Финансовый рычаг

Финансовый рычаг, или финансовый левередж, отражает возможности организации в использовании кредитных ресурсов и характеризует их эффективность. Использование понятия «финансовый рычаг» в аналитических расчетах позволяет определять безопасный размер заемных средств, рассчитывать допустимые условия кредитования, облегчать налоговое бремя посредством компенсирования налоговых изъятий приростом рентабельности собственных средств предприятия, определять целесообразность приобретения акций другого хозяйствующего субъекта в зависимости от его финансовой структуры (состава источников средств предприятия), рентабельности собственного капитала и уровня налогообложения.

Как известно, доходы владельцев предприятия увеличиваются в результате использования капитала. При этом для извлечения дополнительной прибыли, помимо собственного капитала, используют заемные средства. Прибыль, полученная от использования кредита, в размере, превышающем уплаченные проценты за его использование, увеличивает суммарную прибыль. Поэтому успешное использование заемного капитала повышает рентабельность собственных средств. Это приращение рентабельности собственных средств, полученное за счет использования кредита, несмотря на платность последнего, называют эффектом финансового рычага (ЭФР).

В расчете ЭФР используют ряд показателей. Показатель «экономическая рентабельность» рассчитывается на основе нетто- результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ), который равен прибыли без вычета уплаченных процентов за кредиты и займы и налога на прибыль. Экономическая рентабельность (ЭР), %, равна частному от деления НРЭИ на итог аналитического баланса. Так как из НРЭИ не вычитается налог на прибыль, ЭР следует уменьшать на ставку налога на прибыль у, т.е. умножать на разность (1 — у). Именно этот вариант расчета будем использовать в последующих вычислениях.

Аналитический баланс для расчета ЭФР составляют на основе бухгалтерского баланса. В его состав входят:

  • 1) средняя стоимость источников собственных средств (итог раздела III пассива баланса в сумме с резервами предстоящих расходов минус расчеты с участниками (учредителями), проходящие по активу);
  • 2) сумма заемных средств без кредиторской задолженности.

Сложением (1) и (2) получают пассив аналитического баланса.

При этом актив не подсчитывают, а принимают его равным пассиву.

Финансовые издержки по заемным средствам равны сумме всех фактических затрат, связанных с использованием заемных средств, например процентам за пользование банковским кредитом.

Кроме процентов за кредит, к фактическим финансовым издержкам также причисляют платежи по привлеченным средствам, уплачиваемые из прибыли. Поэтому их называют еще совокупными финансовыми издержками.

В анализе важно учесть то, что проценты по использованию кредитов банков по ст. 269 Налогового кодекса РФ уменьшают сумму налога на прибыль в пределах ставки рефинансирования Центрального банка РФ, увеличенной в 1,1 раза. Согласно ст. 269 налогооблагаемую прибыль можно также уменьшить в пределах среднего процента по сопоставимым кредитам и займам, увеличенным на 20%. В соответствии с законодательством кредиты (займы) считают полученными на сопоставимых условиях, если они выданы в одной валюте, на одни и те же сроки, под аналогичные обеспечения в сопоставимых размерах. Организация вправе самостоятельно решать, каким нормативом ей пользоваться — первым или вторым. Она может выбирать тот вариант, при котором в состав расходов, уменьшающих налогооблагаемую прибыль, можно будет включить большую часть начисленных процентов. Остальная часть процентов, а также расходов по страхованию кредитов и процентов по займам, полученных от других заимодавцев, кроме банков (юридических и физических лиц), сверх установленной нормы ставки относится на счет прибыли после уплаты налога, тем самым утяжеляя совокупные финансовые издержки.

Средняя расчетная ставка процента (СРСП) за кредит рассчитывается как отношение всех фактических финансовых издержек по кредитам за анализируемый период к общей сумме заемных средств, используемых в анализируемом периоде, с последующим умножением на 100:

Для определения СРСП можно также к заемным средствам причислять деньги, полученные организацией от выпуска привилегированных акций, так как по привилегированным акциям выплачивается гарантированный дивиденд, который можно считать ценой за капитал по данному виду акций, т.е. приравнять к процентам за кредит, поскольку при ликвидации предприятия владельцы привилегированных акций имеют равные с кредиторами права на вложенный капитал. Если руководство примет решение расценивать средства, привлеченные выпуском привилегированных акций, как заемные, суммы дивидендов по ним следует включать в совокупные финансовые издержки.

Пример. Имеются два предприятия с одинаковым уровнем экономической рентабельности. А пользуется лишь собственным капиталом, а Б привлекает и заемные (табл. 15.5).

Таблица 15.5. Данные для анализа финансового рычага, ден. ед.

Показатель

Предприятие

п/п

Л

Б

1

Инвестиционный (аналитический) баланс

2000

2000

1.1

В том числе

собственные средства (CQ

2000

1000

1.2

заемные средства (3Q

1000

2

НРЭИ

300

300

3

Экономическая рентабельность (ЭР) (стр. 2 / стр. 1 • 100), %

15

15

4

Финансовые издержки по заемным средствам (ФИ)

100

5

Прибыль, подлежащая налогообложению (стр. 2 — стр. 4)

300

200

6

Налог на прибыль, (условная ставка 24% стр. 5)

72

48

7

Чистая прибыль (стр. 5 — стр. 6)

228

152

8

Рентабельность собственных средств (стр. 7 / стр. 1.1 • 100), %

11,4

15,2

В соответствии с действующими законодательством налог на прибыль составит 24% налогооблагаемой прибыли.

Из табл. 15.5 следует, что у предприятия Б чистая рентабельность собственных средств на 3,5% (14 — 10,5) выше, чем у предприятия А, только за счет использования привлеченных средств в обороте.

Из сказанного можно сделать следующие выводы.

1. Предприятие, использующее только собственный капитал, имеет рентабельность собственных средств в размере, уменьшенном на ставку налога на прибыль, в данном случае на 0,24:

где у — ставка налога на прибыль.

2. Рентабельность собственных средств предприятия благодаря использованию кредита возрастает на эффект финансового рычага (ЭФР)

Этот эффект может увеличиваться или уменьшаться в зависимости от соотношения заемных и собственных средств либо от процентной ставки по оплате за кредит. Но если ставка окажется слишком высокой, предприятие не получит эффекта. В такой ситуации возможно и снижение рентабельности в результате использования кредита.

Иначе говоря, организация должна добиться такого уровня рентабельности, чтобы средств оказалось не меньше суммы по оплате процентов за кредит. Эффект может возникнуть лишь в случае, если экономическая рентабельность превышает цену заемных средств — среднюю расчетную ставку процента за кредит.^

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >