночной стоимости предприятия необходимо как в начале ее формирования для определения «стартового» состояния и выработки целевых ориентиров, так и впоследствии через определенные интервалы времени, определяемые спецификой проектов, для оценки достигнутых результатов.

В главе 2 был сделан вывод, что наиболее применимыми в ресурсоемком бизнесе являются методы дисконтированных денежных потоков в рамках доходного подхода. Данные методы подробно описаны ранее и систематизированы в табл. 3.2. Однако формальное применение известных методов, не позволяющих в явном виде учесть эффекты, обусловленные управляющими воздействиями, при использовании доходного подхода оказывается малоэффективным.

Таблица 3.2

Систематизация методов оценки предприятия в рамках доходного подхода

п/п

Характеристика

метода

Формула для расчета

Различия

методов

1

Осуществляется общий прогноз денежных потоков, генерируемых всем инвестируемым капиталом

Метод дисконтирования свободных денежных потоков для всей фирмы

PV =FCFF,

(1 + WACC)' f

Для расчета рыночной стоимости акционерного капитала в последнем выражении отнимают стоимость обязательств

2

Метод основывается на анализе свободного денежного потока, относящегося только к акционерному капиталу

Метод дисконтирования свободных денежных потоков для акционерного капитала (с использованием формулы расчета потока с постоянной долей долга)

pv=fFCFE,

Несовпадение с предыдущим методом может быть вызвано тем, что больший вклад в стоимость дают более близкие к дате оценки потоки, генерирующие меньшую стоимость

3

Основу метода составляет свободный денежный поток, генерируемый всеми активами компании

Метод дисконтирования свободных денежных потоков для всех активов

рКF'4 -D,

jf(Hk,E,/(Ef+Df)+kyDf/(Ef+Df)) '

Расчеты должны практически совпадать с расчетами метода оценки через поток для фирмы

4

Обобщает традиционное выражение для расчета рыночной стоимости компании методом дисконтирования денежного потока при условии некоторого роста

Метод дисконтирования свободных денежных потоков для акционерного капитала (с использованием корректирующего коэффициента для роста стоимости активов)

PVe = (FCFE + D g) / (ke - g)

Расчет отличается тем, что при учете всех инвестиций корректируется стоимость акционерного капитала за счет роста стоимости долга. Причины отличия от первого метода такие же

5

Основан на концепции добавленной экономической стоимости. Предполагается, что жизнь компании бесконечна, тогда активы также будут приносить доходы в течение бесконечного периода

Метод, основанный на концепции EVA

" FlУ А

pve=ci + Y ' .

е tr (1 + WACC)1

Результат должен быть выше результата первого метода, поскольку в данном расчете стоимости фирмы не учитывается снижение

рентабельности активов

Окончание табл. 3.2

п/п

Характеристика

метода

Формула для расчета

Различия

методов

6

Стоимость определяется текущими активами и сверхдоходами

Метод, основанный на модели ЕВО PVe=BD + Y

PVe = ВD(, + <ргДхо + 0

Результат значительно отличается от других, поскольку не учитывается сверхприбыль от реинвестиций

7

Чтобы учесть эффект от реинвестирования, фактически модифицируется метод EVA для акционерного капитала

Модификации методов, основанных на модели ЕВО

Инвестированный капитал необходимо рассчитывать как долю от общих инвестиций с учетом доли акционерного капитала в общей сумме капитала

Результаты будут сопоставимы с другими результатами, модификация состоит в учете возрастающей стоимости активов

Обозначения: FCFF- свободный денежный поток фирмы (Free Cash Flow to Firm):

FCFF = EBIT (1 -T)-{CE - D) - DNCWC, где EBIT - прибыль до выплаты процентов по обязательствам и до выплаты налогов; Т - ставка налога; СЕ (Capital Expenditures) - капитальные затраты; D - амортизация; DNCWC {non-cash working capital) - изменения величины неденежной части оборотного капитала;

WACC = ке(Ef !{Ef + Df)) + kd • (1 - T){Df /{Ef + Df)), где WACC - средневзвешенная стоимость капитала; ke - стоимость акционерного капитала; kd - стоимость обслуживания долга; Ef - рыночная стоимость акционерного капитала; Df - рыночная стоимость долгов;

PVe - рыночная стоимость компании;

FCFE - свободный денежный поток, относящейся только к акционерному капиталу {Free Cash Flow to Equity):

FCFE = N1 - {CE -D)- DNCWC - {PR - NDI), где N1= {EBIT-1){ - T), где N1 - чистая прибыль; PR - выплаты по обязательствам; NDI - новые займы; / - выплаты процентов по обязательствам (произведение ставки по обязательствам на величину обязательств);

FCFE = NI—{ 1 - d){CE - D)-{1 - d) DNCWC - в случае, если предусматривается рост доходов, но соотношение между долгами и акционерным капиталом будет постоянным, формула (для второго метода), где d - соотношение обязательст- ва/(обязательства + акционерный капитал);

FCFA = EBIT {1 - Т) + IT - {СЕ - D) - DNCWC - свободный денежный поток, генерируемый всеми активами компании {Free Cash Flow to Assets) (для метода 3);

Dg / {ke - g) отражает рост стоимости доли долгов с темпом g;

EVAt {Economic Value Added) - экономическая добавленная стоимость в момент V.

EVA t = (ROC t - WACC) Cl t-i, где ROC {Return on Capital) - рентабельность активов (всего капитала) в момент t CIt-i {Capitallnvested) - инвестированный капитал (стоимость активов компании) в момент t - 1;

?[Лх:,] - ожидаемая сверхприбыль компании; BD - балансовая стоимость капита- СО ^

ла; х=--; 2=—-—--;R = 1 +к ; v0 = Е[Ьхх]-а>Ах0; со,у- весовые коэф-

R-co {R - co){R - у)

фициенты авторегрессии.

Несмотря на то, что расчеты с помощью данных методов дают приблизительно одинаковые результаты, в процессе оценки могут возникнуть вопросы, связанные с ее различными аспектами. На рис. 3.2 представлен алгоритм выбора метода оценки ресурсоемкой организацией при использовании доходного подхода.

Альтернативность стратегического выбора форм реального и финансового инвестирования на отдельных этапах стратегического периода может определяться социальными, экологическими, имиджевыми и другими институциональными факторами. С учетом этих факторов на каждом «участке» стратегического инвестиционного процесса различается соотношение неоднородных форм инвестирования. Одной из трудоемких задач определения инвестиционной стратегии является согласование вопроса о том, в какую отрасль будут вводиться инвестиции. Для этого необходим поэтапный подход к прогнозированию инвестиционной деятельности со строгим представлением о том, как это будет вписано в общую стратегию экономического развития предприятия.

Первый этап включает исследование целесообразности отраслевой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности.

В настоящее время считается, что начальные этапы деятельности предприятия обязательно связаны с концентрацией на той отрасли, которая хорошо знакома инвесторам. В зарубежной литературе нередко можно встретить в финансовых журналах информацию о том, что лучшим вариантом действия предприятия является использование стратегии обоснования на одном рынке, что дает весьма высокие уровни повышения доходности, при этом предприятие должно оставаться в рамках одной отрасли. Но, как известно, то, что быстрее всего способно принести доход, всегда связано с рисками, соответственно в истории инвестирования немало примеров того, что использование такой стратегии приводит к невероятно большому количеству банкротств. Многие инвесторы оказываются просто неспособными нести бремя столь высоких рисков. Все мероприятия и по принятию стратегического пути - концентрации (если она, несмотря на высокий уровень риска, все же избирается инвестором), обязательно и непременно могут быть использованы только в том случае, если будут организованы благоприятные условия, при которых предприятие способно организовать максимально возможные темпы увеличения капитала и производственного развития, т. е. в данном случае говорится о тех стадиях, которые находятся в начале жизненного цикла организации.

Далее при условии реализации всех интересов основной массы потребителей, касающихся потребности в продукции, товарах и услугах, на следующих стадиях жизненного пути организации занимает следующая стратегия - отраслевая диверсификация стратегической инвестиционной деятельности.

3.1. Формирование альтернативных вариантов инвестиций и выбор обобщающего критерия...

