Анализ эффективности финансовых вложений

Финансовое инвестирование — активная форма эффективного использования временно свободных средств организации. Оно может осуществляться в различных формах:

  • 1) вложение капитала в доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке);
  • 2) вложение капитала в доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;
  • 3) вложение капитала в уставные капиталы совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования.

В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.

Анализ доходности облигаций. Облигации относятся к классу ценных бумаг, подтверждающих обязанность эмитента возместить номинальную стоимость ее держателю в предусмотренный срок с выплатой фиксированного процентного дохода. По формам выплаты доходов они подразделяются на процентные и дисконтные.

По процентным облигациям условиями эмиссии предусматривается периодическая выплата процентов в соответствии с установленной на них купонной ставкой. Различают облигации с фиксированной и плавающей ставкой процента, которая изменяется в зависимости от уровня инфляции или ставки процента за кредит. Проценты по ним могут выплачиваться равномерно или в конце при их погашении.

По дисконтным облигациям условиями эмиссии выплата процентного дохода не предусмотрена. Доход держателя облигации образуется как разность между номинальной стоимостью облигации и ценой ее приобретения, которая устанавливается на дисконтной основе. Такая облигация генерирует денежный поток только один раз в момент ее погашения.

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.

Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов выглядит следующим образом:

где PVq6ji — текущая стоимость облигаций с периодической выплатой процентов;

CFn — сумма полученного процента в каждом периоде (произведение номинала облигации на объявленную ставку процента (No6jl • к));

No6jl номинал облигации, погашаемый в конце срока ее обращения (t);

к — годовая купонная ставка процента.

Пример. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.

Данная облигация будет обеспечивать текущий ежегодный доход в сумме 80 руб. (1000 • 8%) на протяжении трех лет, и в конце срока действия будет погашена ее номинальная стоимость 1000 руб. Денежный поток, генерируемый данной облигацией, можно представить следующим образом:

Продисконтируем данные доходы, и определим текущую (справедливую) стоимость этой ценной бумаги на сегодняшнюю дату:

Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.

Если срок действия облигации два года, то текущая ее стоимость при всех прочих равных условиях будет составлять

При сроке до погашения один год ее текущая стоимость будет равна

Таким образом, по мере сокращения срока до погашения ее текущая стоимость при прочих равных условиях будет расти, постепенно приближаясь к номиналу.

Если рыночная норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость облигации будет равна

По мере сокращения срока до погашения ее текущая стоимость будет падать:

Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до погашения. Если г > к, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если г < к, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если г = к, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.

Текущая стоимость купонной облигации зависит также от периода времени до ее погашения. По мере его уменьшения величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения даты погашения (рис. 13.2).

Доход по купонным облигациям состоит, во-первых, из периодических выплат процентов (купонов), во-вторых, из курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей.

а) купонная доходность — ставка, которая объявляется при выпуске облигаций;

Изменение курса облигации за время ее обращения

Рис. 13.2. Изменение курса облигации за время ее обращения

б) текущая доходность — отношение процентного дохода к цене покупки облигации:

где No6ji — номинал облигации;

к — купонная ставка процента;

Р — цена покупки облигации (в данном примере — 940 руб.). Текущая доходность выше купонной, поскольку облигация приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости;

в) доходность к погашению

где F — цена погашения;

Р — цена покупки;

CF — сумма годового купонного дохода по облигации; п — число лет до погашения.

Доходность к погашению в данном случае выше текущей доходности, потому что облигация приобретена по цене ниже ее номинальной стоимости. При покупке облигации по цене выше ее но- мильной стоимости доходность к погашению будет ниже текущей доходности этой ценной бумаги.

Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении:

где N • к • п — сумма процентов по облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.

Здесь нет периодического ежегодного дохода. Держатель этой облигации получает доход в виде начисленных процентов и погашенной номинальной стоимости в конце срока ее обращения. Предположим, что по той же облигации все причитающиеся проценты за три года выплачиваются при ее погашении:

В данной ситуации ее текущая стоимость составит

На таких условиях ее цена становится ниже на 21,4 руб. (904 - - 882,6), потому что весь доход будет получен спустя три года.

Исходя из того что данная облигация не приносит текущего дохода, ее текущая доходность не определяется, а доходность к погашению рассчитывается следующим образом:

где S = N + N-k*n — общая сумма дохода от облигации, выплачиваемая в конце срока ее обращения.

Модель оценки текущей стоимости дисконтных облигаций, реализуемых со скидкой без выплаты процентов:

Например, продается дисконтная облигация, номинальная стоимость которой составляет 1000 руб. Срок до ее погашения — три года. Рыночная норма доходности — 12% годовых. Определим текущую стоимость данной облигации:

Это и будет ее справедливая цена на сегодняшний день. Она равнозначна сумме инвестиций, положив которую в банк под 12% годовых, получим через три года тот же доход:

Модель оценки доходности дисконтных облигаций:

где Рк — цена покупки облигации;

Т — количество календарных дней в году; t — количество дней до погашения облигации.

Предположим, требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки — 850 руб., цена выкупа (номинал) — 1000 руб., срок обращения облигации — 90 дней:

Анализ доходности акций. Акция представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую участие ее владельца в формировании уставного капитала акционерного общества и дающую право на получение соответствующей доли его прибыли в форме дивиденда и накопленного капитала. Для оценки их текущей стоимости и доходности необходимо учитывать тип акции (привилегированная или простая), ограниченный или неограниченный срок ее обращения, вид дивидендных выплат (со стабильным, постоянно возрастающим или колеблющимся уровнем дивидендов).

Модель оценки текущей стоимости привилегированных и простых акций со стабильным (фиксированным) уровнем дивидендов и неограниченным сроком обращения определяется отношением суммы годового дивиденда к рыночной норме доходности:

Допустим, что акция приносит стабильный доход по 200 руб. каждый год. Рыночная норма доходности (депозитная ставка банка) в данный момент составляет 15% годовых. Определим текущий курс данной акции, т.е. по какой цене ее сегодня можно продавать или покупать:

Для определения текущей стоимости акций, используемых в течение определенного срока, используется следующая модель:

где КС — курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

п — число периодов использования акции.

Пример. Номинальная стоимость акции — 1000 руб., уровень дивидендов — 20%, ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации — 1100 руб., рыночная норма доходности — 15%, период использования акции — 3 года, периодичность выплаты дивидендов — раз в год:

Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции:

Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости.

Конечная доходность акции (Y) — это отношение суммы совокупного дохода к первоначальной ее стоимости:

где D, — доход в виде полученных дивидендов;

Р, — рыночный курс акции на текущий момент, по которой она может быть реализована;

Р0 — цена покупки акции;

Yd — дивидендная доходность акции;

Yc — капитализированная доходность акции.

Предположим, что организация приобрела два года назад пакет акций по цене 10 тыс. руб. за каждую. Текущая рыночная цена акции составляет 15 тыс. руб., а сумма полученных дивидендов на одну акцию за этот период — 3 тыс. руб. Исчислим ее доходность:

Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант вложения капитала.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >