Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Финансы arrow Пути повышения эффективности венчурного финансирования инновационных проектов

МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный проект целям и интересам его участников. Основой оценки эффективности реализации венчурных проектов является формирование обоснованных критериев эффективности.

Выделяют два взаимодополняющих подхода к оценке эффективности инновационных проектов: качественный и количественный.

Качественный, иными словами целевой, подход ориентирован на оценку эффективности проекта с точки зрения его максимального соответствия поставленным целям. Из определенного числа инноваций инвестор выбирает ту, которая максимально приближает его к поставленной цели. Таким образом, оценивается стратегическая эффективность нововведения в плане получения долгосрочных рыночных преимуществ. Данный метод основан на умении предпринимателя, инвестора, органов государственной власти предвидеть и прогнозировать будущие рыночные ситуации, определить факторы будущей конкурентоспособности компании, ставить достижимые цели и находить новые пути их достижения.

Однако в силу ограниченности ресурсов необходимо использовать количественные методы оценки эффективности инновационных проектов. Количественный, или затратный, метод оценки связан с расчетом доходности и рентабельности проекта. Здесь возможно использование следующих показателей: абсолютная доходность проекта (оценивается сумма дохода, которая получена инвестором при реализации проекта), абсолютно-сравнительная доходность (инвестор сравнивает сумму абсолютного дохода с нормативом, который может быть установлен самостоятельно или взят из общепринятой практики), сравнительная доходность проекта (проект сравнивается с альтернативными вариантами проектов), чистая текущая стоимость инвестиционного проекта, внутренняя норма прибыльности, дисконтированный срок окупаемости, индекс прибыльности.

Рассмотрим подход к выделению показателей эффективности инвестиционных проектов, связанных с инновациями, который позволяет выделить разносторонние эффекты от их внедрения. Система взаимосвязанных эффектов от инноваций - совокупность различного рода эффектов от осуществления инновационной деятельности. На основе имеющейся литературы были выделены группы эффектов от реализации венчурных проектов:

  • 1) финансово-экономический эффект;
  • 2) рыночный эффект;
  • 3) производственно-технологический эффект;
  • 4) социальный эффект;
  • 5) бюджетный эффект;
  • 6) политический эффект;
  • 7) экологический эффект.

Рассмотрим подробно, как именно проявляются каждый из выше приведенных эффектов.

1. Финансово-экономический эффект возникает в процессе экономических отношений при создании и использовании финансовых ресурсов в ходе реализации венчурных проектов.

Общим принципом оценки эффективности является сопоставление результата и затрат за расчетный период времени. Таким образом, можно рассчитать интегральный эффект, используя формулу (1.1), который представляет собой величину разности затрат за расчетный период приведенных к одному, обычно начальному году, то есть с учетом дисконтирования результатов и затрат:

где Эи — это интегральный чистый доход; Тр- расчетный год; Р,- результат в t-й год; 3, - инновационные затраты в t-й год; ос, - коэффициент дисконтирования (дисконтный множитель).

Сопоставлять результаты и затраты нужно не только через разность, но и через отношение. Отношение результаты/затраты может быть выражено как в натуральных, так и в денежных величинах и показатель эффективности при этих способах выражения может оказаться разным для одной и той же ситуации. В целом проблема определения экономического эффекта и выбора наиболее предпочтительных вариантов реализации инноваций требует, с одной стороны, превышения конечных результатов от их использования над затратами на разработку, изготовление и реализацию, а с другой - сопоставления полученных при этом результатов с результатами от применения других аналогичных по назначению вариантов инноваций. Метод исчисления эффекта (дохода) инноваций, основанный на сопоставлении результатов их освоения с затратами, позволяет принимать решение о целесообразности использования новых разработок [38].

Следует различать экономический эффект по сферам его получения, что необходимо рассчитывать при расчетах экономической эффективности, обосновании цен на научно-техническую продукцию, при экономическом стимулировании участников инновационной деятельности. В зависимости от сферы получения различают экономический эффект:

  • 1) от внедрения научно-технических разработок, направленных на создание прогрессивных технологических процессов, повышение уровня автоматизации и механизации производства (эффект в сфере производства);
  • 2) от производства и использования новых видов продукции с улучшенными технико-экономическими параметрами (эффект в сфере потребления).

Экономическая оценка эффективности используемых инноваций проводится по тем же показателям, что и предварительная оценка инновационных проектов. Среди наиболее распространенных критериев финансово-экономического блока можно выделить следующие основные показатели:

a) Текущая стоимость (NV)

Текущая стоимость представляет собой сумму всех денежных оттоков и притоков, порожденных инвестицией. Расчет производится формуле (1.2):

где NV- текущая стоимость; CF,- приток денежных средств в периоде t - 1, 2, ...л; I,- отток денежных средств в периоде t- 0, 1,2, ... п (по абсолютной величине); п - число периодов.

Показатель текущей стоимости характеризует эффективность инвестиций в абсолютных значениях без учета временной стоимости денег. Критерий приемлемости текущей стоимости: NV > 0 (чем больше, тем лучше);

b) Чистая текущая стоимость (чистый приведенный эффект, чистый дисконтированный доход - NPV)

Чистая текущая стоимость представляет собой сумму текущих стоимостей всех спрогнозированных с учетом ставки дисконтирования денежных потоков - формула (1.3). Текущая стоимость инвестиционных затрат (/о) сравнивается с текущей стоимостью доходов (PV). Разность между ними составляет чистую текущую стоимость доходов (NPV):

где /0- текущая стоимость затрат; PV- текущая стоимость доходов за все годы.

NPV показывает чистые доходы или чистые убытки инвестора от помещения денег в проект по сравнению с хранением денег в банке. Если NPV является положительным, т.е. больше нуля, то можно считать, что инвестиции эффективны, т.к. увеличат капитал предпринимателя и их следует осуществлять. При NPV отрицателен, то доходы недостаточно высоки, чтобы компенсировать риск, присущий данному проекту и инвестиционное предложение должно быть отклонено.

Используемый в формуле (1.3) показатель текущей стоимости в свою очередь рассчитывается по формуле (1.4):

где CF - доходы за каждый год; г - барьерная ставка (ставка дисконтирования); t - период времени;

с) Срок окупаемости инвестиций (Ток или РР)

Срок окупаемости инвестиций характеризует временной период, необходимый для возврата первоначальных вложений. Данный показатель имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему. Естественно, что чем короче срок окупаемости, тем лучше. Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций (1.5):

где Ток (или РР) - срок окупаемости инвестиций; п - число периодов; CFt - приток денежных средств в период t; /0 - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Окупаемость можно использовать так же, как и барьерную ставку, - в виде ограничительного критерия. Если для компании важно возместить первоначальные расходы, и как можно скорее, то окупаемость может приобрести больший смысл;

d) Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (окупаемость в терминах текущих стоимостей, ТокТС или PVP).

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций определяется как время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов, при этом учитывается временная стоимость денег. Общая формула (1.6) для расчета окупаемости в терминах текущих стоимостях:

где TOKTC - дисконтированный срок окупаемости инвестиций; п - число периодов; CF, - приток денежных средств в период t; г — барьерная ставка (коэффициент дисконтирования); 10- величина исходных инвестиций в нулевой период.

Дисконтируемый срок окупаемости инвестиций не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости, и не определяется при знакопеременных денежных потоках;

е) Внутренняя норма доходности (внутренняя норма прибыли, внутренний коэффициент окупаемости - IRR)

Внутренняя норма доходности - норма прибыли, порожденная инвестицией. Это та норма прибыли (барьерная ставка, ставка дисконтирования), при которой чистая текущая стоимость инвестиции равна нулю, или это та ставка дисконта, при которой дисконтированные доходы от проекта равны инвестиционным затратам. Внутренняя норма доходности определяет максимально приемлемую ставку дисконта (г), при которой можно инвестировать средства без каких-либо потерь для собственника (формула 1.7).

Ее значение находят из следующего уравнения (1.8):

где NPV(IRR) - чистая текущая стоимость, рассчитанная по ставке IRR, CF, - приток денежных средств в период t; I, - сумма инвестиций (затраты) в ?-ом периоде; п - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0, 1, 2,..., п.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов. Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен;

f) Дисконтированный индекс доходности (Дисконтированный индекс рентабельности, ТС-индекс - DPI)

Одним из вариантов модификации понятия окупаемости заключается в суммировании всех дисконтированных денежных потоков с последующим делением суммы на дисконтированный инвестиционный расход. Результатом является дисконтированный индекс доходности. Показатель характеризует эффективность (рентабельность) инвестиции, в относительных значениях.

Формула (1.9) для расчета дисконтированного индекса доходности:

где DPI- дисконтированный индекс доходности, долей единиц; CF,- приток денежных средств в период t; I, - сумма инвестиций (затраты) в ?-ом периоде; г- барьерная ставка (ставка дисконтирования), долей единиц; п - суммарное число периодов (интервалов, шагов) t = 0,1,2,..., п.

Этот инструмент анализа решает технические проблемы, сопутствующие вычислению внутреннего коэффициента окупаемости (IRR). Денежные потоки могут в некоторый год оказаться отрицательными, а в следующий - положительными, однако ТС-индекс демонстрирует свою надежность, оставаясь при этом неизменным.

Отдельно затронем проблему эффективности инновационных проектов с точки зрения инвесторов венчурного капитала. Поскольку венчурные капиталисты играют роль финансовых посредников, должен существовать механизм, посредством которого они возвращают деньги (и обеспечивают доход на них) инвесторам. Таким механизмом является выход из финансируемой компании. Выход может быть осуществлен следующими методами:

  • - продажа акций венчурных инвесторов на фондовом рынке, если компания осуществила выход на фондовый рынок через процедуру IPO (первичной продажи акций на фондовом рынке);
  • - продажа компании (или доли в ней венчурных инвесторов) другому инвестору, например фонду прямых инвестиций (продажа финансовому инвестору);
  • - продажа компании (или доли в ней венчурных инвесторов) крупной корпорации, которая может выступить в роли стратегического инвестора;
  • - продажа доли венчурных инвесторов менеджменту финансируемой компании;
  • - списание.

Нацеленность венчурных инвесторов на благополучный выход из финансируемых компаний дает дополнительное объяснение тому факту, что венчурные капиталисты специализируются на узком круге отраслей экономики, демонстрирующих высокие показатели роста. Венчурные капиталисты инвестируют в малые компании, но такие, которые могут быстро вырасти вследствие того, что их продукция будет пользоваться спросом, и которые будут представлять интерес для инвесторов в перспективе. Отсюда вытекает нацеленность на высокотехнологичные отрасли, где создаются продукты, которые могут легко проникнуть на рынки или даже создать новые рынки.

2. Рыночный эффект. Причиной внедрения инноваций может быть несколько. В современных условиях одним из побудительных мотивов создания новшеств является то, что фирма вынуждена конкурировать на рынке. Таким образом, инновации всегда связаны с рынком. Конкуренция стимулирует предприятия разрабатывать и внедрять новинки. Как минимум это делается с целью удержания своих позиций на рынке, как максимум, для освоения нового сегмента и получения дополнительных конкурентных преимуществ. Цель минимум-максимум определяется инновационной стратегией фирмы.

Связь инноваций с рынком является взаимообусловленной. С одной стороны неудовлетворенный рыночный спрос стимулирует создание и внедрение новшества. С другой - появление инновации на рынке изменяет соотношение спроса и предложения, формирует новые рыночные сегменты, порождая новые рыночные потребности. Эти причинно- следственные связи иллюстрируют два противоположных подхода к ведению бизнеса. Первый подход иллюстрирует выявленный интерес потребителя, который может быть удовлетворен путем создания продуктовой новинки или модернизации уже существующего товара. Выявленный интерес потребителя является результатом изучения предпринимателем очевидных, но не удовлетворяемых (или не полностью удовлетворяемых) потребностей потенциального покупателя, которые можно удовлетворить путем сознания новых товаров или товаров с новыми свойствами. Такой подход более вероятен в условиях товарного дефицита и характерен для общества с низким уровнем социально- экономического развития. Однако связь инновации с рынком может возникать и другим способом - через навязываемый интерес предпринимателя потребителю. Навязываемый потребителю интерес предпринимателя - это результат предпринимательского решения по выявлению неосознанного интереса потребителя. В основном такая предпринимательская активность связана с решением (и готовностью) предпринимателя производить новые товары, не традиционные для потребительского рынка [21].

Таким образом рыночный эффект венчурных проектов может выражаться в следующем:

  • - изменение позиции компании на рынке;
  • - увеличение рыночной доли компании;
  • - завоевание новых рынков;
  • - создание и заполнение новой ниши на рынке;
  • - диверсификация продуктового ряда;
  • - создание бренда и т.д.
  • 3. Производственно-технологический (научно-технический) эффект прежде всего представляет получение новых знаний, прирост информации. Рассматриваемый эффект от венчурных проектов оказывает влияние на развитие перспективных отраслей науки, развитие и совершенствование технологий производства и может определяться уникальностью и новизной разработки, пользой от нововведения, эффективностью НИОКР, научным потенциалом и другими показателями.

Измерять прирост информации количественно практически не представляется возможным, поскольку измерение научной продукции в битах или по количеству идей вряд ли возможно. Г. А. Лахтин пишет: «Когда нельзя измерить количество исследовательской продукции, полученной в результате работы, можно попытаться дать оценку хотя бы тому, выполнена она или нет» [41, с. 245]. Но такой подход предполагает уже не количественную, а качественную оценку, т.е. выявление научного эффекта как результата научного труда посредством сочетания этих видов оценок. При этом научный эффект отражает возможность удовлетворения потребностей в новой информации и многократного ее применения (свойство потребительной стоимости научной продукции), а также выявляет степень удовлетворения потребностей (свойство качества созданной информации).

Однако эффективность научно-технических результатов обычно оценивается экспертным путем с использованием шкалы характеристик.

Например, таких как:

  • - уровень новизны;
  • - возможность практической реализации;
  • - возможный масштаб применения;
  • - перспективность.

В последующем на стадии практического использования новых знаний их эффективность можно оценить опосредованно через эффективность созданных на основе этих знаний новых товаров, оборудования, машин, технологий.

Таким образом, научно-технический эффект нововведений заключается в развитии различных отраслей науки, техники и технологии (при создании материальных инноваций). Научные знания являются базой реализуемых инновационных процессов. Научно-технические показатели внедренного нововведения отражают коммерческую значимость осуществленных научных исследований. Для определения научно- технического эффекта могут быть использованы оценочные показатели, выраженные в баллах, учитывающие новизну, изобретательский уровень и практическую пользу нововведения [23].

4. Социальный эффект от деятельности тех или иных структур может быть получен как на уровне региона - вследствие улучшения социально-экономической ситуации, внедрения в практику новых социальных технологий, механизмов распределения ресурсов, так и на уровне населения - за счет возможности трудоустройства, повышения социального статуса, потенциала самореализации [64].

Таким образом, социальный эффект выражается в оказании венчурным проектом определенного влияния на все стороны общественноэкономической жизни, как-то:

  • - стимулирование экономического роста региона;
  • - поддержка отечественных производителей;
  • - экспорт наукоемкой продукции с высокой добавленной стоимостью;
  • - технологическое обновление общества;
  • - изменение существующих социальных структур (текучесть кадров, изменение видов экономической деятельностии т.п.);
  • - развитие предпринимательских инициатив;
  • - улучшение образа жизни населения, в том числе условия труда (рост занятости населения, увеличение количества новых рабочих мест, подготовка и переподготовка кадров, социальная безопасность);
  • - рост доходов населения;
  • - повышение доступности и качества услуг населению в сфере транспорта, здравоохранения, образования, физической культуры и спорта, культуры, жилищно-коммунального хозяйства.
  • 5. Бюджетный эффект. Бюджетная эффективность от внедрения проекта - оценка степени влияния результатов осуществляемого проекта на доходы и расходы бюджетов всех уровней. Показатели бюджетной эффективности, отражают последствия осуществления инвестиционного проекта на федеральный, региональный и местный бюджеты.

Показатели бюджетной эффективности отражают влияние результатов осуществления проекта на доходы и расходы соответствующего (федерального, регионального или местного) бюджета. В качестве основного показателя бюджетной эффективности принимается бюджетный эффект за определенный период времени, который выражается в увеличении бюджетных доходов или снижении бюджетных расходов в результате реализации инновационного проекта. Интегральный бюджетный эффект рассчитывается как сумма дисконтированных годовых бюджетных эффектов или как превышение интегральных доходов бюджета над интегральными бюджетными расходами. Таким образом, показатели бюджетной эффективности рассчитываются на основании определения потока бюджетных средств.

К поступлениям финансовых средств для расчета бюджетной эффективности относятся:

  • - притоки от налогов, акцизов, пошлин, сборов и отчислений в государственные внебюджетные фонды, установленные действующим законодательством;
  • - доходы от лицензирования, конкурсов на разведку, строительство и эксплуатацию объектов, предусмотренных проектом;
  • - платежи в погашение кредитов, выданных из областного бюджета;
  • - платежи в погашение налоговых кредитов или инвестиционных налоговых кредитов;
  • - дивиденды по акциям и другим ценным бумагам, выпущенным в связи с реализацией проекта.

К оттокам бюджетных средств относятся:

  • - предоставление бюджетных ресурсов на условиях закрепления в государственной собственности акций акционерного общества, создаваемого для осуществления проекта;
  • - предоставление бюджетных ресурсов в виде бюджетного кредита;
  • - предоставление бюджетных средств на безвозмездной основе (субсидирование);
  • - бюджетные дотации, связанные с проведением определенной ценовой политики и обеспечением соблюдения определенных социальных приоритетов.

Помимо выше перечисленных показателей к основным индикаторам бюджетной эффективности относятся:

  • - доля бюджетного финансирования в общем объеме инвестиций;
  • - срок возврата бюджетных средств;
  • - снижение бюджетной нагрузки по содержанию действующего оборудования и субсидированию населения;
  • - индекс доходности инвестиций бюджета (отношение чистого дисконтированного дохода бюджета к величине инвестиций за счет средств соответствующего бюджета) [36].
  • 8) Политический эффект может проявляться в оказываемом проектом влиянии на реализацию государственной политики по переходу на инновационный путь развития, стимулировании развития национальной венчурной системы, поддержке отечественного производителя конкурентоспособной продукции.
  • 9) Экологический эффект определяется способностью инновации при производстве, эксплуатации и утилизации как минимум не оказывать негативного воздействия на окружающую среду. В лучшем случае экологический эффект - это улучшение показателей экологической среды: уровня шума, показателей электромагнитного поля, загрязненности, освещенности, вибраций и т.д. Экологический эффект может быть выражен следующими показателями: ресурсоемкостыо, энергоемкостью, выбросами и сбросами в окружающую среду, сроками полезного использования, возможностью повторного использования после истечения срока годности.

Инновация характеризуется как высокозначимая при наличии всех вышеперечисленных эффектов. Нововведениям одновременно могут быть свойственны положительные и отрицательные стороны. Так, инновация может обладать экономическим эффектом (приносит прибыль), но при этом быть антисоциальной. Негативные воздействия заключаются во вредном влиянии на человека и среду его обитания. Ускорение цикла «наука - техника - производство» приводит к увеличению количества вовлекаемых в производство природных ресурсов, усилению техногенного воздействия на природу и загрязнению окружающей среды, поэтому активизация инновационной деятельности фирм явилась главной причиной обострения противоречий между обществом и природной средой. С целью сохранения своих позиций на рынке и обеспечения высокой конкурентоспособности товаров компании создают высокотехнологичную, наукоемкую продукцию, формируя новые рынки сбыта. Высокий рыночный спрос на новинки определяет характер современного производства в промышленно развитых странах, особенностью которого является выпуск товаров с коротким жизненным циклом (например, электронное оборудование морально устаревает через год). В результате ускорения инновационных процессов изделия могут устареть, едва поступив на рынок. При этом возникает двойной негативный эффект: экономический - затраты по созданию инновации, не компенсированные доходами, и экологический - использование природных ресурсов и дополнительные отходы производства. Реальность такова, что положительный эффект в инновационной деятельности не всегда достижим, поскольку нововведения являются специфическим продуктом. Эта специфика заключается в неопределенности, возникающей при практическом использовании новшества, особенно при выводе на рынок продуктовых нововведений. Таким образом, для получения полной оценки эффективности инновационного проекта необходимо учитывать и определять все возможные эффекты и последствия, которые могут возникнуть при создании и массовом использовании новшества.

 
Посмотреть оригинал
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >
 

Популярные страницы