Алгоритм выбора метода оценки стоимости при использовании доходного подхода

Рис. 3.2. Алгоритм выбора метода оценки стоимости при использовании доходного подхода

Следующий этап включает исследование разнообразных форм отраслевой диверсификации с учетом группы отраслей, к которой они относятся. Указанная отраслевая диверсификация приводит к грамотному использованию приобретенного опыта в сфере маркетинга и технологий, связанных с производством, что в общем случае приводит к тому, что возникает возможность предопределения и прогнозирования эффективности инвестиционных вложений. Немаловажным преимуществом является то, что этот процесс позволяет снизить уровень рисков, связанных с инвестиционной деятельностью.

Формирование «стратегических зон хозяйствования» (такое формирование осуществляется в процессе разработки общей стратегии экономического развития компании), связанное с диверсификацией инвестиционной деятельности организации с учетом принятой группы отраслей. На стратегической зоне хозяйствования лежит полная ответственность за разработку ассортимента конкурентоспособной продукции, эффективной сбытовой стратегии, а также обеспечивающей их инвестиционной стратегии.

Описанная стратегия инвестиционной деятельности имеет свои недостатки и достоинства. Один из явных недостатков этой стратегии: смежные отрасли в разрезе рассматриваемой группы имеют в большинстве своем схожий временной жизненный цикл, что приводит к увеличению инвестиционного риска в отраслях экономики, особенно так называемых традиционных. Необходимо также отметить, что в большей степени увеличивается инвестиционный риск в неблагоприятные периоды, так как продукция, товары и услуги указанных отраслей подвержены сходным во времени влияниям конъюнктурных циклов. Высокая эффективность использования диверсификационной инвестиционной стратегии, а также связанной с ней деятельности возможна при условии благоприятной конъюнктуры товарных рынков и их прогнозов.

Третий этап включает исследование целесообразности принятия вариантов форм диверсификации инвестиционной деятельности с учетом групп отраслей, которые никоим образом не связаны между собой. Принятие и использование указанной стратегии необходимо по той причине, что выбранные отрасли, в которых привыкло действовать предприятие, как правило, вынуждены сдерживать приобретение высоких инвестиционных доходов, а также сохраняют на текущем уровне темпы перспективных доходов, что также ослабляет конкурентоспособность в стратегической борьбе. Инвестирование в альтернативные и менее приоритетные группы отраслей способно обеспечить совершенно новые возможности для развития предприятий указанного типа.

Формирование «Стратегических центров хозяйствования», которые способны принять активное участие в диверсификации инвестиционной деятельности, является чем-то вроде обязательного к исполнению условия. В состав таких центров включаются несколько стратегических зон хозяйствования (система таких стратегических центров хозяйствования впервые была реализована в американской фирме General Electric, что позволило ей значительно повысить эффективность инвестиционной и хозяйственной деятельности). Инвестиционная стратегия центра хозяйствования является вполне самостоятельно функционирующим элементом, составляющим часть инвестиционной стратегии компании. Снижение уровня инвестиционных рисков возможно при применении следующей политики: организация выбора отраслей с различными стадиями жизненного цикла, а также принятие во внимание различных во времени колебаний конъюнктуры на их продукцию.

Оценка результативности инвестиционной стратегии, разработанной предприятием, осуществляется согласно следующим основным принципам.

  • 1. Согласованность стратегии инвестирования с общей стратегией развития фирмы. В ходе проведения такой оценки выявляется степень согласованности задач, направлений, целей и этапов реализации стратегий.
  • 2. Согласованность стратегии инвестирования с прогнозируемыми изменениями во внешней инвестиционной среде. Следование этому принципу позволяет оценить то, насколько разработанная стратегия соответствует прогнозируемому развитию экономических показателей на макроуровне и изменениям конъюнктуры инвестиционного рынка по отдельно взятым сегментам.
  • 3. Согласованность стратегии инвестирования с внутренним потенциалом организации. Такая оценка позволяет определить, насколько объемы, направления и формы инвестиционной стратегии взаимосвязаны с возможностями формирования внутренних инвестиционных ресурсов, квалификацией инвестиционных менеджеров, организационной структурой управления инвестиционной деятельностью, инвестиционной культурой и другими параметрами внутреннего инвестиционного потенциала.
  • 4. Внутренняя согласованность стратегических инвестиций. При проведении этой оценки определяется степень сбалансированности отдельных целей и целевых стратегических нормативов предстоящей инвестиционной деятельности; насколько эти цели соответствуют содержанию инвестиционной политики по отдельным направлениям и видам инвестиционной деятельности; насколько согласованы между собой во времени мероприятия по проведению в жизнь стратегических разработок.
  • 5. Реализуемость стратегии инвестирования. В ходе такой оценки в первую очередь всесторонне изучаются потенциальные возможности организации по формированию необходимого объема инвестиционных ресурсов из всех источников и во всех формах; насколько технологичны избранные для реализации инвестиционные проекты; имеется ли на инвестиционном рынке достаточный перечень финансовых инструментов, обеспечивающих формирование эффективного инвестиционного портфеля; каковы организационные и технические возможности успешной реализации избранной стратегии инвестирования.
  • 6. Приемлемость для фирмы и отрасли уровня рисков, которые связаны с реализацией стратегии инвестирования. Здесь необходимо определить, насколько предполагаемая (расчетная) величина инвестиционных рисков, связанных с данным видом деятельности фирмы, обеспечивает финансовое равновесие в ходе ее развития, а также соответствует инвестиционным принципам ее собственников и инвестиционных менеджеров, ответственных за данные операции. Также необходимо оценить, насколько величина этих рисков допустима для инвестиционной деятельности данной фирмы с позиций вероятного размера финансовых потерь и создания угрозы банкротства.
  • 7. Экономическая эффективность реализации инвестиционной стратегии. Оценка экономической эффективности инвестиционной стратегии осуществляется, прежде всего, на основе прогнозных расчетов ранее рассмотренной системы основных инвестиционных коэффициентов и заданных целевых стратегических нормативов, сопоставленных с базовым их уровнем.
  • 8. Внешнеэкономическая эффективность реализации инвестиционной стратегии. В процессе такой оценки учитываются рост деловой репутации предприятия, повышение уровня управляемости инвестиционной деятельностью его структурных подразделений (при создании центров инвестиций); повышение уровня материальной и социальной удовлетворенности инвестиционных менеджеров (за счет эффективной системы их материального стимулирования за результаты инвестиционной деятельности; более высокого уровня технического оснащения их рабочих мест и т. п.).

Во время разработки отраслевой направленности инвестиционной стратегии проводится диверсификация инвестиционной деятельности, что позволяет получить эффект синергизма, при котором общий эффект поли- отраслевой деятельности предприятия значительно больше, чем эффект отдельных отраслевых его подразделений. Для получения эффекта синергизма в процессе отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности предприятие может избрать наступательную инвестиционную стратегию, когда в качестве критерия поиска объектов инвестирования используются будущие преимущества отраслевого конгломерата, или защитную инвестиционную стратегию, когда поиск объектов инвестирования направлен на устранение слабостей отдельных отраслевых производств.

Ранее было предложено следующее определение факторов стоимости - это ключевые конкурентные преимущества ресурсоемкого предприятия, его «динамические способности», которые позволяют или будут позволять в стратегическом периоде преуспеть на рынке ресурсоемкого производства относительно других предприятий.

Рассматривая ресурсоемкую организацию как систему, можно сказать, что ей присуще состояние эмерджентности - несоответствия (отличия) общего эффекта действия различных механизмов в системе от арифметической суммы частей, составляющих целое.

Это объясняется тем, что необходимым условием для проявления эмерджентности является:

  • 1) множественность элементов в системе, коей и является ресурсоемкое предприятие;
  • 2) необходима множественность отношений в системе, и предприятия могут быть объединены трансакционными связями, схемой владения;
  • 3) наличие «синтезирующей динамики в системе, т. е. наличие такого изменения в системе, когда интегрируются элементы, образуя при этом новые отношения (связи, взаимодействия)»[1] [2];
  • 4) разнородность элементов системы - выполняется различием организационно-правовых форм организаций, которые могут входить в ресурсоемкую компанию.

Наличие данных условий в системе создаст потенциал эмерджентности.

Возможность проявления факторов стоимости - ключевых конкурентных преимуществ ресурсоемкого предприятия, его «динамических способностей», которые позволяют или будут позволять в стратегическом периоде преуспеть ему на рынке относительно других предприятий - говорит о наличии у него синергетического потенциала, т. е. «способности элементов системы и отношений между ними к когерентному (согласованному во времени) взаимодействию по единому вектору системы целей,

приводящему в конечном счете к качественному переходу системы из од-

123

ного состояния в другое» .

Взгляд на ресурсоемкое предприятие как на синергетическую систему позволяет предположить, что реализация им ключевых конкурентных преимуществ должна приводить к появлению синергетического эффекта, т. е. эффекта, вызванного скоординированным в пространстве и времени действием разнородных по природе механизмов, приводящего к качественным изменениям в системах.

Синергетические эффекты в экономических системах должны в конце концов приводить к качественному скачку эффективности функционирования системы. При этом эффективность функционирования системы не должна отождествляться с традиционной экономической эффективностью.

Синергетическая эффективность - отнесение синергетического эффекта, полученного в результате какого-нибудь события (в данном случае проявления фактора стоимости, связанного с повышением конкурентоспособности), к конкретной шкале измерений в самом общем виде может быть представлена (3.1):

где АП - увеличение результата деятельности ресурсоемкого предприятия за счет проявления фактора стоимости, связанного с повышением конкурентоспособности; АЗ - затраты ресурсоемкого предприятия на реализацию мероприятия по повышению своей конкурентоспособности.

В универсальной форме в экономической теории в качестве оценки синергетического эффекта может быть использована оценка результата по производственной функции Кобба-Дугласа в интерпретации Я. Тинбергена, учитывающая нелинейность факторов производства и влияние научно- технического прогресса (3.2) .

Общий вид функции:

где Q - объем производства; А - технологический коэффициент, как функция зависит от времени и технического прогресса; L - затраты труда; К - затраты капитала; а - коэффициент эластичности по труду; /? - коэффициент эластичности по капиталу.

где М - целевая функция управленческих решений (management aim); е - основание натурального логарифма; Xt - коэффициент, учитывающий нелинейность синергетического эффекта, т. е. темп технического прогресса.

В целях настоящего исследования в качестве целевой функции М можно принять:

  • 1) добавленную стоимость, образующуюся в результате проведения мероприятий по повышению конкурентоспособности A EVA;
  • 2) чистую прибыль до вычета налогов A EBITDA;
  • 3) приращение капитализации A WACC и др. [3]

Таким образом, синергетическая эффективность проявления факторов стоимости может быть выражена в зависимости от целей, решаемых в проектах, по формуле

или в общем виде:

где 77 - результат синергетического проекта; La , - соответственно

материальные, трудовые и финансовые затраты на достижение проекта.

В проектах, реализуемых за счет инвестиций, материальные, трудовые и финансовые затраты могут быть отнесены к объему инвестиций, необходимых для получения синергетического эффекта. Тогда синергетическая эффективность проекта в наиболее универсальной форме выражается формулой

В этой формуле Я (коэффициент, отражающий темп технического прогресса по Я. Тинбергену) примерно соответствует тангенсу угла между линейной (рутинной) траекторией и траекторией перехода на экспоненциальную кривую, характеризующую синергетический эффект.

Таким образом, в качестве критерия эффективности управления ресурсоемким бизнесом в целях настоящего исследования может быть названо количественное приращение факторов стоимости предприятия, позволяющее достичь синергетического эффекта их проявления, что дает возможность в стратегическом периоде преуспеть на отраслевом рынке относительно других предприятий (рис. 3.3).

Далее целесообразным представляется исследовать следующие вопросы, связанные с формированием альтернативных вариантов инвестиций: как правильно осуществить прогноз свободного денежного потока и как учесть все возможные риски, возникающие при использовании актива или функционировании компании (отражаемые в ставке дисконтирования) на всем периоде прогноза.

Формирование альтернативных вариантов инвестиций и определение обобщающего критерия эффективности бизнеса

Рис. 3.3. Формирование альтернативных вариантов инвестиций и определение обобщающего критерия эффективности бизнеса

  • [1] Кузнецов Б. Л. Введение в экономическую синергетику. - Набережные Челны: Изд-во КамПИ, 1999.
  • [2] Там же.
  • [3] Функция Кобба-Дугласа - зависимость объема производства Q от создающихего факторов производства - затрат труда L и капитала К. Впервые была предложена Кнутом Викселлем. В 1928 г. функция проверена настатистических данных Чарльзом Коббом (англ. Charles Cobb) и Полом Дугласом(англ. Paul Douglas) в работе «Теория производства». В этой статье была предпринятапопытка эмпирическим путем определить влияние затрачиваемого капитала и труда наобъем выпускаемой продукции в обрабатывающей промышленности США.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >