Влияние макроэкономической информации на цену финансовых активов

Постановка задачи и теоретическая основа

Измерение влияния, оказываемого экономическими событиями, на стоимость компаний и биржевых индексов, является очень важной и отнюдь не тривиальной задачей. На сегодняшний день существует ограниченное количество теорий, посвященных данной проблеме. Необходимо различать работы, направленные на оценку изменения стоимости отдельно взятой компании ввиду переоценки частных факторов риска и доходности, с ней ассоциированных, и оценку влияния новостей и событий на общие коэффициенты рынка, приводящие к волатильности стоимости биржевого индекса.

В первом случае мы имеем дело с новостями относительно деятельности одной конкретно взятой компании. Соответственно, влияние данных новостей на другие компании достаточно ограниченно. Во втором случае мы имеем дело с макроэкономическими новостями (так называемая «market-wide information»), оказывающими влияние на поведение всех эмитентов фондового рынка.

Учитывая гипотезу эффективного рынка, которая гласит, что рынки немедленно выражают эффект от события или новости через цену ценных бумаг, мы можем использовать исторические данные для количественного и качественного анализа данных влияний.

Американский экономист Крейг МакКинли является автором работы «Изучение событий в экономике и финансах» [8]. Материал, датированный 1997-м годом, очень подробно описывает изменение стоимости отдельно взятой организации в ожидании новостей, в момент объявления новости, после объявления новости.

Для данной работы релевантными являются труды Уильяма Шверта «Корректировка цен на акции по информации об инфляции» (1981) [9]; Дугласа Пирса и Вэнса Роли «Цены на акции и экономические новости» (1985) [10]; Дэвида Катлера, Джеймса Потербы и Лоуренса Саммерса «Что движет цены на акции?» (1989) [И]; Гранта МакКвина и Вэнса Роли «Цены на акции, новости, условия бизнеса» (1990) [12].

Уильям Шверт в своей работе проанализирован влияние информации об инфляции на цену акций и заключил, что оно достаточно слабо и неочевидно. Пирс и Роли пришли к выводу, что фондовый рынок реагирует только на монетарную информацию, тем временем не проявляя явной зависимости от прочих новостей, таких как индекс потребительских цен, безработица, индекс промышленного производства. Дэвид Катлер, Джеймс Потерба и Лоуренс Саммерс в своем труде использовали последние достижения в эконометрике в целях оценки влияния макроэкономических новостей на стоимость акций. Они пришли к выводу, что меньше одной третьей от месячной волатильности акций может быть объяснена макроновостями.

Определенный прорыв в данную область принесли Г рант МакКвин и Вэнс Роли в 1990-м году. Они изучили работы своих предшественников и пришли к выводу, что ни в одной из предыдущих работ не учитывались фазы экономического цикла. Действительно, работы Уильяма Шверта, Дугласа Пирса, Дэвида Катлера, Джемса Потербы и Лоуренса Саммерса допускали, что реакция инвесторов на определенные новости одинакова на протяжении всего бизнес-цикла. На самом деле это не так.

Например, сведения об увеличении промышленного производства во время депрессии окажут положительное влияние на цену акций компаний. Данная новость увеличит ожидания относительно будущих денежных потоков фирм, таким образом, повышая курс эмитируемых ими ценных бумаг. Определенно, это будет «хорошая» новость.

А теперь рассмотрим влияние новости об увеличении промышленного производства в момент, когда экономика находится на вершине своих производственных возможностей. Данная новость может вызвать серьезные опасения у инвесторов по поводу перегрева экономики. Цены на акции пойдут вниз, ожидания относительно будущих денежных потоков ухудшатся.

Целью данного пункта является проверка предположения кондиционной зависимости изменения цен на фондовом рынке от макроэкономических событий для экономики России.

Более того, мы поставили задачу улучшения и углубления предыдущих исследований следующим образом:

• 1. Во время проведения анализа временных рядов выявляются качественные и количественные изменения зависимости цен на акции от макроновостей внутри фазы делового цикла.
• 2. На основе анализа полученных результатов выявляются определенные зависимости, характерные для различных циклов экономического развития России.

Общая модель зависимости изменения цен на акции от новостей выглядит следующим образом:

где P_t - цена акции в момент t,

E[D_t+T|l_t] - ожидание относительно величины будущих дивидендов, основанное на информации в момент времени t,

(1 + r_t+t|I_t) - коэффициент дисконтирования будущих денежных потоков.

Таким образом, влияние новостей и событий на цену акций будет определяться относительной силой двух вышеприведенных факторов.

Коэффициент дисконтирования будущих потоков представляется не очень значимым в контексте данной задачи, несмотря на то, что он несет в себе информацию об ассоциированных рисках. Данный тезис был доказан Грантом МакКвином и Вэнсом Роли [12].

Соответственно, представляется целесообразным сконцентрироваться на числителе данного уравнения, потому что он в большей степени определяет изменение цен акций на фондовом рынке.