ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫМИ СРЕДСТВАМИ И ИХ ЭКВИВАЛЕНТАМИ В ОРГАНИЗАЦИИ

Денежные средства — наиболее ликвидная часть текущих активов — являются составляющей оборотных активов. К денежным средствам организации относятся деньги в кассе, на расчетных, текущих, специальных, валютных и депозитных счетах.

Охарактеризуем состав денежных средств по их составу, степени ликвидности и оптимальному сочетанию.

Омертвление оборотного капитала в виде денежных средств связано с определенными потерями — с некоторой долей условности их величину можно оценить размером упущенной выгоды от участия в каком-либо доступном инвестиционном проекте. Поэтому любая организация должна обеспечивать два взаимно исключающих обстоятельства: поддержание текущей платежеспособности и получение дополнительной прибыли от инвестиций свободных денежных средств. Таким образом, одной из основных задач управления денеж2

ными ресурсами является оптимизация их среднего текущего остатка1.

В контексте управления денежными средствами, последние рассматриваются совместно с так называемыми денежными эквивалентами. Эквивалент денежных средств — это условный термин в анализе и финансовом менеджменте, относящийся к высоколиквидным рыночным ценным бумагам, находящимся на балансе предприятия и приобретенным им с целью формирования страхового запаса денежных средств, в которые эти бумаги при необходимости и могут быть трансформированы с минимальным временным лагом и минимальными потерями. Смысл упоминания о потерях состоит в следующем: если предприятие крайне нуждается в деньгах и для их получения вынуждено продать часть своих материальных активов (запасы, станки и другое), то, как известно, такая операция чревата исключительно высокими потерями — вырученная сумма будет гораздо меньше той, которая могла бы быть получена от использования вынужденно продаваемых активов. При вынужденной продаже высоколиквидных ценных бумаг подобных потерь не возникает. При обоюдном согласии контрагентов эквиваленты денежных средств могут быть использованы и как средство платежа.

Смысл эквивалентов достаточно очевиден. Любой актив, целенаправленно приобретаемый фирмой (например, производственные запасы) или спонтанно возникающий у нее (например, дебиторская задолженность), должен способствовать достижению основной цели хозяйствующего субъекта (обычно это генерирование прибыли).

Денежные средства сами по себе, т.е. не вложенные в дело, не могут приносить доход, с другой стороны, предприятие всегда должно иметь определенную сумму свободных средств — этим объясняется необходимость определенной, хотя бы самой минимальной, систематизации подходов к управлению этими активами.

Главная цель управления денежными средствами — обеспечение необходимого уровня платежеспособности на основе оценки способности предприятия генерировать денежные средства в размере и сроки, необходимые для осуществления планируемых расходов. Платежеспособность и ликвидность предприятия зачастую находятся в зависимости от реального денежного оборота предприятия в виде потока денежных платежей, проходящих через счета хозяйствующего субъекта. Поэтому анализ движения денежных средств существенно дополняет методику оценки ликвидности и платежеспособности и дает возможность более объективно оценить финансовое благополучие организации.

Необходимо учитывать, что требования обеспечения постоянной платежеспособности организации имеют цель максимизации их среднего остатка в рамках финансовых возможностей, при этом денежные активы в значительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции, теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые тенденции должны быть учтены при разработке политики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный характер.

Политика управления денежными активами представляет собой часть общей политики управления оборотными активами организации, состоящую из мероприятий по оптимизации совокупного размера их остатка с целью обеспечения постоянной платежеспособности и эффективного использования в процессе финансово-хозяйственной деятельности.

Разработка политики управления денежными активами предприятия может состоять из нескольких этапов (рис. 5.6). Рассмотрим их подробнее.

Этап 1. Основной целью анализа денежных активов предприятия в предшествующем периоде является оценка суммы и уровня среднего остатка денежных активов с позиций обеспечения платежеспо-

Основные этапы политики управления денежными средствами и их эквивалентами собности предприятия, а также определения эффективности их использования

Рис. 5.6. Основные этапы политики управления денежными средствами и их эквивалентами собности предприятия, а также определения эффективности их использования.

