Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Менеджмент arrow Корпоративные финансы

КОРПОРАТИВНАЯ ОТЧЕТНОСТЬ КОМПАНИИ

ФИНАНСОВОЕ ПЛАНИРОВАНИЕ И ПРОГНОЗИРОВАНИЕ ДАННЫХ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ

Существует много разных путей использования информации из финансовой отчетности и много типов ее пользователей. Такое многообразие отражает тот факт, что финансовая информация играет важную роль во многих типах решений.

В идеальном случае финансовый менеджер имеет полную информацию о рыночной стоимости всех активов компании. Это случается редко, если вообще случается. Единственно значимое мерило для оценки деловых решений — созданные в результате их воплощения экономические ценности. Однако во многих ситуациях эту величину невозможно оценить напрямую, так как не всегда виден точный ценностный результат деловых решений.

Балансовые показатели зачастую являются лишь отражением экономических реалий, но нередко они представляют собой наилучшую доступную информацию. По частным компаниям, некоммерческим предприятиям и малым предприятиям существует лишь незначительная информация об их реальной рыночной ценности. В таких обстоятельствах бухгалтерская отчетность является ключевой.

Бухгалтерская (финансовая) информация должна поступать к пользователю в удобной для принятия решений форме.

Анализ денежных потоков. Продажа ценных бумаг включает в себя займы или продажу доли капитала (т.е. акций) компании. Деньги тратятся на оплату материалов и рабочей силы для производства товаров и оплату активов, платежи кредиторам и владельцам.

Источники и направления использования денежных средств. Деятельность компании, приносящая деньги, называется источником денежных средств. Деятельность, связанная с затратами денежных средств, называется использованием денежных средств. По изменениям в балансе компании можно увидеть, как она получает деньги и как тратит в течение определенного периода.

Например, в балансе компании видно изменение довольно большого числа показателей в течение года. Так, компания увеличила свои чистые основные средства на 149 тыс. руб., товарно-материальные запасы — на 29 тыс. руб. Откуда взялись эти денежные средства? Чтобы ответить на этот и другие похожие вопросы, сначала нужно определить изменения, которые привели к использованию денежных средств, и те, что принесли деньги (источники).

Компания использует денежные средства или на покупку основных средств, или на оплату счетов. Так что увеличение счета активов компании означает, что она купила (в чистом выражении) некоторые активы, т.е. использовала средства. Если счет активов уменьшается, тогда (в чистом выражении) компания продала некоторые активы. Это является чистым источником денежных средств. Снижение счета пассивов означает, что компания провела какие-то чистые платежи, т.е.

использовала средства. При таких рассуждениях можно вывести простое, хотя и механическое, определение: увеличение счетов левой части баланса (активы) или уменьшение счетов правой части баланса (пассивы) — это использование денежных средств, а уменьшение счетов активов или увеличение счетов пассивов (или собственного капитала) — это источник денежных средств.

В табл. 2.11 показано увеличение товарно-материальных активов на 29 тыс. руб. Это чистое использование средств, так как компания выплатила 29 тыс. руб. за увеличение товарно-материальных запасов. Кредиторская задолженность увеличилась на 32 тыс. руб. Это источник денежных средств, так как компания заняла их дополнительно к концу года. С другой стороны, векселя к оплате снизились на 35 тыс. руб., так что компания погасила часть краткосрочной задолженности в сумме 35 тыс. руб. — это использование средств.

Таблица 2.11

Баланс на 31 декабря 2014 и 2015 гг., тыс. руб.

Показатель

2014 г.

2015 г.

Изменения

Активы

Внеоборотные средства

2731

2880

+149

Итого внеоборотных средств

2731

2880

+149

Запасы

393

422

+29

Дебиторская задолженность

165

188

+23

Денежные средства

84

98

+14

Итого оборотных средств

642

708

+66

Итого актив

3373

3588

+215

Пассивы

Акционерный капитал

500

550

+50

Нераспределенная прибыль

1799

2041

+242

Итого собственного капитала

2299

2591

+292

Долгосрочные обязательства

531

457

-74

Итого долгосрочных обязательств

531

457

-74

Задолженность перед поставщиками

312

344

+32

Краткосрочные кредиты банков

231

196

-35

Итого краткосрочных обязательств

543

540

-3

Итого пассив

3373

3588

+215

Основываясь на наших рассуждениях, мы можем обобщить источники в следующей форме:

Источники денежных средств тыс. руб.

Увеличение в кредиторской задолженности 32

Увеличение в собственном капитале 50

Увеличение в нераспределенной прибыли 242

Итого источников 324

Использование денежных средств Увеличение дебиторской задолженности 23

Увеличение товарно-материальных запасов 29

Уменьшение краткосрочных кредитов банков 35

Уменьшение долгосрочной задолженности 74

Приобретение основных средств 149

Итого использования 310

Чистое увеличение денежных средств 14

Чистое увеличение денежных средств — это разница между средствами, полученными из всех источников, и использованными средствами, и расчетный результат 14 тыс. руб. согласуется с изменением 14 тыс. руб., показанным в балансовом отчете.

Этот отчет говорит о том, что произошло в течение года, но не дает полной картины. Например, увеличение нераспределенной прибыли равно чистой прибыли (источник средств) минус дивиденды (использование средств). Было бы более наглядно указать их раздельно, чтобы можно было видеть отдельные компоненты. Также общие или валовые расходы были бы более интересны, чем приобретение основных средств.

Чтобы далее отследить денежные потоки компании в течение года, рассмотрим отчет о финансовых результатах (табл. 2.12).

Таблица 2.12

Отчет о финансовых результатах за 2014 г., тыс. руб.

Статья отчета

Денежные

средства

Выручка

2311

Себестоимость проданных товаров

1344

Амортизация

276

Прибыль до выплаты процентов и налогов

691

Проценты к уплате

141

Прибыль до налогообложения

550

Налог на прибыль

110

Чистая прибыль

440

Увеличение нераспределенной прибыли

319

Дивиденды

121

Увеличение нераспределенной прибыли, равное 319 тыс. руб., в балансовом отчете является разницей между чистой прибылью 440 тыс. руб. и дивидендами 121 тыс. руб. Основные оттоки денежных средств компании в течение года приходились на приобретение основных средств и выплату дивидендов. Компания оплачивала эту деятельность главным образом за счет денежных потоков от основной деятельности.

Компания также погасила некоторую часть долгосрочной задолженности и увеличила оборотные средства. Ее текущие обязательства не были сильно изменены, было продано относительно немного новых акций.

Использование информации из финансовой отчетности. Анализ финансовой отчетности сводится к сравнению коэффициентов одной компании с некоторыми средними или типичными коэффициентами. Отличающиеся от большинства норм показатели подлежат дальнейшему изучению. Финансовая информация имеет множество применений внутри компании. Одной из важнейших задач является оценка производительности. Например, менеджеры часто оцениваются и оплачиваются на основании бухгалтерских параметров оценки, таких как маржа прибыли и доходность собственного капитала. Кроме того, компании с многочисленными отделениями часто сравнивают работу этих отделений с помощью информации из финансовых отчетов.

Другим важным внутренним применением является планирование будущей деятельности. Историческая информация из финансовых отчетов весьма полезна для выработки перспективных планов и проверки реальности предположений, сделанных в таких планах.

Финансовые отчеты содержат полезные сведения для не работающих в компании лиц, в том числе краткосрочных и долгосрочных кредиторов, а также потенциальных инвесторов. Например, компания сочла бы такую информацию очень полезной при принятии решения о предоставлении кредита новому клиенту. Эту информацию можно использовать для оценки поставщиков, а поставщики могли бы использовать эти отчеты при принятии решения о предоставлении предприятию кредита. Крупные клиенты используют эту информацию при оценке долгосрочного сотрудничества. Агентства, устанавливающие кредитные рейтинги, полагаются на финансовые отчеты при оценке общей кредитоспособности компании. Для всех этих лиц финансовые отчеты являются основным источником информации о финансовом состоянии компании.

Выбор контрольных данных. При необходимости оценки филиала компании по данным финансового отчета сразу возникает основной вопрос, какие данные принять за контрольные, т.е. каков стандарт для сравнения.

  • 1. Анализ исторических тенденций. Одним из подходов, который можно выбрать, является история. Предположим, обнаружено, что коэффициент покрытия некоторой компании в последнем финансовом отчете равен 2,4. Если мы посмотрим на отчет 10-летней давности, то окажется, что в течение этих лет коэффициент покрытия почти равномерно снижался. На этом основании можно задуматься об истощении ликвидности компании. Конечно, может оказаться, что компания стала более эффективно использовать свои оборотные средства, изменилась деятельность или деловая практика. Если исследовать эту тенденцию, то такими могут оказаться возможные объяснения. Это пример того, что понимается под управлением путем исключения — снижающаяся временная тенденция может быть неплохой, но она заслуживает исследования.
  • 2. Анализ группы однородных компаний. Вторым средством при выборе контрольных цифр является идентификация похожих компаний в том смысле, что они занимают тот же рынок, имеют похожие активы и занимаются похожими видами деятельности. Другими словами, нужно определить однородную по составу группу. Это очевидная проблема, так как не существует абсолютно идентичных компаний. С другой стороны, выбор компании для использования в качестве основы для сравнения является субъективным. Необходимы сравнительный анализ коэффициентов и сопоставление с эталоном.

В России до настоящего времени нет четких критериев всех рассмотренных выше коэффициентов по отраслям экономики.

Сравнительный анализ коэффициентов включает сравнение финансовых коэффициентов компании с коэффициентами других фирм, работающих в этой же отрасли, точнее со средними значениями по отрасли. Однако, как в случае большинства фирм, менеджеры компании идут на один шаг дальше — они также сравнивают коэффициенты своей компании с коэффициентами только небольшого количества лидирующих компаний. Эта технология называется эталонным сравнением, а компании, используемые для сравнения, — эталонными. Такая процедура позволяет менеджерам увидеть, какое положение компания занимает по отношению к конкурентам.

Многие компании также проводят эталонное сравнение отдельных направлений своего бизнеса с наиболее успешными компаниями, не обращая внимания, работают они в той же отрасли или нет.

Анализ финансовых коэффициентов. Анализ коэффициентов проводят три основные группы лиц: 1) менеджеры, которые используют коэффициенты для целей управления бизнесом своих компаний;

2) кредитные аналитики, включая банковских специалистов по кредитованию и аналитиков курсов облигаций, которые анализируют коэффициенты, чтобы убедиться в способности компании погашать свои долги; 3) аналитики акций, которых интересуют эффективность компании, риск и перспективы роста.

Хотя анализ коэффициентов может предоставлять полезную информацию, касающуюся бизнеса компании и ее финансового положения, он имеет определенные ограничения, которые требуют внимания и оценки. Некоторые возможные проблемы перечислены ниже.

  • 1. Многие крупные компании имеют подразделения, работающие в различных отраслях, и для таких компаний сложно разработать осмысленный набор средних показателей по отрасли. Следовательно, анализ относительных показателей более уместен для небольших, узнеспециализированных фирм, чем для крупных фирм, имеющих множество отделений.
  • 2. Большинство компаний желают превысить средние показатели, поэтому простое достижение средних значений по отрасли необязательно хорошо. В качестве целевого уровня эффективности лучше всего ориентироваться на лидеров отрасли. В этом смысле помогает эталонное сравнение.
  • 3. Инфляция может серьезно искажать значения балансов компаний — учетные оценки часто значительно отличаются от «действительных». Более того, поскольку инфляция влияет и на амортизационные отчисления, и на стоимость материально-производственных запасов, также оказывается влияние и на прибыль. Таким образом, при анализе коэффициентов одной компании в разные периоды времени или сравнительном анализе коэффициентов разных компаний разного возраста эксперт должен учитывать это обстоятельство.
  • 4. Сезонные факторы также могут исказить анализ относительных показателей. Например, коэффициент оборота материально-производственных запасов компании, занятой в пищевой промышленности, будет радикально отличаться, если в балансе используется значение материально-производственных запасов сразу по окончании сезона консервирования. Эту проблему можно свести к минимуму, используя средние ежемесячные значения для материальных запасов (и дебиторской задолженности) при вычислении коэффициентов оборота.
  • 5. Компании могут использовать технологии «причесывания» (window dressing technigues) финансовой отчетности. Проиллюстрируем это.

Рассмотрим еще один пример. Строительная компания заняла деньги на два года 29 декабря 2015 г. Поскольку кредит был взят на срок более года, он не был включен в краткосрочные обязательства. Это увеличивало коэффициенты текущей и быстрой ликвидности, и баланс по состоянию на конец 2015 г. выглядел более внушительно. Компания хранила поступления по кредиту в денежных средствах в течение нескольких дней, а затем, 2 января 2016 г., выплачивала кредит досрочно. На самом деле улучшение баланса было типичным «причесыванием»; через неделю баланс возвращался к своему первоначальному состоянию.

  • 6. Применение различных методик бухгалтерского учета может исказить картину сравнительного анализа. Как отмечалось ранее, оценка материально-производственных запасов и методы начисления амортизации могут влиять на финансовые отчеты и таким образом искажать результаты сравнения различных фирм. Кроме того, если одна компания арендует значительное количество своего производственного оборудования, стоимость ее активов может оказаться сравнительно низкой по отношению к выручке, поскольку арендованные активы не отражаются на балансе. В то же время обязательства, связанные с условиями аренды, могут быть не показаны как задолженность. Следовательно, использование аренды (или лизинга) может искусственно улучшить коэффициенты и оборота, и задолженности. Однако в бухгалтерской практике разработаны определенные методики, которые позволяют учесть это обстоятельство.
  • 7. Не всегда также легко сделать вывод о том, насколько определенный коэффициент «хорош» или «плох». Например, высокий коэффициент текущей ликвидности может указывать на устойчивость компании, что, очевидно, хорошо, или на избыточные денежные средства, что плохо (поскольку излишние денежные средства в банке — это не приносящий прибыли актив). Аналогично высокий коэффициент оборота основных средств может означать либо то, что компания эффективно использует свои активы, либо то, что она имеет недостаточный оборотный капитал и не может себе позволить обеспечить его нормальный запас.
  • 8. У компании некоторые коэффициенты могут выглядеть «хорошо», некоторые — «плохо», а это затрудняет оценку, насколько эффективна компания в целом. Здесь рекомендуется использовать статистические процедуры для анализа результирующего влияния ряда коэффициентов. Многие банки и другие кредитные организации используют дискриминантный анализ — специальную статистическую технологию для анализа вероятности наступления у предприятий финансовых трудностей, а затем классифицируют предприятия в соответствии с этой вероятностью финансовых проблем.

Анализ коэффициентов полезен, но аналитики должны знать об этих проблемах и при необходимости вносить корректировки. Тщательный финансовый анализ требует, чтобы при оценке деятельности компании учитывались определенные качественные факторы, влияющие на ее бизнес, и были даны ответы на следующие вопросы:

  • 1. Связана ли основная деятельность компании с одним ключевым клиентом? Если да, то эффективность работы компании может значительно снизиться, если клиент уйдет. С другой стороны, если отношения прочно утвердились, это может действительно стабилизировать продажи.
  • 2. В какой степени доходы компании связаны с одним ключевым товаром? Компании, которые полагаются на единственный вид продукции, могут быть более эффективными и сконцентрированными, но недостаток диверсификации повышает риск. Если доходы приносят несколько различных продуктов, на прибыли и убытки меньше повлияет резкое снижение спроса на любой из них.
  • 3. В какой степени компания полагается на одного поставщика? Зависимость от одного поставщика может привести к непредвиденным сбоям поставок и таким образом снизить прибыли.
  • 4. Какая доля общего бизнеса компании находится за рубежом? Компании с большим процентом бизнеса, сосредоточенного в зарубежных странах, часто способны к большему росту и достижению большей рентабельности продаж. Однако компании, имеющие значительные объемы зарубежных операций, также понимают, что ценность их операций зависит в значительной степени от курса местной валюты. Таким образом, колебания на валютных рынках создают дополнительный риск для компаний, имеющих значительный бизнес за рубежом. Кроме того, в такой ситуации важна политическая стабильность в регионах.
  • 5. Какова конкуренция? Обычно рост конкуренции снижает цены и рентабельность продаж компаний. При прогнозировании будущих продаж важно оценивать как вероятные действия имеющихся в данный момент конкурентов, так и вероятность появления новых.
  • 6. Каковы перспективы бизнеса? Делает ли компания значительные инвестиции в исследования и разработку? Если да, то ее будущие перспективы могут зависеть в значительной степени от успеха новых товаров. Например, рыночная оценка компьютерной компании зависит от того, насколько хорошо будет продаваться ее только разрабатывающаяся на следующий год продукция.
  • 7. Каково влияние законодательства и регулирующей среды? Изменения в законодательстве и регулировании имеют важные последствия для многих отраслей бизнеса. Например, при прогнозировании будущего производителей табачных изделий критичным является учет влияния предполагаемых регулирующих актов и ожидаемых или вероятных судебных исков.

Система показателей оценки имущественного и финансового положения компании. Основные показатели оценки имущественного и финансового положения компании разделены на следующие пять групп, отражающих различные стороны ее финансового состояния:

  • • коэффициенты ликвидности;
  • • показатели структуры капитала (коэффициенты устойчивости);
  • • коэффициенты рентабельности;
  • • коэффициенты деловой активности;
  • • инвестиционные критерии.

Названия групп коэффициентов и непосредственно самих коэффициентов далее приведены на английском и русском языках ввиду того, что большое количество компаний составляет свою отчетность, как по российским, так и по международным стандартам. Для некоторых показателей приводятся также рекомендуемые диапазоны значений для предприятий нефтяной и газовой промышленности. В качестве таких диапазонов взяты значения, наиболее часто упоминаемые международными экспертами. Однако следует отметить, что приведенные значения показателей носят чисто информационный характер и не могут быть использованы как руководство к действию. Единственное, что можно заметить — это то, что если значения показателей отличаются от рекомендованных, то желательно выяснить причину таких отклонений.

I. Коэффициенты ликвидности (Liquidity Ratios)

Показатели ликвидности характеризуют способность компании удовлетворять претензии держателей краткосрочных долговых обязательств.

Коэффициент абсолютной ликвидности {Absolute Liquidity Ratio, ALR) показывает, какая доля краткосрочных долговых обязательств может быть покрыта за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов, т.е. практически абсолютно ликвидных активов. Характеризует, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время (на дату составления баланса). Рассчитывается по формуле

Коэффициент срочной ликвидности {Acid Test Ratio, Quick Ratio). Отношение наиболее ликвидной части оборотных средств (денежных средств, дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений) к краткосрочным обязательствам. Обычно рекомендуется, чтобы значение этого показателя было больше 1. Однако реальные значения для российских предприятий редко составляют более 0,5- 0,8, что признается допустимым. Низкое значение указывает на необходимость систематической работы с дебиторами, чтобы обеспечить преобразование задолженности в денежные средства.Рассчитывается по формуле

Коэффициент текущей ликвидности {Current Ratio). Рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства и показывает, достаточно ли у предприятия средств, которые могут быть использованы для погашения краткосрочных обязательств. Согласно международной (и российской) практике, значения коэффициента ликвидности должны находиться в пределах от единицы до двух (иногда до трех). Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть, по меньшей мере, достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе компания окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в три раза также является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. Рассчитывается по формуле

Чистый оборотный капитал (Net Working Capital), в денежных единицах, представляет собой разность между оборотными активами предприятия и его краткосрочными обязательствами. Чистый оборотный капитал необходим для поддержания финансовой устойчивости предприятия, поскольку превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами означает, что предприятие не только может погасить свои краткосрочные обязательства, но и имеет резервы для расширения деятельности. Оптимальная сумма чистого оборотного капитала зависит от особенностей деятельности компании, в частности от ее масштабов, объемов реализации, скорости оборачиваемости материальных запасов и дебиторской задолженности. Недостаток оборотного капитала свидетельствует о неспособности предприятия своевременно погасить краткосрочные обязательства. Значительное превышение чистого оборотного капитала над оптимальной потребностью свидетельствует о нерациональном использовании ресурсов предприятия, например о выпуске акций или получении кредитов сверх реальной потребности. Рассчитывается по формуле

Рекомендуемые значения: > 0.

Коэффициент собственной платежеспособности (Ксп) характеризует долю чистого оборотного капитала в краткосрочных обязательствах, т.е. способность предприятия возместить за счет чистых оборотных активов его краткосрочные долговые обязательства. Рассчитывается по формуле

где собственный оборотный капитал - NWC - LD;

LD — долгосрочные обязательства.

Показатель индивидуален для каждого предприятия и зависит от специфики его производственно-коммерческой деятельности.

II. Показатели структуры капитала (коэффициенты финансовой устойчивости) (Gearing Ratios)

Показатели структуры капитала отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании, т.е. характеризуют степень финансовой независимости компании от кредиторов. Это является важной характеристикой устойчивости предприятия. Для оценки структуры капитала используются следующие отношения.

Коэффициент финансовой независимости (Equity to Total Assets) характеризует зависимость компании от внешних займов. Чем ниже значение коэффициента, тем больше займов у компании, тем выше риск неплатежеспособности. Низкое значение коэффициента отражает также потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств. Интерпретация данного показателя зависит от многих факторов: среднего уровня этого коэффициента в других отраслях, доступа компании к дополнительным долговым источникам финансирования, особенностей текущей производственной деятельности. Рассчитывается по формуле

Рекомендуемое значение показателя — выше 0,5. Превышение этого значения указывает на укрепление финансовой независимости предприятия от внешних источников.

Суммарные обязательства к суммарным активам {Total Debt to Total Assets) являются еще одним вариантом представления структуры капитала компании и демонстрируют, какая доля активов предприятия финансируется за счет займов. Рассчитываются по формуле

Рекомендуемые значения: 0,2-0,5.

Долгосрочные обязательства к активам {Long-term Debt to Total Assets). Демонстрируют, какая доля активов предприятия финансируется за счет долгосрочных займов. Рассчитываются по формуле

Суммарные обязательства к собственному капиталу {Total Debt to Equity) представляют собой отношение кредитных и собственных источников финансирования. Так же, как и TD/TA, являются еще одной формой коэффициента финансовой независимости. Рассчитываются по формуле

Долгосрочные обязательства к внеоборотным активам {Longterm Debt to Fixed Assets). Демонстрируют, какая доля основных средств финансируется за счет долгосрочных займов. Рассчитываются по формуле

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К0). Показатель характеризует долю собственных оборотных средств (чистого оборотного капитала) в оборотных активах. Рассчитывается по формуле

Рекомендуемое значение показателя: > 0,1 (или 10%). Чем выше показатель, тем больше возможностей у предприятия в проведении независимой финансовой политики.

Коэффициент покрытия процентов (Times Interest Earned) характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит и демонстрирует: сколько раз в течение отчетного периода компания заработала средства для выплаты процентов по займам. Этот показатель также позволяет определить допустимый уровень снижения прибыли, используемой для выплаты процентов. Рассчитывается по формуле

Рекомендуемые значения: > 1.

Коэффициент маневренности (Км) характеризует долю собственных оборотных средств в собственном капитале компании. Рассчитывается по формуле

Рекомендуемые значения: 0,2-0,5. Чем ближе значение показателя к верхней границе, тем больше у предприятия финансовых возможностей для маневра.

Коэффициент финансовой напряженности (Кфнапр) отражает долю заемных средств в валюте баланса компании. Рассчитывается по формуле

Рекомендуемое значение: не более 0,5. Превышение верхней границы свидетельствует о большой зависимости предприятия от внешних финансовых источников.

III. Коэффициенты рентабельности (Profitability ratios)

Коэффициенты рентабельности показывают, насколько прибыльна деятельность компании.

Коэффициент рентабельности продаж (Return on Sales), %>. Демонстрирует долю чистой прибыли в объеме продаж предприятия. Рассчитывается по формуле

Коэффициент рентабельности производства {Return on Production), %. Отражает величину прибыли, приходящейся на каждый рубль произведенных товаров, работ, услуг. Рассчитывается по формуле

Коэффициент рентабельности собственного капитала {Return on Shareholders Equity), %. Позволяет определить эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия. Обычно этот показатель сравнивают с возможным альтернативным вложением средств в другие ценные бумаги. Рентабельность собственного капитала показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании. Рассчитывается по формуле

Коэффициент рентабельности оборотных активов {Return on Current Assets), %. Демонстрирует возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используются оборотные средства. Рассчитывается по формуле

Коэффициент рентабельности внеоборотных активов {Return on Fixed Assets), %. Демонстрирует способность предприятия обеспечивать достаточный объем прибыли по отношению к основным средствам компании. Чем выше значение данного коэффициента, тем более эффективно используются основные средства. Рассчитывается по формуле

Коэффициент рентабельности инвестиций {Return on Investment), %. Показывает, сколько денежных единиц инвестиций потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности. Рассчитывается по формуле

Коэффициент рентабельности активов (Return on Assets), %. Показывает, сколько денежных единиц активов потребовалось предприятию для получения одной денежной единицы прибыли. Рассчитывается по формуле

Коэффициент рентабельности капитала (.Return on Capital), %. Показывает, сколько денежных единиц капитала потребовалось предприятия для получения одной денежной единицы чистой прибыли. Рассчитывается по формуле

IV. Коэффициенты деловой активности (Activity ratios)

Коэффициенты деловой активности позволяют проанализировать, насколько эффективно предприятие использует свои средства.

Коэффициент оборачиваемости рабочего капитала {Net Working Capital Turnover), раз. Показывает, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал и как это влияет на рост продаж. Чем выше значение этого коэффициента, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал. Рассчитывается по формуле

Коэффициент оборачиваемости основных средств {Fixed Assets Turnover), фондоотдача, раз. Характеризует эффективность использования предприятием имеющихся в распоряжении основных средств. Чем выше значение коэффициента, тем более эффективно предприятие использует основные средства. Низкий уровень фондоотдачи свидетельствует о недостаточном объеме продаж или о слишком высоком уровне капитальных вложений. Однако значения данного коэффициента заметно отличаются друг от друга в различных отраслях. Также значение данного коэффициента сильно зависит от способов начисления амортизации и практики оценки стоимости активов. Таким образом, может сложиться ситуация, что показатель оборачиваемости основных средств будет выше на предприятии, которое имеет изношенные основные средства. Рассчитывается по формуле

Коэффициент оборачиваемости активов {Total Assets Turnover), раз. Характеризует эффективность использования компанией всех имеющихся в распоряжении ресурсов, независимо от источников их привлечения. Данный коэффициент показывает, сколько раз за год совершается полный цикл производства и обращения, приносящий соответствующий эффект в виде прибыли. Этот коэффициент также сильно варьируется в зависимости от отрасли. Рассчитывается по формуле

Продолжительность одного оборота активов в днях (ПА) характеризует продолжительность одного оборота всего авансированного капитала (активов) компании в днях. Рассчитывается по формуле

Коэффициент оборачиваемости запасов (Stock Turnover), раз. Отражает скорость реализации запасов. Для расчета коэффициента в днях необходимо 365 дней разделить на значение коэффициента. В целом, чем выше показатель оборачиваемости запасов, тем меньше средств находится в этой наименее ликвидной группе активов. Особенно актуально повышение оборачиваемости и снижение запасов при наличии значительной задолженности в пассивах компании. Рассчитывается по формуле

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (Average Collection Period), дней. Показывает среднее число дней, требуемое для взыскания задолженности. Чем меньше это число, тем быстрее дебиторская задолженность обращается в денежные средства, а следовательно, повышается ликвидность оборотных средств предприятия. Высокое значение коэффициента может свидетельствовать о трудностях с взысканием средств по счетам дебиторов. Рассчитывается по формуле

Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности (КОКЗ). Показывает скорость оборота задолженности компании. Ускорение неблагоприятно сказывается на ликвидности предприятия; если скорость оборачиваемости кредиторской задолженности ниже скорости оборачиваемости дебиторской задолженности, то возможен остаток свободных средств у предприятия. Рассчитывается по формулам

или

Коэффициент оборачиваемости собственного капитала {КОСК). Отражает активность собственного капитала. Рост в динамике означает повышение эффективности использования собственного капитала. Рассчитывается по формуле

V. Инвестиционные критерии {Investment ratios)

Прибыль на акцию {Earning per Ordinary Share). Один из наиболее важных показателей, влияющих на рыночную стоимость компании. Показывает долю чистой прибыли (в денежных единицах), приходящуюся на одну обыкновенную акцию. Рассчитывается по формуле

Дивиденды на акцию {Dividends per Ordinary Share). Показывает сумму дивидендов, распределяемых на каждую обыкновенную акцию. Рассчитывается по формуле

Соотношение цены акции и прибыли {Price to Earnings), раз. Этот коэффициент показывает, сколько денежных единиц согласны платить акционеры за одну денежную единицу чистой прибыли компании. Он также показывает, насколько быстро могут окупиться инвестиции в акции компании. Рассчитывается по формуле

Капитализированная стоимость {Capitalized Value) представляет собой стоимость предприятия с учетом капитализации возможных дивидендов. Величина рыночной капитализации и ее рост являются характеристиками успешности акционерной компании. Рассчитывается по формуле

Следует отметить, что менеджмент компании, как правило, отслеживает не все из рассмотренных выше коэффициентов. Часть показателей интересна внешним инвесторам, часть — менеджменту компании. Для анализа и постоянного мониторинга внутри компании выбираются те показатели, которые наиболее точным образом отражают положение дел в текущий момент и в динамике за ряд периодов.

В табл. 2.13 представлены основные финансовые термины (и их толкование), используемые финансовыми директорами компаний в работе. Часть этих терминов представлена в международной финансовой отчетности, другие же — являются производными и используются при анализе этой отчетности.

Таблица 2.13

Финансовые термины и их толкование

Аббревиатура

термина

Расшифровка

термина

Толкование термина

EBIT

Earning Before Interest and Tax

Операционная прибыль или прибыль до вычета процентов по заемному капиталу и налога на прибыль

EBIAT

Earning Before Interest Expense but After Tax

Операционная прибыль после выплаты налога на прибыль, но до выплаты процентных обязательств по заемному капиталу

OIBDA

Operating Income Before Interest and Tax, Depreciation and Amortization

Операционная прибыль до вычета амортизации, до учета обесценения внеоборотных активов и убытка от выбытия основных средств. Ключевой финансовый показатель для компаний связи, а также интернет- поисковиков

EBITDA

Earning Before Interest and Tax, Depreciation and Amortization

Операционная прибыль до вычета амортизации, до учета обесценения внеоборотных активов и убытка от выбытия основных средств, до вычета процентов по заемному капиталу и налога на прибыль. В упрощенном расчете равна сумме операционной прибыли и амортизации

PM

Profit Margin

Рентабельность продаж

PMEBITDA

Profit Margin EBITDA

Отношение EBITDA к нетто-выручке

NOPAT

Net Operating Profit After Tax

Нормализованная операционная посленалоговая прибыль NOPAT = EBIT

(1-л

EVA

Economic Value Added

Экономическая добавленная стоимость как модифицированный показатель экономической (не бухгалтерской) прибыли

Аббревиатура

термина

Расшифровка

термина

Толкование термина

EVA

Economic Value Added

Экономическая добавленная стоимость как модифицированный показатель экономической (не бухгалтерской) прибыли

FL

Financial

Leverage

Финансовый рычаг как соотношение заемных и собственных средств, например Debt!Equity (DIE)

OLR

Operation Leverage Ratio

Эффект операционного рычага, показывает чувствительность изменения операционной прибыли к выручке. Отражает эффект наличия постоянных издержек

ROCE

Return on

Capital

Employed

Операционная доходность на вложенный капитал (отдача на вложенный капитал)

OCF

Operating Cash Flow

Денежный поток по операционной (основной, текущей) деятельности

FCF

Free Cash Flow

Свободный денежный поток на всех владельцев капитала. Отражает «живые» деньги: потенциально свободные для потребления инвесторами деньги (т.е. не обремененные операционными и инвестиционными обязательствами)

FCFE

Free Cash Flow to Equity

Денежный поток на собственный капитал компании (т.е. приходящийся только на владельцев собственного капитала). Отражает необходимость погашения как инвестиционных обязательств, так и финансовых (выплаты процентов по займам, погашение «тела» займа, привлечение внешнего заемного капитала)

CAPEX

Capital

Spending

Инвестиционные оттоки

DCF

Discounted Cash Flow

Дисконтированный денежный поток

TCF

Terminal Cash Flow

Денежный поток на заключительном отрезке оценки компании методом дисконтированных денежных потоков. Обычно на заключительном отрезке предполагается аннуитетное построение потоков

Модель Дюпона. Проведем факторный анализ компании «Метал- лком» по модели DuPont. На рис. 2.4 приведена схема модифицированного факторного анализа компании по модели DuPont, идея которого в свое время была предложена менеджерами этой компании. Схема демонстрирует зависимость показателя «рентабельность собственного капитала» от факторов «рентабельность реализованной продукции», «ресурсоотдача» и «финансовый леверидж».

Схема модифицированного факторного анализа компании «Металлком» по модели DuPont

Рис. 2.4. Схема модифицированного факторного анализа компании «Металлком» по модели DuPont

В левой части схемы выделены факторы, влияющие на изменение рентабельности продукции. В их числе:

  • • выручка от реализации;
  • • затраты в общей сумме и по видам.

Из расчета видно, что 3,7% выручки от реализации представляют собой чистую прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций.

В правой части схемы приведены различные виды активов, рассчитана оборачиваемость средств, вложенных в них (1,5 раза).

Выражение, описывающее взаимосвязь показателей рентабельности активов (ROA), рентабельности реализованной продукции и ресурсоотда- чи, называется формулой DuPont и имеет следующий вид:

Компания «Металлком» имела чистую прибыль в размере 3,7%, или 3,7 коп. с каждого рубля, полученного за реализованную продукцию. Средства, вложенные в активы, обернулись 1,5 раза в течение года, тем самым была достигнута рентабельность активов в размере 5,5%.

Если бы компания не привлекала внешних источников финансирования, рентабельность собственного капитала составила бы 5,5%. Однако 60% капитала компании было обеспечено кредиторами и владельцами привилегированных акций. Поэтому очевидно, что рентабельность собственного капитала должна быть выше, чем 5,5%. Коэффициент ROE рассчитывается умножением коэффициента ROA на специальный мультипликатор, характеризующий соотношение собственного капитала и авансированных в деятельность компании средств:

Объединяя формулы (2.43) и (2.44), получаем расширенную формулу DuPont.

Для «Металлком» мы имеем, таким образом:

Безусловно, показатель ROE может быть исчислен более простым способом:

Однако из расширенной формулы DuPont видно, как влияют показатели рентабельности продукции, оборачиваемости и финансового левериджа на рентабельность собственного капитала.

Отметим, что в данной схеме анализа привилегированные акции рассматриваются как аналог заемных средств. Таким образом, релевантной прибылью является прибыль, принадлежащая владельцам обыкновенных акций, а релевантный мультипликатор собственного капитала определяется делением общей суммы активов на обыкновенный акционерный капитал. Показатель ROE, следовательно, характеризует рентабельность обыкновенных акций. Эта трактовка не противоречит тем фактам, что:

  • • владельцы обыкновенных акций осуществляют контроль над компанией (право голоса);
  • • привилегированная акция с ее фиксированным дивидендом с позиции анализа эффективности деятельности компании фактически ближе к долговым ценным бумагам, чем к обыкновенной акции. Руководство компании может воспользоваться схемой компании

DuPont для анализа путей повышения степени эффективности функционирования компании. С помощью показателей левой части схемы специалисты по сбыту могут изучать, какое влияние на рентабельность оказывает увеличение цен реализации (или снижение их для стимулирования спроса на продукцию), изменение ассортимента продукции, выход на новые рынки сбыта и т.д. Для бухгалтеров больший интерес представляет анализ расходных статей и поиск путей снижения себестоимости продукции. Правая часть схемы представляет интерес для финансовых аналитиков, менеджеров по производству и маркетингу, которые должны изыскивать пути оптимизации уровня тех или иных видов активов.

Что касается финансового менеджера, то он может провести сравнительный анализ использования различных стратегий финансирования, попытаться найти возможности снижения расходов по обязательным процентным платежам, оценить степень риска в случае привлечения дополнительных внешних источников финансирования, необходимых для повышения рентабельности собственного капитала.

С помощью расширенной формулы (2.45) можно провести сравнительный факторный анализ по компании «Металлком» и в среднем по отрасли:

Анализ показывает следующее:

  • • рентабельность продукции в среднем по отрасли значительно выше, что может быть объяснено, в частности, лучшей организацией системы контроля за текущими расходами;
  • • в компании «Металлком» менее эффективно используются производственные ресурсы;

• «Металлком» компенсирует некоторые из отмеченных недостатков за счет более высокого финансового левериджа, что, с другой стороны, увеличивает риск инвестирования в эту компанию. Такой анализ следует выполнять в динамике за ряд лет.

Расширенная формула DuPont особенно полезна для итоговых заключений о финансовом положении компании, так как она разделяет рентабельность на три важнейших составляющих:

  • • контроль за расходами;
  • • использование активов;
  • • использование займов.

Также аналитики часто прибегают к расширенной формуле для получения быстрой и приблизительной оценки финансового состояния компании. Выводы, полученные из анализа по схеме компании DuPont, могут быть дополнены с помощью вертикального анализа отчетности и расчета необходимых аналитических коэффициентов.

ВОПРОСЫ

ЗАДАНИЯ КЕЙСЫ 2.1, 2.2

 
Посмотреть оригинал
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >
 

Популярные страницы