СПЕЦИФИКА ВАЛЮТНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ

Данные фьючерсы предназначены для покупки или продажи одной валюты в обмен на другую, они стандартизованы по объемам партии валюты, по датам закрытия, по тикам котировок. Цена валютного опциона — это обменный курс, который будет применяться при закрытии контракта.

По наиболее часто торгуемым фьючерсам установлены следующие стандартные объемы партий (табл. 14.2).

Таблица 14.2

Стандартные партии валютных фьючерсов

Рассмотрим на примерах важные нюансы, возникающие при работе с валютными фьючерсами.

Пример: совершенный хедж, базис отсутствует

Сегодня июль. Компания из США должна заплатить испанскому поставщику в ноябре сумму 750 тыс. евро и намерена хеджировать валютный риск фьючерсами. Предполагается, что базис отсутствует, т.е. равен нулю, фьючерсная цена и текущий курс спот равны друг другу. Цена декабрьского фьючерса в июле равна 1,2100 (1,2100 долл, за 1 евро). Величина тика = 12,5 долл. Чтобы избавиться от риска, компании необходимо купить еврофьючерс. Если бы стоимость евро, выраженная в долларах, в момент платежа ушла вверх, то компании пришлось бы потратить больше долларов, однако у нее есть фьючерс, стоимость которого также идет вверх, и предстоящие убытки будут покрыты с помощью фьючерса. Почему фьючерс станет дороже? Потому что на него вырастет спрос — многие захотят застраховать себя от еще более дорогого евро.

Таким образом, компания купит 6 декабрьских контрактов по цене 1,2100. В результате этой сделки компания займет длинную позицию (на покупку актива) по фьючерсу.

Предположим, что в ноябре обменный курс установился на уровне 1,2240. Длинную фьючерсную позицию закрывают, это дает прибыль 140 тиков (1,2240 - 1,2100 = 0,0140), каждый тик стоит 12,5 долл., а полная сумма прибыли составила 6 контрактов * 140 тиков * 12,5 долл., = 10 500 долл., сколько компания потеряла на курсе спот, столько же она выиграла на курсе фьючерс.

Пример: несовершенный хедж, базис отсутствует

Предположим, сейчас июнь. Британская компания рассчитывает получить от покупателя 1 млн. долл, в августе. Опасаясь валютного риска, компания хочет захеджироваться валютным фьючерсом. Предполагается, что базис отсутствует, т.е. фьючерсные цены и цены спот постоянно совпадают. Цена сентябрьского фьючерса равна 1,820, а стоимость тика 6,25 долл.

Риск позиции состоит в обесценении доллара между июнем и августом. Хедж создается фьючерсом на продажу долларов в обмен на британские фунты. По курсу 1,820 стерлинговый эквивалент суммы 1 млн долл. — это 549 451 фунтов стерлингов. Объем одного фьючерсного контракта — это 62 500 фунтов стерлингов, т.е. компания должна купить 8,79 контракта. Округляем в сторону повышения и получаем 9 контрактов. Округление приводит к несовершенству хеджа.

Предположим, что в августе, когда деньги получены, доллар стал сильнее и обменный курс установился на уровне 1,7800. Фьючерсные цены — на том же уровне. Компания продает 1 млн долл, и закрывает позицию по фьючерсу. Итог операции, определенный в тиках, таков: при открытии курс: 1,8200; при закрытии курс: 1,7800; убыток по курсу: 0,0400;

убыток по деньгам: 9 контрактов * 400 тиков * 6,25 долл = 22 500 долл.; получено от клиентов: 1 млн долл.; убыток по фьючерсам: (22 500 долл.); чистый приход в долларах: 977 500 долл.; приход в фунтах от продажи долларов по курсу 1,7800: 549 157. Эффективный обменный курс, который удалось гарантировать благодаря фьючерсу: 1 млн долл. / 549 157 евро = 1,8210 долл. / евро.

Эта величина близка к курсу спот. Если не принимать во внимание возможные эффекты, связанные с базисом, можно сказать, что фьючерсный хедж достаточно жестко фиксировал обменный курс. В данном примере мы наблюдали, как выигрыш (прибыль) от укрепления доллара был потерян из-за использования фьючерсов.

Пример: несовершенный хедж и наличие базиса

Голландской компании в конце ноября предстоит платить 1 млн 200 тыс. долл, американскому поставщику. Сейчас конец июля и текущий курс спот 1,2200 долл, за евро. На бирже предлагают фьючерсы на доллары за евро по курсу 1,2170 долл, на декабрь. Продав фьючерсы, компания занимает короткую позицию. Эквивалент суммы 1 млн 200 тыс. долл, при текущих ценах составил 986 031 евро = 1 млн 200 200 долл. /1,2170 долл. Количество необходимых контрактов 7,9 = 986 031 /125 000. Следовательно, придется продать 8 декабрьских контрактов.

В данном случае базис в июле составляет 30 пунктов (1,2200 - 1,2170). Декабрьские контракты будут закрыты через 5 месяцев, так что при линейном тренде базис будет сокращаться на 6 пунктов в месяц. К концу ноября, т.е. через 4 месяца, сокращение составит 24 тика — с 30 до 6.

Предположим, что в ноябре, когда доллары должны быть уплачены, курс спот достиг 1,2040, а цена фьючерса 1,2030, фактический базис станет равен не 6, а 10. Компания закрывает позицию так: продажа: 1,2170; закрытие: 1,2030; прибыль: 0,0140;

денежная сумма прибыли: 8 контрактов * 140 тиков * 12,50 долл. = 14 тыс. долл.;

расчет с поставщиком примет следующий вид: платеж поставщику: 1 млн 200 тыс. долл.; прибыль по фьючерсам: 14 000 тыс. долл.; затраты на покупку: 977 500 долл.; расход в евро по курсу 1,204: 985 050 евро.

Эффективный обменный курс, достигнутый благодаря хеджированию: 1 млн 200 тыс. долл. / 985 050 евро = 1,2181 долл. / евро. Это довольно близко к первоначальной контрактной цене закрытия.

В данном случае база при закрытии позиции составила 10, а не 6, как прогнозировалось на основе линейного тренда. Получилась прибыль, которую не предвидели. Базисный риск сработал в пользу участника контракта. Неожиданная прибыль составила 8 контрактов * 40 тиков * 12,50 долл. = 400 долл.