Анализ денежных средств проводят по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности — бухгалтерскому балансу и приложениям к бухгалтерскому балансу, отчету о прибылях и убытках, отчету о движении денежных средств. В настоящее время отчет о движении денежных средств признан в мировой практике основным источником данных для анализа финансово-экономического состояния организации.

Анализ отчета о движении денежных средств должен отражать источники внутреннего, внешнего финансирования и направления использования средств. В процессе анализа следует выявить, из каких источников предприятие получило денежные средства и по каким направлениям шло их потребление; какая статья баланса являлась источником пополнения денежных средств, а какая вызывала устойчивый их расход. Получаемая в результате анализа информация важна как для оценки платежеспособности, так и для планирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия и оценки его перспектив.

С помощью такого анализа выявляют источники и направления использования денежных средств, изменения оборотного капитала предприятия, причины этих изменений, а также изменения состава средств и капитала, источники финансирования различных активов и др.

На этом этапе рассчитываются:

• степень участия денежных активов в оборотном капитале и его

динамика в предшествующем периоде:

где КУ — коэффициент участия денежных активов в совокупных оборотных активах; ДА — средний остаток совокупных денежных активов, ОА — средняя сумма оборотных активов за рассматриваемый период;

• средний период оборота и количество оборотов денежных активов в рассматриваемом периоде. Такой анализ проводится для характеристики роли денежных активов в общей продолжительности операционного цикла.

где KOic — количество оборотов ДС за период.

где ПОдс — период оборота денежных средств, П — длительность периода, на протяжении которого рассчитывается период оборота денежных средств;

• уровень абсолютной платежеспособности (КАП) предприятия по отдельным месяцам предшествующего периода. В этих целях рассчитывается коэффициент абсолютной платежеспособности, или кислотный тест.

где ДС — величина денежных средств на конкретную дату, КФВ — значение краткосрочных финансовых вложений на конкретную дату, ОА — величина оборотных активов на конкретную дату;

• уровень отвлечения свободного остатка денежных активов (УОкфв) в краткосрочные финансовые вложения и коэффициент рентабельности краткосрочных финансовых вложений (-Якфв).

где Пр — прибыль, полученная организацией по финансовой деятельности;

• длительность финансового цикла. При правильном управлении финансовым циклом можно существенно повлиять на потребности предприятия в оборотном капитале и скорость их оборота, что скажется не только на эффективности бизнеса, но и на потребности в оборотных активах.

Для этого существуют следующие возможности:

  • • необходимые денежные средства могут быть высвобождены, в частности, путем изменения длительности, ресурсоемкости и других параметров производственного цикла (т.е. способа или технологии осуществления основной деятельности). При этом в случае рассмотрения вопросов целесообразности смены технологии без дополнительных инвестиций не обойтись, и анализ последствий подобных решений должен вестись максимально тщательно;
  • • осуществление реинжиниринга, затрагивающего основы деятельности организации;
  • • увеличение притока денежных средств путем увеличения объема продаж. Однако при реализации попыток «поиграть» ценой продукции следует как минимум проанализировать безубыточность производства.

Повлиять на длительность финансового цикла и эффективность своих операций организация также может, применяя те или иные средства платежа и схемы для расчетов с поставщиками, потребителями и т.д. При этом важными являются ее взаимоотношения не только с другими участниками производственно-сбытовой цепочки, но и с банками, поскольку при этом существует возможность выбора тех или иных финансовых инструментов и оптимизации их параметров (процентов, скорости прохождения платежей и т.д.). Соответственно правильный выбор этих инструментов можно осуществить только после всесторонних расчетов и сравнения различных схем их использования1.

Результаты анализа используются в процессе последующей разработки отдельных параметров политики управления денежными активами организации.

Этап 2. Оптимизация среднего остатка денежных активов — путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде.

Потребность в операционном (трансакционном) остатке денежных активов (ДА0) характеризует минимальную их сумму, необходимую для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается на планируемом денежном обороте по операционной деятельности (соответствующем разделе плана поступления и расходования денежных средств) (ПОод) и количестве оборотов денежных активов (КОда):

Расчет планируемой суммы операционного остатка денежных активов может быть осуществлен и на основе их отчетного показателя, если в процессе анализа было установлено, что он обеспечивал своевременность осуществления всех платежей, связанных с операционной деятельностью организации.

Потребность в страховом (резервном) остатке денежных активов (ДАс) определяется на основе рассчитанной суммы их операционного остатка (ДАо) и коэффициента неравномерности (коэффициента вариации, — КВпдс) поступления денежных средств на предприятие по отдельным месяцам предшествующего года.

См.: ИоноваЛ.Ф., Селезнева Н.Н. Финансовый анализ: Учеб, пособие. — М.: Проспект, 2009. — 623 с.

Потребность в компенсационном остатке денежных активов (ДАк) планируется в размере, определенном соглашением о банковском обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид остатка денежных активов на предприятии не планируется.

Потребность в инвестиционном (спекулятивном) остатке денежных активов (ДАи) планируется исходя из финансовых возможностей предприятия только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов.

Так как эта часть денежных активов не теряет своей стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля краткосрочных финансовых инвестиций), их сумма верхним пределом не ограничивается. Критерием формирования этой части денежных активов является необходимость обеспечения более высокого коэффициента рентабельности краткосрочных инвестиций по сравнению с коэффициентом рентабельности операционных активов.

Общий размер среднего остатка денежных активов (ДА) в плановом периоде определяется путем суммирования рассчитанной потребности в отдельных видах:

Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются в определенной степени взаимозаменяемыми, общая потребность в них при ограниченных финансовых возможностях предприятия может быть соответственно сокращена.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля и модель (1952) Миллера — Орра (1966). Непосредственное внедрение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду достаточно высокой инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п.

Модель Баумоля — один из наиболее ранних систематических подходов к управлению запасом денежных средств. Согласно этому подходу предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает на рынке часть ценных бумаг, тем самым пополняя запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, динамика остатка средств на расчетном счете представляет собой «пилообразный» график (рис. 5.6).

Оптимальный размер максимального остатка денежных средств предприятия (ДАмакс) и оптимальный размер среднего остатка денежных средств предприятия (ДА), с помощью модели Баумоля рассчитывается по следующим формулам:

где Ро — расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных средств; Пд — уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных средств (средняя ставка процента по краткосрочным финансовым инвестициям), выраженная десятичной дробью; ПОдо — планируемый объем отрицательного денежного потока по операционной деятельности (суммы расходования денежных средств).

Модель Баумоля проста и в достаточной степени приемлема для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. Однако такое случается редко — остаток средств на расчетном счете изменяется случайным образом, причем возможны значительные колебания.

Модель Миллера—Орра (рис. 5.7) в известном смысле представляет собой компромисс между простотой и повседневной реальностью. Она помогает ответить на вопрос, как предприятию следует управлять своим денежным запасом, если невозможно с достаточной точностью предсказать ежедневный отток или приток денежных средств.

График изменения остатка денежных средств на расчетном счете (модель Баумоля)

Рис. 5.6. График изменения остатка денежных средств на расчетном счете (модель Баумоля)

Миллер и Орр использовали при построении процесс Бернулли — стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Остаток средств на расчетном счете хаотически меняется до тех пор, пока не достигает верхнего предела. Согласно данной модели, как только это происходит, организация начинает скупать достаточное количество ценных бумаг с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств достигает нижнего предела, то предприятие продает накопленные ценные бумаги и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

При решении вопроса о размахе вариации (разность между верхним и нижним пределами) рекомендуется придерживаться следующей политики: если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой или продажей ценных бумаг высоки, то предприятию следует увеличить размах вариации, и наоборот. Так же рекомендуется уменьшить размах вариации, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставке по ценным бумагам.

Математический алгоритм расчета диапазона колебаний остатка денежных активов (ДКда) между минимальным и максимальным его значением имеет следующий вид:

где а — среднеквадратическое (стандартное) отклонение ежедневного объема отрицательного денежного потока.

Модель Миллера — Орра

Рис. 5.7. Модель Миллера — Орра

Соответственно максимальный (ДАтах) и средний (ДА) остатки денежных активов рассчитываются по формулам:

где ДАт1п — минимальный (страховой) остаток денежных активов организации.

