АНАЛИЗ РИСКОВОСТИ ПРОЕКТА
Для анализа инвестиционных рисков проекта используют следующие символы:
1) 5р — среднеквадратическое отклонение прибыльности проекта,
которое определяется как среднеквадратическое отклонение внутренней доходности проекта (IRR). Это показатель единичного риска проекта;
Басовский Л.Е., Басовская Е.Н. Анализ денежных потоков инвестиционных проектов. М.: ИНФРА-М, 2007. С. 185. Сайт «Корпоративный менеджмент». URL: http://www.cfm.ru/fmanalysis/invrisk/cf_analysis%26budg_risks.shtml
- 2) rp F — коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта (р) и доходностью других активов фирмы (/). Расчет этого показателя позволяет определить, будет ли данный проект прибыльным одновременно с другими проектами фирмы или его доходы и его риск не будут зависеть от доходов и рисков по другим проектам фирмы. Для некоторых проектов такую корреляцию можно определить по статистическим данным, но для большинства инвестиционных проектов эта связь устанавливается на основе субъективной оценки;
- 3) г — коэффициент корреляции между доходностью проекта (р) и доходностью на фондовом рынке (т) в среднем. Если значение этого коэффициента положительно, то проект при устойчивой ситуации в экономике страны и на фондовом рынке также будет иметь тенденцию к высокой доходности;
- 4) ЪР— показатель внутрифирменного корпоративного риска. Представляет собой среднеквадратическое отклонение доходности активов фирмы:
Если этот показатель невелик, то предприятие стабильно и корпоративный риск относительно низок, и наоборот. За прошедшие годы этот показатель может быть рассчитан статистически. Однако изменения в финансовом положении предприятия может сделать ожидаемый корпоративный риск отличным от прежнего риска. В этом случае предпочтительней использовать 8Г;
- 5) 8М — показатель рыночного риска. Представляет собой среднеквадратическое отклонение рыночной доходности. Этот показатель определяется статистически на основе данных прошлых лет;
- 6) Рp F — внутрифирменный бета-коэффициент проекта. Представляет собой функцию от единичного риска, от рисковости других активов фирмы и коэффициента корреляции между доходностью по проекту и доходами от других активов фирмы:
Этот коэффициент является мерой вклада проекта в корпоративный риск предприятия;
7) (Зр м — рыночный бета-коэффициент проекта. Является мерой вклада проекта в риск, которому подвергаются акционеры фирмы, являющиеся держателями диверсифицированного портфеля:
Таким образом, у риска инвестиционного портфеля имеются три основные характеристики:
- • Ър — среднеквадратическое отклонение прибыльности проекта;
- • гр Р — коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта (р) и доходностью других активов фирмы (F);
- • г — коэффициент корреляции между доходностью проекта (р) и доходностью на фондовом рынке (т) в среднем.
Оценивая рисковость проекта, важно измерить единичный
риск, так как при разработке инвестиционного проекта эта составляющая используется на всех этапах анализа при оценке как корпоративного, так и рыночного рынка.
Условия, характеризующие внутрифирменный бета-коэффициент проекта ((3, F)
- • если рр F = 1, то степень корпоративного риска равна степени риска среднего проекта;
- • если $p F > 1, то риск проекта больше среднего корпоративного риска;
- • если ppf< 1, то риск проекта меньше среднего корпоративного риска.
Риск, превышающий средний корпоративный риск, приводит к использованию средневзвешенной цены капитала выше средней. Условия, характеризующие рыночный бета-коэффициент проекта
- (Р
- • если (Зр м = (Зр F, то проект имеет ту же степень рыночного риска, что и средний проект;
- • если (Зр м > Рр р, то риск проекта больше среднего рыночного риска;
- • если (Зр м < Рр/., то риск проекта меньше среднего рыночного риска.
Финансовым менеджерам следует анализировать как рыночный, так и корпоративный риски проекта. Анализ корпоративного риска важен даже в том случае, когда инвестиционный портфель предприятия высоко диверсифицирован.
Используют четыре основных метода оценки единичного риска.
- 1. Анализ чувствительности представляет собой методику, которая показывает, насколько изменится результативный показатель при изменении переменной, например объема реализации на вводе информации, и сохранении остальных условий неизменными. Анализ начинается с потенциального базового варианта, разработанного на основе ожидаемых значений входных величин. Рассчитываются новые значения при отклонении переменных и строится график зависимости результативных показателей от изменяемой переменной.
- 2. Анализ сценариев представляет собой методику проведения анализа риска, в соответствии с которой сравниваются результативные показатели лучшей и худшей ситуации с ожидаемым результативным показателем проекта. Набор плохих и хороших финансовых обстоятельств сравнивается с наиболее вероятными обстоятельствами или обстоятельствами базового состояния.
- 3. Моделирование Монте-Карло представляет собой методику анализа риска для моделирования всех возможных будущих событий оценки распределения вероятности и рисковости проекта.
- 4. Анализ дерева решений — это методика анализа инвестиционного риска, при которой затраты капитала по проекту осуществляются поэтапно в течение нескольких лет, а риск оценивается отдельно на каждом этапе.
Для оценки корпоративного риска рассчитывают основные показатели, характеризующие корпоративный риск:
- • Ър — среднеквадратическое отклонение прибыльности проекта;
- • Ъг — показатель внутрифирменного корпоративного риска;
- • rp F — коэффициент корреляции между доходностью анализируемого проекта (р) и доходностью других активов фирмы (F).
Существуют следующие сложности расчета коэффициента рыночного риска:
- • неопределенность рыночной цены предприятия;
- • неопределенность доходов проекта, генерируемых этими проектами.
Методы расчета коэффициента:
1. Метод чистой игры. Фирма, разрабатывающая проект, находит информацию о другом предприятии, специализирующемся на этой же сфере бизнеса.
2. Метод учетной беты. Этот коэффициент определяется путем использования учетных данных прошлых периодов.
Для включения риска в процесс управления финансовыми потоками предприятия используют:
- • корректировку денежного потока;
- • корректировку ставки дисконтирования.
Необходимо учитывать и другие виды внешних рисков.