Этап 3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты осуществляется только в тех организациях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель этого этапа заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить их валютную часть для обеспечения формирования необходимых организации валютных фондов. Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций в процессе осуществления операционной деятельности. При расчетах используются формулы определения потребности в операционном и страховом остатках денежных активов с их дифференциацией по видам валют.

Этап 4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов. Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами), состоящая из нескольких этапов.

На первом этапе на основе плана (бюджета) поступления и расходования средств в предстоящем квартале изучается диапазон колебаний остатка денежных активов предприятия в разрезе отдельных декад. Этот диапазон колебаний определяется по отношению к минимальному и среднему показателям остатков денежных активов в предстоящем периоде.

На втором этапе регулируются декадные сроки расходования денежных средств (в увязке с их поступлениями), что позволяет минимизировать остатки денежных активов в рамках каждого месяца и по кварталу в целом. Критерием оптимальности этого этапа регулирования потока предстоящих платежей является минимальный уровень среднеквадратического (стандартного) отклонения декадных значений остатка денежных активов предприятия от среднего.

На третьем этапе полученные в результате регулирования потока платежей значения остатков денежных активов оптимизируются с учетом предусматриваемого размера страхового остатка этих активов. Вначале определяются максимальный и минимальный остатки денежных активов с учетом нового диапазона их колебаний и размера страхового их запаса, а затем — их средний остаток (половина суммы минимального и максимального остатков денежных активов).

Высвобожденная в процессе подекадной корректировки потока платежей сумма денежных активов реинвестируется в краткосрочные финансовые вложения или в другие виды активов.

Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение его размера:

  • • использование флоута — суммы денежных средств предприятия, связанной уже выписанными им платежными документами-поручениями (чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не инкассированной получателем. Флоут по конкретному платежному документу можно рассматривать как период времени между его выпиской по конкретному платежу и фактической его оплатой. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их оплаты), предприятие может соответственно повышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнительного вложения финансовых средств. В зарубежной практике флоут является одним из эффективных инструментов управления остатком денежных активов компаний и фирм;
  • • сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денежные расчеты увеличивают остаток денежных активов предприятия и сокращают период использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных документов поставщиков;
  • • ускорение инкассации дебиторской задолженности, в первую очередь за счет использования современных форм ее рефинансирования (учета векселей, факторинга, форфейтинга и др.);
  • • открытие «кредитной линии» в банке, обеспечивающее оперативное поступление средств краткосрочного кредита при необходимости срочного пополнения остатка денежных активов;
  • • ускорение инкассации денежных средств с целью их пополнения на расчетном счете для обеспечения своевременных расчетов предприятия в безналичной форме;
  • • использование в отдельные периоды практики частичной предоплаты поставляемой продукции, если это не приводит к снижению объема ее реализации. Такая практика используется обычно при реализации продукции, имеющей высокий спрос на рынке.

Этап 5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. На этом этапе формирования политики управления денежных активов разрабатывается система мероприятий по минимизации уровня потерь альтернативного дохода в процессе их хранения и противоинфляционной защиты:

  • • согласование с банком, осуществляющим расчетное обслуживание предприятия, условий текущего хранения остатка денежных активов с выплатой депозитного процента по средней сумме этого остатка (например, путем открытия контокоррентного счета в банке);
  • • использование краткосрочных денежных инструментов инвестирования (в первую очередь депозитных вкладов в банках) для временного хранения страхового и инвестиционного остатков денежных активов;
  • • использование высокодоходных фондовых инструментов для инвестирования резерва и свободного остатка денежных активов (государственных краткосрочных облигаций; краткосрочных депозитных сертификатов банков и т.п.), но при условии достаточной ликвидности этих инструментов на финансовом рынке.

Этап 6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами. Объектами такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений организаций.

Денежные активы играют активную роль в процессе обеспечения платежеспособности по двум видам финансовых обязательств предприятия — неотложным (со сроком исполнения до одного месяца) и краткосрочным (со сроком исполнения до трех месяцев); текущие обязательства со сроком исполнения до одного года обеспечиваются преимущественно другими видами оборотных активов.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >